去中心化穩定幣深度觀察：賽道硝煙未散，誰能問鼎奪冠？

穩定幣可分爲中心化穩定幣與去中心化穩定幣。只要不是完全去中心化,穩定幣就一定面臨由中心化帶來的違約風險。在監管威脅逼近的時代,去中心化是穩定幣重要的屬性。

大多數穩定幣難以成爲加密世界的基礎貨幣,只相當於商票,通過交易對行使主流穩定幣借貸功能。一種穩定幣機制,應包含創造自身需求場景,考慮獨特經濟活動(如清算、高息債券)。

中心化穩定幣賽道格局已定,USDT和USDC難分高下。CrvUSD雖含中心化風險,但功能模塊完整,具有潛力。去中心化穩定幣目前幾近荒漠,但存在底層需求,面臨潛在發展機遇。

穩定幣的去中心化之路

去中心化貨幣曾在歷史上出現過。無論是物物交換還是債務形成貨幣,中心化信用都不是貨幣生成的必要條件。

發行穩定幣是爲了增發信用,中心化穩定幣沒有鑄幣權。我們追求的是脫離中心化權力創造穩定信用。加密原教旨主義者認爲,貨幣發行權被中心化機構竊取。擁有發行權就享有鑄幣稅,發行方有動力濫發貨幣。

中心化穩定幣承受中心化威脅。其信用會因中心的缺陷受質疑,價值頻遭挑戰。中心化穩定幣的信任並非天然,常面臨擠兌。其背後是美國金融監管體系背書。當Tornado Cash受到不公正待遇時,Circle未經民主程序就標注了相關USDC。

去中心化穩定幣擁有固有市場。對中心化風險敏感的用戶,會選擇去中心化穩定幣,其他成本和風險都是必要代價。

穩定幣:伊卡洛斯之翼

算法穩定幣延續BTC道路,探索去中心化信用。它不會幫助法幣捕獲加密世界價值,與中心化穩定幣處於競爭位置。因此難免與央行或政府利益衝突。

穩定幣是規模生意。要提高使用率,除幣價穩定外,還需更高利率和更低交易成本。小規模穩定幣難以直接與非穩定幣建立交易對,交易成本高。爲抵消成本,項目需提高收益率。

穩定幣面臨傳統力量關注。IMF一直對加密貨幣敵視,當DCEP入場時,算法穩定幣可能成爲被剿滅對象。IMF董事會聲明,加密貨幣不該獲法定貨幣地位。

穩定幣要麼成爲傳統力量附庸,要麼徹底去中心化與世界撕裂。

穩定幣賽道的產業結構

目前USDT、USDC壟斷大部分市場份額,但穩定幣種類多達百種。

高能貨幣與廣義貨幣:USDC、USDT已佔據高能貨幣地位。其他穩定幣多依靠與高能貨幣交易對提供流動性,實爲廣義貨幣。

借貸系統:許多小型穩定幣缺乏直接交易對,只能通過換成主流穩定幣參與鏈上活動。這種激勵實際是對主流穩定幣的利率補貼。

穩定幣的版圖

中心化穩定幣仍是主流,但面臨監管和違約風險。算法創造信用與穩定的嘗試從未間斷。

穩定性創造方法:

• 再平衡穩定幣:如AmpleForth
• 限制流通穩定幣:如FEI
• 鑄幣穩定幣:如UST、FRAX
• 超額抵押穩定幣:如DAI、LUSD

算穩爭雄

包含中心化風險的算穩賽道:

• CrvUSD:Curve擅長穩定幣交易,可爲自有穩定幣導流
• GHO:AAVE用戶基礎好,對風險認知深刻
• DAI:涉及RWA,不再完全去中心化
• FRAX:抵押資產包含USDC,風險同源

完全去中心化算穩賽道:

• Liquity:僅ETH抵押,隔絕中心化幹擾,但規模難擴大
• DOLA:使用ETH和OETH抵押,但借貸利率高
• RAI:自定義指數爲錨,擺脫美元,但共識成本高

結論

穩定幣賽道,非完全去中心化就面臨中心化風險。中心化穩定幣已形成壟斷格局。去中心化穩定幣市場份額小,但有固有需求,尚未形成壟斷優勢。