Боротьба алгоритмів контрактів CEX та DEX: змагання Hyperliquid, Binance, OKX

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY викликав ринкові заворушення на одній з торгових платформ. Ціна контракту різко зросла на 429% за короткий час, наближаючись до тригера масового ліквідації. У разі ліквідації короткі позиції будуть передані до ліквідності в блокчейні, спричинивши величезні коливання збитків. Тим часом інша торгова платформа швидко запустила торговлю безстроковими контрактами JELLYJELLY.

У момент, коли криза ось-ось спалахне, валідатори торгової платформи терміново голосують за втручання, примусово знімаючи з торгів, ліквідуючи позиції та заморожуючи торги. Ця подія спровокувала запитання в криптоспільноті щодо "децентралізованих" бірж, а також виявила одну з основних проблем: як визначається ціна на децентралізованих торгових платформах? Хто насправді несе ризики? Чи справді алгоритм є нейтральним?

Ця стаття використовує подію JELLYJELLY як відправну точку для аналізу алгоритмічних відмінностей у трьох основних платформах в ключових механізмах безстрокових контрактів — індексній ціні, позначеній ціні та процентній ставці. Глибоко досліджуються фінансові концепції та механізми ризикової передачі, що стоять за цими відмінностями. Ми побачимо, як різні алгоритми формують стилі торгівлі, обслуговують різні типи операторів і визначають долю трейдерів під час ринкових бур.

Це не лише аналіз контрактних технологій, а й філософська боротьба за проектування ринкового порядку.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Огляд торгівлі безстроковими контрактами

Торговля постійними контрактами складається в основному з трьох частин:

1. Індексна ціна (Index Price): відстежує зміни цін на спотовому ринку, як "теоретичний якор".
2. Позначена ціна (Mark Price): використовується для розрахунку нереалізованого прибутку та збитків, ліквідації та інших ключових подій.
3. Фінансова ставка (Funding Rate): економічний механізм, що з'єднує спотовий та контрактний ринки, що сприяє поверненню цін на контракти до спотових.

Потрібно звернути особливу увагу на те, що сторона, яка контролює маркерну ціну, насправді має владу над життям і смертю контракту. Отже, основою децентралізованої торгової платформи є забезпечення того, щоб маркерна ціна не підлягала маніпуляціям і могла бути перевірена.

! Битва алгоритмів контракту CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Алгоритм порівняння та аналізу

Індексна ціна/Ціна оракула

Індексна ціна певної децентралізованої платформи називається ціною оракула (Oracle price), яку незалежно формують вузли-верифікатори. Вона використовує метод обчислення зваженої медіани для опору екстремальним коливанням цін, що робить її більш стійкою до маніпуляцій, але частота оновлення є нижчою (раз на 3 секунди). Цей дизайн призначений для виключення аномальних значень та коливань, що робить ціну більш гладкою.

Механізм маркування ціни

Маркована ціна алгоритму певної централізованої платформи базується на двох основних принципах: "гладкість цін" та "глибина ринку". Він поєднує в собі середню ціну купівлі/продажу на ринку контрактів, ціну угоди та ціну імпульсу, відображаючи реальні витрати ліквідності шляхом моделювання впливу великих ринкових замовлень на книгу замовлень.

Інша централізована платформа використовує більш агресивний підхід, використовуючи лише середню ціну покупки/продажу як джерело маркерної ціни. Цей Алгоритм надзвичайно чутливий до незначних угод і легко піддається різким коливанням через великі замовлення.

Структура маркерної ціни на певній децентралізованій платформі поєднує обидва згадані методи та вводить кілька джерел цін: експоненційне ковзне середнє різниці між ціною Oracle та ціною в контракті, медіану власних цін покупки/продажу платформи та останньої угоди, а також зважену медіану постійної ціни від декількох бірж.

资金费率 Алгоритм

Фінансова ставка є ключовим економічним важелем, що з'єднує спотовий та контрактний ринки. Різні платформи в дизайні алгоритму фінансової ставки відображають різні технічні шляхи та торгові концепції.

На одній децентралізованій платформі в обчисленнях був введений індекс премії, і для більшого наближення до реальної ситуації на ринку використовувалася Oracle price замість індексної ціни. Щоб компенсувати повільну швидкість повернення ціни, ця платформа також впровадила три особливі налаштування: надзвичайно високий ліміт фінансових зборів, розрахунок фінансових зборів на основі Oracle price, а не маркованої ціни, та більш часту частоту збору фінансових зборів.

Фінансова ставка певної централізованої платформи залежить від тривалого періоду розрахунку, поєднуючи глибину книги замовлень для моделювання впливу великих ринкових ордерів на купівельні та продажні ціни, одночасно враховуючи фіксовану процентну ставку за позиками. Такий дизайн має на меті забезпечити інституційним інвесторам та середньо- та довгостроковим трейдерам більш плавні та передбачувані витрати на фінансування.

Ще одна централізована платформа має відносно простий алгоритм розрахунку комісії за капітал, що базується на відхиленні цін покупки та продажу на ринку, а період розрахунку також досить довгий. Такий дизайн призводить до великих коливань комісії за капітал, що підходить для високочастотних та короткострокових агресивних стратегій.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Алгоритм визначає долю: торгові стратегії та фінансова філософія різних платформ

Цінові алгоритми, логіка розрахунків та фінансові механізми різних платформ відображають різні фінансові концепції та цінності.

Дизайн певної централізованої платформи орієнтований на "інституціалізацію, пом'якшення", основна ідея полягає в "зробити ринок передбачуваним". Це сильно відповідає школі кількісної фінансової науки та гіпотезі ефективного ринку, яка припускає, що ринок в основному є раціональним і може бути приборканий за допомогою статистичного моделювання.

Інша стратегія проектування централізованої платформи наближається до "швидко, жорстко, точно", її філософія полягає в тому, що "ринок є відображенням людської природи". Це узгоджується з логікою поведінкової фінансової науки, яка визнає, що ринок є ірраціональним, а трейдери – емоційними.

Деяка децентралізована платформа намагається створити абсолютно нову фінансову парадигму: децентралізоване управління + програмований механізм ціноутворення. Її концепція полягає в тому, що алгоритм не прогнозує ринок, а встановлює порядок. Ця платформа більше схожа на фінансовий протокол, що працює на блокчейні, ціна визначається консенсусом валідаторів, а ліквідація позицій забезпечується ліквідним трезором, всі дані угод публічно записуються в блокчейн.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Висновок

Ціна є зовнішнім виглядом угоди, алгоритм - це порядок угоди. Різні системи намагаються встановити ринкову довіру різними способами: деякі обирають "стабільність" як якорь, інші обирають "волатильність" як якорь, а деякі намагаються зафіксувати все в смарт-контрактах.

Однак, коли ринок перебуває в екстремальних умовах, алгоритм може вимагати виходу, людський фактор все ще є необхідним. Врешті-решт, ціну не визначає алгоритм, а те, кому ми вибираємо вірити.

У майбутньому фінансовому світі алгоритм продовжить розширювати свій вплив. Але ми повинні усвідомлювати, що за кожною логікою, закодованою у коді, приховані ціннісні судження. Незалежно від того, чи прагнемо ми свободи, справедливості чи прозорості, люди завжди повинні відповідати за свої цінності.

Давайте завжди зберігати повагу до ринку.