Шифрування ринку макро звіт: переломний момент настане, ринок незабаром перебудує логіку ціноутворення

Одне. Передмова

У другому кварталі 2025 року крипторинок перейшов з високої активності в короткостроку стадію корекції. Незважаючи на те, що різні сектори постійно змінюються, вплив макроекономічних факторів поступово стає очевидним. Глобальна торгівельна ситуація нестабільна, коливання економічних даних США, а також тривала гра на очікуваннях зниження процентних ставок ФРС призводять до того, що ринок входить в важливий період переломних змін. Водночас, на політичному рівні також відбулися нові зміни: деякі політичні діячі висловлюють позитивну позицію щодо криптовалют, що викликало у інвесторів очікування щодо біткоїна як національного стратегічного резервного активу. Наразі ринок все ще перебуває на стадії середньострокової корекції, але структурні можливості починають з'являтися, і базиси ціноутворення зазнають суттєвих змін.

Два, макровеличини: стара логіка руйнується, нові опорні точки ще не встановлені

У травні 2025 року крипторинок перебуває на критичному етапі реконструкції макрологіки. Традиційні цінові рамки швидко руйнуються, в той час як нові опорні точки оцінки ще не встановлені, ринок знаходиться в незрозумілому та напруженому макрооточенні. Від економічних даних, орієнтації політики центрального банку до країн геополітики та зміни торговельних відносин, все це впливає на поведінкові моделі всього крипторинку у формі нового порядку в умовах нестабільності.

Монетарна політика Федеральної резервної системи переходить від "залежності від даних" до нової стадії "політичної гри з інфляційним тиском і стагфляцією". Нещодавно опубліковані дані про інфляцію показують, що інфляційний тиск у США хоча й зменшився, але загальна стійкість залишається, особливо високий рівень жорсткості цін у сфері послуг, що переплітається з структурним дефіцитом на ринку праці, ускладнюючи швидке зниження інфляції. Незважаючи на те, що рівень безробіття зазнав незначного підвищення, це все ще не призвело до досягнення нижньої межі для зміни політики, що спричинило затримку очікувань ринку щодо термінів зниження процентних ставок. Хоча голова Федеральної резервної системи у публічних виступах не виключає можливості зниження ставок цього року, він більше наголошує на обережному спостереженні та дотриманні довгострокової інфляційної мети, що робить перспективи для пом'якшення ліквідності ще більш віддаленими.

Ця невизначена макроекономічна середовище безпосередньо впливає на цінові основи фінансування криптоактивів. Протягом трьох років криптоактиви користувалися премією з оцінки на фоні нульових відсоткових ставок та загального розширення ліквідності, а тепер, у другій половині циклу з високими відсотковими ставками, традиційні моделі оцінки стикаються з системними збоями. Хоча біткойн, під впливом структурного фінансування, зберігає коливальний висхідний тренд, він так і не зміг сформувати імпульс для прориву важливих рубежів, що відображає те, що його шлях до узгодження з традиційними макроактивами руйнується. Ринок починає більше не використовувати просту логіку взаємозв'язку, а поступово усвідомлює, що криптоактиви потребують незалежної політичної опори та ролі.

Водночас, з початку року геополітичні фактори, що впливають на ринок, зазнають важливих змін. Раніше актуальна тема торгової війни значно охолола. Нещодавно деякі політики змістили акцент на питання повернення виробництв, що свідчить про те, що найближчим часом конфлікт не загостриться. Це призвело до тимчасового зниження логіки геополітичного хеджування, і ринок не надає більше премії за хеджування криптоактивів, а натомість знову шукає нову політичну підтримку та динаміку наративів. Це також є важливим фоном для переходу крипторинку з структурного відновлення до коливань на високих рівнях, а також тривалої витрати коштів з деяких ончейн-активів з середини травня.

З глибшої перспективи, вся глобальна фінансова система стикається з системним процесом реконструкції якорів. Індекс долара знаходиться на високих рівнях, взаємозв'язок між золотом, державними облігаціями та американськими акціями був порушений, а криптоактиви опинилися між ними, не маючи підтримки центральних банків, як традиційні активи безпеки, і не будучи повністю інтегрованими в рамки управління ризиками основними фінансовими установами. Цей проміжний стан, який не є ні ризиком, ні безпечним активом, призводить до того, що ринок оцінює основні криптоактиви в відносно невизначеній зоні. А цей розмитий макроякір далі передається до нижнього екологічного рівня, що призводить до того, що різні наративи хоч і спалахують, але важко тримати. Без підтримки макроекономічних додаткових коштів, локальне процвітання на ланцюгу легко може потрапити в пастку швидкого загоряння і швидкого гасіння.

Ми вступаємо у вікно повороту до де-фінансування, що керується макроекономічними змінними. На цьому етапі ліквідність та тренди ринку більше не залежать від простих кореляцій між активами, а визначаються перерозподілом політичної ціни та ролі інститутів. Щоб крипторинок зміг зустріти наступний раунд системної переоцінки, необхідно дочекатися нового макроякірного — це може бути офіційне затвердження біткоїна як національного стратегічного резервного активу, або ж початок чіткої циклу зниження ставок Федеральної резервної системи, або прийняття фінансової інфраструктури на блокчейні багатьма урядами світу. Лише коли ці макрорівневі якорі справді закріпляться, відбудеться повне повернення до ризику та спільне зростання цін на активи.

Наразі, крипторинок повинен перестати наполягати на продовженні старої логіки, а натомість холоднокровно розпізнавати тонкі ознаки появи нових якорів. Ті, хто зможе першими зрозуміти зміни в макроструктурі і заздалегідь розмістити кошти та проекти на нові якорі, матимуть контроль над наступним справжнім етапом зростання.

! Huobi Growth Academy|Звіт про макродослідження крипторинку: Настає точка перегину, сигнал про випуск макросу, і ринок збирається реконструювати логіку ціноутворення

Три, політичні змінні: ухвалення закону про стейбли, реалізація стратегічних резервів біткоїна на рівні штату викликала структурні очікування.

У травні 2025 року законопроект про регулювання стабільних монет офіційно ухвалено, ставши одним з найвпливовіших законодавчих актів щодо стабільних монет у світі з моменту ухвалення «MiCA». Прийняття цього законопроекту не лише означає встановлення рамок регулювання стабільних монет у доларах США, але й випускає чіткий сигнал: стабільні монети більше не є технічним експериментом або сірим фінансовим інструментом, а стали частиною основи суверенних фінансових систем, органічним продовженням впливу цифрового долара.

Основний зміст цього закону зосереджений на трьох аспектах: по-перше, встановлення повноважень Федерального резерву та фінансових регуляторів щодо ліцензування емітентів стабільних монет, а також встановлення вимог до капіталу, резервів і прозорості, еквівалентних банкам; по-друге, надання правової основи та стандартних інтерфейсів для взаємодії стабільних монет з комерційними банками та платіжними установами, що сприяє їх широкому застосуванню в роздрібних платежах, міжнародних розрахунках, фінансовій взаємодії тощо; по-третє, створення механізму звільнення для технічних пісочниць для децентралізованих стабільних монет, збереження простору для інновацій відкритих фінансів в рамках контрольованої відповідності.

З макроперспективи, ухвалення цього закону викликало трійкову структурну зміна очікувань щодо крипторинку. По-перше, з'явився новий парадигма онлайнового закріплення міжнародного розширення доларового режиму. Стабільні монети, як федеральні чеки цифрової ери, їхня онлайнова обіговість не тільки служить для внутрішніх платежів криптоекосистеми, але й може стати частиною механізму передачі політики долара, зміцнюючи його конкурентні переваги на ринках, що розвиваються. Це також означає, що США більше не просто придушує криптоактиви, а вибирає частково інтегрувати деякі канали в державну фінансову систему, підтверджуючи легітимність стабільних монет, а також заздалегідь займаючи позицію для долара в майбутній цифровій фінансовій війні.

По-друге, це переоцінка фінансової структури на блокчейні, зумовлена легалізацією стабільних монет. Екосистема регульованих стабільних монет набуде періоду вибуху ліквідності, логіка платіжних систем на блокчейні, кредитування на блокчейні та реконструкції бухгалтерських книг ще більше активізує потребу в мостах між DeFi та активами RWAs. Особливо в умовах традиційного фінансового середовища з високими процентними ставками, високою інфляцією та коливаннями регіональних валют, стабільні монети як інструмент арбітражу між системами ще більше привернуть увагу користувачів з ринків, що розвиваються, та установ управління активами на блокчейні. Менш ніж через два тижні після ухвалення законопроекту, деякі торгові платформи зафіксували новий рекорд добового обсягу торгівлі стабільними монетами з початку 2023 року, а обіг USDC на блокчейні зріс на майже 12% у порівнянні з попереднім місяцем, ліквідність починає переміщатися з Tether до регульованих активів.

Більш структурно значущим є те, що кілька урядів штатів після ухвалення законопроекту одразу ж оголосили про плани з стратегічного резервування біткоїнів. Станом на кінець травня один штат вже ухвалив закон про стратегічне резервування біткоїнів, а кілька інших штатів оголосили, що частину бюджетного профіциту будуть виділяти на біткоїн як резервний актив, з аргументами, що включають хеджування інфляції, диверсифікацію фінансової структури та підтримку місцевої блокчейн-індустрії. В певному сенсі, ця поведінка позначає перехід біткоїна з позиції активу, заснованого на громадській згоді, до місцевих фінансових активів, що є цифровою реконструкцією логіки резервних активів золотої епохи. Хоча обсяг все ще малий, а механізм поки що нестабільний, політичний сигнал, що за цим стоїть, є значно важливішим, ніж обсяг активів: біткоїн починає ставати вибором на рівні урядів.

Ці політичні динаміки спільно сприяють формуванню нової структурної картини: стабільні монети стають ланцюговими доларами, біткойн стає місцевим золотом, обидва з яких у відповідності та дикий спосіб, з точки зору платежів і резервів, співіснують і хеджують традиційну валютну систему. Така ситуація в гео-фінансовій розколотості та зниженні довіри до інститутів у 2025 році якраз надає ще одну логіку безпечного якоря. Це також пояснює, чому крипторинок у середині травня, незважаючи на погані макроекономічні дані, все ще підтримує високий рівень коливань — тому що структурний злам на політичному рівні створює довгострокову визначену підтримку для ринку.

Після ухвалення закону про стейблкоїни ринок переоцінює модель доходності облігацій США - доходності стейблкоїнів, що також прискорить наближення продуктів стейблкоїнів до T-Bill на блокчейні та грошових фондів на блокчейні. В певному сенсі, майбутня цифрова боргова структура США може частково управлятися стейблкоїнами. Очікування щодо блокчейнізації облігацій США поступово стає чіткішим через вікно інституалізації стейблкоїнів.

Чотири, структура ринку: різкі коливання в секторах, основна лінія ще потребує підтвердження

У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє надзвичайно напружену структурну суперечність: на макрорівні очікування політики покращуються, стабільні монети та біткоїн наближаються до інституційного впровадження; але на мікрорівні завжди відсутня справжня основна доріжка з ринковим консенсусом. Це призводить до того, що загальний ринок демонструє очевидні характеристики частих ротацій, слабкої стійкості та короткочасного обігу ліквідності. Іншими словами, швидкість обігу коштів у мережі залишається, але відчуття напрямку та визначеності ще не відновлено, що різко контрастує з певними періодами основного зростання в 2021 або 2023 році.

По-перше, з точки зору секторальних показників, у травні 2025 року на крипторинку спостерігалася крайня диференціація структури. Різні сегменти чергувалися в зростанні, кожен підсегмент мав період сплеску менше ніж два тижні, а подальший приплив капіталу швидко розсіювався. Наприклад, деякі сектори на деякий час викликали новий виток божевілля, але через слабку основу спільного консенсусу та виснаження ринкових настроїв, ситуація швидко повернулася до корекції з високих рівнів; сектор ШІ демонстрував ознаки високої волатильності, значно підпадаючи під вплив настроїв пов'язаних акцій, і не мав тривалої самоорганізації на ланцюгу; тоді як деякі нові сегменти, хоча й мали певність, але через часткову реалізацію очікувань від аірдропів перейшли в стадію корекції, де ціна і цінність розійшлися.

Дані про рух коштів свідчать про те, що це явище ротації по суті відображає структурну ліквідність, що переповнює, а не запуск структурного бичачого ринку. З середини травня ринкова капіталізація USDT зупинилася в зростанні, тоді як USDC та DAI трохи відновилися, обсяги торгів на DEX в мережі залишаються на рівні 2,5-3 мільярдів доларів США на день, що на 40% менше в порівнянні з березневими максимумами. На ринку не спостерігається суттєвого притоку нових коштів, лише наявні кошти шукають локальні можливості для короткострокової торгівлі з високою волатильністю та високими емоціями. У такій ситуації, навіть часті зміни в секторах, важко сформувати сильний основний тренд, натомість це ще більше підсилює спекулятивний темп, що призводить до зниження бажання участі роздрібних інвесторів, а також до посилення розриву між торговою активністю та соціальною активністю.

З іншого боку, явище розшарування оцінок посилюється. Оцінка перших ліній блакитних фішок суттєво перевищує, провідні активи продовжують користуватися великою популярністю серед інвесторів, тоді як проекти довгого хвоста опиняються в незручній ситуації, коли їх основні показники не можуть бути оцінені, а очікування не можуть бути реалізовані. Дані показують, що у травні 2025 року частка 20 найбільших криптовалют за ринковою капіталізацією становила майже 71% від загальної ринкової капіталізації, що є найвищим значенням з 2022 року, і демонструє характеристики, подібні до повернення концентрації традиційних капітальних ринків. В умовах відсутності широкого ринку, ліквідність і увага ринку зосереджені на кількох ключових активах, що ще більше стискає простір для існування нових проектів і нових наративів.

Водночас, поведінка на ланцюзі також змінюється. Кількість активних адрес певного публічного блокчейну стабільно тримається на рівні близько 400 тисяч протягом кількох місяців, але загальний TVL DeFi протоколів не підвищується синхронно, що відображає поведінку на ланцюзі.