Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas: El punto de inflexión está cerca, el mercado pronto reestructurará la lógica de precios

I. Introducción

En el segundo trimestre de 2025, el mercado de criptomonedas pasó de un período de alta actividad a una fase de ajuste a corto plazo. A pesar de que las diversas áreas del mercado continúan rotando y guiando el sentimiento del mercado, los efectos de la presión macroeconómica se están haciendo cada vez más evidentes. La situación del comercio global es inestable, los datos económicos de Estados Unidos fluctúan y la continua especulación del mercado sobre las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal han llevado al mercado a un período de cambio importante. Al mismo tiempo, también han surgido nuevos cambios a nivel de políticas: ciertos políticos se han pronunciado de manera positiva sobre la encriptación, lo que ha generado expectativas entre los inversores de que el Bitcoin se convierta en un activo estratégico de reserva nacional. Actualmente, el mercado sigue en una fase de ajuste a medio plazo, pero están surgiendo oportunidades estructurales y la referencia de precios está experimentando cambios significativos.

Dos, variables macroeconómicas: la lógica anterior se desmorona, nuevos puntos de anclaje no se han establecido

En mayo de 2025, el mercado de criptomonedas se encuentra en un período clave de reconstrucción de la lógica macroeconómica. Los marcos de precios tradicionales se están desmoronando rápidamente, mientras que nuevos puntos de referencia de valoración aún no se han establecido, y el mercado está en un entorno macroeconómico difuso y angustiado. Desde los datos económicos, la orientación de la política de los bancos centrales, hasta los cambios marginales en las relaciones geopolíticas y comerciales globales, todos influyen en el comportamiento del mercado de criptomonedas con una nueva postura de orden inestable.

La política monetaria de la Reserva Federal está pasando de una fase de "dependencia de datos" a una nueva etapa de "juegos políticos y presiones de estanflación". Los recientes datos de inflación muestran que, aunque la presión inflacionaria en Estados Unidos ha disminuido, la rigidez general sigue siendo alta, especialmente en los precios de los servicios, lo que se entrelaza con la escasez estructural en el mercado laboral, dificultando una rápida caída de la inflación. A pesar de un leve aumento en la tasa de desempleo, esto aún no ha alcanzado el límite inferior que desencadenaría un cambio en la política, lo que ha llevado a que las expectativas del mercado sobre el momento de una posible reducción de tasas se retrasen. Aunque el presidente de la Reserva Federal no descarta la posibilidad de recortes de tasas este año en declaraciones públicas, enfatiza más la cautela y la adhesión a los objetivos de inflación a largo plazo, lo que hace que la visión de un alivio de la liquidez se vuelva más lejana.

Este entorno macroeconómico incierto afecta directamente a la base de precios de los fondos de los activos encriptados. En los últimos tres años, los activos encriptados disfrutaron de una prima de valoración en un contexto de tasas de interés cero y una amplia liquidez, pero ahora, en la segunda mitad de un ciclo de tasas de interés altas, los modelos de valoración tradicionales enfrentan un fracaso sistémico. Aunque el Bitcoin ha mantenido una tendencia ascendente de manera oscilante impulsada por fondos estructurales, nunca ha logrado generar el impulso necesario para romper niveles clave, lo que refleja que su alineación con los activos macroeconómicos tradicionales está en descomposición. El mercado ha comenzado a dejar de aplicar una lógica de vinculación simple y, en cambio, se da cuenta gradualmente de que los activos encriptados necesitan un ancla de políticas y un ancla de roles independientes.

Mientras tanto, los variables geopolíticos que han influido en el mercado desde principios de año están experimentando cambios importantes. El tema de la guerra comercial, que había aumentado en temperatura, ha disminuido significativamente. Recientemente, el cambio de enfoque de algunos políticos hacia el tema de la reubicación de la manufactura indica que no se intensificarán más los conflictos en el corto plazo. Esto ha llevado a una disminución temporal de la lógica de refugio geopolítico, y el mercado ya no otorga una prima a las propiedades de refugio de los activos encriptados, sino que está buscando nuevamente un nuevo apoyo político y dinamismo narrativo. Este también es un contexto importante para el cambio del mercado de criptomonedas de un rebote estructural a una oscilación en niveles altos, e incluso la salida continua de fondos de algunos activos en cadena desde mediados de mayo.

Desde una perspectiva más profunda, todo el sistema financiero global enfrenta un proceso sistémico de reconstrucción de anclajes. El índice del dólar se encuentra en un rango alto, las relaciones interconectadas entre el oro, los bonos del gobierno y las acciones estadounidenses se han desajustado, y los activos encriptados se encuentran atrapados en medio de esto, ya que no cuentan con el respaldo de los bancos centrales como activos de refugio tradicionales, ni han sido completamente integrados en el marco de control de riesgos de las instituciones financieras convencionales. Este estado intermedio, que no es ni riesgo ni refugio, hace que la valoración de los principales activos encriptados se sitúe en una zona relativamente difusa. Y este ancla macroeconómica difusa se transmite aún más a la ecología de abajo hacia arriba, lo que provoca que aunque surjan diversas narrativas, sea difícil que se mantengan. Sin el apoyo de un incremento macroeconómico de fondos, la prosperidad local en la cadena es propensa a caer rápidamente en una trampa de rotación que se enciende y apaga rápidamente.

Estamos entrando en una ventana de inflexión de desfinanciamiento dominada por variables macroeconómicas. En esta etapa, la liquidez del mercado y la tendencia ya no están impulsadas por la simple correlación entre activos, sino que dependen de la redistribución del poder de fijación de precios de políticas y del papel institucional. Si el mercado de criptomonedas quiere dar la bienvenida a una nueva ronda de reevaluación sistemática, debe esperar un nuevo ancla macroeconómica: puede ser la oficialización de Bitcoin como activo estratégico de reserva nacional, o el inicio de un ciclo de reducción de tasas de interés por parte de la Reserva Federal, o la aceptación de la infraestructura financiera en cadena por parte de varios gobiernos en todo el mundo. Solo cuando estos anclajes a nivel macroeconómico se materialicen, se producirá un regreso generalizado a la aversión al riesgo y una resonancia ascendente en los precios de los activos.

Actualmente, el mercado de criptomonedas no necesita aferrarse a la continuación de viejas lógicas, sino identificar con calma las pistas sobre los nuevos puntos de anclaje que están surgiendo. Aquellos fondos y proyectos que puedan entender primero los cambios en la estructura macroeconómica y posicionarse con anticipación en torno a los nuevos puntos de anclaje, tendrán el control en la próxima verdadera ola ascendente.

Tres, variables de política: aprobación de la ley de stablecoins, implementación de reservas estratégicas de bitcoin a nivel estatal, provocando expectativas estructurales.

En mayo de 2025, se aprobó oficialmente la ley de regulación de las monedas estables, convirtiéndose en uno de los esquemas legislativos sobre monedas estables con mayor impacto institucional a nivel mundial desde el "MiCA". La aprobación de esta ley no solo marca el establecimiento de un marco regulatorio para las monedas estables en dólares, sino que también emite una señal clara: las monedas estables ya no son un experimento técnico o una herramienta financiera gris, sino que forman parte del núcleo del sistema financiero soberano, convirtiéndose en una extensión orgánica de la influencia del dólar digital.

El contenido central de la ley se centra principalmente en tres aspectos: primero, establecer el poder de gestión de licencias por parte de la Reserva Federal y las autoridades regulatorias financieras para los emisores de stablecoins, y establecer requisitos de capital, reservas y transparencia equivalentes a los de los bancos; segundo, proporcionar una base legal y una interfaz estándar para la interoperabilidad entre stablecoins y bancos comerciales, así como entidades de pago, promoviendo su aplicación en pagos minoristas, liquidaciones transfronterizas e interoperabilidad financiera; tercero, establecer un mecanismo de exención de sandbox técnico para las stablecoins descentralizadas, reservando espacio para la innovación en finanzas abiertas dentro de un marco de cumplimiento controlado.

Desde una perspectiva macroeconómica, la aprobación de esta ley ha provocado un cambio estructural triple en las expectativas del mercado de criptomonedas. En primer lugar, ha surgido un nuevo paradigma de anclaje en cadena en la trayectoria internacional del sistema del dólar. Las stablecoins, como cheques federales de la era digital, no solo sirven para los pagos internos del ecosistema encriptación, sino que también podrían funcionar como parte del mecanismo de transmisión de políticas del dólar, fortaleciendo su ventaja competitiva en los mercados emergentes. Esto también significa que Estados Unidos ya no simplemente reprime los activos encriptación, sino que elige incorporar parte de los canales en el sistema fiscal nacional, validando las stablecoins mientras asegura una posición anticipada del dólar en la futura guerra financiera digital.

En segundo lugar, está la revaluación de la estructura financiera en cadena impulsada por la legalización de las stablecoins. El ecosistema de stablecoins compatibles experimentará un período de explosión de liquidez, y la lógica de los pagos en cadena, el crédito en cadena y la reestructuración de libros contables activará aún más la demanda de puentes entre DeFi y activos RWAs. Especialmente en el contexto de altas tasas de interés, alta inflación y fluctuaciones monetarias regionales en el entorno financiero tradicional, las stablecoins, como herramientas de arbitraje interinstitucional, atraerán aún más a los usuarios de mercados emergentes y a las instituciones de gestión de activos en cadena. Menos de dos semanas después de la aprobación de la ley, algunos plataformas de intercambio establecieron un nuevo récord en el volumen diario de transacciones de stablecoins desde 2023, y la capitalización de mercado en circulación de USDC en cadena aumentó casi un 12% en comparación con el mes anterior, con el centro de liquidez comenzando a trasladarse de Tether a activos compatibles.

Más significativa desde un punto de vista estructural es la publicación de planes de reserva estratégica de Bitcoin por parte de varios gobiernos estatales inmediatamente después de la aprobación de la ley. Hasta finales de mayo, un estado ya había aprobado la ley de reserva estratégica de Bitcoin, y otros varios estados han anunciado que destinarán parte de sus excedentes fiscales a activos de reserva en Bitcoin, con justificaciones que incluyen la cobertura contra la inflación, la diversificación de la estructura fiscal y el apoyo a la industria de blockchain local. En cierto sentido, este comportamiento marca la transición de Bitcoin de ser un activo de consenso popular a ser parte de los balances fiscales locales, representando una reestructuración digital de la lógica de las reservas estatales de la era dorada. Aunque la escala sigue siendo pequeña y el mecanismo aún inestable, la señal política que se libera detrás de esto es mucho más importante que el volumen de activos: Bitcoin comienza a convertirse en una opción a nivel gubernamental.

Estas dinámicas políticas contribuyen conjuntamente a un nuevo panorama estructural: las stablecoins se convierten en el dólar en la cadena, el bitcoin se convierte en el oro local, ambos regulados y salvajes, desde las perspectivas de pago y reserva, coexistiendo y cubriéndose frente al sistema monetario tradicional. Esta situación, en el año 2025, caracterizada por la fragmentación geopolítica y la desconfianza en las instituciones, proporciona precisamente otra lógica de anclaje seguro. Esto también explica por qué el mercado de criptomonedas mantuvo una alta volatilidad a pesar de los malos datos macroeconómicos a mediados de mayo: porque el giro estructural a nivel de políticas estableció un soporte de certeza a largo plazo para el mercado.

Después de la aprobación de la ley de stablecoins, la reevaluación del mercado sobre el modelo de tasas de interés de los bonos del gobierno estadounidense - rendimiento de las stablecoins también acelerará la convergencia de los productos de stablecoins hacia T-Bills en cadena y fondos monetarios en cadena. En cierto sentido, la futura estructura de deuda digital de Estados Unidos podría ser parcialmente gestionada por stablecoins. Las expectativas de la tokenización de los bonos del gobierno estadounidense están saliendo gradualmente a la superficie a través de esta ventana de institucionalización de las stablecoins.

Cuatro, Estructura del mercado: La rotación de sectores es intensa, la línea principal aún está por confirmarse

El mercado de criptomonedas del segundo trimestre de 2025 presenta una contradicción estructural de alta tensión: a nivel macro, las expectativas políticas se están volviendo más optimistas, y las stablecoins y Bitcoin están avanzando hacia una incorporación institucional; sin embargo, a nivel microestructural, aún falta una verdadera pista principal con consenso de mercado. Esto ha llevado a que el rendimiento general muestre características evidentes de rotación frecuente, debilidad sostenida y liquidez en ciclos cortos. En otras palabras, la velocidad del flujo de fondos en la cadena sigue siendo alta, pero la dirección y la certeza aún no se han reestructurado, lo que contrasta claramente con ciertos ciclos de ascenso en pistas únicas de 2021 o 2023.

Primero, desde la perspectiva del rendimiento de los sectores, en mayo de 2025, el mercado de criptomonedas experimentó una estructura de extrema diversificación. Cada tipo de pista alternó en fortaleza, con cada subpista teniendo ciclos de explosión que duraron menos de dos semanas, y los fondos que siguieron rápidamente se dispersaron. Por ejemplo, ciertos sectores provocaron brevemente una nueva ronda de entusiasmo, pero debido a la débil base de consenso de la comunidad y al agotamiento del sentimiento del mercado, la tendencia se ajustó rápidamente a niveles altos; la pista de IA mostró características de alta volatilidad, afectada en gran medida por el sentimiento de las acciones de peso relacionadas, y careció de la continuidad de la narrativa espontánea en la cadena; mientras que ciertos sectores emergentes, aunque tienen certeza, entraron en un período de ajuste donde el precio se desvió del valor, ya que las expectativas de airdrop se habían cumplido parcialmente.

Los datos del flujo de capital muestran que este fenómeno de rotación refleja, en esencia, un exceso de liquidez estructural y no el inicio de un mercado alcista estructural. Desde mediados de mayo, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDT se ha estancado, mientras que USDC y DAI han tenido un ligero repunte. El volumen de transacciones diarias en DEX en la cadena se mantiene en un rango de fluctuación de 2,500 a 3,000 millones de dólares, lo que representa una reducción de casi el 40% en comparación con el pico de marzo. No hay una entrada significativa de nuevos fondos al mercado, sino que solo el capital existente está buscando oportunidades de negociación a corto plazo con alta volatilidad y alta emoción. En esta situación, incluso si hay cambios frecuentes en los sectores, es difícil formar una tendencia fuerte, lo que a su vez amplifica el ritmo especulativo, disminuyendo la disposición de los minoristas a participar y acentuando la desconexión entre el calor del comercio y el calor social.

Por otro lado, se ha intensificado el fenómeno de la estratificación de la valoración. Los proyectos de primera línea presentan una prima de valoración significativa, los activos líderes continúan atrayendo grandes fondos, mientras que los proyectos de cola larga se encuentran en una situación incómoda donde los fundamentos no pueden ser valorados y las expectativas no se pueden cumplir. Los datos muestran que en mayo de 2025, la proporción de las 20 principales criptomonedas por capitalización de mercado alcanzó casi el 71% del total, el nivel más alto desde 2022, mostrando características similares a la concentración del mercado en los mercados de capital tradicionales. En un contexto de falta de un mercado amplio, la liquidez y la atención del mercado están concentradas en unos pocos activos clave, lo que ha comprimido aún más el espacio para la supervivencia de nuevos proyectos y nuevas narrativas.

Mientras tanto, el comportamiento en la cadena también está cambiando. El número de direcciones activas en una cierta cadena pública se ha mantenido estable en alrededor de 400,000 durante meses, pero el TVL de los protocolos DeFi no ha aumentado de manera sincronizada, lo que refleja la interacción en la cadena.