行業黃昏下的反思與重建

加密行業正經歷一個黃昏時刻。從Luna崩潰到3AC暴雷,再到FTX帝國坍塌,一連串負面事件給整個行業蒙上了陰影。

在這個多事之秋,盲目信仰並非明智之選。更重要的是從這些事件中吸取教訓,對行業未來做出合理判斷。

近期一場私享會上,一些資深從業者就FTX事件等問題發表了看法,涵蓋了多次黑天鵝事件的關聯解讀、中心化機構決策過程的變化、未來行情發展等內容,值得我們思考。

三只黑天鵝,攪動交易所黃昏

2022年,幣圈面臨巨大轉折。Luna、3AC和FTX三場大型黑天鵝事件,破壞力和影響遠超往年。追根溯源,危機早已埋下伏筆:FTX的問題可追溯到Luna崩盤,近期曝光的內部資料也證實FTX許多虧空源自更早時期。

Luna的快速崩盤是典型的龐氏騙局:市場異常、快速擠兌,百億市值瞬間蒸發。許多中心化機構準備不足,導致風險敞口過大,如3AC從風險中性的對沖基金變成了單邊賭徒。

6月,許多機構持有不對稱頭寸,高槓杆做多比特幣、以太坊,盲信某些價位不會被突破,導致機構間互相借貸,引發3AC事件。9月,以太坊合並後市場回暖,但FTX暴雷又引發新一輪恐慌。

對FTX事件,可能是正常的商業競爭,針對競爭對手融資的狙擊。但意外引發市場恐慌,Sam的財務問題被曝光,引起快速擠兌,最終導致FTX帝國迅速崩塌。

這幾次黑天鵝事件暴露了一些值得深思的問題:

1. 機構也可能破產。西方大型機構在風險管理和對加密世界的認知上存在誤區,導致連鎖反應。機構間無抵押授信,傳遞性極強。

2. 量化和做市商團隊在極端行情下也會大量損失。市場劇烈波動時,流動性嚴重不足,做市團隊被迫將高流動性資產變成低流動性資產,面臨鎖倉無法提現。

3. 資管團隊也受衝擊。資管團隊需要尋找低風險收益,主要通過借貸和通證發行。黑天鵝事件導致借貸資產等產生連鎖反應,面臨巨大衝擊。

這讓人聯想到傳統金融市場。加密市場10年走完傳統金融200多年的發展歷程,既有亮點也重復了傳統金融的問題,如FTX事件中的掏空商業借貸行爲,都指向中心化機構的操作問題。

FTX事件標志着中心化交易所的黃昏。全球對加密尤其是中心化交易所的不透明性和可能導致的連鎖反應極度恐慌。數據也證實,過去一個月鏈上有大量用戶轉移資產。

在黃昏之前,私鑰在與人性的戰爭中失敗:

加密世界底層資產所有權通過私鑰保證,但10年來中心化交易所缺乏合理的第三方托管機制來幫助管理資產,對抗交易所管理者的人性問題,導致交易所有機會觸碰用戶資產。

FTX事件中,人性影響早有跡象。Sam一直很忙碌,不允許自己和資金閒置。DeFi熱潮時,Sam經常從交易所熱錢包轉出巨額資產去各種DeFi協議衝頭礦。

當人性渴望更多機會,也難以抵擋誘惑。大量用戶資產放在交易所熱錢包,使用這些資產獲取無風險收益似乎合理;從Staking到DeFi挖礦,再到投資早期項目,當收益越來越大,挪用可能愈演愈烈。

這些黑天鵝事件給行業的啓示是:對監管和大機構而言,應向傳統金融學習,找到合適方式,讓中心化交易所不再同時承擔交易所、券商、第三方托管三種角色;同時需要技術手段,讓第三方托管和交易行爲獨立,做到利益無關。必要時可讓監管介入。

中心化交易所之外,其他中心化機構面臨行業巨變,也需要做出改變。

中心化機構,"大而不倒"到重建有道

黑天鵝不僅影響中心化交易所,也波及相關中心化機構。它們被危機波及,很大原因是忽視了交易對手方(尤其是中心化交易所)的風險。"大而不倒"曾是對FTX的印象。這是第二次聽到這個概念:11月初某些羣聊中,大多數人認爲FTX"大而不倒"。

第一次則是SuZhu親口說:"Luna大而不倒,倒下會有人來救。"

5月,Luna倒了。

11月,輪到FTX。

傳統金融世界有最後貸款人。大型金融機構出事時,往往有第三方組織甚至政府背書的機構來破產重組,降低風險影響。可惜,加密世界沒有。加密世界因底層透明,大家會用技術手段分析鏈上數據,導致崩盤發生得很快。一點蛛絲馬跡,就會兵荒馬亂。

這是把雙刃劍,利弊並存。

好處是加速不良泡沫爆破,讓不該發生的事情快速消亡;壞處是幾乎不給不敏感投資者留下機會窗口。

在這種市場發展中,FTX事件基本標志着中心化交易所黃昏的到來,未來它們會逐步退化爲連接法幣世界和加密世界的橋梁角色,並通過傳統方式解決KYC和入金等問題。

相比傳統方式,鏈上更公開透明的操作方法更有前景。2012年就有關於鏈上金融的討論,但當時受限於技術和性能,缺乏合適承載手段。隨着區塊鏈性能和底層私鑰管理技術發展,鏈上去中心化金融,包括去中心化衍生品交易所也會逐步興起。

遊戲進入下半場,中心化機構需要在危機餘震中重建。重建基石仍是掌握資產所有權。

因此,使用目前流行的基於MPC的錢包技術方案與交易所交互是不錯選擇。掌握機構自身資產所有權,通過第三方協管和交易所協籤進行資產安全轉移和交易,只讓交易發生在短時間窗口,盡可能降低對手方風險和第三方引發的連鎖反應。

去中心金融,危難中尋找轉機

當中心化交易所和機構深受其害,DeFi情況會更好嗎?

隨着大量資金外流和宏觀加息環境,DeFi面臨較大衝擊:整體收益率目前低於美國國債。此外,投資DeFi還要考慮智能合約安全風險。綜合風險和收益,DeFi當前狀況在成熟投資者眼中並不樂觀。

在悲觀大環境下,市場仍在醞釀創新。

圍繞金融衍生品的去中心化交易所逐漸出現,固定收益策略創新也在快速迭代。隨着公鏈性能問題逐漸解決,DeFi交互方式和可能實現的形態也會進行新迭代。

但這種更新迭代並非一蹴而就,當前市場處於微妙階段:黑天鵝事件導致加密做市商遭受損失,整個市場流動性嚴重不足,也意味着市場操縱極端情況時有發生。

早期流動性較好的資產現在很容易被操縱;一旦價格操縱發生,由於DeFi協議間存在大量組合,會導致許多實體莫名受到第三方通證價格波動影響,在躺槍中導致自身出現負債。

在這種市場環境下,投資操作可能會變得保守。

有團隊目前更偏好尋找穩健投資方式,通過Staking獲得新資產增量。同時,內部開發了名爲Argus的系統,用於實時監測各種鏈上異常情況,通過(半)自動方式提高整體操作效率。當行業資深人士對DeFi逐漸持謹慎樂觀態度時,我們也好奇整個市場將在何時迎來轉機。

盼市場反轉,內外因缺一不可

沒人會一直享受危機。相反,我們都在期盼轉機。但要預判風向何時會變,還得弄明白風從何處來。

上一輪市場波動,大概率源自2017年傳統投資者進入。由於他們攜帶資產體量較大,加之宏觀環境寬松,共同造就了一輪火熱。目前,也許要等到降息到一定程度,熱錢重新流入加密時,熊市才會迎來反轉。

此外,之前粗略估算,整個加密行業包括礦機和從業者每天總成本在數千萬到一億美元之間;而目前鏈上資金流動情況顯示,日資金流入遠不及估算的花費成本,因此整個市場仍處於存量博弈階段。

流動性收緊,加之存量博弈,行業內外不佳的大環境可視爲市場未能反轉的外因。而加密行業能夠向上的內因,則來自殺手級應用爆發帶來的增長點。

自上一輪牛市中多個敘事逐漸沉寂後,目前行業內仍未明確看到新增長點。當ZK等二層網路逐漸推出時,我們隱約感覺到新技術帶來的變化,公鏈性能更進一步,但實際上仍未看到明確的殺手級應用;反映到用戶層面,我們仍不清楚能讓大規模普通用戶資產流入加密世界的應用形態到底是什麼。因此,熊市結束有兩個先決條件:一是外部宏觀環境加息解除,二是找到下一個新的殺手級應用爆發的增長點。

但需注意,市場趨勢反轉也需要與加密行業內固有周期匹配。考慮今年9月以太坊合並事件,以及2024年比特幣即將迎來的下一輪減半,前者已發生,後者從行業視角看也並不遙遠。在這個週期中,留給行業內應用突破和敘事爆發的時間實際上已經不多了。

如果外部宏觀環境和內部創新節奏沒有跟上,那麼圈內4年一個週期的既有認識也可能被打破,熊市是否會跨週期變得更漫長,還有待觀察和學習。當讓市場反轉的內外因缺一不可時,我們也應逐步積累耐心,並適時調整投資策略和期望,以面對更多不確定性。

事情從來不會一帆風順,願每個加密行業參與者,做一個踏實的建設者,而非與機遇失之交臂的看客。

AMA精彩問答

問題一:加密市場未來的主要創新方向是什麼?

整個加密市場未來主要有兩大方向:

1. 性能(TPS)問題。從2017年擴容到現在,大方向仍需多層網路解決,目前二層網路中ZK可能性最大,但離最終落地和使用可能還需至少兩年時間。

2. 底層私鑰安全和應用平衡問題。這直接阻礙了大量新用戶湧入。隨着傳統資本和新用戶湧入,無論是GameFi還是類似StepN的遊戲應用,基於MPC的無私鑰錢包可能讓用戶體驗和門檻更平衡。

這兩個方向是整個行業必須要解決的核心問題。

問題二:如何看待當前市場行情,未來走勢如何?

目前是存量博弈的市場狀態,資產流出嚴重,無疑是熊市。對比之前每輪跌幅,資產回撤都在80%左右,現在很難確定是否見底。即使不是最底部,也處於底部區間,持續時間和狀態需要持續觀察。

可能有兩個大的轉折點:

1. 加息週期結束。過去幾十年加息週期最短也持續一年多。如果從2022年3月開始加息,至少會到2023年中。

2. 行業內出現新的增長點和引爆點,吸引新的資金流入。

目前幣價已經相對很低。從礦工視角看,已經顯現底部週期的典型信