Аналіз впливу ліквідності долара на ринок криптоактивів

Віддалені території гірськолижних курортів Хоккайдо славляться своєю відмінною географією, до більшості з яких можна легко дістатися на канатній дорозі. На початку кожного року найбільше хвилює лижників питання, чи достатньо снігу для покриття цих входів. Великим викликом для лижників є "саса", вид тонкостеблової гострої бамбукової рослини. Якщо снігу недостатньо, щоб покрити "сасу", катання в віддалених районах стає дуже ризикованим.

Цього року в Хоккайдо кількість снігу досягла найвищого рівня за останні 70 років, глибина порошкоподібного снігу вражаюча. Тому вхід на лижні траси в гірських районах відкрився вже наприкінці грудня, тоді як у попередні роки зазвичай відкривався лише на перший або другий тиждень січня.

З наближенням 2025 року увага інвесторів перемістилася з лижного спорту на крипторинок, зокрема, чи зможе продовжитися так званий "трампівський ринок". У останньому аналізі я зазначив, що високі очікування ринку щодо політичних дій табору Трампа можуть призвести до розчарування, що негативно вплине на короткостроковий ринок. Але водночас я також повинен зважити стимулюючий вплив ліквідності долара.

Наразі, рух біткойна коливається відповідно до ритму, з яким долар випускається. Фінансова верхівка Федеральної резервної системи та Міністерства фінансів США має владу визначати кількість доларів, які постачаються на глобальні фінансові ринки, що є ключовим фактором, що впливає на ринок.

Біткоїн досяг дна в третьому кварталі 2022 року, коли інструмент зворотного викупу Федеральної резервної системи (RRP) досяг піку. Під впливом Міністерства фінансів США, Міністерство фінансів зменшило випуск довгострокових облігацій з відсотком, одночасно збільшивши випуск короткострокових безвідсоткових облігацій, таким чином витягнувши понад 2 трильйони доларів з RRP. Це фактично ввело ліквідність у глобальні фінансові ринки, що призвело до різкого зростання криптоактивів та фондового ринку, особливо акцій великих технологічних компаній, що котируються в США.

У першому кварталі 2025 року я намагався відповісти на запитання, чи може позитивний стимул ліквідності долара приховати потенційні розчарування щодо швидкості та ефективності так званої "прошифрування" та "пробізнес" політики Трампа. Якщо так, то ринкові ризики стануть відносно контрольованими.

По-перше, я обговорю Федеральну резервну систему, яка є невеликим фактором у моєму аналізі. Потім я зосереджуся на тому, як Міністерство фінансів США реагує на проблему стелі боргу. Якщо політики затримають підвищення стелі боргу, Міністерство фінансів використає свої кошти на звичайному рахунку в Федеральному резерві (TGA), що вплине на ринок, створюючи ліквідність та позитивну динаміку для криптоактивів.

Кількісне згортання (QT) Федеральної резервної системи просувається зі швидкістю 60 мільярдів доларів на місяць, що означає, що обсяг її балансу скорочується. Наразі прогнози щодо швидкості QT від Федеральної резервної системи не змінилися, я прогнозую, що ринок досягне піку в середині березня, тому з ринку буде вилучено 180 мільярдів доларів ліквідності.

Інструменти зворотного викупу (RRP) майже знизилися до нуля, щоб повністю вичерпати фінансування цього інструменту, Федеральна резервна система змінила політичну процентну ставку RRP. На засіданні 18 грудня 2024 року Федеральна резервна система знизила ставку RRP на 0,30%, що на 0,05% більше, ніж зниження політичної ставки. Цей крок має на меті пов'язати ставку RRP з нижньою межею федеральної фондової ставки (FFR).

Наразі існують два фонди, які допоможуть стримати зростання доходності облігацій. Для Федеральної резервної системи дохідність 10-річних державних облігацій США не може перевищувати 5%, оскільки цей рівень викличе різке зростання волатильності на ринку облігацій. Доки в RRP і звичайному рахунку казначейства (TGA) залишиться ліквідність, Федеральній резервній системі не потрібно суттєво коригувати свою монетарну політику.

Якщо звичайний рахунок Міністерства фінансів (TGA) буде вичерпано (що позитивно вплине на ліквідність долара), а потім буде поповнено після досягнення верхньої межі боргу (що негативно вплине на ліквідність долара), Федеральна резервна система вичерпає свої надзвичайні заходи і не зможе запобігти неминучому подальшому зростанню доходності після м'якої політики, що розпочалася в вересні минулого року.

Я очікую, що RRP буде близьким до нуля в якийсь момент першого кварталу, оскільки фонди грошового ринку (MMF) виводять кошти та купують державні облігації (T-bill) для максимізації доходу. Це означає, що в першому кварталі буде введено 237 млрд доларів ліквідності.

Федеральна резервна система зменшить ліквідність на 180 мільярдів доларів через кількісне скорочення (QT), а також додатково вплине на введення ліквідності в розмірі 237 мільярдів доларів у зв'язку зі зменшенням балансу RRP через коригування процентних ставок. Це в загальному означає чисте введення ліквідності в розмірі 57 мільярдів доларів.

Міністерство фінансів має два варіанти для сплати урядових рахунків: або випустити борг (що має негативний вплив на ліквідність долара), або витратити кошти з рахунку у Федеральному резерві (що має позитивний вплив на ліквідність долара). Оскільки загальна сума боргу не може бути збільшена до підвищення межі боргу Конгресом США, Міністерство фінансів може витратити кошти лише з свого чекового рахунку TGA. Наразі баланс TGA становить 7220 мільярдів доларів.

Трамп розумно включить питання підвищення ліміту боргу до порядку денного лише тоді, коли це буде абсолютно необхідно, перш ніж запропонувати будь-яке законодавство. Коли не підвищення ліміту боргу призведе до технічного дефолту по облігаціях, що підлягають виплаті, або до повної зупинки роботи уряду, підвищення ліміту боргу стає критично важливим. Згідно з даними про доходи та витрати, опублікованими Міністерством фінансів, я оцінюю, що ця ситуація відбудеться між травнем і червнем цього року, коли залишок TGA буде повністю вичерпано.

Якщо ми додамо загальну суму доларової ліквідності Федеральної резервної системи та Міністерства фінансів до кінця першого кварталу, вона складе 6120 мільярдів доларів.

Якщо наближається дефолт і зупинка, буде досягнуто угоди в останню хвилину, і межа боргу буде підвищена. На той час Міністерство фінансів зможе знову позичати в чистому вигляді і повинно буде знову поповнити TGA. Це негативно вплине на ліквідність долара.

Другим важливим датою другого кварталу є 15 квітня, коли сплачуються податки. Державні фінанси значно покращилися в квітні, що є негативним для ліквідності долара.

Якщо фактори, що впливають на баланс TGA, є єдиними, що визначають ціну криптоактивів, то я очікую, що наприкінці першого кварталу виникне локальний ринковий пік. У 2024 році біткоїн досяг приблизно 73,000 доларів у середині березня, а потім увійшов в горизонтальну консолідацію і 11 квітня, перед терміном сплати податків, розпочав кілька місяців падіння.

Цей аналіз припускає, що ліквідність долара є найважливішим граничним фактором глобальної загальної законної ліквідності. Є й інші фактори, які слід враховувати, такі як швидкість кредитного створення юаня в Китаї, ймовірність підвищення ставок центральним банком Японії, політика знецінення долара урядом Трампа, а також зменшення державних витрат і ефективність прийняття законопроектів.

Несмотря на різні невизначеності, я вважаю, що надзвичайно позитивне середовище ліквідності долара може компенсувати можливі розчарування команди Трампа в підтримці криптоактивів та законодавства для бізнесу, в першому кварталі ліквідність долара зросла на максимум до 6120 мільярдів доларів.

Як головний інвестиційний директор фонду, я буду заохочувати ризикованих учасників фонду перевести ризики в надвисокий режим. Ми вирішили вийти на нову ринок децентралізованої науки (DeSci) та придбати деякі відповідні монети.

В цілому я оптимістично налаштований щодо ринку. Можливо, ринковий розпродаж Трампа відбудеться в середині грудня 2023 року до кінця 2024 року, а не в середині січня 2025 року. Чи означає це, що я іноді поганий пророцтво? Так, але принаймні я можу засвоювати нову інформацію та думки і вносити коригування до того, як вони призведуть до значних втрат або пропущених можливостей.

Ось чому інвестиційні ігри так захоплюють. Уявіть собі, якщо б ви кожного разу, коли били по м'ячу, забивали в лунку, кожен триочковий кидок у баскетболі був би влучним, а в більярді ви б забивали кожен м'яч, як би нудно було жити.