Circle IPO тлумачення: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
На етапі прискореної переоцінки в криптоіндустрії компанія Circle обирає вихід на біржу, за цим стоїть, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія — чиста процентна ставка безперервно знижується, але все ще приховує величезний потенціал зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам та стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "помірно" — у 2024 році чиста процентна ставка становитиме всього 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на тлі поступового зменшення переваг високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл Circle будує високомасштабовану, регуляторно відповідну інфраструктуру стабільних монет, а її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні активи. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях компанії Circle до виходу на біржу, від корпоративного управління, бізнес-структури до моделі прибутковості, щоб глибше проаналізувати потенціал зростання та логіку капіталізації, що криється за її "низькою чистою процентною ставкою".
1 Семи річний марафон на фондовому ринку: еволюція крипторегулювання
1.1 Парадигмальний перехід трьохразової капіталізації (2018-2025)
Процес上市 Circle можна вважати живим прикладом динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перший IPO у 2018 році стався в період невизначеності щодо визначення властивостей криптовалют Американською комісією з цінних паперів та бірж. Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійний двигун через придбання певної біржі, а також отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох відомих установ, але сумніви регуляторів щодо відповідності бізнесу біржі вимогам та несподіваний удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделей ранніх крипто-компаній.
Спроби SPAC у 2021 році відображають обмеження мислення щодо регуляторного арбітражу. Хоча через злиття з певною компанією можна уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів безпосередньо вказує на суть справи — вимога до Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінні папери. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано спонукав компанію завершити ключову трансформацію: відокремлення неосновних активів та встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Від цього моменту до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC та активно подає заявки на отримання регуляторних ліцензій у багатьох країнах світу.
Вибір IPO у 2025 році знаменує зрілість шляху капіталізації криптобізнесу. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не тільки вимагає виконання всіх вимог розкриття інформації відповідно до Regulation S-K, але й потребує проходження внутрішнього контролю відповідно до Закону Сарбейнса-Оклі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund в угоди зворотного викупу на ніч, 15% зберігається в певному банку та інших системно важливих фінансових установах. Така прозора операція фактично створює еквівалентну регуляторну структуру для традиційних грошових ринкових фондів.
1.2 Співпраця з певною торговельною платформою: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли у 2018 році був створений альянс Centre, одна торгова платформа володіла 50% акцій і швидко відкрила ринок за допомогою моделі "виведення технологій для залучення трафіку". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, вона придбала залишок 50% акцій Centre Consortium у однієї торгової платформи за 210 мільйонів доларів США, також було перезатверджено угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Відповідно до розкриття S-1, обидва учасники ділять доходи від резервів USDC у певному співвідношенні (у тексті згадується, що певна торгова платформа ділиться приблизно 50% доходів від резервів), співвідношення розподілу пов'язане з обсягом USDC, що постачається певною торговою платформою. З публічних даних певної торгової платформи відомо, що у 2024 році платформа володітиме приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, маючи 20% частки постачання, отримала приблизно 55% доходів від резервів, що закладає деякі ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми певної торгової платформи, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2 Управління резервами USDC та структура капіталу та акцій
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє чітку ознаку "рівневості ліквідності":
Готівка (15%): зберігається у деяких банках, таких як GSIBs, для реагування на несподіване викуплення
Резервний фонд (85%): управління через Circle Reserve Fund, що адмініструється певною компанією з управління активами.
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній портфель активів в основному складається з державних облігацій США з залишковим терміном не більше трьох місяців і угод зворотного викупу державних облігацій США на ніч. Середній термін погашення портфеля активів у доларах не перевищує 60 днів, а середній термін існування в доларах не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, Circle після виходу на біржу використовуватиме трирівневу структуру капіталу:
Акції класу A: звичайні акції, видані під час IPO, кожна акція має одне голосування;
Акції класу B: належать спільним засновникам, кожна акція має п'ять голосів, але загальна межа голосів обмежена 30%, що забезпечує, що компанія, навіть після виходу на ринок, все ще має основну команду засновників, яка володіє правом ухвалення рішень;
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов, забезпечуючи відповідність корпоративної структури правилам Нью-Йоркської фондової біржі.
Ця структура акціонерного капіталу має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій, що належать керівникам та установам
У документі S-1 розкрито, що команда керівництва має значні акції, в той же час кілька відомих венчурних компаній та інституційних інвесторів мають більше 5% акцій, ці інститути накопичили понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 5 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3 Моделі прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та показники роботи
Джерело доходу: резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має еквівалентну підтримку в доларах США, вкладені резервні активи в основному включають короткострокові державні облігації США та угоди репо, отримуючи стабільний дохід від відсотків у періоди високих відсоткових ставок. Згідно з даними S-1, загальний дохід у 2024 році досягне 1,68 мільярда доларів, з яких 99% (приблизно 1,661 мільярда доларів) походить з резервного доходу.
Розподіл з партнерами: угода про співпрацю з певною торговою платформою передбачає, що певна торговельна платформа отримує 50% резервного доходу залежно від кількості USDC, що призводить до відносно низького доходу, що належить Circle, і знижує показники чистого прибутку. Хоча цей розподіл знижує прибуток, це також необхідна ціна для Circle для спільного будівництва екосистеми з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: окрім резервних процентних ставок, Circle також збільшує доходи через корпоративні послуги, бізнес з випуску USDC, міжмережеві комісії тощо, але внесок є незначним, лише 1516 тисяч доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)
За поверхневими суперечностями існують структурні причини:
Від багатогранності до монолітності: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, а середньорічний темп зростання склав 47,5%. При цьому доходи від резервів стали найосновнішим джерелом доходу компанії, частка доходів зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації відображає успішне впровадження їх стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність компанії від змін макроекономічної процентної ставки значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зросли, зменшуючи валовий прибуток: Витрати Circle на дистрибуцію та торгівлю за три роки суттєво зросли, з 287 мільйонів доларів США у 2022 році до 1 мільярда 101 мільйона доларів США у 2024 році, що становить зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на платіжну систему USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки такі витрати не можуть бути суттєво зменшені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що їхня модель стабільної монети ToB, хоча й має масштабні переваги, проте під час періоду зниження процентних ставок зіткнеться з системним ризиком стискання прибутковості.
Реалізація прибутку призвела до повернення до прибутковості, але маржа сповільнилася: Circle офіційно повернувся до прибутковості у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, а чиста рентабельність становила 18,45%. У 2024 році, хоча тенденція до прибутковості зберігається, після вирахування операційних витрат і податків, дискреційний дохід залишився лише 101,251,000 доларів США, а з додаванням 54,416,000 неопераційного доходу чистий прибуток становив 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність знизилася до 9,28%, що є приблизно наполовину менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу, що компанія у 2024 році інвестує в загальні адміністративні витрати (General & Administrative) до 137 мільйонів доларів, що на 37,1% більше в порівнянні з попереднім роком, що стало безперервним зростанням протягом трьох років. У поєднанні з інформацією, розкритою в її S-1, ці витрати в основному спрямовані на подачу заявок на ліцензії в усьому світі, аудит, розширення команди з правової відповідності тощо, що підтверджує жорсткість витрат, викликану її стратегією "пріоритету відповідності".
Загалом, Circle у 2022 році повністю позбавився "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки прибутковості, у 2024 році успішно підтримав прибуток, хоча темпи зростання сповільнилися, а його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак, його висока залежність від різниці в доходності американських облігацій та обсягу торгівлі також означає, що, як тільки виникне цикл зниження процентних ставок або сповільниться зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" і "збільшенням обсягу".
Глибокі суперечності полягають у недоліках бізнес-моделі: коли атрибути USDC як "кросчейн-активу" посилюються (обсяг торгівлі в мережі в 2024 році становитиме 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор валютної маси, навпаки, послаблює прибутковість емітентів. Це нагадує труднощі традиційної банківської сфери.
3.3 Низька процентна ставка та потенціал зростання
Хоча чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на дистрибуцію та витрат на відповідність (чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в порівнянні з минулим роком), його бізнес-модель та фінансові дані все ще приховують безліч факторів зростання.
Зростання обсягу обігу продовжує підштовхувати стабільне зростання резервних доходів:
Згідно з даними певної платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, що є другим показником після 144,4 мільярда доларів деякої стабільної монети; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, зростання ринкової капіталізації USDC у 2025 році все ще зберігає сильний темп. Ринкова капіталізація USDC у 2025 році зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація була менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 по квітень 2025 року становив 89,7%. Навіть якщо в наступні 8 місяців темп зростання USDC сповільниться, її ринкова капіталізація все ще має шанси досягти 90 мільярдів доларів до кінця року, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є дуже чутливими до процентної ставки, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентної ставки.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі комісійні, сплачені певній торговій платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок зі зростанням обсягу торгівлі. Наприклад, співпраця з певною біржею передбачає одноразову плату у 60,25 мільйонів доларів, що дозволяє збільшити обсяг постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення клієнтів значно нижча, ніж у певної торгової платформи. Разом із планом співпраці Cirlce з певною біржею, згаданим у документі S-1, можна очікувати, що Cirlce досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle коливається в межах 4-5 мільярдів доларів, виходячи з відкоригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E становить 20-25x. Це близько до традиційних платіжних компаній (19x), (22x) та ін., що, здається, відображає ринкову позицію щодо "низького зростання та стабільного прибутку", але ця оцінкова система ще не враховує рідкісну цінність як єдиного чистого стабільної монети на американському ринку, унікальні об'єкти в сегменті зазвичай отримують оцінковий преміум, але Circle цього не врахувала. Водночас, якщо законодавство щодо стабільних монет успішно реалізується.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
23 лайків
Нагородити
23
5
Поділіться
Прокоментувати
0/400
LightningClicker
· 08-02 12:46
Ця прибутковість з моменту виходу на ринок? І ще гірше, ніж p2p
Переглянути оригіналвідповісти на0
CryptoComedian
· 08-01 17:59
Цей чистий прибуток такий же низький, як і мій баланс на банківському рахунку. Сміх.
Переглянути оригіналвідповісти на0
OnchainGossiper
· 08-01 17:59
Відповідність є базою, ця хвиля стабільна.
Переглянути оригіналвідповісти на0
FreeRider
· 08-01 17:58
Витрати на регуляторну відповідність дійсно не малі.
Аналіз IPO Circle: капіталізаційна логіка та потенціал зростання за низької процентної ставки
Circle IPO тлумачення: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
На етапі прискореної переоцінки в криптоіндустрії компанія Circle обирає вихід на біржу, за цим стоїть, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія — чиста процентна ставка безперервно знижується, але все ще приховує величезний потенціал зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам та стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає дивно "помірно" — у 2024 році чиста процентна ставка становитиме всього 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на тлі поступового зменшення переваг високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл Circle будує високомасштабовану, регуляторно відповідну інфраструктуру стабільних монет, а її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні активи. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях компанії Circle до виходу на біржу, від корпоративного управління, бізнес-структури до моделі прибутковості, щоб глибше проаналізувати потенціал зростання та логіку капіталізації, що криється за її "низькою чистою процентною ставкою".
1 Семи річний марафон на фондовому ринку: еволюція крипторегулювання
1.1 Парадигмальний перехід трьохразової капіталізації (2018-2025)
Процес上市 Circle можна вважати живим прикладом динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перший IPO у 2018 році стався в період невизначеності щодо визначення властивостей криптовалют Американською комісією з цінних паперів та бірж. Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійний двигун через придбання певної біржі, а також отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох відомих установ, але сумніви регуляторів щодо відповідності бізнесу біржі вимогам та несподіваний удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделей ранніх крипто-компаній.
Спроби SPAC у 2021 році відображають обмеження мислення щодо регуляторного арбітражу. Хоча через злиття з певною компанією можна уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів безпосередньо вказує на суть справи — вимога до Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінні папери. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано спонукав компанію завершити ключову трансформацію: відокремлення неосновних активів та встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Від цього моменту до сьогодні Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC та активно подає заявки на отримання регуляторних ліцензій у багатьох країнах світу.
Вибір IPO у 2025 році знаменує зрілість шляху капіталізації криптобізнесу. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не тільки вимагає виконання всіх вимог розкриття інформації відповідно до Regulation S-K, але й потребує проходження внутрішнього контролю відповідно до Закону Сарбейнса-Оклі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund в угоди зворотного викупу на ніч, 15% зберігається в певному банку та інших системно важливих фінансових установах. Така прозора операція фактично створює еквівалентну регуляторну структуру для традиційних грошових ринкових фондів.
1.2 Співпраця з певною торговельною платформою: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
Ще на початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли у 2018 році був створений альянс Centre, одна торгова платформа володіла 50% акцій і швидко відкрила ринок за допомогою моделі "виведення технологій для залучення трафіку". Згідно з документами IPO Circle за 2023 рік, вона придбала залишок 50% акцій Centre Consortium у однієї торгової платформи за 210 мільйонів доларів США, також було перезатверджено угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Відповідно до розкриття S-1, обидва учасники ділять доходи від резервів USDC у певному співвідношенні (у тексті згадується, що певна торгова платформа ділиться приблизно 50% доходів від резервів), співвідношення розподілу пов'язане з обсягом USDC, що постачається певною торговою платформою. З публічних даних певної торгової платформи відомо, що у 2024 році платформа володітиме приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торгова платформа, маючи 20% частки постачання, отримала приблизно 55% доходів від резервів, що закладає деякі ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми певної торгової платформи, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2 Управління резервами USDC та структура капіталу та акцій
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє чітку ознаку "рівневості ліквідності":
З 2023 року резерви USDC обмежуються лише грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній портфель активів в основному складається з державних облігацій США з залишковим терміном не більше трьох місяців і угод зворотного викупу державних облігацій США на ніч. Середній термін погашення портфеля активів у доларах не перевищує 60 днів, а середній термін існування в доларах не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з поданим до SEC документом S-1, Circle після виходу на біржу використовуватиме трирівневу структуру капіталу:
Ця структура акціонерного капіталу має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій, що належать керівникам та установам
У документі S-1 розкрито, що команда керівництва має значні акції, в той же час кілька відомих венчурних компаній та інституційних інвесторів мають більше 5% акцій, ці інститути накопичили понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 5 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3 Моделі прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та показники роботи
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків (2022-2024)
За поверхневими суперечностями існують структурні причини:
Від багатогранності до монолітності: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, а середньорічний темп зростання склав 47,5%. При цьому доходи від резервів стали найосновнішим джерелом доходу компанії, частка доходів зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації відображає успішне впровадження їх стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність компанії від змін макроекономічної процентної ставки значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зросли, зменшуючи валовий прибуток: Витрати Circle на дистрибуцію та торгівлю за три роки суттєво зросли, з 287 мільйонів доларів США у 2022 році до 1 мільярда 101 мільйона доларів США у 2024 році, що становить зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на платіжну систему USDC, і з розширенням обсягу обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки такі витрати не можуть бути суттєво зменшені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що їхня модель стабільної монети ToB, хоча й має масштабні переваги, проте під час періоду зниження процентних ставок зіткнеться з системним ризиком стискання прибутковості.
Реалізація прибутку призвела до повернення до прибутковості, але маржа сповільнилася: Circle офіційно повернувся до прибутковості у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, а чиста рентабельність становила 18,45%. У 2024 році, хоча тенденція до прибутковості зберігається, після вирахування операційних витрат і податків, дискреційний дохід залишився лише 101,251,000 доларів США, а з додаванням 54,416,000 неопераційного доходу чистий прибуток становив 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність знизилася до 9,28%, що є приблизно наполовину менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу, що компанія у 2024 році інвестує в загальні адміністративні витрати (General & Administrative) до 137 мільйонів доларів, що на 37,1% більше в порівнянні з попереднім роком, що стало безперервним зростанням протягом трьох років. У поєднанні з інформацією, розкритою в її S-1, ці витрати в основному спрямовані на подачу заявок на ліцензії в усьому світі, аудит, розширення команди з правової відповідності тощо, що підтверджує жорсткість витрат, викликану її стратегією "пріоритету відповідності".
Загалом, Circle у 2022 році повністю позбавився "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки прибутковості, у 2024 році успішно підтримав прибуток, хоча темпи зростання сповільнилися, а його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак, його висока залежність від різниці в доходності американських облігацій та обсягу торгівлі також означає, що, як тільки виникне цикл зниження процентних ставок або сповільниться зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" і "збільшенням обсягу".
Глибокі суперечності полягають у недоліках бізнес-моделі: коли атрибути USDC як "кросчейн-активу" посилюються (обсяг торгівлі в мережі в 2024 році становитиме 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор валютної маси, навпаки, послаблює прибутковість емітентів. Це нагадує труднощі традиційної банківської сфери.
3.3 Низька процентна ставка та потенціал зростання
Хоча чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на дистрибуцію та витрат на відповідність (чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в порівнянні з минулим роком), його бізнес-модель та фінансові дані все ще приховують безліч факторів зростання.
Зростання обсягу обігу продовжує підштовхувати стабільне зростання резервних доходів:
Згідно з даними певної платформи, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, що є другим показником після 144,4 мільярда доларів деякої стабільної монети; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. З іншого боку, зростання ринкової капіталізації USDC у 2025 році все ще зберігає сильний темп. Ринкова капіталізація USDC у 2025 році зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація була менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 по квітень 2025 року становив 89,7%. Навіть якщо в наступні 8 місяців темп зростання USDC сповільниться, її ринкова капіталізація все ще має шанси досягти 90 мільярдів доларів до кінця року, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є дуже чутливими до процентної ставки, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а сильне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентної ставки.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: незважаючи на високі комісійні, сплачені певній торговій платформі у 2024 році, ці витрати мають нелінійний зв'язок зі зростанням обсягу торгівлі. Наприклад, співпраця з певною біржею передбачає одноразову плату у 60,25 мільйонів доларів, що дозволяє збільшити обсяг постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а вартість залучення клієнтів значно нижча, ніж у певної торгової платформи. Разом із планом співпраці Cirlce з певною біржею, згаданим у документі S-1, можна очікувати, що Cirlce досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle коливається в межах 4-5 мільярдів доларів, виходячи з відкоригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E становить 20-25x. Це близько до традиційних платіжних компаній (19x), (22x) та ін., що, здається, відображає ринкову позицію щодо "низького зростання та стабільного прибутку", але ця оцінкова система ще не враховує рідкісну цінність як єдиного чистого стабільної монети на американському ринку, унікальні об'єкти в сегменті зазвичай отримують оцінковий преміум, але Circle цього не врахувала. Водночас, якщо законодавство щодо стабільних монет успішно реалізується.