Складні ринкові механізми, що стоять за коливаннями ціни Ethereum

Коливання ціни Ethereum на перший погляд здається простим, проте насправді приховує структурно складні ринкові механізми. Ринок процентних ставок, хеджування нейтральних стратегій і рекурсивний попит на кредитне плече переплітаються, розкриваючи глибокі системні вразливості сучасного крипторинку.

Ми спостерігаємо рідкісне явище: важелі фактично стали самою ліквідністю. Значні довгі позиції, які відкривають роздрібні інвестори, кардинально змінюють спосіб нейтрального розподілу капіталу, внаслідок чого виникає новий тип ринкової вразливості, яка ще не була повністю усвідомлена більшістю учасників ринку.

Явища концентрації роздрібних інвесторів на покупці

Попит роздрібних інвесторів в основному зосереджений на безстрокових контрактах на Етер, оскільки ці види продуктів з важелем легко доступні. Трейдери входять у довгі позиції з важелем зі швидкістю, яка значно перевищує реальний попит на спот-ринку. Кількість тих, хто хоче поставити на зростання ETH, набагато перевищує кількість тих, хто фактично купує спотовий Етер.

Ці позиції потребують контрагента для їх утримання. Оскільки попит на покупки став надзвичайно агресивним, короткі продажі все частіше поглинаються інституційними гравцями, які виконують дельта-нейтральні стратегії. Це не напрямкові ведмеді, а механізми збору фінансових комісій, які втручаються не для ведення короткої позиції на ETH, а для використання структурного дисбалансу для арбітражу.

Насправді, цей підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно утримують рівні кількості спот або ф'ючерсних довгих позицій, роблячи короткий продаж на безстрокових контрактах. Як наслідок, хоча вони не піддаються ризику цін на ETH, вони отримують прибуток від премії за плату за капітал, яку сплачують роздрібні покупці для підтримки важелевих позицій.

З розвитком структури ETF Ethereum, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена шляхом накладення пасивного доходу (винагорода за стейкінг, вбудована в структуру ETF), що ще більше підвищить привабливість стратегій з нейтральним Дельта.

Нейтральна хеджингова стратегія Delta: легальний механізм "друку грошей"

Трейдери задовольняють попит роздрібних інвесторів на лонг, відкриваючи короткі позиції за ETH perpetual contracts, одночасно хеджуючи їх з довгими позиціями на спот-ринку, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на фінансування, на прибуток.

У бичачому ринку ставка фінансування стає позитивною, і в цей час довгі позиції повинні сплачувати витрати коротким позиціям. Інституції, які використовують нейтральну стратегію, хеджуючи ризики, отримують прибуток, пропонуючи ліквідність, що формує прибуткові арбітражні операції, ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.

Однак це породжує небезпечну ілюзію: ринок виглядає достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища. Як тільки механізм стимулювання зникає, структура, що його підтримує, також розвалюється. Поверхнева глибина ринку може миттєво перетворитися на ніщо, і з руйнуванням ринкової структури ціна може зазнати різких коливань.

Ця динаміка не обмежується лише крипто-нативними платформами. Навіть на традиційних ф’ючерсних біржах, де домінують інституційні інвестори, більшість коротких ліквідностей не є напрямковими ставками. Професійні трейдери продають ф’ючерси коротко, оскільки їх інвестиційні стратегії забороняють відкриття спотових позицій. Опціонні маркет-мейкери здійснюють Delta хеджування через ф’ючерси, щоб підвищити ефективність маржі. Інституції відповідають за хеджування замовлень своїх клієнтів. Усе це є структурно необхідними угодами і не відображає песимістичних очікувань. Обсяги незакритих контрактів можуть зростати, але це рідко відображає консенсус ринку.

Непарна структура ризиків

Ризик ліквідації безпосередньо постає перед дрібними інвесторами, коли ціна коливається в несприятливому напрямку, тоді як нейтральні короткі позиції з delta зазвичай мають більше фінансування і управляються професійними командами.

Вони заставляють ETH, який у них є, як заставу, щоб мати можливість коротко продати безстрокові контракти в механізмі з повною хеджуванням та високою ефективністю капіталу. Така структура може безпечно витримувати помірний леверидж, не викликаючи ліквідацію.

Між ними існують структурні відмінності. Інституційні шорти мають стійку здатність до опору та добре розвинену систему управління ризиками для протидії коливанням; натомість, роздрібні довгі позиції з важелем мають слабку здатність до витримки, нестачу інструментів управління ризиками, а їхня допустима помилка в операціях практично дорівнює нулю.

Коли ринкова ситуація змінюється, бичачий настрій швидко розпадається, тоді як ведмежий настрій залишається стабільним. Ця дисбаланс викликає схоже на раптове, але насправді структурно неминуче очищення.

Рекурсивна зворотна зв'язка

Попит на довгі позиції за безстроковими контрактами Ethereum продовжує існувати, і його потрібно хеджувати короткими позиціями через торговців, які застосовують стратегію Delta нейтралізації. Цей механізм забезпечує постійне існування премії за ставкою фінансування. Різні протоколи та продукти прибутковості змагаються за ці премії, що спонукає до більшого повернення капіталу в цю циклічну систему.

Це буде продовжувати створювати висхідний тиск, але повністю залежить від однієї попередньої умови: бичачі повинні бути готові нести витрати на важелі.

Механізм плати за капітал має верхню межу. На більшості торгових платформ верхня межа плати за капітал для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що відповідає приблизно 10,5% річної доходності. Коли досягається ця межа, навіть якщо попит на покупку продовжує зростати, короткі позиції, які прагнуть отримати прибуток, більше не отримуватимуть стимулів для відкриття позицій.

Накопичення ризиків досягає критичної межі: дохід від арбітражу фіксований, але структурні ризики продовжують зростати. Коли ця критична точка настане, ринок, ймовірно, швидко закриється.

Порівняння ETH та BTC

Біткойн виграє від нелевериджних покупок, викликаних корпоративною фінансовою стратегією, тоді як ринок похідних фінансових інструментів BTC вже має більшу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в стратегії доходу та екосистему DeFi, а ETH як забезпечення продовжує надходити в структуровані продукти, що забезпечує прибутковий дохід для користувачів, які беруть участь в арбітражі процентних ставок.

Біткоїн зазвичай вважається таким, що рухається під впливом природного спотового попиту з боку ETF та підприємств. Але велика частина коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери базисної торгівлі традиційних фінансів купують акції ETF, одночасно продаючи ф'ючерсні контракти, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом та ф'ючерсами для арбітражу.

Це аналогічно дельта-нейтральній базовій торговлі ETH, лише реалізується через регульовану упаковку, з фінансуванням за доларовою вартістю 4-5%. Таким чином, важелі ETH стають інфраструктурою доходу, тоді як важелі BTC формують структуровану арбітраж. Обидва не є орієнтованими операціями, їх мета - отримання прибутку.

Проблема циклічної залежності

Цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від дельта-нейтральної стратегії залежить від постійного позитивного фінансового тарифу, що вимагає тривалої підтримки попиту з боку роздрібних інвесторів у середовищі бичачого ринку.

Премія за фінансування не є постійною, вона дуже вразлива. Коли премія скорочується, починається хвиля закриття позицій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зникає, ставка фінансування стає негативною, що означає, що короткі продавці будуть сплачувати витрати довгим позиціям, а не стягувати премію.

Коли величезний капітал вривається, цей динамічний механізм створює множинні вразливі місця. По-перше, зі збільшенням капіталу, що надходить у дельта-нейтральні стратегії, базис постійно стискається. Фінансова ставка знижується, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть перейти в стан зниження ціни, тобто ціна контракту буде нижчою за спотову ціну. Це явище може завадити новим Delta нейтральним позиціям увійти на ринок і може змусити існуючі інституції закрити свої позиції. Тим часом, кредитні довгі позиції не мають запасу маржі, і навіть м'яка корекція на ринку може викликати ланцюгову ліквідацію.

Коли нейтральні трейдери зменшують ліквідність, а довгі позиції примусово закриваються, як водоспад, виникає ліквіднісний вакуум, у якому нижче за ціною більше немає справжніх напрямлених покупців, лише структурні продавці. Спочатку стабільна арбітражна екосистема швидко перевертається, перетворюючись на безладну хвилю закриття позицій.

Неправильне тлумачення ринкових сигналів

Учасники ринку часто помилково сприймають потоки хеджування як ведучі до зниження. Насправді, високі короткі позиції по ETH часто відображають вигідну арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках, на перший погляд, потужний ринок деривативів насправді підтримується ліквідністю, яку тимчасово надають нейтральні торгові столи, які отримують прибуток, збираючи премії за капітал.

Хоча приплив коштів у спотові ETF може створити певний рівень природного попиту, більшість угод на ринку безстрокових контрактів по своїй суті є структурно штучними маніпуляціями.

Ліквідність Ethereum не корениться в вірі в його майбутнє, а існує лише тоді, коли фінансове середовище є вигідним. Щойно прибутки зникнуть, ліквідність також зникне.

Висновок

Ринок може залишатися активним у довгостроковій перспективі за підтримки структурної ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, і бики не можуть виконати свої фінансові зобов'язання, крах може статися в одну мить. Одна сторона буде повністю знищена, тоді як інша спокійно відступить.

Для учасників ринку розпізнавання цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інститути можуть отримувати прибуток, розуміючи стан капіталу, тоді як роздрібні інвестори повинні відрізняти штучну глибину від справжньої глибини.

Драйвери ринку деривативів Ethereum не є консенсусом щодо децентралізованих комп'ютерів, а є поведінкою, що отримує структурні премії за ставки на фінансування. Поки ставки на фінансування залишаються з позитивним доходом, вся система може стабільно функціонувати. Однак, коли ситуація змінюється, люди зрештою виявлять: здається, що баланс є лише ретельно замаскованою грою з важелями.