стейблкоїн: у блокчейні Широкі гроші системи підйом та вплив

стейблкоїн поступово будує систему широких грошей (M2) у блокчейні. Наразі обсяг обігу основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить близько 1% від M2 США. Приблизно 80% резервів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових американських облігацій, загалом володіючи 1500-2000 мільярдів доларів, що за масштабами може зрівнятися зі середньою країною;

2. У блокчейні обсяг交易量激增, у 2024 році досягне 27.6 трильйонів доларів США, а в 2025 році очікується, що він досягне 33 трильйонів доларів США, що перевищить загальну суму основних кредитних карт.

3. Нові запропоновані фінансові політики, як очікується, призведуть до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни, ймовірно, поглинуть цю частину нової пропозиції державних облігацій;

4. Найближчим часом ухвалене законодавство чітко визначить короткострокові державні облігації як законні резервні активи, тим самим інституціоналізуючи фінансове розширення та базу постачання стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, який дозволяє приватному сектору поглинати публічний дефіцит і розширювати ліквідність долара по всьому світу.

Як стейблкоїни розширюють широкі гроші

Випуск стейблкоїнів має простий процес, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатні гроші у доларах США емітенту стейблкоїнів;

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та випускає стейблкоїн у еквівалентній сумі;

3. Державні облігації як забезпечення залишаються на балансі емітента, тоді як стейблкоїни вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для купівлі державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовувався як платіжний інструмент, подібний до поточного депозиту. Тому, незважаючи на те, що основна монета не змінилася, широкі гроші фактично реалізували розширення поза банківською системою.

Станом на сьогодні стейблкоїни займають 1% M2, і кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде ін'єктувати приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності" в фінансову систему. За прогнозами, загальна сума стейблкоїнів очікується на рівні 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг складе приблизно 9% M2, що в цілому дорівнює поточному обсягу коштів грошового ринку, призначених тільки для інституцій.

Законодавче зобов'язання короткострокових державних облігацій до обов'язкових резервів фактично перетворює розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину боргового фінансування, а емітенти стейблкоїнів стають системними фінансовими підтримувачами. Одночасно він також підвищує міжнародний статус долара через торгівлю доларами у блокчейні, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без доступу до банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни складають базовий рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними забезпеченнями на ринку децентралізованого фінансування, а також є стандартною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати в реальному часі індикатором інвестиційного настрою та ризикових уподобань.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від короткострокових державних облігацій (в даний час від 4.0% до 4.5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між державними грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах по суті є компромісом між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають постійним джерелом попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів майже можуть поглинути очікувані обсяги випуску державних облігацій на 2025 фінансовий рік, які становлять чверть. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року розшириться ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а криві доходності на передньому краї стануть більш крутими, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, вводять канал розширення грошей, що обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, підтримуваний облігаціями, відповідає введеній купівельній спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були вивільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — у середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова валюта не зростає. Наразі глобальна перевага зберігання цифрових доларів стримує короткострокову передачу інфляції, але також накопичує довгострокові зовнішні доларові зобов'язання для США, оскільки все більше активів у блокчейні врешті-решт перетворюються на вимоги до суверенних активів США в блокчейні.

Попит на стейблкоїни на 3-6 місяців по державних облігаціях США також сформував стабільний, нечутливий до ціни попит на фронтальну криву прибутковості. Цей постійний попит зменшив короткострокову різницю в ставках, знизивши ефективність інструментів грошово-кредитної політики. З ростом обігу стейблкоїнів, центральному банку, можливо, доведеться вдатися до більш агресивного кількісного згортання або підвищення облікової ставки, щоб досягти того ж ефекту стискання.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальна сума трансакцій у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карток. Стейблкоїни мають майже миттєву здатність до розрахунків, програмованість і наднизькі витрати на міжнародні перекази (мінімум 0.05%), що значно перевершує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно, стейблкоїн став вибором для застави в децентралізованому фінансовому кредитуванні, підтримуючи понад 65% позик протоколів. Токени державних облігацій у блокчейні — інструмент, що приносить дохід і відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюються, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція спричиняє створення "двійкової доларової системи": безвідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для утримання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також починають реагувати. Деякі великі банки вже заявили про готовність випустити банківські стейблкоїни, коли це дозволить закон, що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо переміщення коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У ситуаціях тиску, таких як відчуження, емітент може продати десятки мільярдів доларів США державних облігацій в один день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість та взаємозв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Переконструкція розуміння грошей: стейблкоїни слід розглядати як нове покоління євро та долара — такі, що знаходяться поза регулюванням, важко піддаються обліку, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара;

2. Ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові ставки по облігаціях США все більше підлягають впливу темпу випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чисте збільшення стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії ставок та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля：

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням нульових стейблкоїнів, розміщення вільних коштів в продуктах державних облігацій у блокчейні для отримання прибутку;
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерів емітента стейблкоїнів та їх структуровані цінні папери, пов'язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: Масштабні коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різкий ріст процентних ставок за державними облігаціями, напруженість з забезпеченням та щоденні ліквідні кризи.

Стійкі монети, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є лише зручним інструментом для криптообміну. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, перетворення структури процентних ставок і глобальна реконструкція способу обігу долара. Для інвесторів з багатьма активами та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію вже не є варіантом, а є терміновою необхідністю.