Аналіз IPO Circle: потенціал зростання за низької рентабельності
На фоні прискореного перетворення криптоіндустрії вибір Circle щодо виходу на біржу відображає на перший погляд суперечливу, але сповнену уяви історію – незважаючи на постійне зниження чистої маржі, компанія все ще має величезний потенціал для зростання. З одного боку, Circle має високу прозорість, сильну відповідність регулюванню та стабільний запас доходу; з іншого боку, її прибутковість виглядає відносно "помірною", у 2024 році чиста маржа становитиме лише 9,3%. Ця на перший погляд "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а швидше вказує на більш глибоку логіку зростання: в умовах поступового зменшення переваг відсоткових ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує масштабовану, регульовану інфраструктуру стейблкоїнів, стратегічно "реінвестуючи" прибуток у підвищення частки ринку та регуляторні переваги. Ця стаття розгляне семирічний шлях Circle на фондовому ринку, аналізуючи її корпоративне управління, бізнес-структуру та модель прибутковості, глибоко вивчаючи "зростаючий потенціал та капіталізаційну логіку" за її "низькою чистою маржею".
1. Сім років на ринку: Історія еволюції регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальне перенесення трьох спроб капіталізації ( 2018-2025 )
Шлях Circle до IPO є прикладом динамічної гри між криптокомпаніями та нормативно-правовою базою. Перша спроба IPO у 2018 році збіглася з періодом неоднозначності у визначенні SEC атрибутів криптовалюти. На той момент компанія сформувала двоколісний привід «платіж + транзакція» через придбання біржі Poloniex і залучила $1,1 млрд фінансування, але регуляторні сумніви щодо відповідності біржі та потрясіння ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з $3 млрд до $750 млн, оголивши крихкість бізнес-моделей криптокомпаній на ранніх стадіях розвитку.
Спроби SPAC у 2021 році відображали обмеження думки про регуляторний арбітраж. Незважаючи на те, що об'єднання з Concord Acquisition Corp дозволяло уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку USDC влучно вражало суть справи. Хоча це виклик призвів до зриву угоди, він спонукав компанію завершити ключову трансформацію: відчуження некорінних активів та встановлення стратегії "стабільні монети як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подала заявки на отримання регуляторних ліцензій у багатьох країнах.
Вибір IPO у 2025 році знаменує собою зрілість шляхів капіталізації крипто-компаній. Для того, щоб пройти лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі, необхідно виконати повний набір вимог до розкриття інформації та пройти аудит внутрішнього контролю. Варто зазначити, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з активів на суму близько 32 мільярдів доларів, 85% розміщено в угодах зворотного викупу на ніч через Circle Reserve Fund від BlackRock, а 15% зберігаються в системно важливих фінансових установах. Така прозора діяльність фактично створює регуляторну рамку, еквівалентну традиційним фондовим ринкам грошового ринку.
1.2 Співпраця з Coinbase: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
На початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли Centre було засновано в 2018 році, Coinbase володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок за допомогою моделі "технічного виходу для залучення трафіку". Згідно з документами IPO Circle 2023 року, компанія придбала залишкові 50% акцій Centre у Coinbase за 210 мільйонів доларів акцій і повторно узгодила угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл відображає динамічні характеристики гри. S-1 розкриває, що обидві сторони ділять доходи від резервів USDC пропорційно, при цьому частка розподілу пов'язана з обсягом постачання USDC від Coinbase. Відкриті дані Coinbase показують, що у 2024 році платформа має приблизно 20% від загальної обігової кількості USDC. Coinbase отримує близько 55% доходів від резервів завдяки частці постачання у 20%, що створює ризик для Circle: коли USDC розширюється поза екосистему Coinbase, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура власності
2.1 Управління резервами за рівнями
Резерв USDC демонструє помітні характеристики "рівнів ліквідності":
Готівка (15%): зберігається в Нью-Йоркському банку Меллона та інших системно важливих фінансових установах для реагування на раптові викупи
Резервний фонд(85%): через Circle Reserve Fund, керований BlackRock
З 2023 року резерви USDC обмежуються залишками готівки в банках та резервним фондом Circle, портфель активів складається переважно з державних облігацій США з залишковим терміном не більше трьох місяців, а також з угод зворотного викупу державних облігацій США на одну ніч. Середньозважений термін погашення портфеля активів у доларах не перевищує 60 днів, середньозважений термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Після виходу на ринок Circle буде використовувати трирівневу структуру акціонерного капіталу:
Акції класу A: звичайні акції, що випускаються під час IPO, з одним голосом на акцію
Акції класу B: належать спільним засновникам, кожна акція має п'ять голосів, загальний ліміт голосів 30%
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов
Ця структура має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії підприємства, забезпечуючи контроль керівної команди над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
Файл S-1 розкриває, що управлінська команда володіє великою кількістю акцій, кілька відомих венчурних капіталістів та інституційних інвесторів (, таких як General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners та Fidelity ), володіють більше 5% акцій, ці установи в сумі володіють понад 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходів: доходи від резервів є основним джерелом доходів Circle, загальний дохід у 2024 році становитиме 1,68 мільярда доларів США, з яких 99% ( приблизно 1,661 мільярда доларів США ) надходить від доходів резервів.
Розподіл доходів з партнерами: відповідно до угоди з Coinbase, остання отримує 50% резервного доходу в залежності від кількості утримуваних USDC, що призводить до зниження фактичних доходів Circle та негативно впливає на чистий прибуток.
Інші доходи: послуги для підприємств, бізнес з випуску USDC, комісії за крос-ланцюгові транзакції тощо внесли незначний внесок, лише 1516 тисяч доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків(2022-2024)
З конвергенції з множинності до одноядерності: загальний дохід зріс з 7,72 мільярда доларів до 16,76 мільярда доларів, річний складний темп зростання 47,5%. Частка резервного доходу зросла з 95,3% до 99,1%, що свідчить про успішну реалізацію стратегії "стабільні монети як послуга", але також посилює залежність від змін макроекономічних ставок.
Витрати на дистрибуцію різко зросли, зменшуючи валовий прибуток: витрати на дистрибуцію та торгівлю за три роки суттєво зросли на 253% до 10,1 мільярда доларів, в основному на витрати на випуск, викуп та оплату системи розрахунків USDC. Валовий прибуток швидко знизився з 62,8% до 39,7%, що свідчить про ризик зменшення прибутковості моделі стабільної монети ToB у період зниження процентних ставок.
Прибуток реалізовано, прибуток став позитивним, але маржа сповільнюється: у 2023 році офіційно було досягнуто прибутку, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів, чиста маржа 18,45%. У 2024 році чистий прибуток складе 155 мільйонів доларів, чиста маржа знизиться до 9,28%, що на приблизно половину менше в річному обчисленні.
Жорсткість витрат: загальні адміністративні витрати у 2024 році становитимуть 137 мільйонів доларів США, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, що є безперервним зростанням протягом трьох років, переважно на глобальні заявки на ліцензії, розширення аудиту, юридичної та комплаєнс-команди тощо, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритету комплаєнсу".
В цілому, фінансова структура Circle поступово наближається до традиційних фінансових установ. Але висока залежність від прибутковості облігацій США та обсягів торгівлі означає, що зниження процентних ставок або сповільнення зростання USDC безпосередньо вплине на прибутковість. У майбутньому потрібно шукати більш надійний баланс між "зниженням витрат" і "збільшенням обсягів".
Глибокі протиріччя полягають у дефекті бізнес-моделі: коли USDC як "крос-ланцюговий актив" посилює (2024 року обсяги торгів на ланцюгу на 20 трильйонів доларів ), його мультиплікаційний ефект навпаки послаблює прибутковість емітента, що є аналогічним до труднощів традиційної банківської сфери.
3.3 низька чиста рентабельність за спиною зростання потенціалу
Незважаючи на те, що чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на розподіл та витрат на відповідність продовжує знижуватися, у 2024 році чиста прибутковість становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в порівнянні з минулим роком, але в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання:
Зростання обсягу обігу продовжує підштовхувати стабільне зростання доходів від резервів: станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише USDT з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросте на 16 мільярдів доларів, а середньорічний темп зростання (CAGR) за період з 2020 по квітень 2025 року становитиме 89,7%. Навіть якщо протягом залишилися 8 місяців темпи зростання сповільняться, до кінця року ринкова капіталізація все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR підвищиться до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високочутливими до процентних ставок, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а потужне розширення масштабів може частково компенсувати ризики зниження процентних ставок.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: у 2024 році виплата високих відсотків Coinbase, але ці витрати мають нелінійний зв'язок із зростанням обсягу торгівлі. Співпраця з Binance передбачає одноразовий платіж у 60,25 млн доларів, що призвело до збільшення обсягу постачання USDC на платформі з 1 млрд до 4 млрд доларів, а вартість залучення клієнтів суттєво нижча, ніж у Coinbase. Враховуючи плани співпраці Circle з Binance, згадані в документі S-1, можна очікувати досягнення зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову рідкість: Оцінка IPO Circle становить 40-50 мільярдів доларів, розрахована на основі коригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E знаходиться в межах 20~25x, що близько до традиційних платіжних компаній, таких як PayPal(19x), Square(22x), що, здається, відображає ринок щодо його "низького зростання стабільного прибутку" позиціонування, але ще не повністю враховує його рідкісний ціннісний статус як єдиного чистого стабільного монетарного об'єкта на американському ринку. Унікальні об'єкти на сегментованих ринках зазвичай отримують премію до оцінки, але Circle не врахував це в розрахунках. Якщо законодавство, пов'язане зі стабільними монетами, буде успішно реалізовано, офшорні емітенти повинні будуть суттєво відкоригувати структуру резервів, тоді як існуюча структура відповідності може бути безпосередньо адаптована, що призведе до "закінчення регуляторного арбітражу" з прибутком, відповідні зміни в політиці можуть суттєво підвищити частку ринку USDC.
Ринкові тенденції капіталізації стабільних монет демонструють стійкість у порівнянні з біткоїном: капіталізація стабільних монет може залишатися відносно стабільною під час різкого падіння цін на біткоїн, що підкреслює їх унікальну перевагу у волатильності крипторинку. Коли ринок переходить у стадію ведмедя, інвестори часто шукають активи-убежища, і стабільність зростання капіталізації стабільних монет може зробити Circle "пристанищем" для коштів. На відміну від компаній, таких як Coinbase, MicroStrategy, які сильно залежать від ринкових коливань, Circle, як основний емітент USDC, більше покладається на обсяги торгівлі стабільними монетами та процентні доходи з резервних активів, а не безпосередньо на коливання цін криптоактивів. Тому Circle має більшу здатність до ризиків у ведмежому ринку і вищу стабільність прибутків. Це може дозволити Circle виконувати роль хеджу в інвестиційному портфелі, забезпечуючи певний парасольку для інвесторів, особливо під час різких коливань ринку.
4. Ризик - різкі зміни на ринку стейблкоїнів
( 4.1 Мережа організаційних зв'язків більше не є міцним захистом
Прив’язка інтересів до двосічного меча: незважаючи на те, що Coinbase отримує 55% резервного доходу, його частка в USDC становить лише 20%. Це асиметричне розподілення доходів походить з угоди, залишеної альянсом Centre в 2018 році, що фактично призводить до того, що Circle повинна платити 0,55 долара витрат на кожен новий дохід у 1 долар, що значно вище середнього рівня в галузі.
Екологічний ризик блокування: підписання угоди про попередню оплату з Binance виявляє дисбаланс контролю каналів, якщо провідні біржі колективно вимагатимуть повторних переговорів умов, це може спровокувати "висхідну спіраль витрат на розподіл".
) 4.2 Двосторонній вплив прогресу законопроекту про стабільні монети
Тиск на локалізацію резервних активів: Закон вимагає від емітентів утримувати 100% резервів ### готівки та еквівалентів готівки ###, і надавати перевагу використанню федеральних або державних уповноважених депозитних установ як кастодіанів, тоді як наразі Circle має лише 15% готівки, розміщеної в Банку Меллон у Нью-Йорку та інших місцевих установах. Якщо буде здійснено коригування відповідності, це може призвести до одноразових витрат на переміщення коштів у розмірі кількох сотень мільйонів доларів.
5. Роздуми і підсумки - Стратегічне вікно розв'язувача проблем
( 5.1 Основні переваги: позиціонування на ринку в епоху регулювання
Подвійна мережа відповідності: Circle створила регуляторну матрицю, що охоплює США, Європу та Японію, що є системним капіталом, який важко відтворити традиційним компаніям, таким як PayPal. Після впровадження "Закону про платіжні стабільні монети" очікується, що частка витрат на відповідність зменшиться, що створить структурні переваги.
Хвиля альтернативних трансакцій у міжнародних платежах: завдяки співпраці з Wise запущено сервіс "Миттєвий розрахунок USDC", який значно знизив витрати підприємств на міжнародні платежі. Якщо
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
24 лайків
Нагородити
24
6
Поділіться
Прокоментувати
0/400
MEVHunterNoLoss
· 07-25 04:18
Краще заробляти, ніж просто грати.
Переглянути оригіналвідповісти на0
MintMaster
· 07-25 03:55
Купуй, купуй, купуй, і все буде добре.
Переглянути оригіналвідповісти на0
SilentObserver
· 07-22 05:42
Чистий прибуток лише 9,3, ви що, зовсім прогоріли?
Переглянути оригіналвідповісти на0
MetaverseLandlord
· 07-22 05:42
Чому все ще така низька рентабельність?
Переглянути оригіналвідповісти на0
RugResistant
· 07-22 05:38
Регуляторна відповідність стейблкоїн - це майбутнє
Переглянути оригіналвідповісти на0
GateUser-2fce706c
· 07-22 05:19
Ліцензія попереду, Circle вже давно зрозуміла цей великий тренд!
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання стейблкоїнів за низьких прибутків
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання за низької рентабельності
На фоні прискореного перетворення криптоіндустрії вибір Circle щодо виходу на біржу відображає на перший погляд суперечливу, але сповнену уяви історію – незважаючи на постійне зниження чистої маржі, компанія все ще має величезний потенціал для зростання. З одного боку, Circle має високу прозорість, сильну відповідність регулюванню та стабільний запас доходу; з іншого боку, її прибутковість виглядає відносно "помірною", у 2024 році чиста маржа становитиме лише 9,3%. Ця на перший погляд "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а швидше вказує на більш глибоку логіку зростання: в умовах поступового зменшення переваг відсоткових ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує масштабовану, регульовану інфраструктуру стейблкоїнів, стратегічно "реінвестуючи" прибуток у підвищення частки ринку та регуляторні переваги. Ця стаття розгляне семирічний шлях Circle на фондовому ринку, аналізуючи її корпоративне управління, бізнес-структуру та модель прибутковості, глибоко вивчаючи "зростаючий потенціал та капіталізаційну логіку" за її "низькою чистою маржею".
1. Сім років на ринку: Історія еволюції регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальне перенесення трьох спроб капіталізації ( 2018-2025 )
Шлях Circle до IPO є прикладом динамічної гри між криптокомпаніями та нормативно-правовою базою. Перша спроба IPO у 2018 році збіглася з періодом неоднозначності у визначенні SEC атрибутів криптовалюти. На той момент компанія сформувала двоколісний привід «платіж + транзакція» через придбання біржі Poloniex і залучила $1,1 млрд фінансування, але регуляторні сумніви щодо відповідності біржі та потрясіння ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з $3 млрд до $750 млн, оголивши крихкість бізнес-моделей криптокомпаній на ранніх стадіях розвитку.
Спроби SPAC у 2021 році відображали обмеження думки про регуляторний арбітраж. Незважаючи на те, що об'єднання з Concord Acquisition Corp дозволяло уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку USDC влучно вражало суть справи. Хоча це виклик призвів до зриву угоди, він спонукав компанію завершити ключову трансформацію: відчуження некорінних активів та встановлення стратегії "стабільні монети як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подала заявки на отримання регуляторних ліцензій у багатьох країнах.
Вибір IPO у 2025 році знаменує собою зрілість шляхів капіталізації крипто-компаній. Для того, щоб пройти лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі, необхідно виконати повний набір вимог до розкриття інформації та пройти аудит внутрішнього контролю. Варто зазначити, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з активів на суму близько 32 мільярдів доларів, 85% розміщено в угодах зворотного викупу на ніч через Circle Reserve Fund від BlackRock, а 15% зберігаються в системно важливих фінансових установах. Така прозора діяльність фактично створює регуляторну рамку, еквівалентну традиційним фондовим ринкам грошового ринку.
1.2 Співпраця з Coinbase: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
На початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли Centre було засновано в 2018 році, Coinbase володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок за допомогою моделі "технічного виходу для залучення трафіку". Згідно з документами IPO Circle 2023 року, компанія придбала залишкові 50% акцій Centre у Coinbase за 210 мільйонів доларів акцій і повторно узгодила угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл відображає динамічні характеристики гри. S-1 розкриває, що обидві сторони ділять доходи від резервів USDC пропорційно, при цьому частка розподілу пов'язана з обсягом постачання USDC від Coinbase. Відкриті дані Coinbase показують, що у 2024 році платформа має приблизно 20% від загальної обігової кількості USDC. Coinbase отримує близько 55% доходів від резервів завдяки частці постачання у 20%, що створює ризик для Circle: коли USDC розширюється поза екосистему Coinbase, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура власності
2.1 Управління резервами за рівнями
Резерв USDC демонструє помітні характеристики "рівнів ліквідності":
З 2023 року резерви USDC обмежуються залишками готівки в банках та резервним фондом Circle, портфель активів складається переважно з державних облігацій США з залишковим терміном не більше трьох місяців, а також з угод зворотного викупу державних облігацій США на одну ніч. Середньозважений термін погашення портфеля активів у доларах не перевищує 60 днів, середньозважений термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Після виходу на ринок Circle буде використовувати трирівневу структуру акціонерного капіталу:
Ця структура має на меті збалансувати фінансування на відкритому ринку та стабільність довгострокової стратегії підприємства, забезпечуючи контроль керівної команди над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
Файл S-1 розкриває, що управлінська команда володіє великою кількістю акцій, кілька відомих венчурних капіталістів та інституційних інвесторів (, таких як General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners та Fidelity ), володіють більше 5% акцій, ці установи в сумі володіють понад 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків(2022-2024)
Поверхневі суперечності приховують структурні причини:
З конвергенції з множинності до одноядерності: загальний дохід зріс з 7,72 мільярда доларів до 16,76 мільярда доларів, річний складний темп зростання 47,5%. Частка резервного доходу зросла з 95,3% до 99,1%, що свідчить про успішну реалізацію стратегії "стабільні монети як послуга", але також посилює залежність від змін макроекономічних ставок.
Витрати на дистрибуцію різко зросли, зменшуючи валовий прибуток: витрати на дистрибуцію та торгівлю за три роки суттєво зросли на 253% до 10,1 мільярда доларів, в основному на витрати на випуск, викуп та оплату системи розрахунків USDC. Валовий прибуток швидко знизився з 62,8% до 39,7%, що свідчить про ризик зменшення прибутковості моделі стабільної монети ToB у період зниження процентних ставок.
Прибуток реалізовано, прибуток став позитивним, але маржа сповільнюється: у 2023 році офіційно було досягнуто прибутку, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів, чиста маржа 18,45%. У 2024 році чистий прибуток складе 155 мільйонів доларів, чиста маржа знизиться до 9,28%, що на приблизно половину менше в річному обчисленні.
Жорсткість витрат: загальні адміністративні витрати у 2024 році становитимуть 137 мільйонів доларів США, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, що є безперервним зростанням протягом трьох років, переважно на глобальні заявки на ліцензії, розширення аудиту, юридичної та комплаєнс-команди тощо, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритету комплаєнсу".
В цілому, фінансова структура Circle поступово наближається до традиційних фінансових установ. Але висока залежність від прибутковості облігацій США та обсягів торгівлі означає, що зниження процентних ставок або сповільнення зростання USDC безпосередньо вплине на прибутковість. У майбутньому потрібно шукати більш надійний баланс між "зниженням витрат" і "збільшенням обсягів".
Глибокі протиріччя полягають у дефекті бізнес-моделі: коли USDC як "крос-ланцюговий актив" посилює (2024 року обсяги торгів на ланцюгу на 20 трильйонів доларів ), його мультиплікаційний ефект навпаки послаблює прибутковість емітента, що є аналогічним до труднощів традиційної банківської сфери.
3.3 низька чиста рентабельність за спиною зростання потенціалу
Незважаючи на те, що чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на розподіл та витрат на відповідність продовжує знижуватися, у 2024 році чиста прибутковість становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в порівнянні з минулим роком, але в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання:
Зростання обсягу обігу продовжує підштовхувати стабільне зростання доходів від резервів: станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише USDT з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка ринку USDC зросла до 26%. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросте на 16 мільярдів доларів, а середньорічний темп зростання (CAGR) за період з 2020 по квітень 2025 року становитиме 89,7%. Навіть якщо протягом залишилися 8 місяців темпи зростання сповільняться, до кінця року ринкова капіталізація все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR підвищиться до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високочутливими до процентних ставок, низькі процентні ставки можуть стимулювати попит на USDC, а потужне розширення масштабів може частково компенсувати ризики зниження процентних ставок.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: у 2024 році виплата високих відсотків Coinbase, але ці витрати мають нелінійний зв'язок із зростанням обсягу торгівлі. Співпраця з Binance передбачає одноразовий платіж у 60,25 млн доларів, що призвело до збільшення обсягу постачання USDC на платформі з 1 млрд до 4 млрд доларів, а вартість залучення клієнтів суттєво нижча, ніж у Coinbase. Враховуючи плани співпраці Circle з Binance, згадані в документі S-1, можна очікувати досягнення зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову рідкість: Оцінка IPO Circle становить 40-50 мільярдів доларів, розрахована на основі коригованого чистого прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E знаходиться в межах 20~25x, що близько до традиційних платіжних компаній, таких як PayPal(19x), Square(22x), що, здається, відображає ринок щодо його "низького зростання стабільного прибутку" позиціонування, але ще не повністю враховує його рідкісний ціннісний статус як єдиного чистого стабільного монетарного об'єкта на американському ринку. Унікальні об'єкти на сегментованих ринках зазвичай отримують премію до оцінки, але Circle не врахував це в розрахунках. Якщо законодавство, пов'язане зі стабільними монетами, буде успішно реалізовано, офшорні емітенти повинні будуть суттєво відкоригувати структуру резервів, тоді як існуюча структура відповідності може бути безпосередньо адаптована, що призведе до "закінчення регуляторного арбітражу" з прибутком, відповідні зміни в політиці можуть суттєво підвищити частку ринку USDC.
Ринкові тенденції капіталізації стабільних монет демонструють стійкість у порівнянні з біткоїном: капіталізація стабільних монет може залишатися відносно стабільною під час різкого падіння цін на біткоїн, що підкреслює їх унікальну перевагу у волатильності крипторинку. Коли ринок переходить у стадію ведмедя, інвестори часто шукають активи-убежища, і стабільність зростання капіталізації стабільних монет може зробити Circle "пристанищем" для коштів. На відміну від компаній, таких як Coinbase, MicroStrategy, які сильно залежать від ринкових коливань, Circle, як основний емітент USDC, більше покладається на обсяги торгівлі стабільними монетами та процентні доходи з резервних активів, а не безпосередньо на коливання цін криптоактивів. Тому Circle має більшу здатність до ризиків у ведмежому ринку і вищу стабільність прибутків. Це може дозволити Circle виконувати роль хеджу в інвестиційному портфелі, забезпечуючи певний парасольку для інвесторів, особливо під час різких коливань ринку.
4. Ризик - різкі зміни на ринку стейблкоїнів
( 4.1 Мережа організаційних зв'язків більше не є міцним захистом
Прив’язка інтересів до двосічного меча: незважаючи на те, що Coinbase отримує 55% резервного доходу, його частка в USDC становить лише 20%. Це асиметричне розподілення доходів походить з угоди, залишеної альянсом Centre в 2018 році, що фактично призводить до того, що Circle повинна платити 0,55 долара витрат на кожен новий дохід у 1 долар, що значно вище середнього рівня в галузі.
Екологічний ризик блокування: підписання угоди про попередню оплату з Binance виявляє дисбаланс контролю каналів, якщо провідні біржі колективно вимагатимуть повторних переговорів умов, це може спровокувати "висхідну спіраль витрат на розподіл".
) 4.2 Двосторонній вплив прогресу законопроекту про стабільні монети
5. Роздуми і підсумки - Стратегічне вікно розв'язувача проблем
( 5.1 Основні переваги: позиціонування на ринку в епоху регулювання
Подвійна мережа відповідності: Circle створила регуляторну матрицю, що охоплює США, Європу та Японію, що є системним капіталом, який важко відтворити традиційним компаніям, таким як PayPal. Після впровадження "Закону про платіжні стабільні монети" очікується, що частка витрат на відповідність зменшиться, що створить структурні переваги.
Хвиля альтернативних трансакцій у міжнародних платежах: завдяки співпраці з Wise запущено сервіс "Миттєвий розрахунок USDC", який значно знизив витрати підприємств на міжнародні платежі. Якщо