Аналіз регуляторної структури криптовалют і цифрових активів Малайзії

Один. Регуляторна рамка

Малайзія застосовує «подвійний режим регулювання» щодо криптоактивів, основні функції регулювання виконують Національний банк Малайзії та Комісія з цінних паперів. Національний банк відповідає за монетарну політику та фінансову стабільність, не визнаючи приватно випущені цифрові активи законним платіжним засобом. Комісія з цінних паперів включає відповідні криптоактиви до системи регулювання фондового ринку і контролює їх як цінні папери. Загалом, Малайзія розглядає криптоактиви як цінні папери/інвестиційні продукти, а не як валюту.

Правова основа регуляторної системи походить з "Закону про капітальний ринок та послуги 2007 року", що набрав чинності в 2019 році, який визначає криптовалюти та цифрові токени як цінні папери (. Цей закон надає Комісії з цінних паперів регуляторні повноваження та встановлює, що криптоактиви можуть розглядатися як цінні папери, якщо вони відповідають певним інвестиційним характеристикам. Після цього Комісія з цінних паперів поступово випустила кілька супутніх регуляторних актів, зокрема "Посібник для визнаних операторів ринку" та "Посібник з цифрових активів", які регулюють умови доступу для бірж цифрових активів, платформи первинного випуску бірж та послуги зберігання цифрових активів.

Щодо конкретних регуляторних заходів, Малайзія встановила чіткі вимоги до ліцензування. Платформи для торгівлі цифровими активами повинні зареєструватися як визнані оператори ринку, відповідати високим стандартам комплаєнсу, включаючи місцеву реєстрацію, наявність мінімального статутного капіталу, надійні механізми управління ризиками, заходи протидії відмиванню грошей та процеси KYC. Крім того, Комісія з цінних паперів запровадила систему "кастодіальних послуг для цифрових активів", яка вимагає від установ, що надають послуги з управління активами, наявності відповідних ліцензій і забезпечення незалежного зберігання активів клієнтів, чіткої документації та ізоляції ризиків.

Щодо послуг гаманців, якщо вони лише надають функціонал децентралізованого програмного гаманця, то вони тимчасово не підлягають регулюванню; але якщо вони також надають функції обміну фіатної валюти або зберігання, то потрібно отримати відповідну кваліфікацію для платежів або зберігання. Цей диференційований підхід враховує інноваційний розвиток та контрольованість регулювання.

Два, регулювання бірж та ринкова структура

Станом на 2025 рік, в Малайзії налічується 6 ліцензованих цифрових активів бірж, які отримали схвалення Комісії з цінних паперів, зокрема:

1. Luno Malaysia: Найбільша за часткою ринку ліцензована платформа, заснована в 2013 році, першою отримала ліцензію, підтримує торгівлю приблизно 18 регульованими монетами.
2. SINEGY: Локальна біржа, заснована в 2017 році, яка відрізняється дотриманням норм та безпекою, підтримує меншу кількість монет.
3. Tokenize Malaysia: заснована у 2017 році, охоплює операції в Малайзії, Сінгапурі, В’єтнамі та інших країнах, отримала інвестиції від місцевого інвестиційного банку Kenanga.
4. MX Global: Заснована в 2018 році, місцева торгова платформа, яка колись отримала інвестиції від певної платформи, підтримує торгівлю основними монетами.
5. HATA Digital: отримала принципове схвалення у 2022 році, є 5-ю ліцензованою біржею, має незалежну функцію торгівлі доларами США.
6. Torum International: отримала ліцензію в 2024 році, є шостою біржею, що позиціонується як "соціальна + фінансова" платформа, наразі все ще на стадії підготовки до запуску.

Вищевказані платформи є визнаними операторами ринку та зв'язані з місцевою банківською системою, підтримують поповнення, виведення та обмін монет за допомогою малайзійського рінггіту, що становить основу екосистеми послуг цифрових активів у Малайзії.

Згідно з правилами комісії з цінних паперів, кожен цифровий актив, що виходить на ліцензовану біржу, повинен пройти затвердження. Станом на початок 2025 року, було затверджено 22 види криптоактивів для торгівлі, які охоплюють основні монети, монети публічних блокчейнів, монети DeFi тощо. Варто зазначити, що жодна стабільна монета або монета конфіденційності не отримала схвалення на торгівлю. Це свідчить про обережний підхід регуляторних органів Малайзії у виборі монет, зосереджуючи увагу на контролі ризиків валютних операцій і ризиків відмивання грошей.

Три, механізм виводу та вводу коштів і контроль за валютним обігом

Ліцензовані біржі в Малайзії зазвичай підтримують поповнення та зняття коштів у національній валюті - малайзійському рінггіті. Користувачі можуть поповнити свій рахунок на біржі, переказуючи фіатні гроші через місцеві банківські перекази, а потім обмінювати їх на криптоактиви; також можна продати наявні цифрові активи і вивести рінггіт на свій банківський рахунок. Більшість платформ не стягують комісії за поповнення з банку, за зняття коштів зазвичай береться символічна плата, загальний поріг входу досить низький.

Крім того, інвестори можуть перевести криптоактиви з особистого гаманця на блокчейні до біржі для торгівлі, а після завершення угоди також можуть вивести активи до гаманця на блокчейні. Це забезпечує користувачам двосторонній канал для обігу фіатних грошей та цифрових активів. Однак усі фінансові операції повинні проходити через процедуру ідентифікації особи та перевірку на предмет відмивання грошей, особливо у разі великих або підозрілих виведень, платформа здійснить додаткову перевірку.

Малайзія тривалий час здійснює сувору політику контролю за капіталом, з 1998 року, після азійської фінансової кризи, забороняючи обмін лінггіта на офшорних ринках. Щоб запобігти утворенню каналів для відтоку капіталу через криптоактиви, регулятори Малайзії запровадили такі заходи для бірж:

• Дозволяється тільки угоди, що оцінюються в рингіт: біржа не може пропонувати торгові пари, оцінені в доларах або інших іноземних валютах, а також не дозволяється торгівля стейблкоїнами.
• Виведення коштів обмежується місцевими банківськими рахунками: виведення фіатної валюти повинно надходити на місцевий банківський рахунок, зареєстрований на ім'я користувача, заборонено виводити на рахунки третіх осіб.
• Шифрування виведення монет: незважаючи на те, що технічно користувачам дозволено виводити монети на особисті гаманці, платформа зазвичай встановлює затримки або додаткові процеси перевірки.

Ці дизайни ефективно запобігають перетворенню криптоактивів на інструменти переміщення коштів, що ускладнює інвесторам можливість використовувати їх для конвертації в іноземні активи навіть при купівлі біткоїнів, ефірів та інших високоліквідних монет. Основна позиція регулятора полягає в тому, що: "не забороняємо торгові операції, але контролюємо трансакції через кордон".

Чотири. Модель зберігання коштів і захист активів клієнтів

Усі ліцензовані біржі Малайзії використовують централізовану модель торгівлі з управлінням, тобто користувачі повинні поповнювати активи у гаманці або рахунку платформи для проведення торгівлі, не можуть використовувати особисті гаманці на блокчейні для безпосереднього виконання угод або торгівлі на блокчейні. У цій моделі активи інвесторів зберігаються під управлінням платформи, а особа може лише переглядати баланс та розміщувати замовлення через обліковий запис платформи.

Платформа повинна забезпечити суворе розмежування зберігання активів клієнтів та активів компанії, а також вжити відповідних заходів щодо зберігання в холодних гаманцях/мультипідпису. Ця вимога походить з «Посібника з цифрових активів» та «Посібника з захисту активів клієнтів», розроблених Комісією з цінних паперів, і має на меті запобігти привласненню активів користувачів або їх втраті.

Комісія з цінних паперів Малайзії впровадила систему "кастодіїв цифрових активів", встановивши спеціальні регуляторні пороги для установ, що надають послуги з зберігання токенів. Станом на кінець 2023 року, три установи, включаючи CoKeeps, отримали принципове схвалення.

Перед повним впровадженням механізму зберігання цифрових активів, більшість платформ використовували довірених третіх сторін міжнародних зберігачів для зберігання цифрових активів:

• Luno Malaysia: співпраця з BitGo для зберігання цифрових активів, а фіатні кошти зберігаються в місцевій трастовій компанії MTrustee.
• Токенізація: управління активами здійснюється компаніями BitGo та Universal Trustee.
• SINEGY: також використовує незалежне сховище, щоб забезпечити незалежність активів клієнтів.

Комісія з цінних паперів вимагає від усіх ліцензованих бірж:

• Підтримуйте співвідношення резерву 1:1, активи клієнтів не можуть бути використані в інших цілях.
• Впровадження регулярних аудитів активів та звітів про підтвердження резервів.
• Заборонено платформі здійснювати будь-які форми кредитування активів клієнтів або інвестицій з використанням кредитного плеча.

Цей дизайн системи, особливо після події з FTX, має важливе значення для забезпечення довіри інвесторів. Малайзійські платформи, оскільки активи зберігаються у третьої сторони та не можуть бути вилучені з активів клієнтів, продемонстрували більшу стійкість та надійність регулювання на глобальному ринку.

По-п'яте, поточна ситуація на ринку і модель конкуренції платформи

Ринок криптоактивів Малайзії в останні роки демонструє стабільне зростання. Незважаючи на пізній старт, завдяки чіткій регуляторній базі та підвищенню довіри інвесторів, регульовані біржі поступово створюють місцеву базу користувачів та обсяги операцій. Станом на кінець 2021 року річний обсяг торгів у національному крипторинку досяг приблизно 21 мільярда ринггітів. У 2022 році загальна кількість нових рахунків для торгівлі цифровими активами досягла 128 тисяч, що відповідає масштабам відкриття рахунків на традиційному фондовому ринку.

У конкурентному середовищі платформи спостерігається висока концентрація. Luno Malaysia, як одна з перших затверджених бірж, постійно займає абсолютну лідируючу позицію на ринку. Згідно з її публічними даними за 2024 рік, кількість зареєстрованих користувачів на цій платформі перевищила 1 мільйон, а загальна кількість угод перевищила 72 мільйони, загальна сума активів під управлінням досягла 4,28 мільярда ринггітів. Річний обсяг торгів досяг 87 мільярдів ринггітів, що становить понад 90% всього ринку ліцензованих бірж. Luno має переваги у підтримці монет, користувацькому досвіді та комплаєнс-управлінні, стабільно займаючи провідні позиції на ринку.

Решта бірж має відносно обмежену частку ринку, але також має свої особливості та шляхи розвитку:

• Tokenize Malaysia має певну обізнаність серед місцевих традиційних фінансових користувачів завдяки інвестиційному досвіду Kenanga і запустила деякі монети, які не охоплює Luno;
• MX Global завдяки отриманню інвестицій від певної платформи після 2022 року значно збільшила кількість користувачів, ставши другою за швидкістю зростання платформою після Luno;
• HATA Digital розпочне тестування з 2024 року, оскільки має функцію зони торгівлі доларами та інтеграції зовнішньої ліквідності, що привертає увагу професійних користувачів.

В цілому, регульований ринок Малайзії все ще під контролем Luno, інші платформи розвиваються диференційовано. Кількість користувачів та обсяги торгівлі на платформах Tokenize, MX, SINEGY, HATA значно нижчі, ніж у Luno, але вони намагаються залучити специфічні групи за допомогою різних стратегій.

З точки зору профілю інвесторів, основними користувачами є роздрібні інвестори, які помітно молодіють. Дані Luno показують, що середній вік інвесторів становить 34,8 роки, чоловіки складають 76%, а медіанне внесення коштів становить 100 ринггітів, що демонструє типові риси роздрібного ринку "малих сум і частих транзакцій". Водночас, частка жінок серед користувачів щорічно зростає, у 2024 році зростання становитиме 17%, що свідчить про постійне розширення прийнятності на ринку. Luno також у 2024 році запустила послугу "Luno для установ", яка пропонує API, OTC ліквідність та професійне зберігання, що демонструє активне розширення платформи на ринок клієнтів з високим статком та установ.

Активність ринкових торгів тісно пов'язана з міжнародними котируваннями. Після події з FTX у 2022 році обсяги торгів тимчасово знизилися, але з підвищенням ціни біткоїна у 2023 році та сприятливими умовами для ETF, у третьому кварталі 2023 року обсяги торгів зросли більш ніж на 300% у порівнянні з попереднім кварталом. У 2024 році біткоїн вперше перевищив 100 тисяч доларів, що ще більше підвищило бажання торгувати та активність відкриття рахунків.

Звіт комісії з цінних паперів зазначає, що інвестори віком до 45 років складають більше 72% облікових записів на біржах цифрових активів, що відображає, що цей ринок переважно складається з цифрових нативних користувачів. Події, такі як Worldcoin, також викликали широкий інтерес, показуючи, що ринок має високу чутливість до нових токенів, аеродропів та інноваційних застосувань, підкреслюючи необхідність посилення освіти інвесторів у майбутньому.

В цілому, ринок криптоактивів Малайзії на основі чіткої регуляторної політики та дотримання вимог платформ побудував торгову екосистему, де основними учасниками є молоді роздрібні інвестори, з високою концентрацією платформ та активністю торгівлі, що яскраво відображає глобальні тенденції. З поступовим відкриттям категорій токенів та вдосконаленням системи комплаєнсу, ринок має подальший потенціал для зростання.

Шість. Явища використання платформ без ліцензії та регуляторна позиція

Хоча в Малайзії встановлено сувору ліцензійну систему, деякі досвідчені інвестори все ще використовують закордонні незареєстровані платформи на реальному ринку. Ці платформи пропонують більш широкий вибір торгових монет, інструментів з важелем та фінансових деривативів, що є досить привабливими для високочастотних трейдерів та користувачів, які прагнуть отримати високий прибуток. Багато інвесторів вважають локальні ліцензовані біржі "каналом для внесення та виведення коштів", тобто після отримання прибутку на незареєстрованій платформі, вони переводять активи на ліцензовану платформу для конвертації в ринггіт.

Ця явище відображає обмеження місцевого регульованого ринку в монетах, видах продуктів та інвестиційних інструментах, а також виявляє суперечності між глобалізацією криптоіндустрії та місцевим регулюванням.

У зв'язку з вищезазначеною ситуацією Комісія з цінних паперів Малайзії вжила поетапних регуляторних заходів, створивши систему обмежень і санкцій.

1. Система списку попереджень для інвесторів: Комісія з цінних паперів довгостроково підтримує та публічно поширює "Список попереджень для інвесторів", в якому зазначені зарубіжні платформи, що надають послуги місцевим користувачам без реєстрації. Наприклад, кілька відомих платформ були внесені до списку ще в 2020--2021 роках, і громадськості було чітко повідомлено, що "угоди з цими суб'єктами не підлягають захисту законодавством Малайзії".

2. Офіційне правоохоронне і заборонне розпорядження:

Комісія з цінних паперів неодноразово надсилала письмові накази та публічно засуджувала великі платформи:

• Липень 2021 року: Комісія з цінних паперів зобов'язала певну платформу протягом 14 робочих днів припинити обслуговування користувачів з Малайзії, закрити вебсайт, додаток та канали маркетингу, а також вимагала, щоб засновник особисто забезпечив виконання.
• Травень 2023 року: подібна команда надіслана генеральному директору певної платформи з вимогою повністю вийти з ринку Малайзії.
• Грудень 2024 року: Комісія з цінних паперів оголосила, що певна платформа незаконно надає послуги з торгівлі цифровими активами