Стейблкоїни, що забезпечуються державними облігаціями США, перетворюють систему широких грошей

Стейблкоїни тихо будують на ланцюгу систему широких грошей (M2). Наразі обіг стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить близько 1% від американського M2 (21,8 трильйона доларів). Приблизно 80% резервів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах зворотного викупу, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних облігацій.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали важливими покупцями короткострокових державних облігацій США, загалом утримуючи 1500-2000 мільярдів доларів, що можна порівняти з обсягами середньо розмірних країн.

2. Обсяг торгів на блокчейні різко зріс, у 2024 році досягне 27,6 трильйона доларів США, а в 2025 році, за прогнозами, досягне 33 трильйонів доларів США, що перевищує загальну суму основних кредитних карт.

3. Новий законопроект, запропонований Трампом, очікується, що збільшить державний борг приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїн має можливість поглинути цю частину нової пропозиції державного боргу.

4. Невдовзі прийняте законодавство чітко визначить короткострокові державні облігації як законний резервний актив, що дозволить інституціоналізувати фінансову експансію та постачання стейблкоїнів, створюючи механізм зворотного зв'язку, в якому приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара по всьому світу.

Як стейблкоїни розширюють Широкі гроші

Процес випуску стейблкоїнів простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатні долари США емітенту стейблкоїну.

2. Емітент використовує отримані кошти для купівлі державних облігацій США та карбує стейблкоїни в еквівалентній сумі.

3. Державні облігації як заставні активи зберігаються на балансі емітента, стейблкоїн вільно обертається в ланцюгу.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для покупки державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовувався як платіжний інструмент, схожий на поточний депозит. Таким чином, хоча основна монета не зазнала змін, широкі гроші фактично розширилися за межами банківської системи.

Станом на сьогодні, стейблкоїни займають 1% M2, кожне підвищення на 10 базових пунктів буде ін'єкцією приблизно 22 мільярдів доларів "тіньової ліквідності" в фінансову систему. За прогнозами, загальна кількість стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме приблизно 9% M2, що приблизно відповідає обсягу поточних спеціалізованих грошових ринкових фондів для установ.

Завдяки законодавству, яке жорстко включає короткострокові державні облігації до резервів, США фактично перетворили розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування боргу США, а емітенти стейблкоїнів стають системними фінансовими підтримувачами. Водночас він також підвищує міжнародний статус долара через торгівлю доларами в блокчейні, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без необхідності підключення до банківської системи США.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни складають базовий рівень ліквідності криптовалютного ринку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними заставами на ринку децентралізованого фінансування, а також є стандартною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати реальним показником інвесторських настроїв та ризикових вподобань.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати дохід від короткострокових державних облігацій (в даний час від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між урядовими грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах, по суті, є балансуванням між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїн стає джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточна резервна сума в 150-200 мільярдів доларів майже здатна поглинути чверть обсягу випуску державних облігацій, прогнозованого Міністерством фінансів на 2025 фінансовий рік в умовах нового законопроекту. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року зросте ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а передня частина кривої доходності стане стрімкішою, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

стейблкоїн та його вплив на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, вводять канал розширення грошей, який обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, що підтримується облігаціями, еквівалентний введенню доступної купівельної спроможності, навіть якщо його основні резерви ще не звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базові монети не зростають. Наразі глобальна прихильність до цифрового долара стримує короткострокову передачу інфляції, але також накопичує для США довгострокові зовнішні борги в доларах, оскільки все більше і більше активів на блокчейні в кінцевому підсумку перетворюються на вимоги на блокчейні до суверенних активів США.

Попит на стейблкоїни на термін 3-6 місяців для американських облігацій також сформував стабільний, нечутливий до цін попит на фронтальному доходному графіку. Цей постійний попит зменшив різницю між короткостроковими процентними ставками, знизивши ефективність інструментів політики ФРС. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, ФРС, можливо, доведеться використовувати більш агресивну кількісну жорсткість або вищу політичну процентну ставку, щоб досягти такого ж ефекту жорсткості.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. Минулого року загальна сума онлайнових переказів досягла 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карток. Стейблкоїни мають практично миттєву можливість розрахунків, програмованість та наднизькі витрати на міжнародні транзакції (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно стейблкоїн став обраним забезпеченням для кредитування в децентралізованому фінансуванні, підтримуючи понад 65% протоколів кредитування. Токенізовані короткострокові державні облігації — інструмент на блокчейні, що приносить дохід і відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "двоїстої доларової системи": безвідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для утримання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційна банківська система також почала реагувати. Деякі генеральні директори банків вже відкрито заявили про готовність випустити банківські стейблкоїни, коли це буде дозволено законом, що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо переміщення фінансових ланцюгів клієнтів.

Більші системні ризики виходять з механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані протягом кількох хвилин. У випадках тиску, таких як розрив прив'язки, емітент може продати державні облігації на сотні мільярдів доларів США в той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість і взаємозв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Переконструкція сприйняття грошей: стейблкоїни слід розглядати як нове покоління євро та долара — відокремлену від регулювання, важку для статистичного обліку, але таку, що має потужний вплив на глобальну ліквідність долара фінансову систему.

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: Короткі ставки на американські облігації все більше під впливом темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії в ставках та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля：

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням нульових стейблкоїнів, бездіяльні кошти розміщуйте в токенізовані короткострокові державні облігації для отримання доходу.

   • Для традиційних інвесторів: зверніть увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані боргові зобов'язання, пов'язані з прибутковістю резервних активів.

4. Запобігання системним ризикам: Масштабні коливання викупу можуть безпосередньо вплинути на суверенний борг та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок за державними облігаціями, напруженість з забезпеченням та денний ліквідний危机.

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є просто зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформатування структури процентних ставок та глобальна перебудова способу обігу долара. Для інвесторів з багатьма активами та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію вже не є варіантом, а є терміновою необхідністю.