Занепад проекту рівня Solana: Кінець ліквідності за фінансуванням у 4 мільярди доларів від Pump.fun

Автор: White55, Фінанси Марса

01 Втрата яскравості: розрив у оцінці публічного розміщення на 1,3 мільярда доларів

У липні 2025 року платформа запуску мем-валюти Pump.fun, найбільш яскравого в екосистемі Solana, розпочне публічний продаж токенів з оцінкою 40 мільярдів доларів, продаючи 33% токенів роздрібним та інституційним інвесторам, з обсягом фінансування досягне 13,2 мільярда доларів.

Раніше Marsbit провів аналіз оцінки Pumpfun, рекомендую всім прочитати:

Глибокий аналіз Pumpfun: невідома історія та оцінка великого казино мем-коінів

Коли ринок ще перетравлює цю астрономічну цифру, різка аналітика засновника IOSG Джосі розкриває фальшивий блиск процвітання: "Це, по суті, є спробою команди знайти вихід з ліквідності, основи проекту та ринкове середовище абсолютно не можуть підтримати завищену оцінку". За цим твердженням стоїть шокуюча група даних.

​​Обвал доходів​​: з пікового значення в 7 мільйонів доларів за один день у січні 2025 року різко знизився до нинішніх 500 тисяч доларів, що становить більше 92% падіння, як у випадку з лопнутим бульбашкою;

Розпад частки ринку: конкурент LetsBonk з 51% часткою успішно зайняв перше місце, в той час як Pump.fun впав до 39,9%, зміна влади стала фактом;

Рекомендоване читання: Pumpfun помер, LetsBONK стає лідером, чому трон платформи Solana Meme змінився?

Екологічна вартість випарувалась: колись блискучий "випускний проект" (міграція до зрілих токенів на Raydium та інших DEX), капіталізація впала з десятків мільйонів доларів до крижаної зони в 5-10 тисяч доларів.

Ще більш вражаючим є ризиковий виставлений профіль у дизайні токеноміки. Команда та ранні інвестори завдяки цьому ICO та історично накопиченим доходам від зборів матимуть в розпорядженні близько 2 мільярдів доларів готівкових резервів.

Але публічні інвестори стикаються з трьома туманами:

Системи управління стають чорними ящиками, процес прийняття рішень нікому не відомий;

У команди та інвесторів умови випуску токенів є непрозорими, що створює великий ризик продажу одразу після запуску;

і з фінансуванням з оцінкою в 4 мільярди доларів, серйозно виснажуючи потенціал зростання на наступні кілька років.

Джосі чітко зазначила: «Команда не має ані бажання, ані можливостей для «підняття цін» або «контролю ринку», цей ICO більше нагадує остаточну «реалізацію вартості» (Exit Liquidity).

02 Пастки токеноміки: чому оцінка в 4 мільярди доларів похитнулася?

Згідно з офіційною інформацією, загальна пропозиція токенів PUMP становить 1 трильйон штук, з яких 33% призначено для продажу ICO, 24% зарезервовано для спільноти та екосистемних програм, 20% розподілено команді, 13% — існуючим інвесторам, а решта розподілена між фондом екосистеми та фондом.

Оцінка Pump.fun у 40 мільярдів доларів подібна до хмарочоса, що не має фундаменту, який скрипить на холодному вітрі криптовалютного ринку. Порівнюючи традиційний фінансовий ринок із криптосиньо-червоними проектами, його логіка оцінки виявляє свою слабкість:

Фінансові множники деформовані: на основі 30-денної річної доходності в 77,98 мільйона доларів, повністю розводнена оцінка (FDV) в співвідношенні з доходами досягає 64 разів, що значно перевищує Uniswap (близько 10 разів), MakerDAO (близько 8 разів) та інші стовпи DeFi. Навіть у порівнянні з соціальними медіа, які також є представниками економіки уваги, це значно перевищує Meta (близько 7 разів) та інші зрілі компанії;

Відсутність технологічного захисту: основна функція платформи — швидкий випуск монет і торгівля на основі Bonding Curve — має дуже низький технологічний бар'єр і високу відтворюваність. На ринку вже з'явилися конкуренти, такі як LetsBonk, які швидко захопили більше половини частки завдяки більш агресивній стратегії;

Екологічні паразитні ризики: висока залежність від прибутків від продуктивності екосистеми Solana, як тільки основна мережа буде перевантажена, витрати зростуть або виникнуть регуляторні удари, бізнес платформи зазнає руйнівного удару.

План розподілу токенів ще більше загострює ризики. Згідно з розкриттям, токени, отримані приватними інвесторами (18%) та публічними інвесторами (15%), будуть повністю розблоковані в перший день виходу на ринок, тоді як умови блокування для команди (20%) та існуючих інвесторів (13%) залишаються в таємниці.

Цей дизайн практично створює ідеальні умови для арбітражу для інсайдерів: використання публічних коштів для підтримки ринку, продаж активів на піку ліквідності.

Більш іронічно, що команда має 2 мільярди доларів готівки, але не встановила жодного механізму викупу чи накопичення для підтримки вартості токена, залишаючи вторинний ринок під тиском продажу.

03 Меч Дамокла регулятора: першопричини платформ у правових спорах

Комерційний камінь Pump.fun стикається з суворими випробуваннями юридичної системи.

З початку 2025 року до сьогоднішнього дня Південний округ суду Нью-Йорка розглянув два колективні позови, які звинувачують платформу в якості "спільного емітента" у порушенні законодавства про цінні папери, що призвело до продажу незареєстрованих цінних паперів. У центрі позову лежить її сутність роботи:

Спір щодо властивостей цінних паперів: позивач посилається на тест Howey і вважає, що платформа за допомогою автоматизованих інструментів масово виробляє токени та здійснює централізований контроль над створенням токенів, ціноутворенням і підтримкою ліквідності, що відповідає визначенню "інвестиційного контракту";

Регуляторна вакуумність: платформи не мають базових заходів відповідності, таких як верифікація KYC (Знай свого клієнта) та перевірка відповідності інвесторів, і навіть звинувачуються в просуванні токенів серед неповнолітніх;

​​Глобальне регулювання: окрім США, Управління з фінансової поведінки Великобританії (FCA) випустило попередження для Pump.fun, змусивши його заблокувати доступ для користувачів з Великобританії. Регулятори з багатьох країн уважно стежать за ризиками відповідності платформ Meme-токенів.

Ці судові справи можуть стати знаковими прецедентами для криптоіндустрії.

Для Pump.fun, що залежить від бізнес-моделі "випуску токенів без ліцензії", витрати на відповідність стандартам з'їдять його прибуткову основу і навіть можуть призвести до кризи виживання. Під тиском регуляторів слабкість його токеноміки посилюється.

04 Захід економіки уваги: втома від мемів та міграція капіталу

Торговий обсяг Pumpfun поступово знижується

Спад Pump.fun є не лише кризою окремої платформи, а й відображенням структурної слабкості всього ринку Meme-криптовалют. Данні на блокчейні розкривають жорстоку правду:

Крайня диференціація прибутків і збитків користувачів: дані Dune Analytics показують, що в травні серед 594 тисяч активних гаманців на платформі лише 3,6% користувачів отримали прибуток понад 500 доларів, тоді як користувачів, що зазнали збитків, було 52,5%. Справжні «переможці», які заробили понад 100 тисяч доларів, становлять лише 27 осіб, що складає 0,0045%, що яскраво демонструє сутність казино «меншості, що збирає з більшості»;

Тривала нестача ліквідності: обсяги торгівлі мем-коінами на ланцюзі Solana зросли з пікових 3,3 мільярда доларів наприкінці 2024 року до рівня 1 мільярда доларів, активність користувачів та щоденне створення токенів зменшилися вдвічі;

Ненависть до капіталу та хеджування: після оголошення новин про публічне розміщення Pump.fun, основні мем-монети екосистеми Solana колективно впали в ціні, чистий обсяг виведення коштів з блокчейну став третім за величиною в мережі, ринок вважає це "чорною діркою ліквідності".

Моделі поведінки інвесторів також зазнають глибоких змін. З появою платформ, таких як LetsBonk, які пропонують нижчі витрати та більш точні стратегії роботи з громадою, капітал швидко відходить від грубих моделей "без різниці випуску монет" до мем-проектів, які мають культурну ідентичність або практичні сценарії.

А традиційний криптокапітал вже почав виходити з мем-ринку, переключаючись на такі інфраструктурні області, як Рестейкінг, паралельні EVM, AI-агенти, які мають технічну наратив і стабільний грошовий потік. Ілюзія швидкого збагачення поступово руйнується, а прагнення до стійкої цінності знову стає основним.

05 Трансформаційне виживання: Невиконані шляхи амбіцій Swap та реконструкції екосистеми

У відповідь на кризу Pump.fun не сидить без діла. Команда нещодавно оголосила про дві стратегічні зміни: розширення до 70 осіб, що охоплює професійні сфери, такі як інженерія, комплаєнс, юриспруденція; тестування власної системи AMM (автоматизованого маркет-мейкера), намагаючись створити закритий цикл торгівлі. Ці заходи безпосередньо спрямовані на основні проблеми:

Зменшення зовнішньої залежності: за допомогою вбудованої функції Swap перенести торгівлю токенами з Raydium на власну платформу, уникнувши витоку ліквідності та доходів від комісій (раніше Raydium через цю новину впав на 30% за один день);

Розширення джерел доходу: AMM може захоплювати комісії за угоди, зменшуючи тиск на доходи від зменшення кількості випущених монет, теоретично забезпечуючи підтримку грошового потоку для токена;

Комплаєнтне розміщення: формування професійної команди вказує на наміри реагувати на глобальні регуляторні рамки, особливо щодо можливих дій з боку SEC.

Однак шлях до трансформації усіяний тернами.

Запуск AMM безпосередньо кинує виклик гіганту DEX в екосистемі Solana Raydium, що викликає жорстку конкуренцію і навіть війну за ліквідність.

Глибша суперечність полягає в тому, що ген "короткого, простого та швидкого" мем-культури природно суперечить складній фінансовій інфраструктурі.

Коли Pump.fun намагається поєднати функції Swap, стейкінгу, крос-ланцюга тощо, це може призвести до втрати основної переваги "швидкого випуску токенів" через надмірність продукту.

Можна побачити, що після запуску нової функції не вдалося суттєво підвищити доходи платформи або утримання користувачів, це фінансування в 10 мільярдів доларів може бути витрачено на експеримент, який приречений на провал.

Решта: Ціновий дзвінок в світі криптоінновацій

Скандал з оцінкою Pump.fun в 4 мільярди доларів викрив найглибше цінове невідповідність на крипторинку — коли оцінка спекулятивних інструментів переважає інновації в інфраструктурі (такі як Restaking Ethereum, модульні блокчейни), основи галузі вже під загрозою.

«Вихід з ліквідності» — це не просто страшилка, а точне проколювання бульбашки.

Якщо роздрібні інвестори все ще хочуть взяти участь у цій небезпечній грі, вони повинні дотримуватися двох залізних правил: вважати вкладені кошти ризикованим капіталом, що може зникнути, і ніколи не ставити на кон своє життя; почекати тиждень після виходу токена на ринок, щоб спостерігати за реальним ціновим рівнем після вичерпання початкової ліквідності, перш ніж діяти.

Справжня крипто-революція ніколи не народжується в умовах бульбашки оцінки, а в тих протоколах, які тихо будують децентралізоване майбутнє. Коли приплив відступить, Pump.fun, можливо, буде забутий, але дзвін, який він пробив, повинен звучати в серці кожного інвестора.