Kripto piyasası makro raporu: Dönüm noktası geliyor, piyasa yakında fiyatlandırma mantığını yeniden yapılandıracak

Bir, Giriş

2025'in ikinci çeyreğinde, kripto piyasası yüksek sıcaklıkta bir trendden kısa vadeli bir ayarlama aşamasına geçiyor. Her ne kadar farklı alanlar sürekli olarak piyasa duygusunu yönlendirse de, makro baskının etkileri giderek belirginleşiyor. Küresel ticaret durumu çalkantılı, ABD ekonomik verileri dalgalı ve piyasanın Fed'in faiz indirimine yönelik sürekli mücadelesi, piyasayı önemli bir dönüm noktasına getiriyor. Aynı zamanda, politika düzeyinde de yeni değişiklikler ortaya çıkıyor: bazı siyasi figürlerin kripto para birimlerine olumlu açıklamalarda bulunması, yatırımcıların Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv varlığı olacağına dair beklentilerini artırıyor. Mevcut piyasa hala orta vadeli bir ayarlama aşamasında, ancak yapısal fırsatlar ortaya çıkıyor ve fiyatlama standartları önemli bir değişim geçiriyor.

İki, Makro Değişkenler: Eski Mantık Çökerken, Yeni Referans Noktaları Henüz Belirlenmedi

2025 Mayıs'ında, kripto piyasası makro mantık yeniden yapılandırmasının kritik dönemindedir. Geleneksel fiyatlandırma çerçevesi hızla çökmekte, yeni değerleme referans noktaları henüz belirlenmemekte ve piyasa belirsiz ve kaygılı bir makro ortamda bulunmaktadır. Ekonomik verilerden, merkez bankası politika yönelimlerine, küresel jeopolitik ve ticaret ilişkilerindeki marjinal değişikliklere kadar her şey, istikrarsızlık içindeki yeni bir düzen biçimiyle tüm kripto piyasasının davranış modelini etkilemektedir.

ABD Merkez Bankası'nın para politikası, "veri bağımlılığı"ndan "siyasi ve stagflasyon baskıları mücadelesi" adlı yeni bir aşamaya geçiyor. Son açıklanan enflasyon verileri, ABD'deki enflasyon baskısının hafiflediğini gösterse de, genel olarak yapışkanlık hala devam ediyor. Özellikle hizmet sektörü fiyatlarındaki sertlik oldukça yüksek, bu da işgücü piyasasındaki yapısal kıtlıkla iç içe geçmiş durumda, bu da enflasyonun hızlı bir şekilde düşmesini zorlaştırıyor. İşsizlik oranı marjinal bir artış gösterdi, ancak bu hala politika değişikliği için alt sınırı tetiklemiyor ve bu da piyasada faiz indirim zamanlamasına yönelik beklentilerin ertelenmesine neden oldu. ABD Merkez Bankası Başkanı, kamuya açık konuşmalarında yıl içinde faiz indiriminin olasılığını dışlamasa da, daha çok temkinli bir bekleyiş ve uzun vadeli enflasyon hedeflerine bağlı kalmanın altını çiziyor, bu da likidite genişlemesi vizyonunu daha uzak hale getiriyor.

Bu belirsiz makro ortam, şifreleme varlıklarının finansman fiyatlandırma temelini doğrudan etkiliyor. Önceki üç yılda, şifreleme varlıkları sıfır faiz oranı ve genel likidite genişlemesi bağlamında değerleme priminden yararlandı, ancak şimdi yüksek faiz oranlarının duraksama döneminin ikinci yarısında, geleneksel değerleme modelleri sistemik bir bozulma ile karşı karşıya. Bitcoin, yapısal finansmanın etkisiyle yukarı doğru dalgalanma trendini korusa da, önemli eşikleri aşacak bir momentum oluşturmayı başaramadı; bu da, geleneksel makro varlıklarla uyum sağlama yolunun çöküşte olduğunu yansıtıyor. Piyasa, artık basit bir bağlantı mantığı ile hareket etmiyor; bunun yerine, şifreleme varlıklarının bağımsız bir politika ve rol kaynağına ihtiyaç duyduğunu giderek daha fazla fark ediyor.

Bu arada, yılın başından bu yana piyasayı etkileyen jeopolitik değişkenlerde önemli değişiklikler olmaktadır. Daha önce ısınan ticaret savaşı konusu, belirgin bir şekilde soğuma göstermiştir. Son günlerde bazı siyasi figürlerin imalat sanayinin geri dönüşü konusundaki odak kaymaları, kısa vadede çatışmanın daha da tırmanmayacağını göstermektedir. Bu durum, jeopolitik riskten korunma mantığını geçici olarak geri çekmiş, piyasa kripto varlıkların riskten korunma özelliklerine artık prim vermemekte ve yeni politika desteği ile anlatı dinamikleri arayışına yönelmektedir. Bu da, 15 Mayıs'tan bu yana, kripto piyasasının yapısal bir yükselişten yüksek seviyelerde dalgalanmaya, hatta bazı blockchain varlıklarının sürekli dışa akışına dönmesinin önemli bir arka planıdır.

Daha derin bir bakış açısıyla, küresel finansal sistemin tamamı, referans noktalarının yeniden yapılandırılması süreciyle karşı karşıya. Dolar endeksi yüksek seviyelerde yatay seyrediyor, altın, devlet tahvilleri ve Amerikan borsa arasındaki etkileşim bozuldu, şifreleme varlıkları ise bu durumun ortasında sıkışmış durumda; ne geleneksel güvenli varlıklar gibi merkez bankası desteğine sahipler, ne de ana akım finansal kuruluşlar tarafından tam anlamıyla risk yönetimi çerçevesine dahil edilebiliyorlar. Ne risk ne de güvenli bir durum olan bu ara durum, piyasanın ana şifreleme varlıklarının fiyatlandırmasını görece olarak belirsiz bir alana yerleştiriyor. Bu belirsiz makro referans noktası, aşağı akış ekosistemine daha fazla yansıyor ve çeşitli anlatıların patlak vermesine neden olsa da, sürdürülebilir olmaları zorlaşıyor. Makro ek finansman desteği olmadan, zincir üzerindeki yerel refah hızla yanıp sönebilir ve hızlı bir şekilde sönme tuzağına düşebilir.

Makro değişkenlerin hakim olduğu bir de-finanslaşma dönüşüm penceresine giriyoruz. Bu aşamada, piyasanın likiditesi ve trendi artık basit varlıklar arası korelasyon ile değil, politika fiyatlama gücü ve kurumsal rolün yeniden dağılımı ile belirleniyor. Kripto piyasası, bir sonraki sistematik yeniden değerlendirmeyi beklemek istiyorsa, yeni bir makro çapa beklemek zorundadır - bu, Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv varlığı olarak resmi olarak belirlenmesi, Federal Rezerv'in net bir faiz indirim döngüsüne başlaması veya dünya çapında birçok hükümetin zincir üzerindeki finansal altyapıyı kabul etmesi olabilir. Ancak bu makro düzeydeki çapa noktaları gerçekten uygulamaya konduğunda, risk iştahının tam geri dönüşü ve varlık fiyatlarının rezonans yükselişi gerçekleşecektir.

Şu anda, kripto piyasasının yapması gereken, eski mantığın devamına tutunmak değil, yeni referans noktalarının ortaya çıkmasına dair ipuçlarını soğukkanlılıkla tanımaktır. Makro yapı değişikliklerini ilk anlayan ve yeni referans noktalarına önceden hazırlık yapan sermaye ve projeler, bir sonraki gerçek yükseliş dalgasında inisiyatifi ele geçirecektir.

![Huobi Büyüme Akademisi|Şifreleme Piyasası Makro Araştırma Raporu: Dönüm Noktası Geliyor, Makro Sinyaller Serbest Kalıyor, Piyasa Yeniden Fiyatlama Mantığını Yeniden Yapılandırıyor](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-18daafac9e567a117968a6e42e1095a2.webp01

Üç, Politika Değişkenleri: Stablecoin yasasının geçmesi, eyalet düzeyinde Bitcoin stratejik rezervinin hayata geçmesi, yapısal beklentileri tetikledi.

2025 Mayıs'ında, stabilcoin düzenleme yasası resmi olarak kabul edildi ve "MiCA"dan bu yana küresel ölçekte en etkili stabilcoin yasama planlarından biri haline geldi. Bu yasanın kabulü, sadece dolar stabilcoin düzenleme çerçevesinin oluşturulduğunu değil, aynı zamanda net bir sinyal gönderdi: Stabilcoin artık bir teknik deney veya gri finansal araç değil, egemen finansal sistemin merkezine girmiş bir parça haline geldi ve dijital doların etkisinin organik bir uzantısı oldu.

Tasarıda yer alan temel unsurlar üç ana noktaya odaklanmaktadır: Birincisi, Federal Rezerv ve finansal düzenleyici kurumların stabil coin ihraççıları üzerinde lisans yönetim yetkisini tesis etmesi ve banka ile eşdeğer sermaye, rezerv ve şeffaflık gereksinimleri belirlemesi; İkincisi, stabil coin ile ticari bankalar, ödeme kuruluşları arasındaki etkileşimi sağlamak için hukuki bir temel ve standart arayüz sunması, bu sayede perakende ödemeler, uluslararası uzlaşma, finansal etkileşim gibi alanlarda geniş bir uygulama yelpazesi sağlaması; Üçüncüsü, merkezi olmayan stabil coin'ler için teknik kum havuzu muafiyet mekanizması oluşturulması, uyumlu ve kontrol edilebilir bir çerçeve altında açık finansal yenilik alanının korunması.

Makro perspektiften bakıldığında, bu yasada yapılan değişiklik, kripto piyasasında üçlü yapısal bir beklenti dönüşümünü tetikledi. İlk olarak, dolar sisteminin uluslararası genişleme yolunda zincir üstü güvenceye alınmış yeni bir paradigma ortaya çıktı. Stabilcoinler, dijital çağın federal çekleri olarak, zincir üstündeki dolaşım yetenekleri sadece kripto ekosisteminin içindeki ödemeleri hizmet etmekle kalmayıp, aynı zamanda dolar politikalarının iletim mekanizmasının bir parçası olarak, gelişen piyasalardaki rekabet avantajını da güçlendirebilir. Bu, Amerika'nın artık sadece şifreleme varlıklarını bastırmakla kalmayıp, aynı zamanda bazı geçiş yollarını ulusal mali sistemine dahil etmeyi seçtiği anlamına geliyor. Stabilcoinlerin meşrulaştırılmasıyla birlikte, doların gelecekteki dijital finans savaşında önceden pozisyon almasını da sağlıyor.

İkincisi, stabil coinlerin yasallaşmasının tetiklediği zincir üstü finansal yapı yeniden değerlendirmesi. Uygun stabil coin ekosistemi, bir likidite patlama dönemine girecek; zincir üstü ödeme, zincir üstü kredi ve zincir üstü defter yeniden yapılandırma mantığı, DeFi ile RWAs varlıkları arasındaki köprüleme talebini daha da canlandıracaktır. Özellikle geleneksel finansal ortamda yüksek faiz oranları, yüksek enflasyon ve bölgesel para dalgalanmaları gibi arka planda, stabil coinlerin sistemler arası arbitraj aracı olarak özellikleri, yeni piyasa kullanıcılarını ve zincir üstü varlık yönetim kurumlarını daha da çekecektir. Yasa tasarısının kabulünden iki haftadan kısa bir süre sonra, bazı ticaret platformlarında stabil coinlerin günlük işlem hacmi 2023 yılı itibarıyla yeni bir zirveye ulaştı; zincir üstü USDC'nin dolaşım piyasa değeri bir önceki aya göre neredeyse %12 arttı ve likidite merkezi Tether'den uygun varlıklara kaymaya başladı.

Daha yapısal bir anlamda, birçok eyalet hükümetinin yasa tasarısının geçmesinin ardından hemen arkasından Bitcoin stratejik rezerv planlarını duyurmasıdır. Mayıs ayı sonu itibarıyla, bir eyalet Bitcoin stratejik rezerv yasasını geçirmiştir, diğer birkaç eyalet ise bazı mali fazlalarını Bitcoin rezerv varlıklarına tahsis edeceğini açıklamıştır; bu gerekçeler arasında enflasyona karşı korunma, mali yapının çeşitlendirilmesi ve yerel kripto piyasasını destekleme gibi nedenler yer almaktadır. Bir anlamda, bu davranış Bitcoin'in halkın konsensüs varlığı olmaktan yerel mali varlık tablosuna dahil edilmesini simgelemektedir ve bu, altın çağındaki eyalet rezerv mantığının dijital yeniden yapılandırılmasıdır. Ölçek hala küçük olsa ve mekanizma henüz istikrarlı olmasa da, arkasında verilen siyasi sinyal, varlık büyüklüğünden çok daha önemlidir: Bitcoin, hükümet düzeyinde bir seçim haline gelmeye başlamıştır.

Bu politika dinamikleri, yeni bir yapısal manzaranın ortaya çıkmasına katkıda bulundu: stabilcoinler, zincir üzerindeki dolar haline gelirken, Bitcoin yerel altın oluyor, her biri bir düzen ve bir kaos içinde, ödemeler ve rezervler açısından geleneksel para sistemi ile birlikte varlık gösteriyor ve ona karşı duruyor. Bu durum, 2025'te jeopolitik finansal bölünme ve kurumsal güvenin azalmasıyla, başka bir güvenli sabitleme mantığı sunuyor. Bu da, kripto piyasasının Mayıs ortasında makro verilerin kötü olmasına rağmen hala yüksek seviyelerde dalgalanmasının nedenini açıklıyor - çünkü politika düzeyindeki yapısal dönüşüm, piyasa için uzun vadeli bir belirsizlik desteği sağladı.

Stablecoin yasasının geçmesinin ardından, piyasanın ABD tahvil faiz oranı - stablecoin getiri modeli üzerindeki yeniden değerlendirmesi, stablecoin ürünlerinin zincir üstü T-Bill ve zincir üstü para fonlarına yönelimini hızlandıracaktır. Bir anlamda, ABD Hazine'sinin gelecekteki dijital borç yapısının bir kısmı stablecoin'ler tarafından yönetilebilir. ABD tahvillerinin zincir üstü hale gelmesi beklentisi, stablecoin'in kurumsallaşması penceresi aracılığıyla yavaş yavaş netlik kazanıyor.

![Huobi Büyüme Akademisi|Kripto piyasası makro raporu: Dönüm noktası geliyor, makro sinyaller serbest bırakılıyor, piyasa fiyatlandırma mantığını yeniden inşa etmeye hazırlanıyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fba2a7b5a08f01a11897f5255116c4a9.webp(

Dört, Piyasa Yapısı: Yarış Pisti Dönüşü Şiddetli, Ana Hat Hala Onay Bekliyor

2025'in ikinci çeyreğinde kripto piyasası, oldukça gerilimli bir yapısal çelişki sergiliyor: makro düzeyde politika beklentileri ısınırken, stablecoinler ve Bitcoin kurumsal entegrasyona doğru ilerliyor; ancak mikro yapı düzeyinde, gerçekten piyasa konsensüsüne sahip bir ana yarış pisti hala eksik. Bu durum, genel piyasa performansının belirgin bir şekilde sık sık döngüsel, sürekli zayıf ve likiditenin kısa süreli dönmesine yol açtı. Diğer bir deyişle, fonların zincir üzerindeki dolaşım hızı devam ediyor, ancak yön duygusu ve belirlilik henüz yeniden inşa edilmedi, bu da 2021 veya 2023'teki bazı tek yarış pisti ana yükseliş döngüleri ile keskin bir tezat oluşturuyor.

Öncelikle, sektör performansına bakıldığında, Mayıs 2025'te kripto piyasasında aşırı bölünmüş bir yapı görüldü. Her türlü yarış pisti sırayla güçlendi, her bir alt yarış pisti sürekli patlama döngüsünü iki haftadan az sürdürebildi, sonrasında takip eden fonlar hızla dağıldı. Örneğin, bazı sektörler bir ara yeni bir çılgınlık başlattı, ancak topluluk konsensüsünün zayıf temeli ve piyasa duygusunun aşırı kullanımı nedeniyle, piyasa hızla yüksek seviyelerden düzeltme yaptı; AI yarışı ise yüksek volatilite özellikleri sergiledi, ilgili ağırlıklı hisse senetlerinin duygusundan büyük ölçüde etkilendi ve zincir içinde kendiliğinden anlatı sürekliliğinden yoksun kaldı; bazı yeni sektörler kesinlik taşısa da, airdrop beklentileri kısmen gerçekleştiği için, fiyat ve değer arasındaki ayrışma dönemine girdi.

Fon akışı verileri, bu döngüsel fenomenin esasen yapısal bir likidite aşırılığı yansıttığını, yapısal bir boğa piyasasının başlamadığını göstermektedir. Mayıs ortasından bu yana, USDT piyasa değeri büyümesi duraklama dönemine girdi, USDC ve DAI ise hafif bir artış gösterdi. Zincir üzerindeki DEX işlem hacmi günlük ortalama 25-30 milyar dolar dalgalanma aralığında kalmaya devam ediyor ve Mart ayındaki zirveye kıyasla neredeyse %40 küçüldü. Piyasada belirgin bir yeni fon akışı yok, sadece mevcut fonların, yerel yüksek volatilite ve yüksek duygu içeren kısa vadeli ticaret fırsatları aradığını görmekteyiz. Bu durumda, hatta pist değiştirme sık olsa bile, güçlü bir ana hat piyasası oluşturmak zor, aksine spekülatif ritmi daha da artırarak, küçük yatırımcıların katılım isteğini azaltmakta ve ticaret sıcaklığı ile sosyal sıcaklık arasındaki kopukluğu artırmaktadır.

Diğer yandan, değerleme katmanlaşma olgusu derinleşiyor. Birinci sınıf mavi çip projelerinin değerleme primleri belirgin bir şekilde artarken, önde gelen varlıklar büyük fonların ilgisini çekmeye devam ediyor, uzun kuyruk projeleri ise temel verilerin fiyatlandırılamadığı ve beklentilerin karşılanamadığı tuhaf bir duruma düşüyor. Veriler, Mayıs 2025'te, en büyük 20 piyasa değerine sahip kripto paranın toplam piyasa değerinin yaklaşık %71'ine ulaştığını ve bu oranın 2022'den bu yana en yüksek değer olduğunu gösteriyor. Bu durum, geleneksel sermaye piyasalarında yoğunlaşma geri dönüşü ile benzer özellikler sergiliyor. Geniş bir piyasa hareketinin yokluğunda, piyasanın likiditesi ve ilgisi az sayıda temel varlık üzerinde yoğunlaşıyor ve bu durum, yeni projelerin ve yeni anlatıların hayatta kalma alanını daha da daraltıyor.

Bu arada, zincir üzerindeki davranışlar da değişiyor. Bir kamu zincirinin aktif adres sayısı aylar içinde yaklaşık 400.000 civarında istikrarlı kaldı, ancak DeFi protokolünün TVL'si genel olarak aynı hızda artmadı, bu da zincir üzerindeki etkileşimi yansıtıyor.