WEB3 Mint To Be Podcast - STO e tokenização de ações dos EUA

Convidado: Mindao, fundador da dForce

Moderador: Alex, sócio de pesquisa da Mint Ventures

Data de gravação: 2025.3.14

Alex： Neste episódio, vamos acompanhar uma narrativa de criptomoeda que foi muito comentada há alguns anos, depois esfriou gradualmente, mas recentemente voltou a ganhar força: STO, ou seja, tokenização de valores mobiliários, especialmente a tokenização de ações na bolsa americana. O convidado de hoje tem uma vasta experiência tanto no setor financeiro tradicional quanto no Defi, e é um velho amigo do nosso programa — Professor Mindao. Vamos pedir ao Professor Mindao para cumprimentar a todos.

Caminho do Povo: Olá a todos, estou muito feliz por estar aqui novamente para discutir o tema da STO e da tokenização de valores mobiliários.

A história da tokenização das ações da Coinbase

Alex: O STO, como um ressurgimento de uma narrativa antiga, na verdade, vem principalmente da declaração do CEO da Coinbase e do CFO na semana passada, onde disseram que vão reiniciar o trabalho de tokenização das ações da Coinbase. Acredito que você também tenha acompanhado essa notícia. Com base nas informações que você possui sobre o evento, poderia nos dar uma visão geral sobre o processo de tokenização das ações da Coinbase, incluindo alguns detalhes chave?

Caminho do Povo: Na verdade, o tópico da tokenização da Coinbase não é algo que surgiu apenas este ano; lembro-me de que já foi mencionado em 2020, mas devido ao ambiente regulatório extremamente desfavorável para o setor de criptomoedas e ao fato de a Coinbase ter sido processada pela SEC, após 2020, lembro que foi o Brian quem mencionou esse conceito, mas depois isso não foi implementado. Na época da listagem da Coinbase, havia ainda discussões na comunidade sobre se deveriam listar ou emitir uma moeda, já que era uma exchange de criptomoedas, deveria emitir a moeda diretamente na blockchain; havia essas controvérsias. O tópico foi levantado em janeiro deste ano, quando o responsável pela Base, chamado Jesse, sugeriu considerar a implementação do token da Coinbase na blockchain da Base, e em fevereiro, a SEC desistiu do processo contra a Coinbase, o que também é um sinal da nova postura amigável do governo em relação às criptomoedas, e eu vejo isso como uma manifestação concreta. Ao longo desse tempo, tanto o CFO quanto o CEO mencionaram que pretendem tokenizar as ações e emiti-las na Base. Observando o momento, acho que isso é muito decisivo. Após a nova administração assumir, a postura em relação às criptomoedas mudou, e inclusive no cúpula de criptomoedas, o CEO da Coinbase participou. Portanto, podemos ver que, quando o ambiente regulatório começa a mudar, para a maior exchange dos Estados Unidos, tomar tal atitude também é muito compreensível, e do ponto de vista do tempo, é muito adequado.

proposta de valor da tokenização de ações

**Alex：**Na sua opinião, a tokenização de ações ou STO, se considerarmos isso um produto, quais são as principais propostas de valor? Você acha que é uma proposta de valor relativamente orgânica? Se um grande volume de ativos do mercado acionário americano for transferido para a blockchain, que tipo de reações químicas isso poderia ter com os produtos DeFi atuais?

Min Dao: Sim, na verdade, o tema da tokenização de ações não é algo novo; já foi mencionado nos dois ciclos anteriores. Lembro-me que em 2017 surgiu a ideia de STO, então essa terminologia surgiu muito cedo. Neste ciclo, foi trazido à tona novamente, e eu vejo algumas razões para isso. Por um lado, podemos observar que, enquanto o mercado de criptomoedas está estagnado devido à regulamentação, a aplicação da blockchain no sistema bancário tradicional de Wall Street já avançou consideravelmente. Eu acredito que, do ponto de vista das finanças tradicionais, eles também perceberam os benefícios da tokenização para as instituições financeiras tradicionais. Por exemplo, um grande banco passou a processar muitos de seus sistemas de liquidação interbancária através da tokenização e tokenização. Portanto, isso essencialmente economiza muito tempo de liquidação para os bancos. Por exemplo, mesmo que seja o mesmo banco, a liquidação entre estados ou países pode levar dias ou até uma semana. Mas com a blockchain, é possível realizar a liquidação imediatamente. O benefício direto é que seu capital é menos imobilizado, e o custo do capital é drasticamente reduzido, portanto as instituições financeiras tradicionais conseguem perceber onde está sua vantagem. E quando observamos a tokenização de ações, se falarmos puramente do canal de capitais, certamente estamos passando de um mercado único para um mercado global. Há uma fusão de aspectos não regulamentados e regulamentados. Mas, na verdade, existem muitos conflitos, porque a regulamentação tradicional de valores mobiliários segue o princípio da territorialidade; o mercado dos EUA tem seu próprio conjunto de normas, o mercado chinês tem suas regras, cada lugar segue o princípio da territorialidade. No entanto, ao acessarmos o mercado de blockchain pública que mencionamos, como lidar com esse princípio da territorialidade é um grande conflito. Essa é também a razão pela qual, após a tokenização de ações, pode-se, em certo sentido, considerar que o muro de Berlim foi derrubado. Como o capital do mundo livre pode chegar a um mercado de ações regulado pelo princípio da territorialidade? Há muitos conflitos nesse aspecto. Mas para as empresas que fazem STO, assim como para as bolsas de valores, pelo menos, isso transforma todo o canal de capital de um mercado regional em um mercado global, que é um ponto muito importante que a maioria das empresas que realizam STO pode considerar.

Estamos dizendo que o caso da Coinbase é bastante diferente de outros tipos de tokenização de ações. Porque a Coinbase é uma exchange. Na verdade, as ações da Coinbase podem ser comparadas com o token nativo de uma grande exchange. O token nativo de uma grande exchange é, na verdade, uma excelente tokenização de ações, enquanto a Coinbase é apenas uma ação de uma exchange pura. No entanto, podemos ver que o token nativo de uma grande exchange tem um valor de uso que é muito superior ao da Coinbase. A perspectiva das ações tradicionais da Coinbase é uma ação de propriedade, um certificado de acionista. Mas observamos que o token nativo de uma grande exchange permite deduzir taxas de transação, participar de airdrops, e tem várias outras funções. Portanto, eu acho que o maior significado da emissão de ações da Coinbase é que não se trata apenas de tokenizar uma ação e colocá-la na blockchain, mas sim de empoderar ações tradicionais. Eu considero isso um movimento de extensão de direitos. Antes era um certificado de acionista, agora vamos dar um exemplo simples: se a Coinbase tokenizar suas ações, colocá-las na blockchain Base, e a Base futuramente puder usar as ações da Coinbase como colateral, para validação de nós, ou para pagamento de gás, assim as ações não seriam mais apenas um certificado de acionista, mas sim algo com funcionalidade de uso. Podemos ampliar o caso da Coinbase para outros. Por exemplo, se ampliarmos para a Disney, Netflix, com as ações da Disney tokenizadas, você pode comprar ingressos com desconto. Por que o tradicional não consegue fazer isso? Porque no sistema financeiro tradicional, isso é muito complexo; não há tokenização, e conectar todos esses sistemas é muito difícil. Mas podemos imaginar, se a Disney tokenizar suas ações, futuramente os usuários com suas ações poderão comprar ingressos com desconto, ou até ter algumas preferências. Ou a Netflix, sua assinatura também pode ser baseada na sua participação em ações, ou seja, quanto você stakar em ações, menos você paga pela assinatura. Por exemplo, tokenizar uma empresa de mineração de carvão pode não mostrar muito valor prático. Mas empresas como Coinbase, Netflix e Disney, que já têm muita interação com os usuários em seus produtos, têm grande potencial para que suas ações tokenizadas se tornem um grande movimento de extensão de direitos, transformando um simples certificado de acionista em um certificado de uso, tornando-se algo utilitário. Este é, para mim, o ponto importante da combinação do STO com o ecossistema de criptomoedas, e não apenas transformá-lo em uma ação e colocá-lo na blockchain. Isso retorna ao que foi dito antes, talvez para expandir o mercado da pool de capital, de um mercado regional para um mercado global. Mas agora sabemos que, na verdade, os EUA já representam uma parte muito grande do mercado global de captação de recursos. Qual é o significado de adicionar um mercado na blockchain a isso? O significado pode não ser grande. Essa é a razão pela qual você vê muitos tokens de STO sendo negociados na blockchain, e que nos últimos ciclos não tiveram muito volume de negociação, porque o mercado tradicional já atende a maior parte da demanda de investimento de pessoas com necessidades de capital.

Alex： Acabei de pensar que o conceito de expansão de ações é bastante inovador e faz muito sentido. Seguindo por esse tópico, você mencionou que um grande banco adotou um sistema de liquidação baseado em blockchain, o que aumentou a eficiência do uso de fundos. Tenho uma pergunta técnica: o sistema que esse grande banco utiliza deve ser semelhante a uma rede de consórcio; quais designs técnicos específicos podem melhorar a eficiência dos fundos ou a eficiência do funcionamento do sistema? Isso sempre me deixou bastante curioso.

Caminho do Povo: Todos sabem que os bancos pertencem à categoria dos dinossauros no setor tecnológico. Muitos dos sistemas de back-end tradicionais dos bancos são tecnologias de décadas atrás. Claro que eu acho que, como instituições financeiras, faz sentido manter esse conservadorismo tecnológico. Primeiro, envolve dinheiro, então tecnologias mais antigas e testadas ao longo do tempo podem ser mais importantes para a segurança dos sistemas bancários do que melhorar a eficiência do capital. Mesmo dentro do mesmo banco, as liquidações e compensações entre diferentes sistemas envolvem muitos problemas, e entre países diferentes é ainda mais complicado. Por exemplo, em um grande banco, nos Estados Unidos e no Reino Unido, cada país tem diferentes regulamentações sobre os fundos, e é necessário usar o Swift ou outros sistemas de liquidação externos, não apenas dentro do banco. A liquidação entre filiais de um banco em diferentes países, devido às diferentes questões de regulamentação, também pode haver atrasos na liquidação. Por exemplo, em um grande banco, apenas a liquidação entre bancos, quando se expande para uma cadeia de alianças, no interior, como na região da Grande Baía do Delta do Rio das Pérolas, há alguns anos, já havia um banco que se juntou a alguns bancos centrais daquela região para formar uma aliança de cadeia de suprimentos, também para utilizar um sistema de blockchain para liquidação. Entre diferentes bancos é mais complexo, pois cada banco tem um sistema de design diferente. A vantagem do blockchain é que usa um livro-razão, este livro-razão está em todos os estados consistentes, não é necessário que cada banco tenha um sistema de back-end diferente para fazer a correspondência. Por que vemos uma aplicação tão boa na área financeira? Porque o setor financeiro tradicional logo percebe que o design do blockchain pode basicamente substituir completamente a infraestrutura bancária existente. É também por isso que, assim que as stablecoins surgiram, conseguiram ser aplicadas tão rapidamente. Claro, isso começou de forma selvagem, e no final, os bancos e os reguladores americanos estão mais atentos às stablecoins. O setor financeiro tradicional reconhece que tem uma vantagem clara em relação às liquidações entre sistemas bancários tradicionais.

A interacção entre o mercado de ações dos EUA e o Defi

**Alex：**Entendido. Se um grande número de ativos de ações dos EUA forem tokenizados, que tipo de interação você acha que pode ocorrer entre isso e os nossos projetos DeFi existentes? Você vê isso com bons olhos, ou acha que é importante para o desenvolvimento da indústria?

Min Dao: Eu acho que, para a infraestrutura de DeFi, o ponto mais crucial é que estamos vendo toda a criptomoeda que faz DeFi, como os projetos de dex, de empréstimos e de stablecoins. Os ativos que sustentam isso, até agora, ainda pertencem principalmente a ativos nativos do mercado de criptomoedas, como ETH e BTC, que são do tipo de negociação e ativos Meme, que também são considerados nativos no espaço cripto. Portanto, para toda a infraestrutura de DeFi, é simplesmente uma questão de quais ativos de nível superior existem, eu apoio quais ativos. E para a infraestrutura de DeFi a montante, isso definitivamente traz benefícios. Por exemplo, após a entrada das stablecoins, o que vemos não é apenas stablecoins; na verdade, a maior escala do STO atualmente é a tokenização de títulos do governo. E podemos observar que, neste ciclo, os resultados da tokenização de títulos do governo são muito evidentes, incluindo certos projetos de stablecoin descentralizados, certos projetos de RWA, etc., que foram todos colocados na blockchain. Podemos ver que a tokenização de títulos do governo trouxe muitos ativos geradores de renda para os protocolos DeFi, incluindo um certo protocolo AMM e muitas pools em um certo DEX, que agora são pools de ativos geradores de renda. Na questão da liquidez, as stablecoins do tipo RWA e os ativos RWA realmente fornecem liquidez muito importante para todo o DeFi. Portanto, podemos imaginar que a tokenização adicional de ações será a mesma coisa; o benefício é que agora toda a infraestrutura de DeFi está completa, seja na forma AMM,