Relatório macroeconômico do mercado de criptomoedas: um ponto de virada se aproxima, o mercado está prestes a reestruturar a lógica de precificação
I. Introdução
No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou de uma fase de alta para uma fase de ajuste de curto prazo. Embora haja uma rotação constante entre os setores que guia o sentimento do mercado, os efeitos da pressão macroeconômica estão se tornando cada vez mais evidentes. A turbulência no comércio global, a volatilidade dos dados econômicos dos EUA, juntamente com a contínua especulação do mercado sobre a expectativa de cortes nas taxas de juros pelo Fed, fazem com que o mercado entre em um período de importante transição. Ao mesmo tempo, também surgiram novas mudanças no nível político: certos políticos expressaram apoio positivo às criptomoedas, gerando expectativas entre os investidores de que o Bitcoin se tornará um ativo de reserva estratégica nacional. O mercado atual ainda está em uma fase de ajuste intermediário, mas oportunidades estruturais estão surgindo, e a base de precificação está passando por grandes mudanças.
II. Variáveis Macroeconômicas: A lógica antiga se desmorona, novos pontos de ancoragem não estabelecidos
Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está numa fase crítica de reestruturação da lógica macroeconômica. As estruturas de precificação tradicionais estão se desmoronando rapidamente, enquanto novos pontos de ancoragem de valorização ainda não foram estabelecidos, e o mercado se encontra em um ambiente macroeconômico vago e angustiante. Desde os dados econômicos, a orientação da política dos bancos centrais, até as mudanças marginais nas relações geopolíticas e comerciais globais, tudo isso influencia o comportamento de todo o mercado de criptomoedas de uma forma instável e em busca de uma nova ordem.
A política monetária do Federal Reserve está passando de uma fase de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo entre pressão política e estagflação". Os dados de inflação recentemente divulgados mostram que, embora a pressão inflacionária nos EUA tenha diminuído, a rigidez geral ainda persiste, especialmente nos preços dos serviços, que são relativamente rígidos. Isso, combinado com a escassez estrutural no mercado de trabalho, torna difícil uma rápida queda da inflação. Embora a taxa de desemprego tenha mostrado um leve aumento, ainda não atingiu o limite que desencadearia uma reversão da política, levando o mercado a adiar as expectativas sobre o momento de um corte nas taxas de juros. Embora o presidente do Federal Reserve não exclua a possibilidade de cortes nas taxas ainda este ano, ele enfatiza mais a cautela e a manutenção das metas de inflação de longo prazo, o que torna a perspectiva de flexibilização da liquidez ainda mais distante.
Este ambiente macroeconômico incerto afeta diretamente a base de preços dos ativos encriptação. Nos últimos três anos, os ativos encriptação desfrutaram de um prêmio de avaliação em um contexto de taxas de juros zero e ampla liquidez, mas agora, na segunda metade do ciclo de taxas elevadas, os modelos tradicionais de avaliação enfrentam falhas sistêmicas. Embora o Bitcoin mantenha uma tendência de alta sob a pressão de fundos estruturais, não conseguiu formar um ímpeto para quebrar pontos de resistência importantes, refletindo que seu caminho de alinhamento com ativos macroeconômicos tradicionais está se desintegrando. O mercado começa a deixar de usar uma lógica de ligação simples e gradualmente percebe que os ativos encriptação precisam de âncoras políticas e de papel independentes.
Enquanto isso, as variáveis geopolíticas que impactam o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças importantes. O tema da guerra comercial, que havia esquentado anteriormente, esfriou significativamente. Recentemente, algumas figuras políticas mudaram o foco para a questão do retorno da fabricação, o que indica que, em curto prazo, não haverá um agravamento adicional do conflito. Isso fez com que a lógica de aversão geopolítica diminuísse temporariamente, e o mercado não atribui mais um prêmio à propriedade de refúgio dos ativos encriptação, mas está novamente em busca de novo apoio político e dinâmica narrativa. Este também é um contexto importante para a transição do mercado de criptomoedas de uma recuperação estrutural para uma oscilação alta, e até mesmo a contínua saída de capital de alguns ativos em cadeia desde meados de maio.
De uma perspectiva mais profunda, todo o sistema financeiro global está enfrentando um processo sistêmico de reestruturação de âncoras. O índice do dólar está se mantendo em níveis elevados, as relações de interdependência entre ouro, títulos do governo e ações americanas foram perturbadas, e os ativos encriptados estão presos no meio, não possuindo o respaldo dos bancos centrais como os ativos tradicionais de segurança, nem sendo totalmente integrados nas estruturas de controle de risco das instituições financeiras tradicionais. Este estado intermediário, que não é risco nem segurança, torna a precificação dos principais ativos encriptados relativamente ambígua no mercado. E essa âncora macroeconômica difusa se transmite para o ecossistema downstream, resultando em várias narrativas que, embora possam ter explosões, são difíceis de sustentar. Sem o suporte de novos fundos macroeconômicos, a prosperidade local na cadeia pode facilmente cair na armadilha de ciclos rápidos de ascensão e queda.
Estamos entrando em uma janela de reversão de desfinanciação dominada por variáveis macroeconômicas. Nesta fase, a liquidez do mercado e as tendências não são mais impulsionadas por simples correlações entre ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação política e do papel das instituições. Se o mercado de criptomoedas quiser experimentar uma nova rodada de reavaliação sistemática, deve aguardar um novo âncora macroeconômica - que pode ser a oficialização do Bitcoin como ativo de reserva estratégica nacional, o início claro do ciclo de redução de juros pelo Federal Reserve, ou a aceitação da infraestrutura financeira on-chain por vários governos ao redor do mundo. Somente quando esses pontos âncora em nível macroeconômico realmente se concretizarem, haverá um retorno abrangente à aversão ao risco e uma ressonância ascendente dos preços dos ativos.
Atualmente, o mercado de criptomoedas não precisa mais se apegar à continuidade da lógica antiga, mas sim identificar com calma os sinais sutis que surgem de novos pontos de ancoragem. Aqueles que conseguirem entender primeiro as mudanças na estrutura macro e se posicionar antecipadamente em relação aos novos pontos de ancoragem, terão o controle na próxima verdadeira onda de alta.
Três, variáveis de política: aprovação da lei das stablecoins, implementação da estratégia de reserva em Bitcoin a nível estadual, gerando expectativas estruturais.
Em maio de 2025, a proposta de regulamentação das moedas estáveis foi oficialmente aprovada, tornando-se uma das propostas legislativas sobre moedas estáveis com maior impacto institucional global desde o "MiCA". A aprovação desta proposta não só marca o estabelecimento do quadro regulatório para as moedas estáveis em dólares, mas também libera um sinal claro: as moedas estáveis não são mais um experimento técnico ou uma ferramenta financeira cinza, mas sim uma parte integrante do núcleo do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência do dólar digital.
O conteúdo central do projeto de lei foca principalmente em três aspectos: primeiro, estabelece o poder de gestão de licença dos emissores de stablecoin pelo Federal Reserve e pelas autoridades de supervisão financeira, e define requisitos de capital, reservas e transparência equivalentes aos dos bancos; segundo, fornece uma base legal e interfaces padrão para a interoperabilidade entre stablecoins e bancos comerciais, instituições de pagamento, promovendo sua ampla aplicação em pagamentos de varejo, liquidações transfronteiriças e interoperabilidade financeira; terceiro, estabelece um mecanismo de isenção de sandbox tecnológico para stablecoins descentralizadas, preservando o espaço para inovação em finanças abertas dentro de uma estrutura de conformidade controlável.
Sob uma perspectiva macroeconômica, a aprovação deste projeto de lei provocou uma mudança tripla nas expectativas estruturais do mercado de criptomoedas. Em primeiro lugar, surgiu um novo paradigma de ancoragem on-chain para o caminho de extensão internacional do sistema do dólar. As stablecoins, como cheques federais na era digital, não apenas servem para pagamentos internos no ecossistema de criptomoedas, mas também podem funcionar como parte do mecanismo de transmissão da política do dólar, reforçando sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso também significa que os EUA não estão mais apenas reprimindo ativos criptográficos, mas optando por integrar parte dos canais no sistema fiscal nacional, legitimando as stablecoins enquanto, ao mesmo tempo, posicionam o dólar na guerra financeira digital futura.
Em segundo lugar, a legalização das stablecoins está a impulsionar a reavaliação da estrutura financeira em cadeia. O ecossistema das stablecoins em conformidade irá entrar num período de explosão de liquidez, e a lógica de pagamentos em cadeia, crédito em cadeia e reestruturação de livros em cadeia irá ativar ainda mais a demanda por pontes entre DeFi e ativos do RWAs. Especialmente num contexto de altas taxas de juros, alta inflação e volatilidade das moedas regionais no ambiente financeiro tradicional, a estabilidade das stablecoins como ferramenta de arbitragem entre sistemas irá atrair ainda mais usuários de mercados emergentes e instituições de gestão de ativos em cadeia. Menos de duas semanas após a aprovação da legislação, alguns plataformas de negociação de stablecoins atingiram um novo recorde de volume diário de transações desde 2023, com a capitalização de mercado do USDC em cadeia a crescer quase 12% em relação ao mês anterior, e o foco de liquidez a começar a migrar de Tether para ativos em conformidade.
Mais estruturalmente significativo é o fato de que vários governos estaduais, após a aprovação do projeto de lei, rapidamente divulgaram planos de reserva estratégica de Bitcoin. Até o final de maio, um estado já havia aprovado a lei de reserva estratégica de Bitcoin, e outros vários estados anunciaram que alocariam parte do superávit fiscal como ativos de reserva em Bitcoin, com justificativas que incluem proteção contra a inflação, diversificação da estrutura fiscal e apoio à indústria de blockchain local. De certa forma, esse comportamento marca a inclusão do Bitcoin como um ativo financeiro local, a partir de um ativo de consenso popular, representando uma reestruturação digital da lógica das reservas de ouro dos estados. Embora o tamanho ainda seja pequeno e o mecanismo ainda não esteja estável, os sinais políticos que isso libera são muito mais importantes do que o volume dos ativos: o Bitcoin começa a se tornar uma escolha ao nível governamental.
Essas dinâmicas políticas contribuem conjuntamente para um novo cenário estrutural: as stablecoins tornam-se o dólar on-chain, enquanto o Bitcoin se torna o ouro local, ambos com suas regras e exceções, interagindo com o sistema monetário tradicional sob as perspectivas de pagamento e reserva. Essa situação, em um 2025 marcado pela divisão geopolítica e pela degradação da confiança nas instituições, oferece exatamente outra lógica de ancoragem segura. Isso também explica por que o mercado de criptomoedas manteve uma oscilação elevada mesmo em meio a dados macroeconômicos negativos em meados de maio - pois a reviravolta estrutural no nível das políticas estabeleceu um suporte de certeza a longo prazo para o mercado.
Após a aprovação da lei sobre stablecoins, a reavaliação do mercado em relação ao modelo de taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA - rendimento das stablecoins também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoins aos T-Bills em blockchain e aos fundos monetários em blockchain. De certa forma, a futura estrutura da dívida digital dos EUA pode ser parcialmente gerida por stablecoins. A expectativa de tokenização dos títulos do Tesouro dos EUA está gradualmente se tornando mais clara através da institucionalização das stablecoins.
Quatro, Estrutura do Mercado: A rotação de setores é intensa, a linha principal ainda está por confirmar
O mercado de criptomoedas no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural de alta tensão: a expectativa de políticas em nível macro está melhorando, e as stablecoins e o Bitcoin estão se movendo em direção à inserção institucional; mas em termos de estrutura micro, ainda falta uma verdadeira pista principal com um consenso de mercado. Isso resulta em um desempenho geral com características claramente de frequente rotação, baixa continuidade e liquidez que se esgota rapidamente. Em outras palavras, a velocidade de circulação de fundos na cadeia ainda está presente, mas a sensação de direção e a certeza ainda não foram reconstruídas, o que contrasta fortemente com certos ciclos de alta de pista única de 2021 ou 2023.
Primeiro, do ponto de vista do desempenho do setor, em maio de 2025, o mercado de criptomoedas apresentou uma estrutura de extrema polarização. Diversas categorias de setores alternaram-se em força, com cada sub-setor mantendo um ciclo de explosão de duração inferior a duas semanas, e os fundos de acompanhamento dissiparam-se rapidamente. Por exemplo, alguns setores provocaram uma nova onda de euforia, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e ao excesso de sentimento de mercado, a tendência rapidamente corrigiu-se em níveis elevados; o setor de IA, por sua vez, apresentou características de alta volatilidade, sendo fortemente influenciado pelo sentimento de ações ponderadas, carecendo de continuidade de narrativa espontânea dentro da cadeia; enquanto alguns setores emergentes, apesar de terem certeza, entraram em um período de consolidação de desvio entre preço e valor devido à expectativa de airdrop que já foi parcialmente realizada.
Os dados sobre o fluxo de fundos mostram que esse fenômeno de rotação reflete essencialmente um excesso estrutural de liquidez e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o crescimento da capitalização de mercado do USDT entrou em estagnação, enquanto o USDC e o DAI tiveram uma leve recuperação. O volume de transações na DEX em cadeia mantém-se, em média, entre 2,5 e 3 bilhões de dólares, uma redução de quase 40% em comparação com o pico de março. O mercado não está recebendo influxos significativos de novos fundos, mas sim o capital existente está à procura de oportunidades de negociação de curto prazo com alta volatilidade e alta emoção. Nesse cenário, mesmo que haja uma troca frequente de setores, é difícil formar uma tendência principal forte, o que, por sua vez, amplifica ainda mais o ritmo especulativo, levando a uma diminuição da disposição dos pequenos investidores em participar, e a intensidade das negociações e o entusiasmo nas redes sociais se desvinculam ainda mais.
Por outro lado, o fenômeno da estratificação de avaliações se intensifica. Os projetos de primeira linha apresentam um prêmio de avaliação significativo, os ativos de destaque continuam a atrair grandes investimentos, enquanto os projetos de cauda longa se encontram em uma situação embaraçosa, onde os fundamentos não conseguem ser avaliados e as expectativas não se concretizam. Os dados mostram que, em maio de 2025, a proporção dos 20 maiores ativos em termos de capitalização de mercado já se aproximava de 71% do valor total de mercado, o maior valor desde 2022, apresentando características semelhantes ao retorno da concentração nos mercados de capitais tradicionais. Na ausência de um mercado amplo, a liquidez e a atenção do mercado estão concentradas em poucos ativos centrais, comprimindo ainda mais o espaço de sobrevivência para novos projetos e novas narrativas.
Enquanto isso, o comportamento na cadeia também está mudando. O número de endereços ativos em uma determinada blockchain manteve-se estável em cerca de 400 mil ao longo de meses, mas o TVL dos protocolos DeFi não aumentou de forma sincronizada, refletindo o comércio na cadeia.
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· 07-19 10:10
Outra vez a palavra ponto de viragem, será que não podemos usar outra palavra?
O macro ponto de inflexão do mercado de criptomoedas está próximo, a lógica de precificação está prestes a ser reestruturada.
Relatório macroeconômico do mercado de criptomoedas: um ponto de virada se aproxima, o mercado está prestes a reestruturar a lógica de precificação
I. Introdução
No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou de uma fase de alta para uma fase de ajuste de curto prazo. Embora haja uma rotação constante entre os setores que guia o sentimento do mercado, os efeitos da pressão macroeconômica estão se tornando cada vez mais evidentes. A turbulência no comércio global, a volatilidade dos dados econômicos dos EUA, juntamente com a contínua especulação do mercado sobre a expectativa de cortes nas taxas de juros pelo Fed, fazem com que o mercado entre em um período de importante transição. Ao mesmo tempo, também surgiram novas mudanças no nível político: certos políticos expressaram apoio positivo às criptomoedas, gerando expectativas entre os investidores de que o Bitcoin se tornará um ativo de reserva estratégica nacional. O mercado atual ainda está em uma fase de ajuste intermediário, mas oportunidades estruturais estão surgindo, e a base de precificação está passando por grandes mudanças.
II. Variáveis Macroeconômicas: A lógica antiga se desmorona, novos pontos de ancoragem não estabelecidos
Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está numa fase crítica de reestruturação da lógica macroeconômica. As estruturas de precificação tradicionais estão se desmoronando rapidamente, enquanto novos pontos de ancoragem de valorização ainda não foram estabelecidos, e o mercado se encontra em um ambiente macroeconômico vago e angustiante. Desde os dados econômicos, a orientação da política dos bancos centrais, até as mudanças marginais nas relações geopolíticas e comerciais globais, tudo isso influencia o comportamento de todo o mercado de criptomoedas de uma forma instável e em busca de uma nova ordem.
A política monetária do Federal Reserve está passando de uma fase de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo entre pressão política e estagflação". Os dados de inflação recentemente divulgados mostram que, embora a pressão inflacionária nos EUA tenha diminuído, a rigidez geral ainda persiste, especialmente nos preços dos serviços, que são relativamente rígidos. Isso, combinado com a escassez estrutural no mercado de trabalho, torna difícil uma rápida queda da inflação. Embora a taxa de desemprego tenha mostrado um leve aumento, ainda não atingiu o limite que desencadearia uma reversão da política, levando o mercado a adiar as expectativas sobre o momento de um corte nas taxas de juros. Embora o presidente do Federal Reserve não exclua a possibilidade de cortes nas taxas ainda este ano, ele enfatiza mais a cautela e a manutenção das metas de inflação de longo prazo, o que torna a perspectiva de flexibilização da liquidez ainda mais distante.
Este ambiente macroeconômico incerto afeta diretamente a base de preços dos ativos encriptação. Nos últimos três anos, os ativos encriptação desfrutaram de um prêmio de avaliação em um contexto de taxas de juros zero e ampla liquidez, mas agora, na segunda metade do ciclo de taxas elevadas, os modelos tradicionais de avaliação enfrentam falhas sistêmicas. Embora o Bitcoin mantenha uma tendência de alta sob a pressão de fundos estruturais, não conseguiu formar um ímpeto para quebrar pontos de resistência importantes, refletindo que seu caminho de alinhamento com ativos macroeconômicos tradicionais está se desintegrando. O mercado começa a deixar de usar uma lógica de ligação simples e gradualmente percebe que os ativos encriptação precisam de âncoras políticas e de papel independentes.
Enquanto isso, as variáveis geopolíticas que impactam o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças importantes. O tema da guerra comercial, que havia esquentado anteriormente, esfriou significativamente. Recentemente, algumas figuras políticas mudaram o foco para a questão do retorno da fabricação, o que indica que, em curto prazo, não haverá um agravamento adicional do conflito. Isso fez com que a lógica de aversão geopolítica diminuísse temporariamente, e o mercado não atribui mais um prêmio à propriedade de refúgio dos ativos encriptação, mas está novamente em busca de novo apoio político e dinâmica narrativa. Este também é um contexto importante para a transição do mercado de criptomoedas de uma recuperação estrutural para uma oscilação alta, e até mesmo a contínua saída de capital de alguns ativos em cadeia desde meados de maio.
De uma perspectiva mais profunda, todo o sistema financeiro global está enfrentando um processo sistêmico de reestruturação de âncoras. O índice do dólar está se mantendo em níveis elevados, as relações de interdependência entre ouro, títulos do governo e ações americanas foram perturbadas, e os ativos encriptados estão presos no meio, não possuindo o respaldo dos bancos centrais como os ativos tradicionais de segurança, nem sendo totalmente integrados nas estruturas de controle de risco das instituições financeiras tradicionais. Este estado intermediário, que não é risco nem segurança, torna a precificação dos principais ativos encriptados relativamente ambígua no mercado. E essa âncora macroeconômica difusa se transmite para o ecossistema downstream, resultando em várias narrativas que, embora possam ter explosões, são difíceis de sustentar. Sem o suporte de novos fundos macroeconômicos, a prosperidade local na cadeia pode facilmente cair na armadilha de ciclos rápidos de ascensão e queda.
Estamos entrando em uma janela de reversão de desfinanciação dominada por variáveis macroeconômicas. Nesta fase, a liquidez do mercado e as tendências não são mais impulsionadas por simples correlações entre ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação política e do papel das instituições. Se o mercado de criptomoedas quiser experimentar uma nova rodada de reavaliação sistemática, deve aguardar um novo âncora macroeconômica - que pode ser a oficialização do Bitcoin como ativo de reserva estratégica nacional, o início claro do ciclo de redução de juros pelo Federal Reserve, ou a aceitação da infraestrutura financeira on-chain por vários governos ao redor do mundo. Somente quando esses pontos âncora em nível macroeconômico realmente se concretizarem, haverá um retorno abrangente à aversão ao risco e uma ressonância ascendente dos preços dos ativos.
Atualmente, o mercado de criptomoedas não precisa mais se apegar à continuidade da lógica antiga, mas sim identificar com calma os sinais sutis que surgem de novos pontos de ancoragem. Aqueles que conseguirem entender primeiro as mudanças na estrutura macro e se posicionar antecipadamente em relação aos novos pontos de ancoragem, terão o controle na próxima verdadeira onda de alta.
Três, variáveis de política: aprovação da lei das stablecoins, implementação da estratégia de reserva em Bitcoin a nível estadual, gerando expectativas estruturais.
Em maio de 2025, a proposta de regulamentação das moedas estáveis foi oficialmente aprovada, tornando-se uma das propostas legislativas sobre moedas estáveis com maior impacto institucional global desde o "MiCA". A aprovação desta proposta não só marca o estabelecimento do quadro regulatório para as moedas estáveis em dólares, mas também libera um sinal claro: as moedas estáveis não são mais um experimento técnico ou uma ferramenta financeira cinza, mas sim uma parte integrante do núcleo do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência do dólar digital.
O conteúdo central do projeto de lei foca principalmente em três aspectos: primeiro, estabelece o poder de gestão de licença dos emissores de stablecoin pelo Federal Reserve e pelas autoridades de supervisão financeira, e define requisitos de capital, reservas e transparência equivalentes aos dos bancos; segundo, fornece uma base legal e interfaces padrão para a interoperabilidade entre stablecoins e bancos comerciais, instituições de pagamento, promovendo sua ampla aplicação em pagamentos de varejo, liquidações transfronteiriças e interoperabilidade financeira; terceiro, estabelece um mecanismo de isenção de sandbox tecnológico para stablecoins descentralizadas, preservando o espaço para inovação em finanças abertas dentro de uma estrutura de conformidade controlável.
Sob uma perspectiva macroeconômica, a aprovação deste projeto de lei provocou uma mudança tripla nas expectativas estruturais do mercado de criptomoedas. Em primeiro lugar, surgiu um novo paradigma de ancoragem on-chain para o caminho de extensão internacional do sistema do dólar. As stablecoins, como cheques federais na era digital, não apenas servem para pagamentos internos no ecossistema de criptomoedas, mas também podem funcionar como parte do mecanismo de transmissão da política do dólar, reforçando sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso também significa que os EUA não estão mais apenas reprimindo ativos criptográficos, mas optando por integrar parte dos canais no sistema fiscal nacional, legitimando as stablecoins enquanto, ao mesmo tempo, posicionam o dólar na guerra financeira digital futura.
Em segundo lugar, a legalização das stablecoins está a impulsionar a reavaliação da estrutura financeira em cadeia. O ecossistema das stablecoins em conformidade irá entrar num período de explosão de liquidez, e a lógica de pagamentos em cadeia, crédito em cadeia e reestruturação de livros em cadeia irá ativar ainda mais a demanda por pontes entre DeFi e ativos do RWAs. Especialmente num contexto de altas taxas de juros, alta inflação e volatilidade das moedas regionais no ambiente financeiro tradicional, a estabilidade das stablecoins como ferramenta de arbitragem entre sistemas irá atrair ainda mais usuários de mercados emergentes e instituições de gestão de ativos em cadeia. Menos de duas semanas após a aprovação da legislação, alguns plataformas de negociação de stablecoins atingiram um novo recorde de volume diário de transações desde 2023, com a capitalização de mercado do USDC em cadeia a crescer quase 12% em relação ao mês anterior, e o foco de liquidez a começar a migrar de Tether para ativos em conformidade.
Mais estruturalmente significativo é o fato de que vários governos estaduais, após a aprovação do projeto de lei, rapidamente divulgaram planos de reserva estratégica de Bitcoin. Até o final de maio, um estado já havia aprovado a lei de reserva estratégica de Bitcoin, e outros vários estados anunciaram que alocariam parte do superávit fiscal como ativos de reserva em Bitcoin, com justificativas que incluem proteção contra a inflação, diversificação da estrutura fiscal e apoio à indústria de blockchain local. De certa forma, esse comportamento marca a inclusão do Bitcoin como um ativo financeiro local, a partir de um ativo de consenso popular, representando uma reestruturação digital da lógica das reservas de ouro dos estados. Embora o tamanho ainda seja pequeno e o mecanismo ainda não esteja estável, os sinais políticos que isso libera são muito mais importantes do que o volume dos ativos: o Bitcoin começa a se tornar uma escolha ao nível governamental.
Essas dinâmicas políticas contribuem conjuntamente para um novo cenário estrutural: as stablecoins tornam-se o dólar on-chain, enquanto o Bitcoin se torna o ouro local, ambos com suas regras e exceções, interagindo com o sistema monetário tradicional sob as perspectivas de pagamento e reserva. Essa situação, em um 2025 marcado pela divisão geopolítica e pela degradação da confiança nas instituições, oferece exatamente outra lógica de ancoragem segura. Isso também explica por que o mercado de criptomoedas manteve uma oscilação elevada mesmo em meio a dados macroeconômicos negativos em meados de maio - pois a reviravolta estrutural no nível das políticas estabeleceu um suporte de certeza a longo prazo para o mercado.
Após a aprovação da lei sobre stablecoins, a reavaliação do mercado em relação ao modelo de taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA - rendimento das stablecoins também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoins aos T-Bills em blockchain e aos fundos monetários em blockchain. De certa forma, a futura estrutura da dívida digital dos EUA pode ser parcialmente gerida por stablecoins. A expectativa de tokenização dos títulos do Tesouro dos EUA está gradualmente se tornando mais clara através da institucionalização das stablecoins.
Quatro, Estrutura do Mercado: A rotação de setores é intensa, a linha principal ainda está por confirmar
O mercado de criptomoedas no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural de alta tensão: a expectativa de políticas em nível macro está melhorando, e as stablecoins e o Bitcoin estão se movendo em direção à inserção institucional; mas em termos de estrutura micro, ainda falta uma verdadeira pista principal com um consenso de mercado. Isso resulta em um desempenho geral com características claramente de frequente rotação, baixa continuidade e liquidez que se esgota rapidamente. Em outras palavras, a velocidade de circulação de fundos na cadeia ainda está presente, mas a sensação de direção e a certeza ainda não foram reconstruídas, o que contrasta fortemente com certos ciclos de alta de pista única de 2021 ou 2023.
Primeiro, do ponto de vista do desempenho do setor, em maio de 2025, o mercado de criptomoedas apresentou uma estrutura de extrema polarização. Diversas categorias de setores alternaram-se em força, com cada sub-setor mantendo um ciclo de explosão de duração inferior a duas semanas, e os fundos de acompanhamento dissiparam-se rapidamente. Por exemplo, alguns setores provocaram uma nova onda de euforia, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e ao excesso de sentimento de mercado, a tendência rapidamente corrigiu-se em níveis elevados; o setor de IA, por sua vez, apresentou características de alta volatilidade, sendo fortemente influenciado pelo sentimento de ações ponderadas, carecendo de continuidade de narrativa espontânea dentro da cadeia; enquanto alguns setores emergentes, apesar de terem certeza, entraram em um período de consolidação de desvio entre preço e valor devido à expectativa de airdrop que já foi parcialmente realizada.
Os dados sobre o fluxo de fundos mostram que esse fenômeno de rotação reflete essencialmente um excesso estrutural de liquidez e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o crescimento da capitalização de mercado do USDT entrou em estagnação, enquanto o USDC e o DAI tiveram uma leve recuperação. O volume de transações na DEX em cadeia mantém-se, em média, entre 2,5 e 3 bilhões de dólares, uma redução de quase 40% em comparação com o pico de março. O mercado não está recebendo influxos significativos de novos fundos, mas sim o capital existente está à procura de oportunidades de negociação de curto prazo com alta volatilidade e alta emoção. Nesse cenário, mesmo que haja uma troca frequente de setores, é difícil formar uma tendência principal forte, o que, por sua vez, amplifica ainda mais o ritmo especulativo, levando a uma diminuição da disposição dos pequenos investidores em participar, e a intensidade das negociações e o entusiasmo nas redes sociais se desvinculam ainda mais.
Por outro lado, o fenômeno da estratificação de avaliações se intensifica. Os projetos de primeira linha apresentam um prêmio de avaliação significativo, os ativos de destaque continuam a atrair grandes investimentos, enquanto os projetos de cauda longa se encontram em uma situação embaraçosa, onde os fundamentos não conseguem ser avaliados e as expectativas não se concretizam. Os dados mostram que, em maio de 2025, a proporção dos 20 maiores ativos em termos de capitalização de mercado já se aproximava de 71% do valor total de mercado, o maior valor desde 2022, apresentando características semelhantes ao retorno da concentração nos mercados de capitais tradicionais. Na ausência de um mercado amplo, a liquidez e a atenção do mercado estão concentradas em poucos ativos centrais, comprimindo ainda mais o espaço de sobrevivência para novos projetos e novas narrativas.
Enquanto isso, o comportamento na cadeia também está mudando. O número de endereços ativos em uma determinada blockchain manteve-se estável em cerca de 400 mil ao longo de meses, mas o TVL dos protocolos DeFi não aumentou de forma sincronizada, refletindo o comércio na cadeia.