Circle IPOの目論見書:財務、ビジネスモデル、戦略的意図

2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にS-1申請書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を立てており、株式コードは "CRCL" です。USDCステーブルコインの発行者であるCircleは、2022年にSPACを通じての上場を試みましたが失敗しました。現在、より詳細な財務データと明確な戦略目標を持って再び公開市場に向かっています。本記事では、Circleの上場動機、財務状況、ビジネスモデル、そして暗号通貨業界への潜在的な影響を深く分析します。

I. サークルの財政状態

1.1 収入の増加と利益の圧力が共存する

Circleの財務データは、成長と圧力が共存する状況を示しています。2024年、会社の総収入と準備収入は167.6億ドルに達し、2023年の145億ドルから16%の増加となりました。しかし、純利益は2.68億ドルから1.56億ドルに減少し、減少率は42%に達しました。

収入の増加は主に準備金収入に起因し、2024年には166.1億ドルに達し、総収入の99%を占めます。これはUSDCの流通量の著しい増加によるもので、2025年3月までに流通量は320億ドルに達し、前年比36%増となります。しかし、コスト面の圧力も無視できず、流通および取引コストは7.20億ドルから10.11億ドルに増加し、増加率は40%です。また、運営費用も4.53億ドルから4.92億ドルに上昇し、その中で一般管理費用は1.00億ドルから1.37億ドルに増加しました。

1.2準備金収入の構成

準備収入はCircleの主要な収入源であり、2024年に166.1億ドルに達し、総収入の99%を占めます。この部分の収入はUSDC準備資産の管理から得られる利息によるものです。USDCは米ドルに1:1でペッグされたステーブルコインであり、1 USDCを発行するごとに1ドルが裏付けられています。2025年3月までに320億ドルの流通量は、同額の準備資産を意味し、これらの資産は低リスクのツールに投資されています。これには米国債（85%はある資産管理会社のCircleReserveFundが管理）や現金（10-20%はグローバルなシステム重要銀行に預けられています）を含みます。

2024年を例にとると、平均準備規模は310億ドルと仮定し、国債利回りは5.35%で計算すると、年換算の利息は約16.59億ドルとなり、実際の16.61億ドルとほぼ一致します。注意すべき点は、Circleはこの収入をある取引プラットフォームと分け合う必要があり、実際には半分しか保持しません。これが純収入が比較的低い理由を説明しています。さらに、準備収入の安定性は流通量や金利にも依存しており、将来的に利下げやUSDCの需要の変動があった場合、リスクをもたらす可能性があります。

1.3資産と流動性ポジション

Circleの資産構造は流動性と透明性に重点を置いています。85%のUSDC準備金は国債に投資されており、10-20%は現金で、トップクラスの銀行に預けられ、毎月公開報告を行い信頼を高めています。しかし、会社自身の現金と短期投資の利息収入はマイナスで、2024年は-3471.2万ドルで、管理費の影響を受ける可能性があります。総資産と負債の具体的なデータは完全には開示されていませんが、準備金管理の健全性は明らかです。

! サークルIPO目論見書の解釈:財務プロファイル、ビジネスモデル、戦略的意図

二、Circle のビジネスモデル

2.1 USDC のコアの地位

CircleのビジネスはUSDCを中心に展開されており、このステーブルコインは世界で2位の座を占めています。あるデータプラットフォームの統計によれば、USDCの流通量は601億ドルで、市場シェアは約26%であり、あるステーブルコインに次いでいます。USDCは支払い、国境を越えた送金（市場規模150兆ドル）、および分散型金融（DeFi）に広く利用されており、ブロックチェーン技術を活用して迅速かつ低コストの取引を実現し、従来の国際送金システムよりも優れています。

USDCの利点は、コンプライアンスと透明性にあります。これはEUのMiCA規制に準拠しており、2024年7月にフランスのEMIライセンスを取得し、毎月の準備金報告は監査機関によって検証されています。収入源の99%は準備金利息（166.1億ドル）から得られており、取引手数料やその他の収入は1516.9万ドルに過ぎず、割合はわずかです。

2.2 多様なビジネス展開

USDCを除いて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ、および独自開発のLayer 2パブリックチェーンを開発しており、USDCの使用シーンと拡張性を拡大することを目指しています。これらの事業は現在のところ収益への貢献は限られており、1516.9万ドルのその他の収入に含まれています。それにもかかわらず、これらは将来の成長の可能性を示していますが、技術開発にかかる高い投資は短期的にはコスト負担を重くする可能性があります。

2.3 との取引プラットフォームとの提携関係

Circleとある取引プラットフォームの関係は非常に劇的です。両者はかつてUSDCを管理する機関を共同設立し、2023年にCircleは2.1億ドルの株式をもってそのプラットフォームの株式を取得し、USDCを独立して管理することになりましたが、収入分配契約は現在も継続しています。そのプラットフォームは50%の準備収入を分配しており、2024年の分配コストは10.11億ドルに達する見込みです。これは協力の遺産であり、利益の重荷でもあり、今後の分配調整が注目されるべきです。

第三に、上場の戦略的意図

3.1 資金調達とビジネス拡張

CircleのIPOは資金を調達することを目的としており、純額は発行価格に基づいて決定され、一部はRSU税金の支払いに充てられ、残りは運転資本、製品開発、潜在的な買収に投入されます。USDCの市場シェアはわずか26%で、ある競合製品の67%を大きく下回っており、Circleは資金を通じて拡大を加速させることを明らかに望んでいます。例えば、Layer 2のパブリックチェーンやグローバル市場の浸透を進めることです。

3.2 規制に対処し、信頼を高める

アメリカのステーブルコインに対する規制が厳しくなってきており、Circleは本社をアメリカに移転し、上場を選択し、SECの開示要件を積極的に受け入れています。公開された財務および準備データは、規制の期待を満たすだけでなく、機関の信頼を高めることにもつながります。この透明性戦略は暗号業界において非常に賢明であり、Circleがより多くの伝統的な金融パートナーを獲得する可能性があります。

3.3 株主資本と流動性

Circleの株式構造は、A類（1票/株）、B類（5票/株、上限30%）、およびC類（無投票権）に分かれており、創業者はコントロール権を保持します。上場は、初期投資家や従業員に流動性を提供し、二次市場取引（評価額40-50億ドル）は需要を示しています。IPOは資金調達であると同時に、株主へのリターンのバランスを取るものです。

第四に、暗号業界への啓蒙

4.1 業界の標準を確立する

CircleのIPOは暗号会社に伝統的な出口パスを開拓しました。過去にはICOやプライベートエクイティが主流でしたが、リスクが高く流動性が低いものでした。CircleはIPOを通じて公共市場の実現可能性を証明し、これがベンチャーキャピタルの信頼を高め、より多くの資金が暗号スタートアップに流入することを引き寄せ、産業の発展を促進する可能性があります。

4.2 イノベーションモデルの可能性

Circleが成功すれば、他の企業も追随する可能性があります。たとえば、SPACや直接上場を通じて迅速に市場に参入することが考えられます。株式のトークン化、ブロックチェーン上での取引、またはDeFiとの統合（例えば、借入やステーキングに使用する）などが、潜在的な新しいモデルです。これらの革新は、従来の金融と暗号金融の境界を曖昧にし、投資家に新しい機会をもたらす可能性があります。

4.3 リスクと課題

しかし、上場は容易ではありません。最近のテクノロジー株市場の低迷（ナスダックは2022年以来最悪の四半期）は、価格を押し下げる可能性があり、規制の不確実性（ステーブルコインの立法の厳格化など）も脅威となります。Circleの成否は、暗号会社が伝統的市場で適応できるかどうかを試すことになるでしょう。

まとめ

CircleのIPOは、その財務力、ビジネスの野心、業界の志向を示しました。準備収入はその命脈ですが、ある取引プラットフォームとの分配と利率の依存はリスクです。上場が成功すれば、Circleは安定したコイン市場での地位を強化するだけでなく、暗号業界に伝統的な金融の扉を開き、資本と技術の革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから退出パスまで、Circleの物語は機会の展示であり、リスクの警告でもあります。暗号と伝統的金融の交差点で、彼らの次のステップは期待されます。