イーサリアムが主導するRWA市場: 次のリーダーは誰になるのか?

本報告は、イーサリアムが現在の現実世界資産(RWA)トークン化市場における主導的地位を深く分析し、直面している構造的課題を検討し、どのブロックチェーンプラットフォームがRWA成長の次の段階を牽引する可能性があるかを探ります。

ポイントのまとめ

• イーサリアムは先発優位性、機関の実験経験、深いチェーン上流動性、そして分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場をリードしています。

• しかし、より高速で低コストの取引を提供する汎用ブロックチェーンや、規制要件を満たすために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制約を解決しています。これらの新興プラットフォームは、優れた技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代インフラとしての地位を確立しています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによって導かれる: チェーン上の規制適合性、現実世界の資産に基づいて構築されたサービスエコシステム、そして実際に意味のあるチェーン上の流動性。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか?

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も顕著なテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、新興市場についても機関が詳細な分析を行っており、この分野の重要性の高まりを浮き彫りにしています。

RWAは、不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争がますます激化する中、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的な地位を保持しています。専門的なRWAブロックチェーンが登場し、一部の成熟したDeFiプラットフォームもRWA分野に拡張しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の総量の50％以上を占めており、その既存の地位の堅固さを際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で主導的な地位を占めている重要な要因を検証し、次の成長と競争段階を形作る可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜリーディングポジションを維持できるのか?

2.1 先行者利益と制度的信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。それはスマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場の準備を積極的に進めたからです。

活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは競合プラットフォームが登場する前から、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的基盤を提供しました。

そのため、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末期のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました:

• ある大手銀行が、企業用例をサポートするためにイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。その後発表された銀行間送金トークンは、イーサリアムのアーキテクチャ(がプライベート形式)であっても、データ保護およびコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• あるヨーロッパの銀行がイーサリアムのパブリックメインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券がパブリックブロックチェーン上で発行および決済されることができ、中介機関の関与を最小限に抑えることを示しています。

• ヨーロッパ投資銀行(EIB)は、いくつかの大手銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロ相当のデジタル債券を発行しました。この債券は、フランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨(CBDC)で決済され、イーサリアムが完全統合された資本市場における可能性を浮き彫りにしました。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースと他の規制された参加者の参考に基づいています。イーサリアムの過去の記録は引き続き注目を集めており、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年にある会社がイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築すると発表しました。この取り組みは、現在イーサリアム上で発行されている最大規模のトークン化ファンドの最終的な発売の基盤を築きました。

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2.2 実際の資本移動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で継続的に主導するもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場は、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本を必要とします。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、彼らはイーサリアム上で大量のトークン化ファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく商品、ステーブルコインに基づく貸出、合成利息米ドルツールを提供することによって、数億ドルの資金を引き付けています。

• ある金融プラットフォームは、その国債に裏打ちされた製品を通じて、6億ドルを超える総ロック価値(TVL)を蓄積しました。

• 別のプロトコルがあるステーブルコインからの流動性を利用して、240億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• さらに、プラットフォームはイーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して銀行のない収益インフラを構築し、機関の需要とDeFiの流動性を引き付けました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化のプラットフォームではないことを示しています。それは実際の投資と資産管理を実現できる強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後、資本の流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この違いの理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてオンチェーンで行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な利点が与えられています。

2.3 分散型によって信頼を築く

分散型は信頼の構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引履歴をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する理由です。

イーサリアムは公共のブロックチェーンとして運営され、世界中の数千の独立したノードによって支えられています。このネットワークは誰にでも開放されており、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、継続的な正常運転を維持しています。

RWA市場では、この構造が実際の価値を創造しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは、仲介なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性——透明性、安全性、アクセスibilit——は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関の魅力的な選択肢にしています。その分散型システムは、高リスクな金融環境で運営するための重要な要件を満たしています。

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3. 新たな挑戦者による再編成

イーサリアムのメインネットはトークン化金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制約も明らかになりました。主要な障害には、限られた取引処理能力、遅延の問題、そして予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、様々なLayer 2ソリューションが登場しました。合併、Dencun、そして今後のPectraを含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それでもなお、このネットワークは従来の金融インフラに匹敵することができていません。例えば、ある決済ネットワークは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能差は依然として重要な制約要因です。

遅延は課題をもたらします。ブロック生成には平均して12秒かかり、安全な決済に必要な追加の確認が加わると、最終性には通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

重要なのは、ガス代の変動性が依然として懸念される問題であることです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超え、通常時でもコストが20ドル以上に上昇することがよくあります。この手数料の不確実性はビジネスプランの策定を複雑にし、イーサリアムサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

ある企業がこのダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、その企業は他のプラットフォームに拡張し、同時に独自のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在ではより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の需要を満たすために、ますます大きなプレッシャーに直面しています。

3.1 高速かつ効率的なコストの汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要な性能のボトルネックに対して代替の利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインを含まない)トークン化資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然として非常に少ないです。多くの場合、汎用チェーン上で展開されるトークン化資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部であることが多いです。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジット分野では、新しいトークン化の取り組みが次々と登場しています。たとえば、あるLayer 2プラットフォーム上で、取引所が注目を集めており、この分野の活動量の18％以上を占めています—エーテルに次ぐ存在です。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。あるパブリックチェーンのように、そのDeFiエコシステムが急速に成長したプラットフォームは、現在、戦略的な課題に直面しています: その勢いをRWA分野での持続可能な地位に変換する方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにあまり依存せず、むしろ実際の価値を提供する能力に大きく依存します。各チェーンの独自の利点に基づいて構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野での長期的な位置付けを決定します。

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3.2 RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を放棄し、特定の分野に特化した専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかであり、現実世界の資産トークン化のために最適化された新しいタイプの専用チェーンが台頭しています。

RWA専用区ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これが多くのケースで一般的なブロックチェーンインフラストラクチャの使用が不十分であることを意味します。特定の技術的要件、特に規制遵守に関するものは、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCとAMLのプロセスはトークン化ワークフローにとって非常に重要ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されています。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、単に伝統的な金融資産をブロックチェーン形式で包装するだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にブロックチェーン上に移行することです。ブロックチェーンネットワークの需要が高まっており、これらのネットワークは単に所有権を記録するだけでなく、プロトコル層でネイティブに規制要件を強制することができます。

応じて、RWAに焦点を当てたいくつかのチェーンがオンチェーンの合規モジュールを提供し始めました。例えば、あるプラットフォームには去