# 暗号資産市場マクロ調査報告：転換点が近づいており、市場は近く価格設定ロジックを再構築する## I. イントロダクション2025年第二四半期、暗号資産市場は高熱度行情から短期調整段階に入りました。各トラックが絶えず輪動し市場の感情を導いていますが、マクロの抑圧の影響が徐々に現れています。世界貿易の状況が不安定で、アメリカの経済データも変動し続け、加えて市場はアメリカ連邦準備制度の利下げ期待に対する持続的な駆け引きに入っているため、市場は重要な転換期に入っています。同時に、政策面でも新たな変化が見られます：特定の政治家が暗号通貨に対して積極的な姿勢を示し、投資家の間でビットコインが国家戦略的な準備資産になるという期待が高まっています。現在の市場は依然として中期調整段階にありますが、構造的な機会が現れ始めており、価格基準が重要な変化を遂げています。## 二、マクロ変数：旧来の論理が崩壊し、新しいアンカーポイントは確立されていない2025年5月、暗号資産市場はマクロ論理再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新しい評価のアンカーポイントはまだ確立されていないため、市場はあいまいで切迫したマクロ環境にあります。経済データ、中央銀行の政策指向から、世界の地政学および貿易関係の微妙な変化まで、すべてが不安定の中で新しい秩序の姿勢を持って暗号市場全体の行動パターンに影響を与えています。米連邦準備制度の金融政策は「データ依存」から「政治とスタグフレーション圧力のゲーム」への新たな段階に移行しています。最近発表されたインフレデータによると、アメリカのインフレ圧力は緩和されているものの、全体的な粘着性は依然として高く、特にサービス業の価格の硬直性が高いことが、労働市場の構造的な不足と絡み合い、インフレが迅速に回復するのを困難にしています。失業率が若干上昇しているものの、政策反転の下限にはまだ達しておらず、市場の利下げ時期に対する期待が後ろ倒しになっています。米連邦準備制度の議長は公の場で年内の利下げの可能性を排除していないものの、より慎重な観察と長期的なインフレ目標の維持を強調しており、流動性緩和の展望がさらに遠のいています。この不確実なマクロ環境は、暗号資産の資金価格基盤に直接的な影響を与えています。過去三年間、暗号資産はゼロ金利と流動性緩和の背景の中で評価プレミアムを享受していましたが、現在は金利が高止まりしている周期の後半において、従来の評価モデルがシステム的な無効に直面しています。ビットコインは構造的な資金の後押しによって上昇トレンドを維持していますが、重要な関門を突破するためのモメンタムを形成することができず、従来のマクロ資産との整合パスが崩壊していることを反映しています。市場はもはや単純な連動ロジックで適用することをやめ、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割のアンカーが必要であることを徐々に認識し始めています。一方で、年初から現在にかけて市場に影響を与えている地政学的な変数が重要な変化を遂げています。以前は一時的に高まっていた貿易戦争のテーマは顕著に冷却しています。最近、一部の政治家が製造業の回帰に関するテーマの焦点を移していることは、短期的には対立がさらに悪化しないことを示しています。これにより、地政学的なリスク回避の論理は一時的に後退し、市場は暗号資産のリスク回避特性にプレミアムを付けなくなり、新しい政策支援や物語の動力を再び探し始めました。これも5月中旬以降、暗号資産市場が構造的な反発から高位での振動、さらには一部のオンチェーン資産の資金が持続的に流出する重要な背景となっています。より深いレベルでは、全世界の金融システムはアンカー再構築のシステム的プロセスに直面しています。ドル指数は高値で横ばいを続けており、金、国債、米国株式の間の連動関係は乱れ、暗号資産はその中に挟まれています。伝統的な避難資産のように中央銀行の支持を受けているわけではなく、主流の金融機関に完全にリスク管理フレームワークに組み込まれているわけでもありません。このリスクでもなく、避難でもない中間状態は、市場における主要暗号資産の価格設定を相対的に曖昧な領域に置いています。この曖昧なマクロアンカーは、さらに下流のエコシステムに伝播し、さまざまな物語が発生しても、持続することが難しい状況を引き起こします。マクロの新規資金の支えがなければ、チェーン上の局所的な繁栄は、迅速に点火された後に急速に消火されるローテーションの罠に陥りやすいです。私たちは、マクロ変数が支配する去金融化の転換ウィンドウに入っています。この段階では、市場の流動性とトレンドはもはや単純な資産間の相関によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再分配に依存しています。暗号資産市場が次のシステム的な再評価を迎えるには、新しいマクロのアンカーを待たなければなりません。それは、ビットコインが国家戦略的備蓄資産として公式に確立されることかもしれませんし、連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始することかもしれません。または、世界の多くの国の政府がオンチェーン金融インフラを受け入れることかもしれません。これらのマクロレベルのアンカーが実際に落ち着くとき、リスク選好の全面的な回帰と資産価格の共鳴的な上昇が現れるでしょう。現在、暗号資産市場が必要としているのは、古い論理の継続に執着することではなく、新しいアンカーポイントの出現を冷静に識別することです。マクロ構造の変化をいち早く理解し、新しいアンカーポイントに先行して投資する資金やプロジェクトは、次の真の上昇局面で主導権を握るでしょう。! [Huobi Growth Academy|暗号市場マクロ調査レポート:変曲点が来ており、マクロリリースのシグナルがあり、市場は価格設定ロジックを再構築しようとしています](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-18daafac9e567a117968a6e42e1095a2)## 三、政策変数：ステーブルコイン法案の通過、州レベルのビットコイン戦略的準備の実施により、構造的な期待が生まれる2025年5月、ステーブルコイン規制法案が正式に可決され、《MiCA》以来、世界で最も制度的影響力のあるステーブルコイン立法の一つとなりました。この法案の可決は、ドルステーブルコイン規制の枠組みの確立を示すだけでなく、ステーブルコインがもはや技術実験品やグレーな金融ツールではなく、主権金融システムの核心に入り、デジタルドルの影響力の有機的な延長になっていることを明確に示す信号を放っています。この法案の核心内容は主に三つの側面に焦点を当てています。第一に、連邦準備制度と金融監督機関がステーブルコイン発行者に対するライセンス管理権を確立し、銀行と同等の資本、準備金、透明性の要件を設定しました。第二に、ステーブルコインと商業銀行、決済機関との相互接続に法的基盤と標準インターフェースを提供し、小売決済、クロスボーダー決済、金融相互運用性などの分野での広範な利用を促進します。第三に、分散型ステーブルコインに対して技術的サンドボックス免除メカニズムを設け、コンプライアンス可能な制御フレームワークの下でオープンファイナンスの革新空間を保持します。マクロな視点から見ると、この法案の通過は暗号資産市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こしました。まず、ドル体系の国際的な延長経路において、オンチェーンでのアンカリングの新しいパラダイムが登場しました。ステーブルコインはデジタル時代の連邦小切手として、そのオンチェーンでの流通能力は暗号エコシステム内部の支払いにサービスを提供するだけでなく、ドル政策の伝達メカニズムの一部として、新興市場における競争優位性を強化する可能性があります。これはまた、アメリカがもはや単純に暗号資産を抑圧するのではなく、一部のチャネル権を国家財政システムに組み込むことを選択し、ステーブルコインに正当性を与えると同時に、未来のデジタル金融戦争においてドルの先行ポジションを確保することを意味します。次に、安定したコインの合法化によって引き起こされるオンチェーン金融構造の再評価です。コンプライアンスに準拠した安定コインのエコシステムは流動性の爆発期を迎え、オンチェーン決済、オンチェーンクレジット、オンチェーン台帳の再構築の論理がDeFiとRWAs資産のブリッジ需要をさらに活性化させるでしょう。特に、伝統的な金融環境における高金利、高インフレ、地域通貨の変動などの背景の中で、安定コインは制度間アービトラージツールとしての特性を持ち、新興市場のユーザーやオンチェーン資産管理機関をさらに引き寄せるでしょう。法案が通過した後、2週間以内に、一部の取引所で安定コインの日次取引量が2023年以来の新高値を記録し、オンチェーンUSDCの流通時価総額が前月比で約12%増加し、流動性の重心がTetherからコンプライアンスに準拠した資産へと移行し始めました。より構造的な意味を持つのは、複数の州政府が法案通過後に続いてビットコイン戦略備蓄計画を発表したことです。5月下旬の時点で、ある州はビットコイン戦略備蓄法案を通過させており、他のいくつかの州は財政余剰の一部をビットコイン備蓄資産に配分することを発表しました。その理由には、インフレ対策、財政構造の多様化、地域のブロックチェーン産業の支援などが含まれます。ある意味で、この行動はビットコインが民間の合意資産から地方財政資産表に組み込まれ始めたことを示しており、金本位制の各州の準備金論理のデジタル再構築を意味します。規模はまだ小さく、メカニズムは安定していませんが、その背後にある政治的シグナルは資産の規模よりもはるかに重要です：ビットコインは政府レベルの選択肢になり始めています。これらの政策の動きは、新しい構造的な景観を共に形成します：ステーブルコインはオンチェーンのドルとなり、ビットコインは地方の金となり、両者はそれぞれ支払いと準備の2つの観点から、従来の通貨システムと共生し、ヘッジします。このような状況は、地政学的な金融分裂や制度への信頼の低下が進む2025年に、ちょうど別の安全なアンカーロジックを提供します。これにより、暗号資産市場が5月中旬のマクロデータが芳しくない状況にもかかわらず、高位で振動を維持している理由が説明されます——政策面での構造的な転換が、市場に長期的な確実性の支えを築いているからです。ステーブルコイン法案の通過後、市場は米国債利率-ステーブルコイン利回りモデルの再評価を行い、ステーブルコイン製品がチェーン上のT-Bill、チェーン上のマネーマーケットファンドに近づくことを加速させる。ある意味で、米国財務省の将来のデジタル債務構造は、部分的にステーブルコインによって管理される可能性がある。米国債のチェーン上化への期待は、ステーブルコインの制度化というウィンドウを通じて、徐々に明らかになってきている。! [Huobi Growth Academy|暗号市場マクロ調査レポート:変曲点が来ており、マクロリリースのシグナルがあり、市場は価格ロジックを再構築しようとしています](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-fba2a7b5a08f01a11897f5255116c4a9)## 四、マーケット構造：レーストラックの回転が激しく、主線はまだ確認されていない2025年第二四半期の暗号資産市場は、非常に緊張感のある構造的矛盾を示しています：マクロレベルでは政策期待が明るくなり、ステーブルコインとビットコインが制度的に組み込まれつつあります。しかし、ミクロ構造レベルでは、本当に市場のコンセンサスを持つ主なトラックが常に不足しているのです。これにより、全体の市場は明らかに頻繁なローテーション、持続性の弱さ、流動性の短期的な空転という特徴を示しています。言い換えれば、資金のブロックチェーン上での流通速度はまだ存在しますが、方向感と確実性はまだ再構築されていません。これは2021年や2023年のいくつかの単一トラックの主上昇波周期と鮮やかに対照をなしています。まず、セクターのパフォーマンスから見ると、2025年5月の暗号資産市場には極端な分化した構造が現れました。さまざまなトラックが順番に強さを増し、各サブトラックの持続的な爆発周期は2週間に満たず、その後は追随資金が迅速に崩壊しました。例えば、あるセクターは一時的に新たな熱狂を引き起こしましたが、コミュニティのコンセンサスの基盤が弱く、市場の感情が消耗したため、相場はすぐに高位で調整しました。AIトラックは高いボラティリティ特性を示し、関連する重みのある株の感情に大きく影響されており、ブロック内の自発的な物語の持続性が欠けています。一方、ある新興トラックは確実性を持ちながらも、エアドロップの期待が一部実現しているため、価格と価値の乖離した整理期に入っています。資金の流れのデータは、このような循環現象が本質的に構造的流動性の氾濫を反映しているものであり、構造的なブルマーケットの始まりではないことを示しています。5月中旬以降、USDTの時価総額の成長は停滞し、USDCとDAIはわずかに回復しました。オンチェーンのDEX取引量は、日平均で250億から300億ドルの変動範囲を維持しており、3月の高点と比較してほぼ40%縮小しています。市場には明らかな新規資金の流入はなく、単に既存の資金が局所的な高ボラティリティ、高エモーションの短期取引の機会を探しているだけです。このような状況下では、たとえトラックが頻繁に切り替わっても、強いメインラインの市場を構成することは難しく、逆に投機的なリズムをさらに拡大し、小口投資家の参加意欲を低下させ、取引の熱意とソーシャルメディアの熱意の乖離を悪化させています。一方で、評価の階層化現象が悪化しています。一線のブルーチッププロジェクトの評価プレミアムが顕著で、トップ資産は引き続き大口資金に好まれていますが、ロングテールプロジェクトはファンダメンタルズの価格設定ができず、期待が実現できないという厳しい状況に陥っています。データによると、2025年5月には、時価総額上位20の暗号資産が総時価総額の71%に近づき、2022年以来の最高値を記録し、伝統的な資本市場の集中度の回帰に似た特徴を示しています。広範な市場動向が欠如している中で、市場の流動性と関心は少数のコア資産に集中し、新しいプロジェクトや新しいストーリーの生存空間がさらに圧縮されています。一方で、チェーン上の行動も変化しています。あるパブリックチェーンのアクティブアドレス数は数ヶ月間40万前後で安定していますが、DeFiプロトコルのTVL全体はそれに応じて増加しておらず、チェーン上の取引の反映を示しています。
暗号資産市場のマクロ転換点が近づいており、価格設定ロジックの再構築が迫っています
暗号資産市場マクロ調査報告：転換点が近づいており、市場は近く価格設定ロジックを再構築する
I. イントロダクション
2025年第二四半期、暗号資産市場は高熱度行情から短期調整段階に入りました。各トラックが絶えず輪動し市場の感情を導いていますが、マクロの抑圧の影響が徐々に現れています。世界貿易の状況が不安定で、アメリカの経済データも変動し続け、加えて市場はアメリカ連邦準備制度の利下げ期待に対する持続的な駆け引きに入っているため、市場は重要な転換期に入っています。同時に、政策面でも新たな変化が見られます：特定の政治家が暗号通貨に対して積極的な姿勢を示し、投資家の間でビットコインが国家戦略的な準備資産になるという期待が高まっています。現在の市場は依然として中期調整段階にありますが、構造的な機会が現れ始めており、価格基準が重要な変化を遂げています。
二、マクロ変数：旧来の論理が崩壊し、新しいアンカーポイントは確立されていない
2025年5月、暗号資産市場はマクロ論理再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新しい評価のアンカーポイントはまだ確立されていないため、市場はあいまいで切迫したマクロ環境にあります。経済データ、中央銀行の政策指向から、世界の地政学および貿易関係の微妙な変化まで、すべてが不安定の中で新しい秩序の姿勢を持って暗号市場全体の行動パターンに影響を与えています。
米連邦準備制度の金融政策は「データ依存」から「政治とスタグフレーション圧力のゲーム」への新たな段階に移行しています。最近発表されたインフレデータによると、アメリカのインフレ圧力は緩和されているものの、全体的な粘着性は依然として高く、特にサービス業の価格の硬直性が高いことが、労働市場の構造的な不足と絡み合い、インフレが迅速に回復するのを困難にしています。失業率が若干上昇しているものの、政策反転の下限にはまだ達しておらず、市場の利下げ時期に対する期待が後ろ倒しになっています。米連邦準備制度の議長は公の場で年内の利下げの可能性を排除していないものの、より慎重な観察と長期的なインフレ目標の維持を強調しており、流動性緩和の展望がさらに遠のいています。
この不確実なマクロ環境は、暗号資産の資金価格基盤に直接的な影響を与えています。過去三年間、暗号資産はゼロ金利と流動性緩和の背景の中で評価プレミアムを享受していましたが、現在は金利が高止まりしている周期の後半において、従来の評価モデルがシステム的な無効に直面しています。ビットコインは構造的な資金の後押しによって上昇トレンドを維持していますが、重要な関門を突破するためのモメンタムを形成することができず、従来のマクロ資産との整合パスが崩壊していることを反映しています。市場はもはや単純な連動ロジックで適用することをやめ、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割のアンカーが必要であることを徐々に認識し始めています。
一方で、年初から現在にかけて市場に影響を与えている地政学的な変数が重要な変化を遂げています。以前は一時的に高まっていた貿易戦争のテーマは顕著に冷却しています。最近、一部の政治家が製造業の回帰に関するテーマの焦点を移していることは、短期的には対立がさらに悪化しないことを示しています。これにより、地政学的なリスク回避の論理は一時的に後退し、市場は暗号資産のリスク回避特性にプレミアムを付けなくなり、新しい政策支援や物語の動力を再び探し始めました。これも5月中旬以降、暗号資産市場が構造的な反発から高位での振動、さらには一部のオンチェーン資産の資金が持続的に流出する重要な背景となっています。
より深いレベルでは、全世界の金融システムはアンカー再構築のシステム的プロセスに直面しています。ドル指数は高値で横ばいを続けており、金、国債、米国株式の間の連動関係は乱れ、暗号資産はその中に挟まれています。伝統的な避難資産のように中央銀行の支持を受けているわけではなく、主流の金融機関に完全にリスク管理フレームワークに組み込まれているわけでもありません。このリスクでもなく、避難でもない中間状態は、市場における主要暗号資産の価格設定を相対的に曖昧な領域に置いています。この曖昧なマクロアンカーは、さらに下流のエコシステムに伝播し、さまざまな物語が発生しても、持続することが難しい状況を引き起こします。マクロの新規資金の支えがなければ、チェーン上の局所的な繁栄は、迅速に点火された後に急速に消火されるローテーションの罠に陥りやすいです。
私たちは、マクロ変数が支配する去金融化の転換ウィンドウに入っています。この段階では、市場の流動性とトレンドはもはや単純な資産間の相関によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再分配に依存しています。暗号資産市場が次のシステム的な再評価を迎えるには、新しいマクロのアンカーを待たなければなりません。それは、ビットコインが国家戦略的備蓄資産として公式に確立されることかもしれませんし、連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始することかもしれません。または、世界の多くの国の政府がオンチェーン金融インフラを受け入れることかもしれません。これらのマクロレベルのアンカーが実際に落ち着くとき、リスク選好の全面的な回帰と資産価格の共鳴的な上昇が現れるでしょう。
現在、暗号資産市場が必要としているのは、古い論理の継続に執着することではなく、新しいアンカーポイントの出現を冷静に識別することです。マクロ構造の変化をいち早く理解し、新しいアンカーポイントに先行して投資する資金やプロジェクトは、次の真の上昇局面で主導権を握るでしょう。
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三、政策変数：ステーブルコイン法案の通過、州レベルのビットコイン戦略的準備の実施により、構造的な期待が生まれる
2025年5月、ステーブルコイン規制法案が正式に可決され、《MiCA》以来、世界で最も制度的影響力のあるステーブルコイン立法の一つとなりました。この法案の可決は、ドルステーブルコイン規制の枠組みの確立を示すだけでなく、ステーブルコインがもはや技術実験品やグレーな金融ツールではなく、主権金融システムの核心に入り、デジタルドルの影響力の有機的な延長になっていることを明確に示す信号を放っています。
この法案の核心内容は主に三つの側面に焦点を当てています。第一に、連邦準備制度と金融監督機関がステーブルコイン発行者に対するライセンス管理権を確立し、銀行と同等の資本、準備金、透明性の要件を設定しました。第二に、ステーブルコインと商業銀行、決済機関との相互接続に法的基盤と標準インターフェースを提供し、小売決済、クロスボーダー決済、金融相互運用性などの分野での広範な利用を促進します。第三に、分散型ステーブルコインに対して技術的サンドボックス免除メカニズムを設け、コンプライアンス可能な制御フレームワークの下でオープンファイナンスの革新空間を保持します。
マクロな視点から見ると、この法案の通過は暗号資産市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こしました。まず、ドル体系の国際的な延長経路において、オンチェーンでのアンカリングの新しいパラダイムが登場しました。ステーブルコインはデジタル時代の連邦小切手として、そのオンチェーンでの流通能力は暗号エコシステム内部の支払いにサービスを提供するだけでなく、ドル政策の伝達メカニズムの一部として、新興市場における競争優位性を強化する可能性があります。これはまた、アメリカがもはや単純に暗号資産を抑圧するのではなく、一部のチャネル権を国家財政システムに組み込むことを選択し、ステーブルコインに正当性を与えると同時に、未来のデジタル金融戦争においてドルの先行ポジションを確保することを意味します。
次に、安定したコインの合法化によって引き起こされるオンチェーン金融構造の再評価です。コンプライアンスに準拠した安定コインのエコシステムは流動性の爆発期を迎え、オンチェーン決済、オンチェーンクレジット、オンチェーン台帳の再構築の論理がDeFiとRWAs資産のブリッジ需要をさらに活性化させるでしょう。特に、伝統的な金融環境における高金利、高インフレ、地域通貨の変動などの背景の中で、安定コインは制度間アービトラージツールとしての特性を持ち、新興市場のユーザーやオンチェーン資産管理機関をさらに引き寄せるでしょう。法案が通過した後、2週間以内に、一部の取引所で安定コインの日次取引量が2023年以来の新高値を記録し、オンチェーンUSDCの流通時価総額が前月比で約12%増加し、流動性の重心がTetherからコンプライアンスに準拠した資産へと移行し始めました。
より構造的な意味を持つのは、複数の州政府が法案通過後に続いてビットコイン戦略備蓄計画を発表したことです。5月下旬の時点で、ある州はビットコイン戦略備蓄法案を通過させており、他のいくつかの州は財政余剰の一部をビットコイン備蓄資産に配分することを発表しました。その理由には、インフレ対策、財政構造の多様化、地域のブロックチェーン産業の支援などが含まれます。ある意味で、この行動はビットコインが民間の合意資産から地方財政資産表に組み込まれ始めたことを示しており、金本位制の各州の準備金論理のデジタル再構築を意味します。規模はまだ小さく、メカニズムは安定していませんが、その背後にある政治的シグナルは資産の規模よりもはるかに重要です：ビットコインは政府レベルの選択肢になり始めています。
これらの政策の動きは、新しい構造的な景観を共に形成します：ステーブルコインはオンチェーンのドルとなり、ビットコインは地方の金となり、両者はそれぞれ支払いと準備の2つの観点から、従来の通貨システムと共生し、ヘッジします。このような状況は、地政学的な金融分裂や制度への信頼の低下が進む2025年に、ちょうど別の安全なアンカーロジックを提供します。これにより、暗号資産市場が5月中旬のマクロデータが芳しくない状況にもかかわらず、高位で振動を維持している理由が説明されます——政策面での構造的な転換が、市場に長期的な確実性の支えを築いているからです。
ステーブルコイン法案の通過後、市場は米国債利率-ステーブルコイン利回りモデルの再評価を行い、ステーブルコイン製品がチェーン上のT-Bill、チェーン上のマネーマーケットファンドに近づくことを加速させる。ある意味で、米国財務省の将来のデジタル債務構造は、部分的にステーブルコインによって管理される可能性がある。米国債のチェーン上化への期待は、ステーブルコインの制度化というウィンドウを通じて、徐々に明らかになってきている。
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四、マーケット構造：レーストラックの回転が激しく、主線はまだ確認されていない
2025年第二四半期の暗号資産市場は、非常に緊張感のある構造的矛盾を示しています：マクロレベルでは政策期待が明るくなり、ステーブルコインとビットコインが制度的に組み込まれつつあります。しかし、ミクロ構造レベルでは、本当に市場のコンセンサスを持つ主なトラックが常に不足しているのです。これにより、全体の市場は明らかに頻繁なローテーション、持続性の弱さ、流動性の短期的な空転という特徴を示しています。言い換えれば、資金のブロックチェーン上での流通速度はまだ存在しますが、方向感と確実性はまだ再構築されていません。これは2021年や2023年のいくつかの単一トラックの主上昇波周期と鮮やかに対照をなしています。
まず、セクターのパフォーマンスから見ると、2025年5月の暗号資産市場には極端な分化した構造が現れました。さまざまなトラックが順番に強さを増し、各サブトラックの持続的な爆発周期は2週間に満たず、その後は追随資金が迅速に崩壊しました。例えば、あるセクターは一時的に新たな熱狂を引き起こしましたが、コミュニティのコンセンサスの基盤が弱く、市場の感情が消耗したため、相場はすぐに高位で調整しました。AIトラックは高いボラティリティ特性を示し、関連する重みのある株の感情に大きく影響されており、ブロック内の自発的な物語の持続性が欠けています。一方、ある新興トラックは確実性を持ちながらも、エアドロップの期待が一部実現しているため、価格と価値の乖離した整理期に入っています。
資金の流れのデータは、このような循環現象が本質的に構造的流動性の氾濫を反映しているものであり、構造的なブルマーケットの始まりではないことを示しています。5月中旬以降、USDTの時価総額の成長は停滞し、USDCとDAIはわずかに回復しました。オンチェーンのDEX取引量は、日平均で250億から300億ドルの変動範囲を維持しており、3月の高点と比較してほぼ40%縮小しています。市場には明らかな新規資金の流入はなく、単に既存の資金が局所的な高ボラティリティ、高エモーションの短期取引の機会を探しているだけです。このような状況下では、たとえトラックが頻繁に切り替わっても、強いメインラインの市場を構成することは難しく、逆に投機的なリズムをさらに拡大し、小口投資家の参加意欲を低下させ、取引の熱意とソーシャルメディアの熱意の乖離を悪化させています。
一方で、評価の階層化現象が悪化しています。一線のブルーチッププロジェクトの評価プレミアムが顕著で、トップ資産は引き続き大口資金に好まれていますが、ロングテールプロジェクトはファンダメンタルズの価格設定ができず、期待が実現できないという厳しい状況に陥っています。データによると、2025年5月には、時価総額上位20の暗号資産が総時価総額の71%に近づき、2022年以来の最高値を記録し、伝統的な資本市場の集中度の回帰に似た特徴を示しています。広範な市場動向が欠如している中で、市場の流動性と関心は少数のコア資産に集中し、新しいプロジェクトや新しいストーリーの生存空間がさらに圧縮されています。
一方で、チェーン上の行動も変化しています。あるパブリックチェーンのアクティブアドレス数は数ヶ月間40万前後で安定していますが、DeFiプロトコルのTVL全体はそれに応じて増加しておらず、チェーン上の取引の反映を示しています。