業界の黄昏における反省と再建

暗号業界は黄昏の時を迎えている。Lunaの崩壊から3ACの破綻、さらにFTXの帝国崩壊まで、一連のネガティブな出来事が業界全体に影を落としている。

この多事な秋に、盲目的な信仰は賢明な選択ではありません。より重要なのは、これらの出来事から教訓を得て、業界の未来について合理的な判断を下すことです。

最近のプライベートイベントでは、一部の経験豊富な専門家がFTX事件に関する意見を述べました。これには、複数のブラックスワンイベントの関連解釈、中央集権機関の意思決定プロセスの変化、今後の市場の発展などの内容が含まれており、私たちに考えさせる価値があります。

三羽の黒い白鳥が取引所の黄昏をかき乱す

2022年、暗号通貨界は巨大な転換点を迎えました。Luna、3AC、FTXの三つの大規模なブラックスワンイベントは、その破壊力と影響がこれまでの年を遥かに超えました。根本的な原因を探ると、危機はすでに伏線が張られていました：FTXの問題はLunaの崩壊に遡ることができ、最近公開された内部資料は、FTXの多くの損失がより早い時期に起因することを証明しています。

Lunaの急速な崩壊は典型的なポンジスキームです: 市場の異常、迅速な取り付け騒ぎ、百億ドルの市場価値が瞬時に蒸発しました。多くの中央集権的機関は準備不足で、リスクエクスポージャーが過大になりました。例えば、3ACはリスク中立のヘッジファンドから一方的なギャンブラーに変わりました。

6月、多くの機関が非対称ポジションを持ち、高レバレッジでビットコインやイーサリアムを買い、特定の価格帯が突破されないと盲目的に信じた結果、機関間で相互に貸し借りが行われ、3AC事件が引き起こされました。9月、イーサリアムのマージ後、市場が回復しましたが、FTXの暴落が新たなパニックを引き起こしました。

FTX事件は、正常な商業競争の一環であり、競争相手への資金調達の狙撃である可能性があります。しかし、予期しない形で市場のパニックを引き起こし、サムの財務問題が暴露され、迅速な取り付け騒ぎを引き起こし、最終的にはFTX帝国が急速に崩壊することになりました。

最近のブラックスワンイベントはいくつかの考えさせられる問題を浮き彫りにしました:

1. 機関も破産する可能性があります。西洋の大手機関はリスク管理と暗号世界に対する認識に誤解があり、連鎖反応を引き起こす可能性があります。機関間の無担保信用は非常に伝播性が高いです。

2. クオンティティとマーケットメイキングチームは、極端な市場状況下で大きな損失を被ることがあります。市場が激しく変動する際、流動性が著しく不足し、マーケットメイキングチームは高流動性の資産を低流動性の資産に変えることを余儀なくされ、ロックアップして引き出せない状況に直面します。

3. 資産管理チームも影響を受けています。資産管理チームは低リスクの収益を探さなければならず、主に貸付やトークン発行を通じて行います。ブラックスワンイベントにより、貸付資産などに連鎖反応が生じ、大きな影響に直面しています。

これは伝統的な金融市場を想起させます。暗号市場は10年で伝統的な金融の200年以上の発展過程を経ており、注目すべき点もあれば、FTX事件の商業貸出行為の掏空のように、伝統的な金融の問題も繰り返しています。これらはすべて、中央集権的機関の操作の問題を指摘しています。

FTX事件は中央集権型取引所の黄昏を象徴しています。世界中で、暗号通貨、特に中央集権型取引所の不透明性とそれが引き起こす可能性のある連鎖反応に対する恐怖が極めて高まっています。データも証明しており、過去1ヶ月間に多くのユーザーが資産を移転しています。

夕暮れ前に、プライベートキーは人間性との戦争に敗北した:

暗号世界の基盤となる資産の所有権はプライベートキーによって保証されていますが、10年間の中央集権的取引所は資産管理を助ける合理的な第三者の保管メカニズムを欠いており、取引所管理者の人間性の問題に対抗するため、取引所はユーザーの資産に触れる機会が生じてしまいます。

FTX事件では、人間性の影響が早くから見られました。サムは常に忙しく、自分や資金を無駄にしないようにしていました。DeFiブームの際、サムは取引所のホットウォレットから多額の資産をさまざまなDeFiプロトコルに移して、マイニングに参加していました。

人間の本性がより多くの機会を求めるとき、誘惑に抵抗することは難しい。多くのユーザー資産が取引所のホットウォレットに置かれ、これらの資産を使って無リスクの収益を得ることは合理的に思える; ステーキングからDeFiマイニング、さらには初期プロジェクトへの投資まで、収益が増えるにつれて、横領がますます悪化する可能性がある。

これらのブラックスワンイベントが業界に与えた示唆は、規制当局や大手機関にとって、伝統的な金融から学び、適切な方法を見つけ、中央集権型取引所が取引所、証券会社、第三者保管という三つの役割を同時に担わないようにする必要があるということです。同時に、第三者保管と取引行為を独立させ、利益が無関係であることを実現するための技術的手段が必要です。必要に応じて、規制当局の介入を求めることができます。

中央集権型取引所以外の他の中央集権機関は、業界の大変革に直面しており、変化を求められています。

中心化機関、「大きすぎて倒れない」から再構築へ

ブラックスワンは中央集権型取引所だけでなく、関連する中央集権機関にも影響を及ぼします。彼らは危機に見舞われ、その大きな理由はカウンターパーティー(、特に中央集権型取引所)のリスクを無視したからです。「大きすぎて倒れない」という印象はFTXに対するものでした。この概念を聞くのは二度目です：11月初めのあるグループチャットで、大多数の人々がFTXは「大きすぎて倒れない」と考えていました。

初めてSuZhuが口にしたのは:"Lunaは大きくて倒れない、倒れたら誰かが助けに来る。"

5月、Lunaが倒れました。

11月、FTXの番です。

従来の金融世界には最後の貸し手が存在します。大手金融機関が問題を抱えた際には、しばしば第三者機関や政府が支援し、破産再編成を行い、リスクの影響を低減します。しかし、残念ながら暗号世界にはそれがありません。暗号世界は基盤が透明であるため、皆が技術的手段を用いてオンチェーンデータを分析し、崩壊が非常に迅速に発生することになります。ほんの少しの手がかりで、戦乱のような状況が引き起こされることがあります。

これは両刃の剣であり、利点と欠点が共存しています。

利点は、不良バブルの破裂を加速させ、本来起こるべきでないことを迅速に終わらせることである; 欠点は、ほとんど敏感でない投資家に機会のウィンドウを残さないことである。

このような市場の発展において、FTX事件は基本的に中央集権型取引所の黄昏の到来を示しています。今後、それらは法定通貨の世界と暗号の世界をつなぐ橋の役割に徐々に退化し、従来の方法でKYCや入金などの問題を解決していくでしょう。

従来の方法と比べて、オンチェーンのより公開され透明な操作方法にはより大きな可能性があります。2012年にはオンチェーン金融に関する議論がありましたが、その当時は技術と性能に制約があり、適切な担保手段が欠けていました。ブロックチェーンの性能と基盤の秘密鍵管理技術の進展に伴い、オンチェーンの分散型金融、特に分散型デリバティブ取引所も徐々に台頭していくでしょう。

ゲームは後半に入り、中央集権的な機関は危機の余震の中で再建する必要があります。再建の基礎は、依然として資産の所有権を掌握することです。

したがって、現在人気のMPCベースのウォレット技術ソリューションを取引所と連携させることは良い選択です。機関自身の資産の所有権を確保し、第三者の協力と取引所との共同署名を通じて資産の安全な移転と取引を行い、取引を短時間のウィンドウ内でのみ発生させ、カウンターパーティリスクや第三者による連鎖反応を可能な限り低減します。

中心から離れた金融,危機の中で転機を見出す

中央集権型取引所や機関が深刻な影響を受けているとき、DeFiの状況は改善するのでしょうか？

大量の資金流出とマクロ経済の利上げ環境に伴い、DeFiは大きな衝撃に直面しています: 現在、全体の利回りは米国債を下回っています。さらに、DeFiへの投資にはスマートコントラクトの安全リスクも考慮する必要があります。リスクとリターンを総合的に考えると、現在のDeFiの状況は成熟した投資家の目には楽観的ではありません。

悲観的な大環境の中で、市場は依然として革新を育んでいます。

金融派生商品に関する分散型取引所が徐々に登場し、固定収益戦略の革新も迅速に進化しています。パブリックチェーンの性能問題が徐々に解決されるにつれて、DeFiのインタラクション方法や実現可能な形態も新たな進化を遂げるでしょう。

しかし、この更新と反復は一朝一夕には実現しません。現在、市場は微妙な段階にあります：ブラックスワンイベントにより、暗号マーケットメイカーは損失を被り、市場全体の流動性が深刻に不足していることは、市場操作の極端な状況が発生する可能性があることを意味します。

初期流動性が高かった資産は、現在簡単に操作されやすい。価格操作が発生すると、DeFiプロトコル間に大量の組み合わせが存在するため、多くの実体が第三者のトークン価格の変動の影響を受けて、知らず知らずのうちに負債を抱えることになる。

このような市場環境では、投資の操作が保守的になる可能性があります。

現在、チームは安定した投資方法を探すことを好み、Stakingを通じて新しい資産の増加を得ています。また、さまざまなオンチェーンの異常な状況をリアルタイムで監視するためにArgusというシステムを内部で開発しました。(半)の自動方式で全体の操作効率を向上させます。業界のベテランがDeFiに対して徐々に慎重な楽観的態度を持つとき、私たちも市場がいつ転機を迎えるのかに興味があります。

市場の反転を期待、内外の要因は欠かせない

誰も危機を永遠に楽しむことはできない。むしろ、私たちは皆、転機を待ち望んでいる。しかし、風向きがいつ変わるかを予測するには、風がどこから来るのかを理解する必要がある。

前回の市場の変動は、2017年に伝統的な投資家が参入したことに起因する可能性が高いです。彼らは大きな資産を持ち込み、さらにマクロ環境が緩和されたことが相まって、熱狂的な状況を生み出しました。現在、利下げが一定の水準に達し、再び熱い資金が暗号市場に流入するまで、熊市の反転は訪れないかもしれません。

さらに、以前の粗い推定によれば、暗号業界全体（マイニングマシンや従事者を含む）の1日の総コストは数千万から1億ドルの間にある。一方、現在のブロックチェーン上の資金の流動状況は、日々の資金流入が推定されるコストに遠く及ばないことを示しているため、全体の市場は依然として既存のゲームの段階にある。

流動性の引き締まり、加えてストックの競争、業界内外の良くない環境は市場が反転しなかった外的要因と見なすことができます。一方、暗号業界が上向く内的要因は、キラーアプリケーションの爆発によってもたらされる成長点です。

前回のブルマーケットの後、いくつかの物語が徐々に静まったが、現在業界内では新たな成長点が明確に見えていない。ZKなどの第2層ネットワークが徐々に導入される中で、新技術がもたらす変化を感じ取るが、パブリックチェーンの性能はさらに進化しているものの、実際には明確なキラーアプリケーションはまだ見えていない。ユーザーの視点から見ると、大規模な一般ユーザーの資産が暗号の世界に流入するアプリケーションの形態が何であるのか、依然として不明である。したがって、ベアマーケットが終了するには2つの前提条件がある。一つは外部のマクロ環境での金利引き上げが解除されること、もう一つは次の新しいキラーアプリケーションが爆発的な成長点を見つけることである。

しかし、市場のトレンドの反転は、暗号業界内の固有のサイクルと一致する必要があることに注意が必要です。今年9月のイーサリアムの合併イベントや、2024年にビットコインが迎える次の半減期を考慮すると、前者は既に発生しており、後者は業界の視点から見ると遠くないです。このサイクルの中で、業界内のアプリケーションのブレークスルーとストーリーの爆発に残された時間は実際にはあまり多くありません。

外部のマクロ環境と内部のイノベーションのペースが追いつかない場合、業界内の4年ごとのサイクルに関する既存の認識も破られる可能性があります。熊市がサイクルを跨いでより長くなるかどうかは、今後の観察と学びにかかっています。市場の反転を促す内的要因と外的要因のどちらも欠かせない時、私たちは徐々に忍耐を積み重ね、適時に投資戦略と期待を調整して、より多くの不確実性に対処する必要があります。

物事は決して順調に進むことはありません。暗号業界のすべての参加者が、機会を逃す傍観者ではなく、地道な建設者であることを願っています。

AMAの素晴らしい質問と回答

質問1:暗号市場の将来の主要なイノベーションの方向性は何ですか?

暗号市場の未来には主に二つの大きな方向性があります:

1. パフォーマンス(TPS)の問題。2017年から現在まで、拡張の大方向は多層ネットワークによって解決する必要があります。現在、第二層ネットワークの中でZKが最も可能性が高いですが、最終的な実装と使用にはまだ少なくとも2年の時間が必要かもしれません。

2. 基本的なプライベートキーの安全性とアプリケーションのバランスの問題。これは新しいユーザーの大量流入を直接妨げています。伝統的な資本と新しいユーザーが流入する中で、GameFiやStepNのようなゲームアプリにおいて、MPCに基づくノンキーウォレットはユーザー体験とハードルをよりバランスの取れたものにするかもしれません。

この二つの方向は、業界全体が解決しなければならない核心的な問題です。

質問2:現在の市場動向についてどう考えていますか、今後の動きはどうなるでしょうか？

現在はストックゲームの市場状態であり、資産の流出が深刻で、間違いなくベアマーケットです。以前の各ラウンドの下落幅と比較すると、資産の撤回は約80％であり、今は底を打ったかどうかを判断するのは非常に難しいです。最底部でなくても、底の範囲にあり、持続時間と状態は継続的に観察する必要があります。

おそらく2つの大きな転換点があります:

1. 利上げサイクルの終了。過去数十年の利上げサイクルは最短でも1年以上続いています。2022年3月から利上げを開始した場合、少なくとも2023年中頃まで続くでしょう。

2. 業界に新しい成長点と引爆点が現れ、新たな資金が流入する。

現在、コインの価格は相対的に非常に低くなっています。マイナーの視点から見ると、すでに底部周期の典型的な信号が現れています。