無期限先物の戦い：CEXとDEXのアルゴリズムの競争

#CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月、JELLYJELLYの契約がある分散型取引所で市場の動乱を引き起こしました。わずか数時間で、その契約の価格は429%暴騰し、大規模な清算が発生しそうです。清算が発生すると、空売りポジションはチェーン上の流動性金庫に押し込まれ、千万ドル規模の浮動損失を引き起こします。チェーン上のポジションは危険にさらされ、暗号コミュニティは騒然としています。同時に、ある大手中央集権型取引所が珍しくも"徹夜"でJELLYJELLYの永続契約取引を開始し、状況はますます緊迫しています。

危機が発生する直前に、分散型プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、強制的に取引を取り下げ、決済し、凍結しました。この出来事は暗号コミュニティの熱い議論の焦点となっただけでなく、"分散型"取引所に対する疑問も引き起こしました。

この出来事は、中心的な問題を明らかにしました：分散型取引所では、価格は何によって決まるのでしょうか？リスクは一体誰が負うのでしょうか？アルゴリズムは本当に中立なのでしょうか？

この記事では、JELLYJELLYイベントを引き合いに出し、3つのプラットフォームの永久契約の核心メカニズム——指数価格、マーク価格、資金調達率——におけるアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融理念とリスク伝達メカニズムを深く掘り下げます。異なるアルゴリズムがどのように取引スタイルを形成し、異なるタイプのトレーダーにどのようにサービスを提供し、嵐の中でトレーダーの生存能力をどのように決定するかを見ることができます。

これは単なる契約技術の解析ではなく、市場秩序設計に関する哲学的な戦いでもあります。

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無期限契約取引の概要

永続契約取引は主に3つの重要な要素で構成されています：

1.インデックス価格:理論上のベンチマークとしてスポット市場価格の変化を追跡します。

2. マーキング価格：未実現の損益を計算し、強制清算などの重要なイベントを引き起こす決定的な価格。

3. 資金調達率：現物市場と先物市場を結ぶ経済メカニズムで、先物価格を現物価格に回帰させる。

三大プラットフォームのアルゴリズム比較

指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームは、オラクルの価格を使用し、検証者ノードが独立して構築し、加重中央値法を用いて極端な変動に対抗し、更新頻度は3秒ごとです。この方法は操作に対してより耐性がありますが、更新速度は相対的に遅いです。

マーキング価格

ある大規模な中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の平滑性」と「市場の深さの反映」原則に基づいています。その公式は、契約市場の買い一/売り一の中央値、取引価格、および衝撃価格の中央値を組み合わせ、EMAで処理されることで、価格の変動を滑らかにし、スパイクに対して耐性を持たせています。

別の中央集権型取引所は、より攻撃的な方法を採用し、板の買い1/売り1の中間価格のみをマーク価格のソースとして使用しています。このアルゴリズムは微小な取引に非常に敏感で、激しい変動を引き起こしやすいです。

去中心化プラットフォームのマーク価格構造は、前述の2つの方法を統合し、複数の価格ソースを導入しています：オラクル価格と契約中の価格差のEMA、プラットフォーム自体の買い一売り一と最後の取引価格の中央値、及び複数の中央集権的取引所の永続的中央値加重中央値。

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資金調達率

分散型プラットフォームは資金費率アルゴリズムにプレミアム指数を導入し、5秒ごとにサンプリングし、1時間の平均値で計算して短期間の激しい変動を防ぎます。価格回帰の速度を補うために、このプラットフォームは最大4%/時間の極端な資金費率を設定し、価格回帰を加速するために1時間ごとに1/8を徴収します。

ある大規模な中央集権型取引所の資金レートは、比較的長い決済周期（通常8時間）に依存し、注文簿の深さと貸出金利を考慮して計算され、機関投資家や中長期トレーダーに安定した資金コストの期待を提供することを目的としています。

別の中央集権型取引所の資金調達費用のアルゴリズムは比較的単純で、オーダーブックの買い一、売り一の価格の偏差を基に計算され、決済サイクルは長いですが、変動が大きいです。

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異なるプラットフォームの取引哲学

大規模な中央集権的な取引所:制度的合理主義者の設計

このプラットフォームの設計は「制度化、温和化」に偏っており、コアの理念は「市場を予測可能にする」ことです。これは、量的金融学派と効率的市場仮説と高度に一致しており、市場が概ね合理的であり、統計モデルを通じて制御できると仮定しています。

もう一つの中央集権取引所：トレード本能者のデザイン

このプラットフォームの戦略設計は「速く、厳しく、正確」に近く、その哲学は「市場は人間性の反映である」というものです。これは行動ファイナンスの論理と一致しており、市場が非合理的であること、トレーダーが感情的であることを受け入れ、真に賢い人々は激しい変動の中でゲームのスペースを探しているのです。

非中央集権プラットフォーム：オンチェーン構造主義者のデザイン

このプラットフォームは、新しい金融パラダイムを構築しようとしています：分散型ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その理念は、アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定するということです。このプラットフォームは、ブロックチェーン上で動作する金融プロトコルに近く、価格は検証者ノードの合意によって決定され、ポジションの清算は流動性金庫によって支えられ、すべての取引データはチェーン上に公開されます。

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まとめ

価格は取引の表象であり、アルゴリズムは取引の秩序である。異なるプラットフォームは、見えない市場をどのように信頼するかという問いに対して異なる方法で答えようとする。あるシステムは「安定」をアンカーとして選び、別のシステムは「変動」をアンカーとして選び、さらに別のシステムはすべてをチェーン上の契約に書き込もうとする。

しかし、市場が極端な状況にあるとき、アルゴリズムは退場する可能性があり、人為的要因が介入する必要があります。JELLYJELLY事件は、最も分散化されたシステムでさえも危機に対処するために一時的な"中央銀行"を必要とする可能性があることを示しています。

未来の金融の世界では、アルゴリズムはその影響力を拡大し続けるでしょう。しかし、私たちは、コードに書かれた論理の背後には常に価値判断が含まれていることを認識しなければなりません。自由、公平、透明性を追求するにせよ、トレーダーが最終的に求めるのは、一種の秩序の幻想である可能性があります。

市場に対する畏敬の念を常に持ち続けましょう。