Exploración de activos de certeza en la cadena: análisis de tres tipos de activos de encriptación que generan interés

En la incertidumbre del mundo actual, la "certeza" se ha convertido en un activo escaso. Los inversores no solo buscan rendimientos, sino que también buscan activos que puedan atravesar la volatilidad y que cuenten con un soporte estructural. Los "activos encriptación de generación de intereses" en el sistema financiero on-chain podrían representar una nueva forma de certeza.

Estos activos encriptación de rendimientos fijos o variables han vuelto a atraer la atención de los inversores, convirtiéndose en un refugio para aquellos que buscan retornos robustos en condiciones de mercado turbulentas. Sin embargo, en el mundo de la encriptación, "intereses" no solo reflejan el valor temporal del capital, sino que también son el resultado de la interacción entre el diseño del protocolo y las expectativas del mercado. Los altos rendimientos pueden derivarse de ingresos reales de activos o pueden ocultar mecanismos de incentivos complejos. Para encontrar verdadera "certeza" en el mercado de encriptación, los inversores necesitan profundizar en la comprensión de los mecanismos subyacentes.

Desde que la Reserva Federal de EE. UU. comenzó a aumentar las tasas de interés en 2022, el concepto de "tasa de interés on-chain" ha ido ganando popularidad. Frente a una tasa de interés libre de riesgo del 4-5% en el mundo real, los inversores en encriptación han comenzado a reevaluar las fuentes de ingresos y la estructura de riesgos de los activos on-chain. Una nueva narrativa ha surgido silenciosamente: los activos de encriptación que generan intereses, que intentan construir productos financieros que compitan en el entorno de tasas de interés macro.

La fuente de ingresos de los activos generadores de intereses es diversa. Desde el flujo de caja del propio protocolo, hasta las ilusiones de ingresos que dependen de incentivos externos, y la integración de sistemas de tasas de interés fuera de la cadena, diferentes estructuras reflejan diferentes mecanismos de sostenibilidad y fijación de riesgos. Actualmente, los activos generadores de intereses en aplicaciones descentralizadas se pueden clasificar aproximadamente en tres categorías: ingresos exógenos, ingresos endógenos y activos del mundo real (RWA) vinculados.

Rendimiento exógeno: ilusión de interés impulsada por subsidios

El surgimiento de los ingresos exógenos refleja la lógica del rápido crecimiento temprano de DeFi. En ausencia de una demanda de usuarios madura y flujos de efectivo reales, el mercado es reemplazado por la "ilusión de incentivos". Muchos ecosistemas lanzan enormes incentivos en tokens, intentando atraer la atención de los usuarios y bloquear activos a través de "rendimientos de lanzamiento".

Sin embargo, este tipo de subsidios son esencialmente más como operaciones a corto plazo en las que el mercado de capitales "paga" por los indicadores de crecimiento, en lugar de ser un modelo de ingresos sostenible. En su momento, se convirtió en un estándar para el arranque en frío de nuevos protocolos, dependiendo de la entrada de nuevos fondos o de la inflación de tokens, con una estructura similar a un "esquema Ponzi". La plataforma atrae depósitos de usuarios con altos rendimientos y luego retrasa el efectivo a través de "reglas de desbloqueo" complejas. Esos rendimientos anuales de cientos o miles a menudo son solo tokens que la plataforma "imprime" de la nada.

Un caso típico es el colapso de un ecosistema en 2022: atrajo a los usuarios ofreciendo un rendimiento anual de depósitos en stablecoin de hasta el 20%, pero los ingresos provenían principalmente de subsidios externos en lugar de ingresos reales dentro del ecosistema.

La experiencia histórica demuestra que, una vez que los incentivos externos disminuyen, una gran cantidad de tokens subsidiados serán vendidos, lo que perjudicará la confianza de los usuarios y causará una caída en espiral del TVL y el precio del token. Los datos muestran que, después de que la euforia de DeFi se desvaneció en 2022, aproximadamente el 30% de los proyectos DeFi vieron caídas en su capitalización de mercado superiores al 90%, muchas relacionadas con subsidios excesivos.

Si los inversores buscan "flujos de efectivo estables", deben estar alerta ante la existencia de un mecanismo real de creación de valor detrás de los rendimientos. Prometer los rendimientos de hoy con la inflación futura, en última instancia, no es un modelo de negocio sostenible.

Rendimiento endógeno: Redistribución del valor de uso

En pocas palabras, los ingresos endógenos son los ingresos que el protocolo gana a través de actividades comerciales reales y distribuye a los usuarios. No depende de la emisión de tokens para atraer usuarios ni de subsidios externos, sino que se genera de manera natural a través de actividades comerciales reales, como intereses de préstamos, comisiones de transacción e incluso multas por incumplimiento. Este tipo de ingresos es similar a los "dividendos" en las finanzas tradicionales, y se conoce como flujo de caja "tipo dividendo" en el ámbito de la encriptación.

Las principales características de los ingresos endógenos son el cierre del ciclo y la sostenibilidad: la lógica de ganar dinero es clara y la estructura es más saludable. Siempre que el protocolo funcione y haya usuarios que lo utilicen, podrá generar ingresos sin depender del capital especulativo del mercado o de incentivos inflacionarios para mantenerse en funcionamiento.

Entender su mecanismo de "hematopoyesis" nos permitirá juzgar con mayor precisión la certeza de los beneficios. Los ingresos endógenos se pueden dividir en tres tipos:

1. Tipo de margen de préstamo: Este es el modelo más común y fácil de entender en los primeros días de DeFi. Los usuarios depositan fondos en un protocolo de préstamo, que empareja a las partes prestatarias y prestatarias, ganando un margen de interés. Es esencialmente similar al modelo de "depósito y préstamo" de los bancos tradicionales. Este tipo de mecanismo es transparente y eficiente, pero el nivel de rendimiento está estrechamente relacionado con el sentimiento del mercado.

2. Tipo de reembolso de tarifas: similar a los dividendos de los accionistas de las empresas tradicionales o a los retornos que obtienen ciertos socios según la proporción de ingresos. El protocolo devuelve parte de los ingresos operativos (como las tarifas de transacción) a los participantes que brindan apoyo en recursos. Por ejemplo, un intercambio descentralizado asigna parte de las tarifas a los proveedores de liquidez. En 2024, un protocolo ofrece un retorno anualizado del 5%-8% para el fondo de liquidez de monedas estables en la red principal de Ethereum, los apostadores pueden obtener más del 10% de rendimiento anualizado en ciertos períodos. Estos ingresos provienen completamente de la actividad económica endógena del protocolo, sin depender de subsidios externos.

3. Ingresos por servicios de protocolo: Este es el tipo de ingreso endógeno más innovador en la encriptación financiera, similar al modelo en el que los proveedores de infraestructura en los negocios tradicionales ofrecen servicios clave a los clientes y cobran por ello. Por ejemplo, cierto protocolo proporciona soporte de seguridad a otros sistemas a través de un mecanismo de "re-staking" y obtiene recompensas. Este tipo de ingresos refleja el valor de mercado de la infraestructura on-chain como "bien público", con diversas formas, incluyendo puntos de tokens, derechos de gobernanza, etc.

La tasa de interés real en la cadena: el auge de RWA y las stablecoins con interés

Cada vez más capital en el mercado comienza a buscar mecanismos de retorno más estables y predecibles: los activos on-chain están anclados a las tasas de interés del mundo real. La lógica central es conectar las stablecoins on-chain o los activos encriptación con herramientas financieras de bajo riesgo fuera de la cadena, como bonos del gobierno a corto plazo, fondos del mercado monetario o crédito institucional, manteniendo la flexibilidad de los activos encriptación mientras se obtienen tasas de interés seguras del mundo financiero tradicional. Los proyectos representativos incluyen la asignación de ciertos DAO a bonos del gobierno a corto plazo, proyectos conectados a ETF de una gran compañía de gestión de activos, y fondos del mercado monetario tokenizados de alguna institución financiera, entre otros. Estos protocolos intentan "importar la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal" on-chain, como estructura de rendimiento base.

Al mismo tiempo, las stablecoins con intereses están comenzando a recibir atención como una forma derivada de RWA. A diferencia de las stablecoins tradicionales, estos activos incorporan activamente los ingresos off-chain dentro del propio token. Por ejemplo, la stablecoin de un cierto protocolo genera intereses diarios, con ingresos provenientes de bonos del gobierno a corto plazo, ofreciendo a los usuarios un rendimiento estable cercano al 4%, superior al de las cuentas de ahorro tradicionales.

Estos proyectos intentan remodelar la lógica de uso del "dólar digital", haciéndolo más parecido a una "cuenta de intereses" en cadena. Bajo la conexión de RWA, RWA+PayFi también es un escenario futuro que merece atención: incorporar activos de ingresos estables directamente en herramientas de pago, rompiendo la división binaria entre "activos" y "liquidez". Los usuarios pueden disfrutar de ingresos por intereses mientras mantienen criptomonedas, y los escenarios de pago no necesitan sacrificar la eficiencia de capital. Una cuenta de ingresos automática de USDC lanzada por un intercambio en su red L2 es un ejemplo, que no solo mejora el atractivo de las criptomonedas en transacciones reales, sino que también abre nuevos escenarios de uso para las stablecoins.

Tres indicadores para buscar activos de generación de ingresos sostenibles

La evolución de la lógica de "activos que generan intereses" en la encriptación refleja el proceso por el cual el mercado vuelve gradualmente a la racionalidad y redefine "rendimientos sostenibles". Desde los incentivos de alta inflación iniciales y subsidios de tokens de gobernanza, hasta el creciente énfasis de muchos protocolos en su capacidad de auto-financiamiento e incluso en la conexión con curvas de rendimiento fuera de la cadena, el diseño estructural está saliendo de la fase cruda de "captación de fondos interna" y avanzando hacia una valoración de riesgos más transparente y detallada. En el contexto actual de tasas de interés macroeconómicas mantenidas en niveles altos, los sistemas encriptados deben construir una "razonabilidad de rendimiento" y una "lógica de coincidencia de liquidez" más fuertes para participar en la competencia global de capital. Para los inversores que buscan rendimientos sólidos, los siguientes tres indicadores pueden evaluar eficazmente la sostenibilidad de los activos que generan intereses:

1. ¿La fuente de ingresos es "endógena" y sostenible? Los activos de generación de ingresos verdaderamente competitivos deben obtener sus ingresos de las propias operaciones del protocolo, como los intereses de los préstamos y las tarifas de transacción. Si los retornos dependen principalmente de subsidios e incentivos a corto plazo, es como "pasar la papa caliente": los ingresos existen mientras haya subsidios; cuando se detienen los subsidios, los fondos se escapan. Un comportamiento de "subsidio" a largo plazo puede agotar los fondos del proyecto, lo que lleva a un ciclo vicioso de disminución de TVL y del precio de la moneda.

2. ¿Es transparente la estructura? La confianza en la cadena proviene de la transparencia pública. Los inversores deben prestar atención a: ¿Es clara la dirección del flujo de fondos en la cadena? ¿La distribución de intereses es verificable? ¿Existe riesgo de custodia centralizada? Si estas cuestiones no están claras, puede haber operaciones en caja negra, exponiendo la vulnerabilidad del sistema. La estructura de los productos financieros debe ser clara y tener mecanismos públicos y trazables en la cadena, que son la verdadera garantía subyacente.

3. ¿Los ingresos justifican el costo de oportunidad real? En el contexto de que la Reserva Federal mantiene altas tasas de interés, si los productos on-chain tienen un rendimiento inferior al de los bonos del gobierno, será difícil atraer fondos racionales. Si se puede anclar el rendimiento on-chain a un referente real como los bonos del gobierno a corto plazo, no solo será más estable, sino que también podría convertirse en una "referencia de tasa de interés" on-chain.

Sin embargo, incluso los "activos generadores de ingresos" no son verdaderos activos sin riesgo. Por muy robusta que sea su estructura de ingresos, aún se deben tener en cuenta los riesgos técnicos, de cumplimiento y de liquidez en la estructura on-chain. Desde si la lógica de liquidación es suficiente, hasta si la gobernanza del protocolo es centralizada, y si los arreglos de custodia de los activos detrás del RWA son transparentes y trazables, todo esto determina si los llamados "ingresos seguros" tienen realmente la capacidad de ser convertidos.

El mercado de activos generadores de ingresos en el futuro podría ser una reestructuración de la "estructura del mercado monetario" en la cadena. En las finanzas tradicionales, el mercado monetario asume la función central de fijación de precios de los fondos a través de su mecanismo de anclaje de tasas de interés. Hoy en día, el mundo en la cadena está estableciendo gradualmente su propio "referente de tasas de interés" y concepto de "rendimiento sin riesgo", formando un orden financiero más sólido.