Análisis del IPO de Circle: potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio neto
En la etapa de aceleración de la reestructuración en la industria de las criptomonedas, Circle elige salir a bolsa, detrás de lo cual se esconde una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún así encierra un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables por reservas; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "moderada": la tasa de interés neta para 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene del fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la gradual desaparición de los dividendos de altas tasas de interés y una estructura de costos de distribución compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y cumpliendo con la normativa, mientras que sus ganancias se reinvierten estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en las negociaciones regulatorias. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.
1 Siete años de carrera hacia la salida a bolsa: una historia de la evolución de la regulación cripto
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El camino hacia la salida a bolsa de Circle se puede considerar un ejemplo vivo de la dinámica entre las empresas cripto y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + comercio" mediante la adquisición de un intercambio, y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista hicieron que la valoración cayera un 75% de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas cripto en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque fusionarse con una empresa puede eludir el riguroso escrutinio de una IPO tradicional, las preguntas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpean en el clavo: exigen a Circle demostrar que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó inesperadamente a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido completamente a construir la conformidad de USDC y ha estado activamente solicitando licencias regulatorias en varios países alrededor del mundo.
La elección de IPO para 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno bajo la Ley Sarbanes-Oxley. Es notable que el documento S-1 reveló por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de gestión de activos en acuerdos de recompra nocturnos, y el 15% se mantiene en un banco y otras instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia en esencia construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la construcción ecológica hasta relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se estableció la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado mediante un modelo de "cambio de tecnología por acceso a tráfico". Según los documentos de IPO de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de Centre Consortium de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y también se renegoció el acuerdo de reparto relacionado con USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se dividen los ingresos de reservas en USDC en una proporción determinada (se menciona en el texto que una plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de intercambio. A partir de los datos públicos de una plataforma de intercambio, se puede saber que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del volumen total de circulación de USDC. Una plataforma de intercambio, con una cuota de suministro del 20%, ha tomado aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando el USDC se expanda fuera del ecosistema de una plataforma de intercambio, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones
2.1 Gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en ciertos bancos GSIB, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados
Fondo de reserva (85%): asignación a través de Circle Reserve Fund gestionado por una empresa de gestión de activos.
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo en efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y su cartera de activos incluirá principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración media ponderada en dólares de la cartera de activos no superará los 60 días, y la duración media ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Acciones clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto.
Acciones de Clase B: Son propiedad de los cofundadores, cada acción tiene cinco votos, pero el límite total de derechos de voto está limitado al 30%, lo que asegura que la equipo fundador central mantenga el control de las decisiones incluso después de la salida a bolsa;
Acciones de Clase C: sin derechos de voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobernanza de la empresa cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.
Estructura de propiedad que busca equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo ejecutivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El documento S-1 revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias capitales de riesgo y inversores institucionales conocidos tienen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3 Modelos de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ganancia y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la fuente principal de ingresos de Circle, cada token de USDC tiene un respaldo equivalente en dólares, los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Según los datos de S-1, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1,680 millones de dólares, de los cuales el 99% (aproximadamente 1,661 millones de dólares) proviene de ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo de cooperación con una plataforma de intercambio estipula que dicha plataforma recibe el 50% de los ingresos de reservas en función de la cantidad de USDC que poseen, lo que resulta en ingresos relativamente bajos para Circle, afectando negativamente el rendimiento de las ganancias netas. Aunque esta proporción de participación ha afectado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle y sus socios co-construyan un ecosistema y promuevan la aplicación generalizada de USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, el negocio de acuñación de USDC, tarifas de transacciones entre cadenas, entre otros, pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
Convergencia de múltiples a un solo núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la empresa, con una proporción de ingresos que aumentó del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, y con la expansión del volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que estos costos no pueden ser significativamente reducidos, el margen de beneficio bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, aunque el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado oficialmente la rentabilidad en 2023, con un beneficio neto de 268 millones de dólares y un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque se mantiene la tendencia de ganancias en 2024, después de deducir costos operativos e impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, con una caída interanual de aproximadamente la mitad.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la inversión de la empresa en gastos generales y administrativos alcanzará los 137 millones de dólares en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando un crecimiento durante tres años consecutivos. Según la información divulgada en su S-1, estos gastos se destinan principalmente a solicitudes de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión de equipos de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento primero".
En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en beneficios en 2023 y mantuvo el beneficio con un crecimiento más lento en 2024; su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones también significa que, una vez que se enfrenten a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar el volumen" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: a medida que la propiedad de USDC como "activo entre cadenas" se fortalece (con un volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), su efecto de multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por los altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto en 2024 es solo del 9.3%, una disminución del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.
El aumento continuo de la circulación impulsa el crecimiento estable de los ingresos de reservas:
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de la capitalización de 144.4 mil millones de dólares de otra stablecoin; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un impulso fuerte. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era de menos de 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la tasa de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares para fin de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una baja Tasa de interés podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altos porcentajes a cierta plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con cierto intercambio solo requirió un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsó la oferta de USDC en su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, y el costo de adquisición de clientes por unidad es significativamente más bajo que el de cierta plataforma de intercambio. Combinando el documento S-1, el plan de colaboración de Cirlce con cierto intercambio, se puede esperar que Cirlce logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es comparable a ciertas empresas de pagos (19x), ciertas empresas de pagos (22x) y otras empresas de pagos tradicionales, lo que parece reflejar el posicionamiento del mercado hacia su "bajo crecimiento y ganancias estables". Sin embargo, este sistema de valoración no ha valorado adecuadamente su escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones estadounidense, ya que los activos únicos en segmentos específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, algo que Circle no ha considerado. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito.
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LightningClicker
· 08-02 12:46
¿Este es el rendimiento al salir a bolsa? Ni siquiera se compara con el p2p.
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CryptoComedian
· 08-01 17:59
Esta empresa tiene un beneficio neto tan bajo como el saldo de mi cuenta bancaria. Me muero de risa.
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OnchainGossiper
· 08-01 17:59
Cumplimiento es la línea base. Esta vez está seguro.
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FreeRider
· 08-01 17:58
El costo de cumplimiento regulatorio no es bajo.
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MetaverseHobo
· 08-01 17:56
¿Con tan poco beneficio se atreven a salir a la bolsa?
Análisis de la IPO de Circle: la lógica de capitalización y el potencial de subir detrás de la baja Tasa de interés neta
Análisis del IPO de Circle: potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio neto
En la etapa de aceleración de la reestructuración en la industria de las criptomonedas, Circle elige salir a bolsa, detrás de lo cual se esconde una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue disminuyendo, pero aún así encierra un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables por reservas; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "moderada": la tasa de interés neta para 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no proviene del fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la gradual desaparición de los dividendos de altas tasas de interés y una estructura de costos de distribución compleja, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y cumpliendo con la normativa, mientras que sus ganancias se reinvierten estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en las negociaciones regulatorias. Este artículo seguirá el camino de siete años de Circle hacia la salida a bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta", desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.
1 Siete años de carrera hacia la salida a bolsa: una historia de la evolución de la regulación cripto
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El camino hacia la salida a bolsa de Circle se puede considerar un ejemplo vivo de la dinámica entre las empresas cripto y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + comercio" mediante la adquisición de un intercambio, y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones reconocidas, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto del mercado bajista hicieron que la valoración cayera un 75% de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas cripto en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC en 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque fusionarse con una empresa puede eludir el riguroso escrutinio de una IPO tradicional, las preguntas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpean en el clavo: exigen a Circle demostrar que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó inesperadamente a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha comprometido completamente a construir la conformidad de USDC y ha estado activamente solicitando licencias regulatorias en varios países alrededor del mundo.
La elección de IPO para 2025 marca la madurez de la ruta de capitalización de las empresas de criptomonedas. La cotización en la NYSE no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno bajo la Ley Sarbanes-Oxley. Es notable que el documento S-1 reveló por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de gestión de activos en acuerdos de recompra nocturnos, y el 15% se mantiene en un banco y otras instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia en esencia construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la construcción ecológica hasta relaciones sutiles
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se estableció la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones y rápidamente abrió el mercado mediante un modelo de "cambio de tecnología por acceso a tráfico". Según los documentos de IPO de Circle en 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de Centre Consortium de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y también se renegoció el acuerdo de reparto relacionado con USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término de juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se dividen los ingresos de reservas en USDC en una proporción determinada (se menciona en el texto que una plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por una plataforma de intercambio. A partir de los datos públicos de una plataforma de intercambio, se puede saber que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del volumen total de circulación de USDC. Una plataforma de intercambio, con una cuota de suministro del 20%, ha tomado aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando el USDC se expanda fuera del ecosistema de una plataforma de intercambio, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2 Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones
2.1 Gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo en efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, y su cartera de activos incluirá principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración media ponderada en dólares de la cartera de activos no superará los 60 días, y la duración media ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Estructura de propiedad que busca equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo ejecutivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El documento S-1 revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias capitales de riesgo y inversores institucionales conocidos tienen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3 Modelos de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de ganancia y métricas operativas
3.2 Paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
Convergencia de múltiples a un solo núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. Entre ellos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más central de la empresa, con una proporción de ingresos que aumentó del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen de beneficio: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC, y con la expansión del volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que estos costos no pueden ser significativamente reducidos, el margen de beneficio bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad ha pasado de pérdidas a ganancias, aunque el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado oficialmente la rentabilidad en 2023, con un beneficio neto de 268 millones de dólares y un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque se mantiene la tendencia de ganancias en 2024, después de deducir costos operativos e impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, con una caída interanual de aproximadamente la mitad.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la inversión de la empresa en gastos generales y administrativos alcanzará los 137 millones de dólares en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando un crecimiento durante tres años consecutivos. Según la información divulgada en su S-1, estos gastos se destinan principalmente a solicitudes de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión de equipos de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "cumplimiento primero".
En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en beneficios en 2023 y mantuvo el beneficio con un crecimiento más lento en 2024; su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones también significa que, una vez que se enfrenten a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente en su desempeño de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar el volumen" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: a medida que la propiedad de USDC como "activo entre cadenas" se fortalece (con un volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), su efecto de multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es similar a la dificultad que enfrenta la banca tradicional.
3.3 Tasa de interés baja detrás del subir potencial
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado por los altos costos de distribución y gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto en 2024 es solo del 9.3%, una disminución del 42% interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún esconden múltiples motores de crecimiento.
El aumento continuo de la circulación impulsa el crecimiento estable de los ingresos de reservas:
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de la capitalización de 144.4 mil millones de dólares de otra stablecoin; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un impulso fuerte. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era de menos de 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) desde 2020 hasta abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la tasa de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares para fin de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos por reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una baja Tasa de interés podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altos porcentajes a cierta plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con cierto intercambio solo requirió un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que impulsó la oferta de USDC en su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, y el costo de adquisición de clientes por unidad es significativamente más bajo que el de cierta plataforma de intercambio. Combinando el documento S-1, el plan de colaboración de Cirlce con cierto intercambio, se puede esperar que Cirlce logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es comparable a ciertas empresas de pagos (19x), ciertas empresas de pagos (22x) y otras empresas de pagos tradicionales, lo que parece reflejar el posicionamiento del mercado hacia su "bajo crecimiento y ganancias estables". Sin embargo, este sistema de valoración no ha valorado adecuadamente su escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones estadounidense, ya que los activos únicos en segmentos específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, algo que Circle no ha considerado. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito.