Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de los bajos márgenes de beneficio
En el contexto de una rápida reestructuración en la industria de las criptomonedas, la decisión de Circle de salir a bolsa refleja una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: a pesar de la continua disminución de los márgenes netos, la empresa todavía alberga un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, Circle cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables por reservas; por otro lado, su rentabilidad parece relativamente "moderada", con un margen neto de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no se debe a un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto de disminución gradual de los beneficios por tasas de interés y una estructura de costos de distribución compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin escalable y proactiva en cumplimiento, reinvirtiendo estratégicamente las ganancias en el aumento de la participación de mercado y en capital regulatorio. Este artículo tomará como hilo conductor los siete años de trayectoria de Circle en bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "bajo margen neto", desde la gobernanza corporativa, la estructura de negocios hasta el modelo de rentabilidad.
1. Siete años de recorrido en el mercado: historia de la evolución de la regulación de las criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de intentos de capitalización triples (2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle refleja la dinámica de juego entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC. En ese momento, la empresa formó un impulso "de pago + comercio" a través de la adquisición del intercambio Poloniex y obtuvo 1.1 mil millones de dólares en financiamiento, pero la duda regulatoria sobre la conformidad del intercambio y el impacto del mercado bajista hicieron que la valoración cayera de 3 mil millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la fragilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con Concord Acquisition Corp permite eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de USDC golpean en el punto crítico. Este desafío, aunque llevó al fracaso del negocio, impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde entonces, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad de USDC y ha solicitado activamente licencias regulatorias en múltiples lugares del mundo.
La elección de la IPO en 2025 marca el camino hacia la capitalización de las empresas de criptomonedas, que tiende a madurar. La cotización en la Bolsa de Nueva York requiere cumplir con un conjunto completo de requisitos de divulgación y someterse a auditorías de control interno. Es importante destacar que el documento S-1 reveló por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia, en esencia, construye un marco regulatorio equivalente a los fondos de mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con Coinbase: de la construcción conjunta del ecosistema a relaciones sutiles
Al inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó Centre en 2018, Coinbase poseía el 50% de las acciones, utilizando el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico" para abrir rápidamente el mercado. Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de Centre a Coinbase por 210 millones de dólares en acciones, y se volvió a acordar el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual refleja características de juego dinámico. S-1 revela que ambas partes comparten ingresos proporcionales basados en las reservas de USDC, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por Coinbase. Los datos públicos de Coinbase muestran que en 2024, la plataforma posee aproximadamente el 20% del volumen total de circulación de USDC. Coinbase obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas con una cuota de suministro del 20%, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de Coinbase, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital
2.1 Gestión por capas de reservas
Las reservas de USDC presentan características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en el Banco Mellon de Nueva York y otras instituciones financieras de importancia sistémica, utilizado para hacer frente a reembolsos imprevistos.
Fondo de reserva (85%): asignación del Circle Reserve Fund administrado por BlackRock
Desde 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en bancos y al fondo de reservas de Circle. La cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada no supera los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Acciones de clase A: acciones ordinarias emitidas en una OPI, cada acción tiene un voto.
Acciones Clase B: Poseídas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos, el límite total de votos es del 30%.
Acciones de clase C: sin derecho a voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones
Estructura destinada a equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad estratégica a largo plazo de la empresa, garantizando el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de la tenencia de acciones de altos ejecutivos e instituciones
El archivo S-1 revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, varias capitales de riesgo y inversores institucionales ( como General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners y Fidelity ) poseen más del 5% de las acciones, estas instituciones tienen un total de más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de rendimiento y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reserva son la fuente principal de ingresos de Circle, con unos ingresos totales de 1.68 mil millones de dólares en 2024, de los cuales el 99% ( aproximadamente 1.661 mil millones de dólares ) provienen de ingresos de reserva.
División de ingresos con socios: De acuerdo con el acuerdo con Coinbase, este último recibe el 50% de los ingresos de reservas en función de la cantidad de USDC que posee, lo que lleva a que los ingresos reales de Circle sean más bajos y afecten negativamente el rendimiento de las ganancias netas.
Otros ingresos: servicios empresariales, negocio de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, etc. contribuyen poco, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 La paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios(2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un núcleo único: los ingresos totales aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. La proporción de ingresos de reserva aumentó del 95.3% al 99.1%, lo que refleja el éxito de la estrategia de "stablecoin como servicio", pero también aumenta la dependencia de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas.
El gasto en distribución se dispara, comprimiendo el margen bruto: Los costos de distribución y transacción han aumentado drásticamente un 253% en tres años hasta alcanzar los 1.01 mil millones de dólares, principalmente destinados a la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC. El margen bruto ha caído rápidamente del 62.8% al 39.7%, reflejando el riesgo de compresión de ganancias que enfrenta el modelo de stablecoin ToB en un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad se transforma de pérdidas a ganancias, pero el margen se desacelera: en 2023 se logró oficialmente la rentabilidad, con un beneficio neto de 268 millones de dólares, y un margen de beneficio del 18.45%. En 2024, el beneficio neto será de 155 millones de dólares, con un margen de beneficio que disminuirá al 9.28%, lo que representa una caída de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Gastos administrativos generales de 137 millones de dólares en 2024, un aumento interanual del 37.1%, crecimiento continuo durante tres años, principalmente destinados a la solicitud de licencias globales, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de la estrategia de "prioridad en el cumplimiento".
En general, la estructura financiera de Circle se ha acercado gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales. Sin embargo, la estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones significa que una disminución de las tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC impactará directamente en el rendimiento de las ganancias. En el futuro, será necesario buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar volumen".
La contradicción profunda radica en la deficiencia del modelo de negocio: cuando USDC como "activo cruzado" aumenta (2024 el volumen de transacciones en cadena a 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador de moneda, por el contrario, debilita la rentabilidad del emisor, lo que es similar a la situación de las dificultades en la banca tradicional.
3.3 el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado debido a altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una disminución del 42% en comparación interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples impulsos de subir:
El aumento continuo en la circulación impulsa un crecimiento estable de los ingresos de reservas: a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60,000 millones de dólares, solo detrás de los 144,400 millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. En 2025, la capitalización de mercado de USDC crecerá en 16,000 millones de dólares, y la tasa de crecimiento anual compuesta de 2020 a principios de abril de 2025 es de 89.7%. Incluso si la tasa de crecimiento se desacelera en los 8 meses restantes, se espera que la capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares a finales de año, y la CAGR aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a las tasas de interés, las bajas tasas de interés pueden estimular la demanda de USDC, y la fuerte expansión de la escala puede compensar parcialmente el riesgo a la baja de las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: en 2024 se pagará una alta comisión a Coinbase, pero este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de circulación. La colaboración con Binance solo requiere un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes significativamente inferior al de Coinbase. Combinando el plan de colaboración de Circle con Binance en el documento S-1, se puede esperar lograr un crecimiento del valor de mercado a un costo más bajo.
La escasez del mercado no valorada por estimaciones conservadoras: la valoración de la IPO de Circle es de 4 a 5 mil millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x, similar a empresas de pagos tradicionales como PayPal(19x) y Square(22x), lo que parece reflejar que el mercado percibe su posición de "bajos crecimientos y ganancias estables", pero aún no ha valorado adecuadamente su escasez como el único activo de stablecoin puro y estable en el mercado de acciones de EE. UU. Los activos únicos en nichos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no ha considerado esto. Si las leyes relacionadas con las stablecoins se implementan con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente se puede trasladar directamente, formando un "dividendo del fin de la arbitraje regulatorio", y los cambios de políticas pueden llevar a un aumento significativo de la cuota de mercado para USDC.
La tendencia del valor de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: el valor de mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable cuando el precio de Bitcoin cae drásticamente, lo que demuestra su ventaja única en la volatilidad del mercado de criptomonedas. Con el mercado entrando en una fase bajista, los inversores a menudo buscan activos refugio, y la estabilidad en el crecimiento del valor de mercado de las stablecoins puede hacer que Circle se convierta en un "refugio seguro" para los fondos. En comparación con empresas como Coinbase y MicroStrategy, que dependen en gran medida de las condiciones del mercado, Circle, como principal emisor de USDC, basa su modelo de ganancias más en el volumen de transacciones de stablecoins y en los ingresos por intereses de activos de reserva, en lugar de verse directamente afectado por la volatilidad de los precios de los activos criptográficos. Por lo tanto, Circle tiene una mayor capacidad de resistencia al riesgo en un mercado bajista y una mayor estabilidad en sus ganancias. Esto hace que Circle pueda desempeñar un papel de cobertura en la cartera de inversiones, proporcionando un cierto paraguas de protección a los inversores, especialmente en momentos de fuerte agitación del mercado.
4. Riesgos - Cambios drásticos en el mercado de stablecoins
( 4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido murallas.
La espada de doble filo de los intereses vinculados: A pesar de que Coinbase se queda con el 55% de los ingresos de reservas, su participación en USDC es solo del 20%. Esta división asimétrica proviene del acuerdo legado de la alianza Centre de 2018, lo que significa que Circle debe pagar 0.55 dólares en costos por cada nuevo ingreso de 1 dólar, significativamente más alto que el promedio de la industria.
Riesgo de bloqueo ecológico: el acuerdo de pago anticipado firmado con Binance expone el desequilibrio en el control de los canales; si los principales intercambios exigen colectivamente renegociar los términos, podría desencadenar un ciclo vicioso de "aumento de costos de distribución".
) 4.2 el impacto bidireccional del avance de la legislación sobre stablecoins
Presión de localización de activos de reserva: La ley exige que el emisor mantenga el 100% de las reservas en efectivo y equivalentes de efectivo (, y que utilice preferentemente instituciones de depósito autorizadas por el gobierno federal o estatal de EE. UU. como custodios, mientras que actualmente Circle solo tiene el 15% del efectivo depositado en instituciones locales como el Bank of New York Mellon. Si se realizan ajustes de cumplimiento, podría haber costos de migración de fondos únicos de cientos de millones de dólares.
5. Resumen del pensamiento - La ventana estratégica del rompedor de estancamientos
) 5.1 Ventajas clave: posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
Red de doble cumplimiento: Circle ha construido una matriz regulatoria que cubre Estados Unidos, Europa y Japón, un capital institucional que es difícil de replicar para empresas tradicionales como PayPal. Tras la implementación de la "Ley de Estabilidad de Pagos en Monedas", se espera que la proporción de los costos de cumplimiento respecto a los ingresos se reduzca significativamente, creando una ventaja estructural.
Olas de sustitución de pagos transfronterizos: A través de la colaboración con Wise, se ha lanzado el servicio de "liquidación instantánea USDC", lo que ha reducido significativamente los costos de pagos transfronterizos para las empresas. Si
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MEVHunterNoLoss
· 07-25 04:18
Es mejor ganar que simplemente jugar.
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MintMaster
· 07-25 03:55
Comprar, comprar, comprar y ya está.
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SilentObserver
· 07-22 05:42
La ganancia neta es solo 9.3, ¿estás en problemas?
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MetaverseLandlord
· 07-22 05:42
¿Por qué sigue siendo tan baja la tasa de ganancias?
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RugResistant
· 07-22 05:38
La moneda estable de cumplimiento regulatorio es el futuro.
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GateUser-2fce706c
· 07-22 05:19
¡Licencias primero, Circle ya ha entendido esta gran tendencia!
Análisis de la IPO de Circle: el potencial de crecimiento de la moneda estable detrás de un bajo margen de beneficio
Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de los bajos márgenes de beneficio
En el contexto de una rápida reestructuración en la industria de las criptomonedas, la decisión de Circle de salir a bolsa refleja una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: a pesar de la continua disminución de los márgenes netos, la empresa todavía alberga un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, Circle cuenta con alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos estables por reservas; por otro lado, su rentabilidad parece relativamente "moderada", con un margen neto de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no se debe a un fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto de disminución gradual de los beneficios por tasas de interés y una estructura de costos de distribución compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin escalable y proactiva en cumplimiento, reinvirtiendo estratégicamente las ganancias en el aumento de la participación de mercado y en capital regulatorio. Este artículo tomará como hilo conductor los siete años de trayectoria de Circle en bolsa, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "bajo margen neto", desde la gobernanza corporativa, la estructura de negocios hasta el modelo de rentabilidad.
1. Siete años de recorrido en el mercado: historia de la evolución de la regulación de las criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de intentos de capitalización triples (2018-2025)
El proceso de salida a bolsa de Circle refleja la dinámica de juego entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. El primer intento de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC. En ese momento, la empresa formó un impulso "de pago + comercio" a través de la adquisición del intercambio Poloniex y obtuvo 1.1 mil millones de dólares en financiamiento, pero la duda regulatoria sobre la conformidad del intercambio y el impacto del mercado bajista hicieron que la valoración cayera de 3 mil millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la fragilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con Concord Acquisition Corp permite eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, las consultas de la SEC sobre el tratamiento contable de USDC golpean en el punto crítico. Este desafío, aunque llevó al fracaso del negocio, impulsó a la empresa a completar una transformación clave: desprenderse de activos no esenciales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde entonces, Circle se ha comprometido plenamente a construir la conformidad de USDC y ha solicitado activamente licencias regulatorias en múltiples lugares del mundo.
La elección de la IPO en 2025 marca el camino hacia la capitalización de las empresas de criptomonedas, que tiende a madurar. La cotización en la Bolsa de Nueva York requiere cumplir con un conjunto completo de requisitos de divulgación y someterse a auditorías de control interno. Es importante destacar que el documento S-1 reveló por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través del Circle Reserve Fund de BlackRock en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia, en esencia, construye un marco regulatorio equivalente a los fondos de mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con Coinbase: de la construcción conjunta del ecosistema a relaciones sutiles
Al inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de la alianza Centre. Cuando se fundó Centre en 2018, Coinbase poseía el 50% de las acciones, utilizando el modelo de "intercambio de tecnología por acceso al tráfico" para abrir rápidamente el mercado. Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de Centre a Coinbase por 210 millones de dólares en acciones, y se volvió a acordar el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual refleja características de juego dinámico. S-1 revela que ambas partes comparten ingresos proporcionales basados en las reservas de USDC, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por Coinbase. Los datos públicos de Coinbase muestran que en 2024, la plataforma posee aproximadamente el 20% del volumen total de circulación de USDC. Coinbase obtiene aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas con una cuota de suministro del 20%, lo que plantea un riesgo para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de Coinbase, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital
2.1 Gestión por capas de reservas
Las reservas de USDC presentan características claras de "estratificación de liquidez":
Desde 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en bancos y al fondo de reservas de Circle. La cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días, y la duración promedio ponderada no supera los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Estructura destinada a equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad estratégica a largo plazo de la empresa, garantizando el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de la tenencia de acciones de altos ejecutivos e instituciones
El archivo S-1 revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, varias capitales de riesgo y inversores institucionales ( como General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners y Fidelity ) poseen más del 5% de las acciones, estas instituciones tienen un total de más de 130 millones de acciones. Una OPI valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de rendimiento y métricas operativas
3.2 La paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios(2022-2024)
Detrás de las contradicciones superficiales existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un núcleo único: los ingresos totales aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. La proporción de ingresos de reserva aumentó del 95.3% al 99.1%, lo que refleja el éxito de la estrategia de "stablecoin como servicio", pero también aumenta la dependencia de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas.
El gasto en distribución se dispara, comprimiendo el margen bruto: Los costos de distribución y transacción han aumentado drásticamente un 253% en tres años hasta alcanzar los 1.01 mil millones de dólares, principalmente destinados a la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC. El margen bruto ha caído rápidamente del 62.8% al 39.7%, reflejando el riesgo de compresión de ganancias que enfrenta el modelo de stablecoin ToB en un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad se transforma de pérdidas a ganancias, pero el margen se desacelera: en 2023 se logró oficialmente la rentabilidad, con un beneficio neto de 268 millones de dólares, y un margen de beneficio del 18.45%. En 2024, el beneficio neto será de 155 millones de dólares, con un margen de beneficio que disminuirá al 9.28%, lo que representa una caída de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Gastos administrativos generales de 137 millones de dólares en 2024, un aumento interanual del 37.1%, crecimiento continuo durante tres años, principalmente destinados a la solicitud de licencias globales, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de la estrategia de "prioridad en el cumplimiento".
En general, la estructura financiera de Circle se ha acercado gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales. Sin embargo, la estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones significa que una disminución de las tasas de interés o una desaceleración en el crecimiento de USDC impactará directamente en el rendimiento de las ganancias. En el futuro, será necesario buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar volumen".
La contradicción profunda radica en la deficiencia del modelo de negocio: cuando USDC como "activo cruzado" aumenta (2024 el volumen de transacciones en cadena a 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador de moneda, por el contrario, debilita la rentabilidad del emisor, lo que es similar a la situación de las dificultades en la banca tradicional.
3.3 el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio
A pesar de que el margen de beneficio neto de Circle sigue presionado debido a altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una disminución del 42% en comparación interanual, su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples impulsos de subir:
El aumento continuo en la circulación impulsa un crecimiento estable de los ingresos de reservas: a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60,000 millones de dólares, solo detrás de los 144,400 millones de dólares de USDT; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC había aumentado al 26%. En 2025, la capitalización de mercado de USDC crecerá en 16,000 millones de dólares, y la tasa de crecimiento anual compuesta de 2020 a principios de abril de 2025 es de 89.7%. Incluso si la tasa de crecimiento se desacelera en los 8 meses restantes, se espera que la capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares a finales de año, y la CAGR aumentará al 160.5%. A pesar de que los ingresos de reservas son altamente sensibles a las tasas de interés, las bajas tasas de interés pueden estimular la demanda de USDC, y la fuerte expansión de la escala puede compensar parcialmente el riesgo a la baja de las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: en 2024 se pagará una alta comisión a Coinbase, pero este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de circulación. La colaboración con Binance solo requiere un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1,000 millones a 4,000 millones de dólares, con un costo de adquisición de clientes significativamente inferior al de Coinbase. Combinando el plan de colaboración de Circle con Binance en el documento S-1, se puede esperar lograr un crecimiento del valor de mercado a un costo más bajo.
La escasez del mercado no valorada por estimaciones conservadoras: la valoración de la IPO de Circle es de 4 a 5 mil millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x, similar a empresas de pagos tradicionales como PayPal(19x) y Square(22x), lo que parece reflejar que el mercado percibe su posición de "bajos crecimientos y ganancias estables", pero aún no ha valorado adecuadamente su escasez como el único activo de stablecoin puro y estable en el mercado de acciones de EE. UU. Los activos únicos en nichos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no ha considerado esto. Si las leyes relacionadas con las stablecoins se implementan con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente se puede trasladar directamente, formando un "dividendo del fin de la arbitraje regulatorio", y los cambios de políticas pueden llevar a un aumento significativo de la cuota de mercado para USDC.
La tendencia del valor de mercado de las stablecoins muestra resiliencia en comparación con Bitcoin: el valor de mercado de las stablecoins puede mantenerse relativamente estable cuando el precio de Bitcoin cae drásticamente, lo que demuestra su ventaja única en la volatilidad del mercado de criptomonedas. Con el mercado entrando en una fase bajista, los inversores a menudo buscan activos refugio, y la estabilidad en el crecimiento del valor de mercado de las stablecoins puede hacer que Circle se convierta en un "refugio seguro" para los fondos. En comparación con empresas como Coinbase y MicroStrategy, que dependen en gran medida de las condiciones del mercado, Circle, como principal emisor de USDC, basa su modelo de ganancias más en el volumen de transacciones de stablecoins y en los ingresos por intereses de activos de reserva, en lugar de verse directamente afectado por la volatilidad de los precios de los activos criptográficos. Por lo tanto, Circle tiene una mayor capacidad de resistencia al riesgo en un mercado bajista y una mayor estabilidad en sus ganancias. Esto hace que Circle pueda desempeñar un papel de cobertura en la cartera de inversiones, proporcionando un cierto paraguas de protección a los inversores, especialmente en momentos de fuerte agitación del mercado.
4. Riesgos - Cambios drásticos en el mercado de stablecoins
( 4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido murallas.
La espada de doble filo de los intereses vinculados: A pesar de que Coinbase se queda con el 55% de los ingresos de reservas, su participación en USDC es solo del 20%. Esta división asimétrica proviene del acuerdo legado de la alianza Centre de 2018, lo que significa que Circle debe pagar 0.55 dólares en costos por cada nuevo ingreso de 1 dólar, significativamente más alto que el promedio de la industria.
Riesgo de bloqueo ecológico: el acuerdo de pago anticipado firmado con Binance expone el desequilibrio en el control de los canales; si los principales intercambios exigen colectivamente renegociar los términos, podría desencadenar un ciclo vicioso de "aumento de costos de distribución".
) 4.2 el impacto bidireccional del avance de la legislación sobre stablecoins
5. Resumen del pensamiento - La ventana estratégica del rompedor de estancamientos
) 5.1 Ventajas clave: posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
Red de doble cumplimiento: Circle ha construido una matriz regulatoria que cubre Estados Unidos, Europa y Japón, un capital institucional que es difícil de replicar para empresas tradicionales como PayPal. Tras la implementación de la "Ley de Estabilidad de Pagos en Monedas", se espera que la proporción de los costos de cumplimiento respecto a los ingresos se reduzca significativamente, creando una ventaja estructural.
Olas de sustitución de pagos transfronterizos: A través de la colaboración con Wise, se ha lanzado el servicio de "liquidación instantánea USDC", lo que ha reducido significativamente los costos de pagos transfronterizos para las empresas. Si