تحليل دورة رأس المال Ethena: التحديات الحقيقية للاعتماد وراء الازدهار
في أغسطس 2023، قدم بروتوكول اقتراض ما عائد سنوي بنسبة 8% على DAI، مما جذب تدفقًا كبيرًا من الأموال، بما في ذلك استثمار 230,000 من stETH من شخصية مشهورة، والتي مثلت أكثر من 15% من إجمالي الودائع في البروتوكول. وقد اضطر الأطراف المعنية إلى اتخاذ تدابير عاجلة، وخفضت المعدل إلى 5%. وكان الهدف الأصلي هو زيادة استخدام DAI، لكن الأمر كاد أن يتحول إلى أداة للربح الشخصي.
في يوليو 2025 ، نجحت Ethena من خلال استراتيجيتها المبتكرة "العملة - الأسهم - السندات" في رفع معدل العائد السنوي على sUSDe بسرعة إلى حوالي 12% ، بينما سجل رمز ENA زيادة يومية بنسبة 20%. هذه الاستراتيجية المالية المستمدة من نظام بيتكوين البيئي تم تطبيقها بشكل كامل في مشروع USDe. نجحت Ethena في الاستفادة من الأسواق المالية ، وبنت دورة نمو إيجابية ثنائية الاتجاه لـ ENA و USDe في كل من السوق التقليدي والأسواق على السلسلة.
الشكل الجديد لسوق العملات المستقرة
في سوق العملات المستقرة، كانت USDT رائدة، بينما حصلت USDC على ثقة المستخدمين في الامتثال، وأصبحت USDe من الرواد في العمليات الرأسمالية.
إن الابتكار في Ethena يكمن في محاولة كسر القيود المفروضة على نظام "العملتين". تقليديًا، غالبًا ما يحتاج مُصدرو العملات المستقرة على السلسلة إلى إجراء تنازلات بين سعر رمز البروتوكول وحصة السوق للعملة المستقرة. على سبيل المثال، ارتفع رمز AAVE من Aave بنسبة 83.4% خلال ثلاثة أشهر، لكن حجم إصدار عملته المستقرة GHO كان فقط 300 مليون دولار. بالمقابل، ارتفع رمز ENA من Ethena بنسبة 94.2% خلال ثلاثة أشهر، بينما بلغ حجم إصدار USDe 7.6 مليار دولار.
اعتمدت Ethena استراتيجية فريدة لتحقيق التوازن بين هذا التناقض. من خلال آلية التحفيز، يتم مشاركة ENA كأرباح محتملة مع الشركاء، مع إعطاء الأولوية لحماية حقوق عوائد حاملي USDe. وفقًا لتقديرات إحدى المؤسسات البحثية، قامت Ethena منذ تأسيسها بمشاركة أرباح تقدر بحوالي 400 مليون دولار مع حاملي USDe عبر شكل sUSDe، مما نجح في تجاوز الحواجز التقليدية التي وضعتها العملات المستقرة.
استراتيجيات الخزينة المبتكرة
تختلف استراتيجية خزانة StablecoinX التي أطلقتها Ethena عن الأساليب التقليدية. في الظاهر، تستثمر من خلال الكيانات على السلسلة وتجمع الأموال، وتنفق 2.6 مليار دولار لشراء 8% من عرض ENA المتداول، مما يحفز ارتفاع سعر ENA. وقد لاقى هذا الإجراء استجابة إيجابية من السوق، حيث ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة لـ Ethena، وكمية USDe المعروضة، ومعدل العائد السنوي لـ sUSDe.
من المهم أن نلاحظ أن StablecoinX تعزز نمو مبيعات السوق الثانوية من خلال تقليل عرض ENA. تكلفة التواصل لهذه العملية تحت السيطرة نسبياً، لأن Ethena يمكنها التفاوض مباشرة مع المستثمرين الرئيسيين. هذه الطريقة في العمليات المالية تميز Ethena في تنافس نظام العملتين، وتعتبر أكبر ابتكار في مجال العملات المستقرة بعد حادثة Luna-UST.
تحديات التطبيقات الحقيقية
على الرغم من أن Ethena حققت نجاحًا ملحوظًا في العمليات الرأسمالية، إلا أن التحدي الحقيقي الذي تواجهه هو تحقيق الاستخدام الواسع لـ USDe. حاليًا، لا يزال تطبيق USDe في المدفوعات عبر الحدود، وصناديق التوكن، وتقييمات البورصات في مراحلها الأولى. مقارنةً بـ USDT و USDC، لا يزال أمام USDe طريق طويل ليقطعه في مشاهد الاستخدام الفعلية.
إيثينا توسع نطاق استخدام USDe من خلال التعاون مع الأطراف المعنية. على السلسلة، تتعاون مع عدة بروتوكولات DeFi؛ خارج السلسلة، تتعاون مع المؤسسات المالية التقليدية، مستهدفة التطبيقات على مستوى المؤسسات. ومع ذلك، لتصبح منافساً قوياً لـ USDT/USDC، يحتاج USDe إلى تحقيق تقدم في المدفوعات اليومية والاستخدام على نطاق واسع.
آفاق المستقبل
تقدم نموذج إيثينا المبتكر أفكارًا جديدة لمشاريع العملات المستقرة وعملات الفائدة المستقرة الأخرى. ومع ذلك، فإن التحفيز الرأسمالي هو مجرد البداية، فالنمو المستدام الحقيقي يحتاج إلى أن يبنى على نطاق واسع من التطبيقات العملية. مع إدخال آلية مشاركة الرسوم، ستواجه إيثينا تحديًا جديدًا يتمثل في كيفية تحقيق التوازن بين مصالح حاملي ENA وحاملي USDe.
بشكل عام، أدت عمليات رأس المال في Ethena إلى ضخ حيوية جديدة في سوق العملات المستقرة، ولكن نجاحها على المدى الطويل لا يزال يعتمد على إمكانية تحقيق اعتماد حقيقي لـ USDe وإيرادات البروتوكول المستمرة. في هذا المجال سريع التطور، سيكون التوازن بين الابتكار والعملية هو العامل الحاسم في تحديد النجاح أو الفشل.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
استراتيجيات رأس المال Ethena الجديدة: صعود عملة مستقرة USDe وتحديات الاعتماد الحقيقي
تحليل دورة رأس المال Ethena: التحديات الحقيقية للاعتماد وراء الازدهار
في أغسطس 2023، قدم بروتوكول اقتراض ما عائد سنوي بنسبة 8% على DAI، مما جذب تدفقًا كبيرًا من الأموال، بما في ذلك استثمار 230,000 من stETH من شخصية مشهورة، والتي مثلت أكثر من 15% من إجمالي الودائع في البروتوكول. وقد اضطر الأطراف المعنية إلى اتخاذ تدابير عاجلة، وخفضت المعدل إلى 5%. وكان الهدف الأصلي هو زيادة استخدام DAI، لكن الأمر كاد أن يتحول إلى أداة للربح الشخصي.
في يوليو 2025 ، نجحت Ethena من خلال استراتيجيتها المبتكرة "العملة - الأسهم - السندات" في رفع معدل العائد السنوي على sUSDe بسرعة إلى حوالي 12% ، بينما سجل رمز ENA زيادة يومية بنسبة 20%. هذه الاستراتيجية المالية المستمدة من نظام بيتكوين البيئي تم تطبيقها بشكل كامل في مشروع USDe. نجحت Ethena في الاستفادة من الأسواق المالية ، وبنت دورة نمو إيجابية ثنائية الاتجاه لـ ENA و USDe في كل من السوق التقليدي والأسواق على السلسلة.
الشكل الجديد لسوق العملات المستقرة
في سوق العملات المستقرة، كانت USDT رائدة، بينما حصلت USDC على ثقة المستخدمين في الامتثال، وأصبحت USDe من الرواد في العمليات الرأسمالية.
إن الابتكار في Ethena يكمن في محاولة كسر القيود المفروضة على نظام "العملتين". تقليديًا، غالبًا ما يحتاج مُصدرو العملات المستقرة على السلسلة إلى إجراء تنازلات بين سعر رمز البروتوكول وحصة السوق للعملة المستقرة. على سبيل المثال، ارتفع رمز AAVE من Aave بنسبة 83.4% خلال ثلاثة أشهر، لكن حجم إصدار عملته المستقرة GHO كان فقط 300 مليون دولار. بالمقابل، ارتفع رمز ENA من Ethena بنسبة 94.2% خلال ثلاثة أشهر، بينما بلغ حجم إصدار USDe 7.6 مليار دولار.
اعتمدت Ethena استراتيجية فريدة لتحقيق التوازن بين هذا التناقض. من خلال آلية التحفيز، يتم مشاركة ENA كأرباح محتملة مع الشركاء، مع إعطاء الأولوية لحماية حقوق عوائد حاملي USDe. وفقًا لتقديرات إحدى المؤسسات البحثية، قامت Ethena منذ تأسيسها بمشاركة أرباح تقدر بحوالي 400 مليون دولار مع حاملي USDe عبر شكل sUSDe، مما نجح في تجاوز الحواجز التقليدية التي وضعتها العملات المستقرة.
استراتيجيات الخزينة المبتكرة
تختلف استراتيجية خزانة StablecoinX التي أطلقتها Ethena عن الأساليب التقليدية. في الظاهر، تستثمر من خلال الكيانات على السلسلة وتجمع الأموال، وتنفق 2.6 مليار دولار لشراء 8% من عرض ENA المتداول، مما يحفز ارتفاع سعر ENA. وقد لاقى هذا الإجراء استجابة إيجابية من السوق، حيث ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة لـ Ethena، وكمية USDe المعروضة، ومعدل العائد السنوي لـ sUSDe.
من المهم أن نلاحظ أن StablecoinX تعزز نمو مبيعات السوق الثانوية من خلال تقليل عرض ENA. تكلفة التواصل لهذه العملية تحت السيطرة نسبياً، لأن Ethena يمكنها التفاوض مباشرة مع المستثمرين الرئيسيين. هذه الطريقة في العمليات المالية تميز Ethena في تنافس نظام العملتين، وتعتبر أكبر ابتكار في مجال العملات المستقرة بعد حادثة Luna-UST.
تحديات التطبيقات الحقيقية
على الرغم من أن Ethena حققت نجاحًا ملحوظًا في العمليات الرأسمالية، إلا أن التحدي الحقيقي الذي تواجهه هو تحقيق الاستخدام الواسع لـ USDe. حاليًا، لا يزال تطبيق USDe في المدفوعات عبر الحدود، وصناديق التوكن، وتقييمات البورصات في مراحلها الأولى. مقارنةً بـ USDT و USDC، لا يزال أمام USDe طريق طويل ليقطعه في مشاهد الاستخدام الفعلية.
إيثينا توسع نطاق استخدام USDe من خلال التعاون مع الأطراف المعنية. على السلسلة، تتعاون مع عدة بروتوكولات DeFi؛ خارج السلسلة، تتعاون مع المؤسسات المالية التقليدية، مستهدفة التطبيقات على مستوى المؤسسات. ومع ذلك، لتصبح منافساً قوياً لـ USDT/USDC، يحتاج USDe إلى تحقيق تقدم في المدفوعات اليومية والاستخدام على نطاق واسع.
آفاق المستقبل
تقدم نموذج إيثينا المبتكر أفكارًا جديدة لمشاريع العملات المستقرة وعملات الفائدة المستقرة الأخرى. ومع ذلك، فإن التحفيز الرأسمالي هو مجرد البداية، فالنمو المستدام الحقيقي يحتاج إلى أن يبنى على نطاق واسع من التطبيقات العملية. مع إدخال آلية مشاركة الرسوم، ستواجه إيثينا تحديًا جديدًا يتمثل في كيفية تحقيق التوازن بين مصالح حاملي ENA وحاملي USDe.
بشكل عام، أدت عمليات رأس المال في Ethena إلى ضخ حيوية جديدة في سوق العملات المستقرة، ولكن نجاحها على المدى الطويل لا يزال يعتمد على إمكانية تحقيق اعتماد حقيقي لـ USDe وإيرادات البروتوكول المستمرة. في هذا المجال سريع التطور، سيكون التوازن بين الابتكار والعملية هو العامل الحاسم في تحديد النجاح أو الفشل.