سوق العملات الرقمية ماكرو تقرير البحث: نقطة التحول قادمة، والسوق على وشك إعادة هيكلة منطق التسعير
مقدمة
في الربع الثاني من عام 2025، انتقل سوق العملات الرقمية من حالة الارتفاع الشديدة إلى مرحلة تصحيح قصيرة الأجل. على الرغم من أن مجالات السوق المختلفة تستمر في التبديل لتوجيه مشاعر السوق، إلا أن تأثير الضغوط الكلية بدأ يظهر تدريجياً. الأوضاع التجارية العالمية غير مستقرة، وبيانات الاقتصاد الأمريكي متقلبة، بالإضافة إلى استمرار التنافس حول توقعات تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى دخول السوق في فترة تحول مهمة. في الوقت نفسه، ظهرت تغييرات جديدة على المستوى السياسي: بعض الشخصيات السياسية أعربت عن مواقف إيجابية تجاه العملات الرقمية، مما أثار توقّعات المستثمرين بأن بيتكوين ستصبح أحد أصول الاحتياطي الاستراتيجي للدولة. لا يزال السوق في مرحلة التصحيح المتوسطة، ولكن الفرص الهيكلية بدأت في الظهور، والمعايير السعرية تشهد تغييرات كبيرة.
٢. المتغيرات الكلية: انهيار المنطق القديم، وعدم وجود نقاط ربط جديدة
في مايو 2025، يكون سوق العملات الرقمية في فترة حاسمة لإعادة بناء المنطق الكلي. إن الإطار التقليدي للتسعير في حالة انهيار سريع، بينما لم يتم بعد تحديد نقاط التقييم الجديدة، مما يجعل السوق في بيئة كليّة غير واضحة وقلقة. من البيانات الاقتصادية، وتوجهات سياسة البنك المركزي، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، تؤثر جميعها في سلوك سوق العملات الرقمية بأشكال جديدة ضمن حالة من عدم الاستقرار.
تتجه سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "صراع السياسة وضغوط الركود التضخمي". تُظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد خفّت، لكن الثبات العام لا يزال موجودًا، خاصةً أن أسعار الخدمات تظهر صلابة عالية، وهو ما يتداخل مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن ينخفض بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة شهد زيادة طفيفة، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن تفعيل الحد الأدنى لعكس السياسة، مما أدى إلى تأجيل توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة. ورغم أن رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد احتمال خفض أسعار الفائدة هذا العام في تصريحاته العامة، إلا أنه أكد أكثر على الحذر والترقب والالتزام بأهداف التضخم على المدى الطويل، مما يجعل رؤية التيسير النقدي تبدو أكثر بُعدًا.
هذا البيئة الماكرو غير المؤكدة تؤثر بشكل مباشر على أساس تسعير أموال الأصول المشفرة. خلال السنوات الثلاث الماضية، استمتعت الأصول المشفرة بزيادة في التقييم في ظل معدلات الفائدة الصفري وتسهيل السيولة العامة، ولكن الآن في النصف الثاني من دورة رفع معدلات الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلاً نظامياً. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صعودي متقطع مدفوعاً بالتمويل الهيكلي، إلا أنه لم يتمكن أبداً من تشكيل زخم لاختراق النقاط الحرجة، مما يعكس أن مسار توافقه مع الأصول الماكرو التقليدية يتفكك. بدأ السوق لا يستخدم منطق الارتباط البسيط، بل يدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مرساة سياسة مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات هامة في المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. فقد انخفضت حدة موضوع الحرب التجارية الذي كان قد شهد ارتفاعاً في السابق. تشير التحولات الأخيرة لبعض الشخصيات السياسية في تركيزها على موضوع عودة التصنيع إلى أن الصراع لن يتصاعد أكثر في المدى القصير. وهذا أدى إلى تراجع منطق الملاذ الجيوسي، حيث لم يعد السوق يمنح علاوة للخصائص الآمنة للأصول المشفرة، بل بدأ يبحث مرة أخرى عن دعم سياسي جديد وديناميكيات سردية. كما أن هذا هو الخلفية الهامة التي أدت إلى تحول سوق العملات الرقمية من انتعاش هيكلي إلى تقلبات مرتفعة، بل وأدى إلى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة منذ منتصف مايو.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأكمله عملية هيكلية لإعادة بناء النقاط المرجعية. مؤشر الدولار يتراوح عند مستويات مرتفعة، والعلاقة التبادلية بين الذهب والسندات الحكومية والأسواق الأمريكية قد تم إرباكها، بينما يتم حشر الأصول المشفرة في المنتصف، حيث لا تحصل على تأييد البنك المركزي كما تفعل الأصول الآمنة التقليدية، ولم تتمكن المؤسسات المالية الرئيسية من دمجها تمامًا في إطار إدارة المخاطر. هذه الحالة المتوسطة التي ليست خطرًا وليست ملاذًا آمنًا تجعل تسعير السوق للأصول المشفرة الرئيسية في منطقة غامضة نسبيًا. وتلك النقاط المرجعية الغامضة على المستوى الكلي تنتقل بشكل أكبر إلى البيئة السفلية، مما يؤدي إلى انفجارات مختلفة في السرد، لكنها جميعًا صعبة الاستمرارية. في غياب الدعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على الشبكة قد يقع بسهولة في فخ الدوران السريع الذي يشعل ثم يخمد بسرعة.
نحن ندخل نافذة تحول من إزالة التمويل تحت هيمنة المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بالترابط بين الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع حقوق تسعير السياسات وأدوار المؤسسات. إذا أرادت سوق العملات الرقمية أن تشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامي، يجب أن تنتظر مرساة ماكرو جديدة - قد تكون التأكيد الرسمي لبيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي للدولة، أو بدء دورة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أو قبول الحكومات في دول متعددة للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما يتم تثبيت هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، سيحدث عودة شاملة لرغبة المخاطر وارتفاع أسعار الأصول.
حالياً، لا يحتاج سوق العملات الرقمية إلى التمسك باستمرار المنطق القديم، بل إلى التعرف ببرودة على العلامات التي تظهر من نقاط الارتكاز الجديدة. تلك الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات في الهيكل الكلي مبكراً والتخطيط لنقاط الارتكاز الجديدة ستتحكم في السلطة خلال الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
ثالثًا، المتغيرات السياسية: تم تمرير قانون العملات المستقرة، وتم تنفيذ استراتيجية احتياطي البيتكوين على مستوى الولايات، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، تم تمرير مشروع قانون تنظيم العملات المستقرة رسميًا، ليصبح واحدًا من أكثر تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا على النظام العالمي منذ "MiCA". إن تمرير هذا القانون لا يرمز فقط إلى إنشاء إطار لتنظيم عملات الدولار المستقرة، بل يبعث أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجربة تقنية أو أداة مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمتد بشكل عضوي لتصبح جزءًا من تأثير الدولار الرقمي.
تركز المحتوى الرئيسي لهذا القانون على ثلاثة جوانب: أولاً، تحديد سلطة إدارة تراخيص مُصدري العملات المستقرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والهيئات التنظيمية المالية، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير أساس قانوني وواجهات معيارية للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، لتعزيز استخدامها على نطاق واسع في المدفوعات بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل المتبادل المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء من صندوق رمل التكنولوجيا للعملات المستقرة اللامركزية، مع الاحتفاظ بمساحة الابتكار في التمويل المفتوح ضمن إطار قانوني قابل للتحكم.
من منظور ماكرو، فإن تمرير هذا القانون قد أثار تغييرًا هيكليًا ثلاثيًا في توقعات سوق العملات الرقمية. أولاً، ظهر نموذج جديد من التثبيت على السلسلة لمسار التوسع الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة شيكًا اتحاديًا في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية في النظام البيئي للعملات الرقمية، بل قد تصبح أيضًا جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من تنافسيتها في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن الولايات المتحدة لم تعد ببساطة تضغط على الأصول الرقمية، بل تختار دمج بعض قنوات السلطة في النظام المالي الوطني، وبهذا تعطي شرعية للعملات المستقرة، وفي نفس الوقت، تؤمن موقع الدولار في حرب التمويل الرقمي المستقبلية.
ثانياً، إعادة تقييم هيكل التمويل على السلسلة الناتجة عن تقنين العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة الملتزمة بالقوانين فترة انفجار في السيولة، وستقوم المنطق لإعادة هيكلة المدفوعات على السلسلة، والائتمان على السلسلة، والدفتر على السلسلة بتنشيط الطلب على جسر الأصول بين DeFi و RWAs. خاصة في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، والتضخم العالي، وتقلبات العملات الإقليمية في البيئات المالية التقليدية، فإن خاصية العملات المستقرة كأداة للمراجحة عبر الأنظمة ستجذب المزيد من المستخدمين من الأسواق الناشئة ووكالات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير القانون، سجلت بعض منصات التداول أعلى حجم تداول يومي للعملات المستقرة منذ بداية عام 2023، وارتفع العرض المتداول لـ USDC على السلسلة بنسبة تقارب 12%، وبدأت نقطة التركيز في السيولة بالانتقال من Tether إلى الأصول الملتزمة بالقوانين.
الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت بعد اعتماد القانون خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين. حتى أواخر مايو، قامت ولاية معينة بتمرير قانون احتياطي استراتيجي للبيتكوين، وأعلنت ولايات أخرى أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كأصول احتياطية للبيتكوين، لأسباب تشمل التحوط من التضخم، تنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية. من ناحية معينة، تمثل هذه السلوكيات علامة على إدخال البيتكوين، كأصل متفق عليه من قبل الجمهور، في الميزانية المالية المحلية، وهي إعادة هيكلة رقمية لمنطق احتياطي الذهب الذي اتبعته الولايات. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا والآلية غير مستقرة، إلا أن الإشارات السياسية التي تطلقها هذه الخطوات أهم بكثير من حجم الأصول: بدأ البيتكوين يصبح خيارًا على مستوى الحكومة.
تساهم هذه الديناميكيات السياسية مجتمعة في تشكيل صورة هيكلية جديدة: أصبحت العملة المستقرة دولارًا رقميًا على السلسلة، وأصبح البيتكوين ذهبًا محليًا، حيث يمثل كل منهما نظامًا مختلفًا، ويتفاعل كل منهما مع النظام النقدي التقليدي من زوايا الدفع والاحتياطي. توفر هذه الحالة، في ظل الانقسام الجغرافي المالي وتراجع الثقة في المؤسسات في عام 2025، منطقًا آخر لتثبيت الأمان. وهذا يفسر لماذا حافظ سوق العملات الرقمية على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو على الرغم من البيانات الاقتصادية الكلية السيئة - لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسة قد أسس لدعم طويل الأجل للسوق.
بعد اعتماد قانون العملات المستقرة، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج معدل الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - عائدات العملات المستقرة إلى تسريع تقارب منتجات العملات المستقرة نحو سندات الخزانة على السلسلة، وصناديق النقد على السلسلة، وبالتالي، قد يتم استكمال هيكل الدين الرقمي المستقبلي للخزانة الأمريكية جزئياً من خلال إدارة العملات المستقرة. إن توقع سلسلة سندات الخزانة الأمريكية يتضح تدريجياً من خلال نافذة تقنين العملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: دوران المسارات بشكل عنيف، الخط الرئيسي لا يزال بحاجة إلى تأكيد
في الربع الثاني من عام 2025، يظهر سوق العملات الرقمية هيكلًا متوترًا مليئًا بالتناقضات: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسات نحو الإيجابية، وتتحرك العملات المستقرة وبيتكوين نحو الاندماج المؤسسي؛ ولكن على المستوى الهيكلي الدقيق، لا يزال هناك نقص في مسار رئيسي حقيقي يتمتع بإجماع السوق. وهذا يؤدي إلى ظهور خصائص واضحة تتمثل في تكرار الدوران، وضعف الاستمرارية، ووجود سيولة قصيرة الأمد. بعبارة أخرى، لا تزال السرعة التي تتدفق بها الأموال على السلسلة قائمة، لكن الاتجاه واليقين لم يُعاد بناؤهما بعد، وهو ما يشكل تباينًا حادًا مع بعض دورات الارتفاع الرئيسية في مسار واحد في عام 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من التنوع. كانت مختلف المجالات تتألق بالتناوب، حيث كانت كل فئة فرعية تستمر في دورة انفجار لمدة تقل عن أسبوعين، ثم تتبخر أموال المتابعة سريعًا. على سبيل المثال، أدت بعض القطاعات في وقت ما إلى جولة جديدة من الحماس، ولكن بسبب ضعف أساسيات الإجماع المجتمعي واستنفاد المشاعر السوقية، عادت الأسعار بسرعة إلى مستوياتها العالية؛ بينما أظهر قطاع الذكاء الاصطناعي ميزات تقلب عالية، متأثرًا بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الوزن المرتبط، ويفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل السلسلة؛ في حين أن بعض القطاعات الناشئة رغم أنها تمتلك مؤشرات معينة، لكنها دخلت في فترة تصحيح حيث انحرف السعر عن القيمة بسبب توقعات توزيعات العملات التي تم الوفاء بها جزئيًا.
تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها وفرة السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقفت زيادة القيمة السوقية لـ USDT، بينما ارتفعت USDC و DAI بشكل طفيف، وحافظ متوسط حجم التداول على DEX على نطاق يتراوح بين 25-30 مليار دولار يوميًا، مما يمثل انخفاضًا بنحو 40% مقارنةً بأعلى نقطة في مارس. لا يوجد تدفق ملحوظ للأموال الجديدة إلى السوق، بل إن الأموال الموجودة تبحث فقط عن فرص تداول قصيرة الأجل عالية التقلب والعواطف في مناطق معينة. في هذه الحالة، حتى مع التبديل المتكرر للمسارات، من الصعب تشكيل اتجاه رئيسي قوي، بل على العكس، فإن ذلك يزيد من وتيرة المضاربة، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الأفراد في المشاركة، مما يؤدي إلى تفاقم الفجوة بين درجة النشاط في التداول والنشاط الاجتماعي.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تباين التقييم. إن تقييم المشاريع الرائدة من الدرجة الأولى مرتفع بشكل ملحوظ، وتستمر الأصول الرائدة في جذب اهتمام رؤوس الأموال الكبيرة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في حالة محرجة حيث لا يمكن تسعير الأساسيات ولا يمكن تحقيق التوقعات. تُظهر البيانات أنه بحلول مايو 2025، اقتربت نسبة أكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية من 71% من إجمالي القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2022، مما يعكس خصائص مشابهة لتركيز عودة الأسواق الرأسمالية التقليدية. في ظل نقص ظروف السوق الواسعة، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يزيد من ضيق مساحة البقاء للمشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.
في الوقت نفسه، تتغير السلوكيات على السلسلة. ظل عدد العناوين النشطة في سلسلة معينة مستقرًا حول 400,000 على مدار أشهر، لكن لم يرتفع إجمالي TVL للبروتوكولات DeFi بشكل متزامن، مما يعكس السلوكيات على السلسلة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 21
أعجبني
21
8
مشاركة
تعليق
0/400
Lonely_Validator
· 07-19 10:10
مرة أخرى يتحدثون عن نقطة التحول، هل يمكن استخدام كلمة أخرى؟
سوق العملات الرقمية宏观拐点将至 定价逻辑重构在即
سوق العملات الرقمية ماكرو تقرير البحث: نقطة التحول قادمة، والسوق على وشك إعادة هيكلة منطق التسعير
مقدمة
في الربع الثاني من عام 2025، انتقل سوق العملات الرقمية من حالة الارتفاع الشديدة إلى مرحلة تصحيح قصيرة الأجل. على الرغم من أن مجالات السوق المختلفة تستمر في التبديل لتوجيه مشاعر السوق، إلا أن تأثير الضغوط الكلية بدأ يظهر تدريجياً. الأوضاع التجارية العالمية غير مستقرة، وبيانات الاقتصاد الأمريكي متقلبة، بالإضافة إلى استمرار التنافس حول توقعات تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى دخول السوق في فترة تحول مهمة. في الوقت نفسه، ظهرت تغييرات جديدة على المستوى السياسي: بعض الشخصيات السياسية أعربت عن مواقف إيجابية تجاه العملات الرقمية، مما أثار توقّعات المستثمرين بأن بيتكوين ستصبح أحد أصول الاحتياطي الاستراتيجي للدولة. لا يزال السوق في مرحلة التصحيح المتوسطة، ولكن الفرص الهيكلية بدأت في الظهور، والمعايير السعرية تشهد تغييرات كبيرة.
٢. المتغيرات الكلية: انهيار المنطق القديم، وعدم وجود نقاط ربط جديدة
في مايو 2025، يكون سوق العملات الرقمية في فترة حاسمة لإعادة بناء المنطق الكلي. إن الإطار التقليدي للتسعير في حالة انهيار سريع، بينما لم يتم بعد تحديد نقاط التقييم الجديدة، مما يجعل السوق في بيئة كليّة غير واضحة وقلقة. من البيانات الاقتصادية، وتوجهات سياسة البنك المركزي، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، تؤثر جميعها في سلوك سوق العملات الرقمية بأشكال جديدة ضمن حالة من عدم الاستقرار.
تتجه سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "صراع السياسة وضغوط الركود التضخمي". تُظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد خفّت، لكن الثبات العام لا يزال موجودًا، خاصةً أن أسعار الخدمات تظهر صلابة عالية، وهو ما يتداخل مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن ينخفض بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة شهد زيادة طفيفة، إلا أنه لا يزال بعيدًا عن تفعيل الحد الأدنى لعكس السياسة، مما أدى إلى تأجيل توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة. ورغم أن رئيس البنك الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد احتمال خفض أسعار الفائدة هذا العام في تصريحاته العامة، إلا أنه أكد أكثر على الحذر والترقب والالتزام بأهداف التضخم على المدى الطويل، مما يجعل رؤية التيسير النقدي تبدو أكثر بُعدًا.
هذا البيئة الماكرو غير المؤكدة تؤثر بشكل مباشر على أساس تسعير أموال الأصول المشفرة. خلال السنوات الثلاث الماضية، استمتعت الأصول المشفرة بزيادة في التقييم في ظل معدلات الفائدة الصفري وتسهيل السيولة العامة، ولكن الآن في النصف الثاني من دورة رفع معدلات الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلاً نظامياً. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صعودي متقطع مدفوعاً بالتمويل الهيكلي، إلا أنه لم يتمكن أبداً من تشكيل زخم لاختراق النقاط الحرجة، مما يعكس أن مسار توافقه مع الأصول الماكرو التقليدية يتفكك. بدأ السوق لا يستخدم منطق الارتباط البسيط، بل يدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مرساة سياسة مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات هامة في المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. فقد انخفضت حدة موضوع الحرب التجارية الذي كان قد شهد ارتفاعاً في السابق. تشير التحولات الأخيرة لبعض الشخصيات السياسية في تركيزها على موضوع عودة التصنيع إلى أن الصراع لن يتصاعد أكثر في المدى القصير. وهذا أدى إلى تراجع منطق الملاذ الجيوسي، حيث لم يعد السوق يمنح علاوة للخصائص الآمنة للأصول المشفرة، بل بدأ يبحث مرة أخرى عن دعم سياسي جديد وديناميكيات سردية. كما أن هذا هو الخلفية الهامة التي أدت إلى تحول سوق العملات الرقمية من انتعاش هيكلي إلى تقلبات مرتفعة، بل وأدى إلى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة منذ منتصف مايو.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأكمله عملية هيكلية لإعادة بناء النقاط المرجعية. مؤشر الدولار يتراوح عند مستويات مرتفعة، والعلاقة التبادلية بين الذهب والسندات الحكومية والأسواق الأمريكية قد تم إرباكها، بينما يتم حشر الأصول المشفرة في المنتصف، حيث لا تحصل على تأييد البنك المركزي كما تفعل الأصول الآمنة التقليدية، ولم تتمكن المؤسسات المالية الرئيسية من دمجها تمامًا في إطار إدارة المخاطر. هذه الحالة المتوسطة التي ليست خطرًا وليست ملاذًا آمنًا تجعل تسعير السوق للأصول المشفرة الرئيسية في منطقة غامضة نسبيًا. وتلك النقاط المرجعية الغامضة على المستوى الكلي تنتقل بشكل أكبر إلى البيئة السفلية، مما يؤدي إلى انفجارات مختلفة في السرد، لكنها جميعًا صعبة الاستمرارية. في غياب الدعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على الشبكة قد يقع بسهولة في فخ الدوران السريع الذي يشعل ثم يخمد بسرعة.
نحن ندخل نافذة تحول من إزالة التمويل تحت هيمنة المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بالترابط بين الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع حقوق تسعير السياسات وأدوار المؤسسات. إذا أرادت سوق العملات الرقمية أن تشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامي، يجب أن تنتظر مرساة ماكرو جديدة - قد تكون التأكيد الرسمي لبيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي للدولة، أو بدء دورة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، أو قبول الحكومات في دول متعددة للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما يتم تثبيت هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، سيحدث عودة شاملة لرغبة المخاطر وارتفاع أسعار الأصول.
حالياً، لا يحتاج سوق العملات الرقمية إلى التمسك باستمرار المنطق القديم، بل إلى التعرف ببرودة على العلامات التي تظهر من نقاط الارتكاز الجديدة. تلك الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات في الهيكل الكلي مبكراً والتخطيط لنقاط الارتكاز الجديدة ستتحكم في السلطة خلال الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
ثالثًا، المتغيرات السياسية: تم تمرير قانون العملات المستقرة، وتم تنفيذ استراتيجية احتياطي البيتكوين على مستوى الولايات، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، تم تمرير مشروع قانون تنظيم العملات المستقرة رسميًا، ليصبح واحدًا من أكثر تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا على النظام العالمي منذ "MiCA". إن تمرير هذا القانون لا يرمز فقط إلى إنشاء إطار لتنظيم عملات الدولار المستقرة، بل يبعث أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجربة تقنية أو أداة مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمتد بشكل عضوي لتصبح جزءًا من تأثير الدولار الرقمي.
تركز المحتوى الرئيسي لهذا القانون على ثلاثة جوانب: أولاً، تحديد سلطة إدارة تراخيص مُصدري العملات المستقرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والهيئات التنظيمية المالية، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير أساس قانوني وواجهات معيارية للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، لتعزيز استخدامها على نطاق واسع في المدفوعات بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل المتبادل المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء من صندوق رمل التكنولوجيا للعملات المستقرة اللامركزية، مع الاحتفاظ بمساحة الابتكار في التمويل المفتوح ضمن إطار قانوني قابل للتحكم.
من منظور ماكرو، فإن تمرير هذا القانون قد أثار تغييرًا هيكليًا ثلاثيًا في توقعات سوق العملات الرقمية. أولاً، ظهر نموذج جديد من التثبيت على السلسلة لمسار التوسع الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة شيكًا اتحاديًا في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية في النظام البيئي للعملات الرقمية، بل قد تصبح أيضًا جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من تنافسيتها في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن الولايات المتحدة لم تعد ببساطة تضغط على الأصول الرقمية، بل تختار دمج بعض قنوات السلطة في النظام المالي الوطني، وبهذا تعطي شرعية للعملات المستقرة، وفي نفس الوقت، تؤمن موقع الدولار في حرب التمويل الرقمي المستقبلية.
ثانياً، إعادة تقييم هيكل التمويل على السلسلة الناتجة عن تقنين العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة الملتزمة بالقوانين فترة انفجار في السيولة، وستقوم المنطق لإعادة هيكلة المدفوعات على السلسلة، والائتمان على السلسلة، والدفتر على السلسلة بتنشيط الطلب على جسر الأصول بين DeFi و RWAs. خاصة في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، والتضخم العالي، وتقلبات العملات الإقليمية في البيئات المالية التقليدية، فإن خاصية العملات المستقرة كأداة للمراجحة عبر الأنظمة ستجذب المزيد من المستخدمين من الأسواق الناشئة ووكالات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير القانون، سجلت بعض منصات التداول أعلى حجم تداول يومي للعملات المستقرة منذ بداية عام 2023، وارتفع العرض المتداول لـ USDC على السلسلة بنسبة تقارب 12%، وبدأت نقطة التركيز في السيولة بالانتقال من Tether إلى الأصول الملتزمة بالقوانين.
الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت بعد اعتماد القانون خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين. حتى أواخر مايو، قامت ولاية معينة بتمرير قانون احتياطي استراتيجي للبيتكوين، وأعلنت ولايات أخرى أنها ستخصص جزءًا من الفائض المالي كأصول احتياطية للبيتكوين، لأسباب تشمل التحوط من التضخم، تنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية. من ناحية معينة، تمثل هذه السلوكيات علامة على إدخال البيتكوين، كأصل متفق عليه من قبل الجمهور، في الميزانية المالية المحلية، وهي إعادة هيكلة رقمية لمنطق احتياطي الذهب الذي اتبعته الولايات. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا والآلية غير مستقرة، إلا أن الإشارات السياسية التي تطلقها هذه الخطوات أهم بكثير من حجم الأصول: بدأ البيتكوين يصبح خيارًا على مستوى الحكومة.
تساهم هذه الديناميكيات السياسية مجتمعة في تشكيل صورة هيكلية جديدة: أصبحت العملة المستقرة دولارًا رقميًا على السلسلة، وأصبح البيتكوين ذهبًا محليًا، حيث يمثل كل منهما نظامًا مختلفًا، ويتفاعل كل منهما مع النظام النقدي التقليدي من زوايا الدفع والاحتياطي. توفر هذه الحالة، في ظل الانقسام الجغرافي المالي وتراجع الثقة في المؤسسات في عام 2025، منطقًا آخر لتثبيت الأمان. وهذا يفسر لماذا حافظ سوق العملات الرقمية على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو على الرغم من البيانات الاقتصادية الكلية السيئة - لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسة قد أسس لدعم طويل الأجل للسوق.
بعد اعتماد قانون العملات المستقرة، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج معدل الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - عائدات العملات المستقرة إلى تسريع تقارب منتجات العملات المستقرة نحو سندات الخزانة على السلسلة، وصناديق النقد على السلسلة، وبالتالي، قد يتم استكمال هيكل الدين الرقمي المستقبلي للخزانة الأمريكية جزئياً من خلال إدارة العملات المستقرة. إن توقع سلسلة سندات الخزانة الأمريكية يتضح تدريجياً من خلال نافذة تقنين العملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: دوران المسارات بشكل عنيف، الخط الرئيسي لا يزال بحاجة إلى تأكيد
في الربع الثاني من عام 2025، يظهر سوق العملات الرقمية هيكلًا متوترًا مليئًا بالتناقضات: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسات نحو الإيجابية، وتتحرك العملات المستقرة وبيتكوين نحو الاندماج المؤسسي؛ ولكن على المستوى الهيكلي الدقيق، لا يزال هناك نقص في مسار رئيسي حقيقي يتمتع بإجماع السوق. وهذا يؤدي إلى ظهور خصائص واضحة تتمثل في تكرار الدوران، وضعف الاستمرارية، ووجود سيولة قصيرة الأمد. بعبارة أخرى، لا تزال السرعة التي تتدفق بها الأموال على السلسلة قائمة، لكن الاتجاه واليقين لم يُعاد بناؤهما بعد، وهو ما يشكل تباينًا حادًا مع بعض دورات الارتفاع الرئيسية في مسار واحد في عام 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من التنوع. كانت مختلف المجالات تتألق بالتناوب، حيث كانت كل فئة فرعية تستمر في دورة انفجار لمدة تقل عن أسبوعين، ثم تتبخر أموال المتابعة سريعًا. على سبيل المثال، أدت بعض القطاعات في وقت ما إلى جولة جديدة من الحماس، ولكن بسبب ضعف أساسيات الإجماع المجتمعي واستنفاد المشاعر السوقية، عادت الأسعار بسرعة إلى مستوياتها العالية؛ بينما أظهر قطاع الذكاء الاصطناعي ميزات تقلب عالية، متأثرًا بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الوزن المرتبط، ويفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل السلسلة؛ في حين أن بعض القطاعات الناشئة رغم أنها تمتلك مؤشرات معينة، لكنها دخلت في فترة تصحيح حيث انحرف السعر عن القيمة بسبب توقعات توزيعات العملات التي تم الوفاء بها جزئيًا.
تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها وفرة السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقفت زيادة القيمة السوقية لـ USDT، بينما ارتفعت USDC و DAI بشكل طفيف، وحافظ متوسط حجم التداول على DEX على نطاق يتراوح بين 25-30 مليار دولار يوميًا، مما يمثل انخفاضًا بنحو 40% مقارنةً بأعلى نقطة في مارس. لا يوجد تدفق ملحوظ للأموال الجديدة إلى السوق، بل إن الأموال الموجودة تبحث فقط عن فرص تداول قصيرة الأجل عالية التقلب والعواطف في مناطق معينة. في هذه الحالة، حتى مع التبديل المتكرر للمسارات، من الصعب تشكيل اتجاه رئيسي قوي، بل على العكس، فإن ذلك يزيد من وتيرة المضاربة، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الأفراد في المشاركة، مما يؤدي إلى تفاقم الفجوة بين درجة النشاط في التداول والنشاط الاجتماعي.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تباين التقييم. إن تقييم المشاريع الرائدة من الدرجة الأولى مرتفع بشكل ملحوظ، وتستمر الأصول الرائدة في جذب اهتمام رؤوس الأموال الكبيرة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في حالة محرجة حيث لا يمكن تسعير الأساسيات ولا يمكن تحقيق التوقعات. تُظهر البيانات أنه بحلول مايو 2025، اقتربت نسبة أكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية من 71% من إجمالي القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2022، مما يعكس خصائص مشابهة لتركيز عودة الأسواق الرأسمالية التقليدية. في ظل نقص ظروف السوق الواسعة، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يزيد من ضيق مساحة البقاء للمشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.
في الوقت نفسه، تتغير السلوكيات على السلسلة. ظل عدد العناوين النشطة في سلسلة معينة مستقرًا حول 400,000 على مدار أشهر، لكن لم يرتفع إجمالي TVL للبروتوكولات DeFi بشكل متزامن، مما يعكس السلوكيات على السلسلة.