Hyperliquid：链上新擂台，DeFi新生态

Hyperliquid是一个极速的链上永续合约DEX，运行在其自研的Layer 1上，提供中心化交易所级别的性能，同时保持链上透明度。其原生代币$HYPE负责网络治理、质押后可降低交易费用，并通过上市拍卖回购捕获价值。

协议的核心流动性是HLP Vault，一个结合做市商与清算人的混合金库，占据TVL的90%以上。2025年3月，Hyperliquid遭遇一次严重黑天鹅事件：$JELLYJELLY操纵事件，几乎引发全金库连环清算。事件暴露了验证人治理的中心化问题：Hyper Foundation出手干预才避免崩溃，此举虽保证存活但引发去中心化争议。

然而在危机之后，Hyperliquid凭借鲸鱼粘性和生态扩张迅速反弹，创下交易量、未平仓量和$HYPE价格新高。如今，平台（包括HyperEVM）已上线超21个新dApps，涵盖NFT、DeFi工具与金库基础设施，功能远超永续交易所。

"Degen"鲸鱼的交易场所

James Wynn是加密圈著名的degen，他是一个匿名鲸鱼，三年内将$210翻到了$8000万。他最著名的战绩是将$7,000的$PEPE翻到$2,500万，并常年用40x杠杆做出九位数仓位。

Wynn经常公开展示自己的入场位，实时应对市场波动，甚至对八位数爆仓都视若无睹。但真正关键的不是Wynn是谁，而是他在哪里交易。

对Wynn以及所有高杠杆、高仓位的degen来说，Hyperliquid就是新的擂台。匿名鲸鱼（如"內幕哥"）在Hyperliquid上大仓位交易，他们的仓位现已被中文加密媒体视为实时市场情绪与平台主导地位的风向标。

Hyperliquid的核心功能

Hyperliquid是一个去中心化交易所，但它并不采用像某DEX那样的AMM模式。它采用完全链上的订单簿机制，不通过流动性池设价，而是通过链上撮合，提供类似CEX的实时交易体验。限价单、成交、撤单与清算都在链上透明发生，并可在一个区块内完成结算。

Hyperliquid构建了专属的Layer 1区块链，同样以"Hyperliquid"为名，专为高性能而生。正是这一点，使其能够以高频交易者要求的速度与稳定性来执行交易。

到2025年6月，Hyperliquid在链上衍生品市场的份额高达78%，日交易额超过$55亿。

$HYPE代币

$HYPE总供应量为10亿枚，于2024年11月通过大规模空投（310M，31%）发放给约94,000位用户，是近年最真实用户分布的项目之一。总计70%分配给社区空投、激励与贡献者：没有VC。这是出于创始人Jeffrey Yan的明确理念。他是Harvard数学毕业生、前高频交易工程师。

Yan曾公开表示："让VC控制网络将是一种伤痕"。他希望构建一个"由用户构建，也属于用户"的金融体系。

$HYPE除了治理功能，也直接用于降低交易手续费。用户可质押$HYPE以获得手续费折扣。此外，$HYPE还是网络安全的核心。Hyperliquid运行在Proof-of-stake共识机制上，质押$HYPE不只是为了减费或赚奖励，它是整个出块机制的基础。

HIP-1拍卖机制

Hyperliquid最独特且常被低估的机制之一，是其基于拍卖的上币系统：HIP-1。该机制通过链上荷兰式拍卖决定新Token的上币资格：

• 起始价格为上次成交价的两倍；
• 线性下跌持续31小时，最低至10,000 USDC；
• 第一位接受当前价格的钱包地址，即可获得创建并上线该Token的权利。

与中心化交易所黑箱操作、收取高额上币费用不同，HIP-1上币完全透明、无需谈判，也无内幕分配。

Vault金库机制

Hyperliquid不仅服务于主动交易者，还通过金库（vault）系统为用户提供了被动收益的方式，让资金参与算法交易策略。

目前有两类金库：

1. 用户创建金库（User-created Vaults）：任何人都可以发起一个金库并使用资金池进行交易。投资者按比例分享盈亏，而金库管理者可收取10%的盈利作为管理费。

2. HLP（Hyperliquidity Provider）：HLP金库在Hyperliquid上运行做市策略。虽然策略执行目前仍在链下（offchain）进行，但其持仓、挂单、交易历史、存取款等数据均实时上链公开，可供任何人审计。

Hyperliquid的风险与挑战

HLP占据Hyperliquid上超90%的TVL，并同时承担平台的主流动性来源与清算职责。如此高比例的集中构成系统性风险：一旦HLP失效，整个平台都可能随之崩溃。

在2025年3月的$JELLYJELLY事件中，这一风险被赤裸暴露。该事件是一场精心操纵的攻击，几乎让整个HLP金库发生系统性连锁清算。最终，Hyperliquid紧急发布公告，称遭遇"异常市场行为"，并迅速协调验证人投票下架JELLY合约，强制平仓。

这次事件不仅挑战了HLP的稳定性，也动摇了Hyperliquid所宣称的去中心化根基。据链上数据显示，Hyper Foundation控制了大多数验证人，总质押占比达78.5%。

Hyperliquid的复苏与发展

尽管经历了$JELLYJELLY事件的危机，Hyperliquid依然保持了强劲的增长势头：

1. 鲸鱼用户保持活跃：即使在危机最激烈时刻，Hyperliquid仍维持约某大型中心化交易所永续合约交易量的9%。

2. 产品生态持续扩张：推出现货市场、HyperEVM、HLP金库、跟单系统等多个新模块，构建了"全能DeFi交易平台"。

3. HyperEVM生态蓬勃发展：已上线多个DEX、DeFi协议、Launchpad等项目，形成了完整的链上金融生态系统。

4. 费用收入排名靠前：在所有协议中30天费用排名第七（$6915万），超过了一些主流公链。

结语

Hyperliquid正在成为链上唯一所需交易平台，从现货到永续，再到整个生态。它不仅是一个DEX，更是一个完整的高性能L1，其底层架构、用户结构、治理模型已自洽。

凭借市场份额优势、独特的经济模型、顶级创始团队和成熟的产品生态，Hyperliquid已建立了难以复制的竞争壁垒。它正在向成为"链上Binance"的目标迈进，有望重塑DeFi交易格局。