比特幣挖礦面臨“極其困難”的市場，電力成爲真正的貨幣

懷俄明州傑克遜霍爾——比特幣礦工長期以來一直受到四年減半週期的繁榮與崩潰節奏的定義。但根據本週早些時候在傑克遜霍爾舉行的SALT會議上一些業內最知名的高管所言，遊戲已經發生了變化。

交易所交易基金的興起、對電力的激增需求，以及人工智能 (AI) 重塑基礎設施需求的前景，意味着礦工必須找到多樣化的方法，否則將面臨被淘汰的風險。

“我們過去常常來這裏談論哈希率，”Cleanspark的首席執行官Matt Schultz說。“現在我們在談論如何實現兆瓦的貨幣化。”

多年來，礦業公司——其主要收入來源完全依賴於挖掘比特幣——生死攸關於四年一次的比特幣減半週期。在每一個週期中，獎勵被削減了一半，礦工們拼命削減成本或擴大規模以求生存。但這些高管表示，這種節奏不再定義這個行業。

“隨着比特幣作爲戰略資產的成熟，四年週期實際上被打破了，還有ETF和戰略財政等因素，”舒爾茨說。“採用正在推動需求。如果你閱讀有關最近ETF的任何內容，他們消耗的比特幣數量遠遠超過今年迄今爲止生成的數量。”

Cleanspark目前運營着800兆瓦的能源基礎設施，還有1200兆瓦在開發中，已經開始將注意力轉向工作量證明之外。他表示：“我們在電力方面的市場速度創造了機會，現在我們可以尋找超越比特幣挖礦來貨幣化電力的方法。” "憑藉33個地點，我們現在擁有比以往更多的靈活性。”

一個殘酷的行業

舒爾茨並不是唯一一個呼籲行業在商業模式上發生重大轉變的人。

Terawulf的首席財務官Patrick Fleury對此表示贊同，並沒有試圖美化礦工們現在所感受到的利潤擠壓。

“比特幣挖礦是一項極其困難的業務，”他說。他用簡單的術語分析了比特幣挖礦的經濟學：在電價爲每千瓦時五美分的情況下，挖掘一個比特幣的成本目前約爲60,000美元。在比特幣價格爲115,000美元的情況下，這意味着一半的收入僅用於電力。一旦考慮到企業開支和其他運營成本，利潤空間迅速收窄。在他看來，挖礦的盈利能力幾乎完全依賴於獲取超低成本的電力。

對於弗勒裏來說，深層次的問題不僅僅是電力成本——而是網路本身的無情擴張，這種擴張是由硬件制造商推動的，他們幾乎沒有減緩擴張的動力。

故事繼續他指出比特大陸，盡管市場需求不振，但仍在生產礦機，這得益於其與臺積電等芯片制造商的直接渠道。即使礦工們不購買，該公司也可以在電價極低的地區自行部署這些機器——從美國到巴基斯坦——向網路注入算力，增加挖礦難度。這樣的全球布局，加上低生產成本，使比特大陸能夠保持盈利，同時擠壓其他所有人的利潤空間。

盡管如此，Terawulf 正在積極轉型。上周，它與谷歌簽署了一項價值 67 億美元的租賃支持協議，將數百兆瓦的礦業基礎設施轉換爲數據中心空間。

“這些事情，正如在場的每個人都可以證明的那樣，比如電力基礎設施，並不會迅速推進，”弗勒裏說。“科技行業習慣於快速行動和破壞現狀，但這些交易需要極長的時間才能達成。我們花了四到五個月的時間進行非常密集的盡職調查。”

“我在這筆交易中最引以爲豪的是與這些合作夥伴共同合作，想出一個新的捕鼠器，我希望它現在能成爲行業內其他公司可以復制的東西，”他說。“谷歌爲Terawulf提供了32億美元的租賃義務支持，這實際上讓我能夠以非常高效的資本成本去獲得融資。”

盈利能力——或耐心

IREN的首席商務官Kent Draper採取了更爲低調但自信的立場。他表示，盡管是今天，他的公司仍然能夠盈利地開採比特幣。不過，他指出了一個共同的因素：電力。

“作爲一個低成本生產者是至關重要的，這就是我們一直專注於業務的方式——控制我們的場地，擁有運營控制，位於低成本電力管轄區。”Draper說。

根據他所說，Iren目前的運營能力是50 exahash，這在當前比特幣市場條件下轉化爲每年的十億美元收入。 他指出，該公司的毛利率——收入減去電力成本——爲75%，即使在考慮到企業開銷和銷售及一般管理費用後，IREN仍保持65%的EBITDA利潤率，或大約6.5億美元的年化收益。

不過，就連IREN也暫停了其在礦業的擴張。Draper說：“這實際上是由我們目前在人工智能領域看到的機會集所決定的，以及真正多樣化我們業務收入來源的潛力，而不是認爲比特幣挖礦不再具有吸引力的根本觀點。”

在人工智能方面，IREN 正在追求本地部署和雲計算。德雷珀說：“資本密集度是非常不同的。如果你擁有數據中心基礎設施上的 GPU，那就是三倍的投資。在雲計算方面，回報週期往往要快得多——通常僅在 GPU 投資方面大約爲兩年。”

持有比特幣 — 和這條線

對於Marathon Digital (MARA)的首席財務官Salman Khan來說，生存是關於敏捷的。Khan在石油行業有數十年的經驗，他看到了一種熟悉的模式：繁榮、衰退、整合，以及持續追求效率的競爭。

“這讓我想起了那些受商品影響的週期性行業的趨勢，”汗說。“在石油行業有一些非常富有的家庭賺了數十億，而另一些則申請了破產。你必須有強大的資產負債表才能在這些週期中生存。”

Marathon在其資產負債表上持有比特幣——這是Khan所說的有回報的舉措。“我們不是一家財務公司，我們也不是策略公司，但我們喜歡在比特幣價格漲時擁有這樣的對沖。”

最近，Marathon宣布收購Exaion的大部分股份。Khan說：“我們在人工智能方面的角度是邊緣計算。我們喜歡主權計算，這使人們可以在離他們更近的地方更好地控制他們的數據。我們喜歡由此帶來的經常性收入的方面。我們也喜歡它的軟件方面，以及它的平台方面。”

超越比特幣，背後的網路

盡管有不同的觀點和策略，但歸根結底只有一個共同因素：權力。無論是用於挖掘比特幣、驅動人工智能還是平衡電網，能源——而不是算力——才是對話的貨幣。

“我們每年減少120小時的能源消耗，”CleanSpark的Schultz說。“我們可以避免大約三分之一的總能源成本。因此，靈活的負載是很重要的。”

Cleanspark，他補充道，過去一年一直在全國範圍內悄悄鎖定兆瓦。“你提到喬治亞州，”Schultz說。“我們在亞特蘭大機場周圍有100兆瓦。這是一個典型的例子。我們一直專注於成爲這些農村公用事業的有價值合作夥伴，以實現孤立兆瓦的貨幣化。”

仍然關於比特幣 — 暫時

盡管對人工智能的關注日益增加，專家小組明確表示，比特幣在他們的業務中仍然是中心——至少目前如此。當被問及爲什麼礦業公司仍然值得投資者關注時，答案指向規模、成本效率以及抵御波動的能力。

弗勒裏強調，Terawulf contracted 的電力容量可以產生可觀的現金流，將其經濟性與成熟的數據中心運營商進行了比較。汗指出 Marathon 的比特幣持有量與其市場估值之間存在脫節，暗示核心挖礦業務被忽視。德雷珀強調了 IREN 的運營效率和低成本足跡，引用了最近的績效指標，使得該公司在其他上市礦工之前。

而未來可能包括雲基礎設施和邊緣計算，Schultz 認爲比特幣本身仍然可以演變成更大的東西——一個能源系統的基礎層。他表示，下一個階段可能不僅僅是投機，而是比特幣在幫助平衡電力網路中的作用。

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