理解永續合約的潛在風險：標記價格機制的雙刃劍

2025年3月，一個名爲JELLY的小衆代幣在Hyperliquid平台上引發了一場重大的清算事件。這次事件揭示了永續合約市場中標記價格機制的系統性風險，以及創新型流動性池設計的潛在缺陷。

永續合約的核心悖論：虛假安全感與清算機制傾斜

標記價格：共識遊戲帶來的清算傾向

標記價格通常基於指數價格構建，採用三值中位機制計算。這種設計本意是提供穩定價格，但在流動性薄弱的市場中反而可能成爲攻擊者的目標。

清算引擎：平台的雙刃劍

清算引擎以標記價格爲觸發標準，而非實際成交價。許多平台採用保守的清算參數，可能導致交易者在仍有保證金的情況下被提前清算。

預言機困境：現貨流動性枯竭成爲攻擊武器

預言機：鏈上與鏈下的脆弱橋梁

預言機雖然忠實記錄外部數據，但無法判斷價格合理性。這爲市場操縱創造了機會。

攻擊支點：利用流動性缺陷

攻擊者利用目標資產在現貨市場的流動性劣勢，通過小額訂單引起劇烈價格波動，從而污染預言機數據。

Hyperliquid的結構性風險剖析

HLP金庫：民主化做市與清算對手盤

Hyperliquid的HLP金庫既是做市商又是清算對手方，這種雙重角色爲攻擊者提供了可利用的機會。

清算機制的缺陷

HLP金庫內部資金架構和清算模式存在漏洞，使得系統在極端情況下無法有效分散風險。

Jelly-My-Jelly攻擊案例分析

攻擊過程

1. 布局：構建400萬美元空頭頭寸
2. 突襲：迅速拉升現貨價格
3. 引爆：污染預言機，觸發大規模清算
4. 餘波：平台緊急應對，市場反思

結論

Jelly-My-Jelly事件暴露了永續合約市場中標記價格機制的脆弱性。攻擊者利用了預言機數據的高度相關性、聚合算法對異常值的容忍性以及清算系統對標記價格的盲目信任。

未來，DeFi平台需要在算法設計和博弈分析之間尋找平衡，建立真正具有抗操縱性的價格機制。這不僅需要更高效的技術，更需要對系統性風險的深入理解和防範。