加密行業透明度框架：應對代幣市場結構性問題

加密貨幣行業已有十多年歷史，正處於重要轉折點。雖然加密公司正在IPO，但代幣市場存在的透明度問題阻礙了行業發展。代幣被認爲是未來資本形式的方向，但如果不解決透明度問題，就難以向前發展。

目前代幣市場正面臨"檸檬市場"問題。缺乏標準化的透明披露機制，投資者難以判斷項目好壞。結果是優質項目不願發幣，而投機項目泛濫，造成整個市場質量下滑。

在代幣市場，投資者面臨許多股權投資者無需擔憂的問題:

• 法律保護不足：代幣持有者的法律保障遠不如股權持有者
• 多代幣問題：團隊常會爲新業務線發行第二個代幣，損害早期投資者利益
• 寄生股權問題：代幣持有者不確定現金流會流向代幣還是股權
• 創始人行爲：創始人可能在牛市中通過OTC大量出售代幣後放棄項目
• 基金會濫用：團隊可能將項目現金流轉入基金會後以各種名義套現

這些結構性問題導致代幣風險溢價高達20%，遠高於股票的5%。按資本市場定價邏輯，這種高溢價使代幣估值被打了約80%的折扣。

造成這種局面的原因之一是2020-2021年的"萬物泡沫"時期。當時全球利率幾乎爲零，大規模貨幣增發和財政刺激，導致代幣價格漲無需基本面支撐。泡沫破裂後，市場參與者一直在等待下一個"大週期"。但隨着時間推移，人們逐漸意識到需要給投資者一些實質性的東西，他們才會購買代幣。

針對這些問題，行業和監管層面也出現了一些積極轉變。例如，Morpho Labs最近宣布其將成爲無股東實體Morpho協會的全資子公司，確保價值流向代幣。美國SEC委員Hester Peirce提出了"安全港2.0"提案，爲項目從中心化實體過渡到去中心化網路提供寬限期和指導。

然而，行業中仍存在不少亂象。一些項目團隊會把IP從代幣中剝離，將現金流完全留給自己。還有項目探討爲新業務線發行新代幣，引發投資者擔憂。某些項目雖然實現盈利，但代幣持有人卻未分到收益。

這些問題有些源於創始人"作惡"，有些則是監管空白下的結構性問題。當前的結構使得代幣對機構投資者極不具吸引力。

爲解決這些問題，業內推出了代幣透明度框架，這是一個開放的、標準化的自我披露模板。項目方只需填寫這一表格，就可以向市場清晰傳達自身結構信息。該框架包含約20個問題，涵蓋業務描述、供應時間表以及與交易所協議等內容，並要求提供相關證明材料。

這個框架採用自下而上的方式推動，鼓勵項目主動披露信息。它優先連結鏈上數據，對於無法驗證的部分則依賴項目方自行申報。長期來看，聲譽機制將驅動項目誠實披露。

預計參與並獲得合理評分的團隊，其代幣在長期可能會因透明度獲得溢價。這種變化雖不會立即顯現，但透明度的提升將吸引更多流動性代幣基金的關注。若這一框架被市場廣泛採用，或將推動更多機構資本流入流動性代幣市場。

短期內，擁有良好基本面但因市場噪音被忽視的項目將成爲新框架的主要受益者。而那些將代幣視爲套利工具、缺乏真實產品或濫用市場結構的項目，將因缺乏透明度被邊緣化。框架的出現將有助於終結"欺詐性代幣"的高估值，讓資源更有效流向真正具備產品市場匹配度的項目。