每週市場熱點回顧復盤：穩定幣美債化與比特幣戰略崛起共振新週期

加密市場本週以震蕩爲主，比特幣因大單引發的多次插針行情受到關注，以太坊表現相對穩定，UNI、ETHFI等相關標的表現較好。川普相關公司25億美元私募資金用於購買比特幣，巴基斯坦正在建立國家級比特幣戰略儲備，FTX50億還款在周初刺激了市場。盡管SEC放松質押監管等利好消息傳出，周五市場仍出現普跌，後續市場走向值得關注。

熱點方面，穩定幣仍是市場主要關注點，並逐漸成爲美國政府及全球機構布局的方向之一。比特幣大會雖未有實質性利好，但主流觀點值得關注。SEC監管放松、質押賽道以及某交易平台進軍美國市場的時機已到。

一、穩定幣美債化趨勢

1.某穩定幣發行商IPO

5.27日，一家穩定幣發行商闢謠可能被收購的報道後，明確表示正在啓動首次公開募股（IPO），計劃在紐約證券交易所上市。兩天後，一家大型資產管理公司宣布計劃認購該公司IPO 10%的股份。

關鍵細節如下：

• IPO日期：預計於2025年6月5日開始交易。
• IPO文件提交：於2025年4月1日向SEC提交了IPO申請，5月27日公開招股書。
• 股票代碼：將在NYSE上市。
• 股票發行：計劃發行2400萬股A類普通股，價格區間爲24至26美元/股。其中自身發行960萬股，現有股東發行1440萬股。承銷商有30天選擇權可額外購買360萬股以覆蓋超額配售。
• 融資目標：預計籌集約6.24億美元，估值約56.5億美元。考慮期權和其他股份，全稀釋估值可能達67.1億美元。
• 投資者興趣：知名投資者表示有興趣購買高達1.5億美元的股份。

該公司發行的穩定幣目前市值約607.93億美元，佔穩定幣市場總市值的24.59%，僅次於另一家發行商的62.12%。今年以來，其市值增長了38.44%，而後者僅增長11.51%。

要理解該公司爲何執着於IPO，與其合作夥伴密切相關。

• 成功先例：其合作夥伴於2021年4月在納斯達克上市，成爲首家上市的美國主要交易所，估值一度高達850億美元。
• 市場認可：合作夥伴的上市吸引了機構投資者，提升了行業合法性。該公司的IPO同樣吸引了大型資產管理公司等投資者。
• 運營模式借鑑：合作夥伴通過多元化收入來源實現財務穩定。該公司借鑑了類似模式，依靠穩定幣的利息收入和交易費用，爲IPO提供堅實財務基礎。

合作夥伴與該公司籤訂了50%的收入分享協議，並從其平台上穩定幣產品賺取的利息中獲得100%的收益。對合作夥伴而言，該穩定幣已成爲僅次交易的最大收入驅動力。2024年從該公司分得了約9億美元的穩定幣收入，幾乎無運營成本，佔其總估值的約25%，凸顯了穩定幣對其財務的重要性。

借助相關法案的寬松監管通過IPO後，該公司不僅可以更容易地從資本市場獲得資金用於創新、研發和全球擴張，還能吸引更多戰略投資者或合作夥伴，進一步擴展其業務範圍，例如與傳統銀行或國際監管機構的合作。並且由於其穩定幣的增長直接惠及合作夥伴的平台收入和相關公鏈生態，可能帶動合作夥伴股價漲。

2.某穩定幣發行商轉向新興市場

5.25日，據報道，某穩定幣發行商CEO表示，盡管美國推進穩定幣立法，該公司仍將重心放在海外市場，並關注相關法案對外國發行人的影響。部分原因是其比特幣和抵押貸款等其他資產可能不符合擬議的標準。

下圖顯示了四大穩定幣發行商的抵押品構成。某些穩定幣的抵押品已從美國國債轉向逆回購協議和現金；另一家穩定幣的抵押品已從具有信用風險的資產（如商業票據和存款證）轉向美國國債。盡管如此，據報道，截至2024年12月，最大的穩定幣發行商仍將其18%的儲備投資於流動性較低和風險較高的資產，例如其他非穩定幣加密資產和貸款。（相關法案要求的100%儲備需爲高流動性、低風險資產（如現金、美國國債、逆回購協議）的規定不完全相符。）

3.穩定幣與美國國債的緊密聯繫

穩定幣的商業模式對發行者極爲有利。穩定幣通常由現金和高流動性資產（如短期美國國債）以1:1比例支持。與銀行或貨幣市場基金不同，發行者不將儲備資產的利息收益分配給持有者，而是將收益留給自己，從而在利率環境和市場需求有利時，獲得可觀的利潤。

穩定幣發行商的商業模式正通過增加對美國國債的結構性需求，影響全球宏觀經濟。兩大主要發行商的美國國債持有量高達1160億美元，使穩定幣公司躋身美國國債直接持有者前20名，超越德國和墨西哥等主權國家。

隨着美國相關穩定幣法案的即將通過，越來越多的穩定幣發行商將成爲數字美元進入全球經濟的渠道，從而提升美元的全球可及性並擴大美國貨幣政策的覆蓋範圍。

此外，美國政府明確表示，將利用穩定幣來維持美元的全球儲備貨幣地位。財政部部長在白宮加密貨幣峯會上表示："我們將保持美元作爲全球主要儲備貨幣的地位，並將利用穩定幣來實現這一目標。"

穩定幣與美國國債在經濟功能上也有相似之處：

• 安全性與穩定性：美國國債被視爲最安全的資產，穩定幣通過持有國債來確保其價值穩定。穩定幣市場總市值達到2472.52億美元，其中大部分由金融資產支持的穩定幣構成，如國債。
• 流動性：兩者都高度流動，但穩定幣主要在加密市場中流通，而國債在傳統金融市場中。
• 作爲抵押品：美國國債在傳統金融中常用作抵押，穩定幣在去中心化金融中也越來越多地被用作抵押。
• 收益來源：穩定幣發行商通過持有國債獲取利息收入，這與國債市場的運作方式相似。某發行商的利潤直接來自於其儲備中的國債收益，而另一家發行商在2024年的收入達到16.8億美元，也主要來源於國債利息。

二、比特幣大會

1.副總統萬斯

• 政策轉變

萬斯宣布政府已結束前政府的敵對政策，清理了之前的監管障礙。他承諾在100天內建立國家比特幣儲備，以爭奪全球領導權。此外，他推動相關法案立法，建立美元穩定幣的監管框架，旨在將穩定幣作爲美元經濟的新引擎。

• 比特幣的戰略角色

萬斯指出，5000萬美國人持有比特幣，目標是增至1億。他強調比特幣是對抗通脹、政策風險和金融審查的工具，特別提到其作爲戰略資產的潛力，尤其對比另一國家的不支持態度。

• 監管與創新

演講中提到將制定透明、創新的數字資產法規，將其納入主流經濟體系。萬斯批評前監管機構主席的監管方式，並承諾繼續清除類似阻礙創新的監管者。

• 社區參與與未來展望

萬斯呼籲加密社區持續參與政治，特別是在2026年中期選舉中，推動有利政策。他還提到AI與加密的協同作用，強調需要關注AI發展以保護國家利益。

2.美國參議員Cynthia Lummis

• 市場結構法案的重要性

Lummis與某交易所首席法律官討論了市場結構法案。她指出，該法案對大會參與者的企業尤爲重要，因爲有很多業務涉及購買和持有比特幣，所以需要托管服務，或是公司借出比特幣，還有比特幣的期貨市場，比特幣與美元的接口方式多種多樣。她強調，這比穩定幣法案對行業的直接影響更大。

• 穩定幣法案

相關穩定幣法案已進入參議院最終審議階段。該法案上周突破60票程序門檻，盡管遭遇某民主黨領袖等反對。若通過，將是八年來銀行委員會首項成功立法。Lummis希望借此推動加密市場更廣泛監管立法。

• 未來稅收系統

Lummis提出了稅收改革的建議，具體爲對600美元以下的比特幣交易免稅。她提到，未來稅收系統應該對每筆交易低於600美元的比特幣交易免稅，比如買咖啡或晚餐，並與閃電網絡和相關技術相關聯。她已將該提案提交給財政委員會，旨在降低小額交易的稅收負擔。

• 比特幣戰略儲備

她建議美國購買並持有100萬枚比特幣，20年後可將美國37萬億美元的國債減半。她解釋道，通過購買比特幣作爲戰略儲備，我們可以利用低效資產而無需額外借款，這將顯著改善財政狀況。這一提議在大會上引發了廣泛討論，特別是在國債和財政可持續性方面。

• 監管挑戰

Lummis指出，過去四年，監管機構對數字資產持敵對態度，導致政策推進受阻。她提到，沒有確認的IRS負責人，這延緩了相關立法進程，強調需要更清晰的監管框架。

• 比特幣的全球戰略意義

她強調，比特幣對經濟和全球防御至關重要，描述其爲對抗侵略的威懾工具，特別是來自某國的威脅。她提到，軍事將領也支持這一觀點，這進一步強化了比特幣作爲戰略資產的地位。

3.美SEC專員Hester Peirce

該專員在比特幣2025大會發表演講時表示，"我認爲Meme幣這種更像是收藏品，了解到Meme幣的參與者並沒有得到證券法的保護，我認爲我們會提供更多這方面的指導。我覺得Meme幣監管委員會是可以成立的，監管空白的地方總要填補。"

此前2024年10月10日，美國相關監管機構聯合對Meme幣做市商等加密公司提起訴訟。如果該監管委員會成立，合規成本對Meme市場勢必短期存在利空影響。

三、政策監管

1.【5.29】美監管機構政策聲明：三類 PoS 網路質押活動不構成證券發行

美國證券交易委員會發布了一項關於權益證明（Proof of Stake, PoS）網路質押活動的政策聲明，明確了三類質押活動不構成證券發行。這項政策發布於5月29日，旨在爲合規的質押活動提供監管確定性，