原生加密的轉折點：合規、穩定幣與資產發行的新格局

一、向合規妥協

加密貨幣是如何從小衆領域邁入主流的？過去十多年裏，去中心化的區塊鏈爲世界提供了一片監管的荒野。雖然中本聰的點對點電子支付系統未能成功實現其初衷，但它卻開啓了一個平行世界的大門。在這個由無數節點構成的互聯網世界裏，傳統的法律、政府甚至社會與宗教約束力都顯得微不足道。

監管之外的自由空間幾乎是推動這個行業成功的唯一動力。從最初的ICO到後續的各種變體、DeFi的興起，再到現在所謂的超級應用穩定幣，無一不是建立在這個基礎之上。正是擺脫了傳統金融的繁瑣限制，才造就了這個行業今天的成就。

然而，隨着時間的推移，行業開始尋求合規，試圖彌補傳統金融的需求缺口。穩定幣、真實世界資產（RWA）、支付系統逐漸成爲行業發展的主流方向。除此之外，我們似乎只剩下純粹的資產發行——一張圖片、一個故事、一串合約地址成爲日常討論的全部內容。

爲什麼會走到這一步？究其根本，截至目前，區塊鏈依然缺乏有效約束地址背後各種實體作惡的手段。我們只能保證節點的誠實性和DeFi的無中介性。除此之外，我們無法阻止這個"黑暗森林"中可能發生的任何事情，許多曾經風光的項目走向衰落似乎也成了必然。

NFT、GameFi、SocialFi等領域都極度依賴於項目背後的實體。區塊鏈雖然擁有強大的籌資能力，但誰來約束這些項目方合理使用這些資金？誰來確保一個故事真正發展成一個可行的項目？

非金融化的願景並非僅靠基礎設施性能提升就能解決。在中心化的服務器上都難以完成的事情，又怎能指望在鏈上做好？我們無法在項目方身上實現工作量證明，如今向合規低頭或許是未來非金融化的開端，這雖然諷刺卻又無可奈何。

加密世界正在成爲傳統金融的一個子集，這個帳本的話語權開始被上層剝奪。自下而上的創新越來越少，機會也在被壓縮，我們正在迎來的是鏈上霸權時代。

二、穩定幣的新格局

何謂鏈上霸權？我認爲可以從兩個方面來看：一是穩定幣，二是傳統互聯網故事的重演。

先說穩定幣。當前市場基本被法幣支持的穩定幣和收益型穩定幣（YBS）主導。最近一項重要發展是《天才法案》的通過，它爲穩定幣的發行和監管提供了明確的法律框架。該法案的主要內容包括：

1. 定義"支付穩定幣"並限制其發行條件
2. 設立嚴格的儲備和透明度要求
3. 建立明確的監管框架
4. 促進創新和金融包容性
5. 限制大型科技公司的參與

這一法案的通過意味着鏈上交易媒介正式被納入美國監管體系。美國私企在享受美債紅利的同時，美國政府也將對鏈上活動擁有更高的掌控權。這不僅關乎美元霸權的延續，更值得我們思考的是，如果某天DeFi項目中的穩定幣突然被全部凍結，會發生什麼？

另一方面是YBS穩定幣。Ethena等項目的構想本是好的，試圖在牛市中提供高收益率同時保持穩定性。然而，如今幾乎所有人都在湧入YBS穩定幣市場，從傳統對沖基金到做市商，再到交易所，都想分一杯羹。

這種趨勢已經偏離了YBS穩定幣的初衷。項目間的競爭不再關注技術創新和去中心化程度，而是集中在收益率和便利性上。像f(x)Protocol這樣具有創新性的項目反而未能得到廣泛關注。現在，中心化交易所加上高端量化團隊的組合成爲主流，在這場戰爭中，APY和便利性成爲決定性因素。

三、資產發行的演變

公鏈無疑是最大的資產發行平台，從ICO開始，經歷了多次變革。然而，當前的發展趨勢似乎正在向傳統互聯網靠攏。一些項目的盈利模式已經與Web2極爲相似，對社區的回饋幾乎爲零，這一點上甚至不如中心化交易所。

Launchpad成爲原生加密用戶夢想暴富的樂土，但這裏同樣存在問題。除了向平台繳費外，參與者還需經歷激烈的競爭。資產發行開始變得復雜，甚至出現了完全離鏈發展的趨勢。

從AI框架到名人幣，再到各種創新的Ponzi機制，資產發行的門檻不斷降低，但隨之而來的負面事件也在增多。我們是否需要一種新的規則來規範這個領域？

四、注意力經濟的崛起

項目的成功不再僅僅依賴於技術和敘事，而是越來越多地轉向購買注意力。無論是通過積分系統還是直接投資KOL，注意力已成爲這個時代最珍貴的資產之一。

然而，這種模式也帶來了新的問題。Token正在成爲一種"快銷品"，項目的長期價值難以衡量。全員參與營銷的趨勢使得整個行業呈現出一種"泵幣化"的傾向。

結語

穩定幣和區塊鏈支付的主流化已成定局。但對於這個生態系統的原住民來說，我們或許需要的是真正鏈上原生的解決方案，需要非金融化的創新，需要下一次真正的技術浪潮。我們不希望Web3淪爲一個單純販賣流量的平台。

雖然時間似乎在驗證一些比特幣早期支持者的預言，但我仍然希望未來能夠證明他們是錯的。我們期待的是一個真正去中心化、創新驅動的加密世界，而不是傳統金融和互聯網模式的簡單翻版。