比特小鹿業務分析：自研芯片與AI算力雙驅動增長

比特小鹿近期公布了11月的經營數據，其中備受關注的A2礦機已開始量產，首批對外銷售3萬臺。這標志着公司在自研芯片和礦機銷售方面取得了重要進展。

過去半年，小鹿成功完成了A2和A3礦機芯片的首次投片。根據公開信息，A2礦機的運營參數已處於業內領先水平，而A3礦機有望成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機。預計A3礦機短期內主要用於部署自營算力，對外銷售的可能性較低。

在電場建設方面，截至11月底，公司已在美國、挪威和不丹完成了895MW的電場部署。另有1645MW的項目正在建設中，其中1415MW預計在2025年中後期完工。公司還設立了專門部門，致力於更多電場項目的收購，2026年有望再增加超過1GW的電場容量。值得注意的是，公司全部自營電場的平均電價不到0.04美元/千瓦時，在行業內具有顯著優勢。

根據模型預測，當比特幣價格超過15萬美元時，比特小鹿自營礦場的稅前利潤增速將超過比特幣價格漲幅。如果比特幣價格達到20萬美元，自營礦場的稅前利潤率可能接近80%。

關於礦機銷售和自用的配比問題，預計到2025年底，公司自營算力可能佔全網算力的20%左右。雖然當前現金流可能面臨壓力，但公司通過礦機銷售產生的現金流可以支持自營算力的擴張。

除了傳統的礦機業務，比特小鹿正積極布局AI算力市場。公司已開始在智能雲服務的TIER3數據中心部署Nvidia H200芯片，用於AI算力建設。短期內，公司計劃至少投入200MW電力來部署高端芯片，並開始爲MEGA 7等客戶提供雲調用服務，採用類似COREWEAVE的模式。

從投資角度來看，比特小鹿當前處於有利位置，第一增長曲線（礦機業務）和第二增長曲線（AI算力）有望同步發展。按照北美主流礦股公司平均1.7億美元/EHs的估值方式，未來兩年小鹿的市值可能在204億美金至374億美金之間，較當前股價有4.8至9.7倍的漲空間。

然而，投資者也需要注意比特幣價格波動風險，以及可能因制裁導致的臺積電流片風險。