Tiêu đề gốc: Pantera Capital phân tích sâu: Logic tạo ra giá trị của Tài sản số DATs
Bài viết này được viết bởi Cosmo Jiang, đối tác chính và giám đốc danh mục đầu tư của Pantera Capital. Đầu tư vào tài sản số đã vượt qua giai đoạn "chỉ đơn thuần tích trữ tiền tệ chờ tăng giá", Tài sản tài chính số (DATs) với logic độc đáo "tăng cường giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, kiếm thêm token cơ sở" đã trở thành mảnh đất màu mỡ mà các tổ chức đang tranh giành. Pantera đã mạnh tay đầu tư 300 triệu vào DATs, BitMine nổi bật nhờ dự trữ ETH, bài viết này sẽ giúp bạn phân tích chìa khóa giá trị của DATs, nhìn rõ nguyên nhân sâu xa mà các tổ chức tiên phong trong ngành này chọn con đường này, hiểu rõ xu hướng mới trong đầu tư tài sản số.
(Một) Logic đầu tư tài sản số (DATs)
Chúng tôi có logic đầu tư vào DATs dựa trên một giả định đơn giản: DATs có thể nâng cao giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu thông qua việc tạo ra lợi nhuận, cuối cùng đạt được lượng nắm giữ token cơ bản nhiều hơn so với việc chỉ đơn giản nắm giữ tài sản. Do đó, việc nắm giữ DATs có thể có tiềm năng sinh lời cao hơn so với việc nắm giữ token trực tiếp hoặc thông qua ETF. Pantera đã triển khai hơn 300 triệu đô la vào DATs trên toàn cầu, bao phủ nhiều loại token khác nhau. Những DATs này đang tận dụng những lợi thế độc đáo của mình để đạt được sự tăng trưởng giá trị trên mỗi cổ phiếu thông qua việc gia tăng chiến lược tài sản số. Dưới đây là tổng quan về danh mục đầu tư DATs của chúng tôi.
BitMine Immersion là một doanh nghiệp đổi mới tập trung vào công nghệ blockchain và tài chính hóa tài sản kỹ thuật số, mã chứng khoán NYSE là BMNR. Là khoản đầu tư đầu tiên của quỹ Pantera DAT, BitMine đã thể hiện được con đường chiến lược rõ ràng và năng lực thực thi xuất sắc. Chủ tịch BitMine, Tom Lee, đã đưa ra tầm nhìn dài hạn của BitMine: mua lại 5% nguồn cung ETH toàn cầu - tức là "Kế hoạch giả kim 5%". Chúng tôi tin rằng việc phân tích sâu sắc quá trình tạo ra giá trị của BitMine có thể cung cấp một trường hợp điển hình cho việc hiểu các mô hình hoạt động của DAT có khả năng thực thi cao.
Kể từ khi triển khai chiến lược dự trữ tự động, BitMine đã trở thành nhà dự trữ ETH lớn nhất thế giới và đứng thứ ba về DAT (chỉ sau Strategy và XXI), tính đến ngày 10 tháng 8 năm 2025, đã nắm giữ 1.150.263 ETH, trị giá 4,9 tỷ USD. Đồng thời, BitMine là cổ phiếu có tính thanh khoản cao thứ 25 tại Mỹ, với giá trị giao dịch trung bình trong năm ngày tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2025 đạt 2,2 tỷ USD.
(II) Giá trị chiến lược của Ethereum
Cốt lõi thành công của DATs nằm ở giá trị đầu tư lâu dài của các token cơ sở. Chiến lược DAT của BitMine dựa trên nhận định sau: với việc toàn bộ Wall Street chuyển sang blockchain, Ethereum sẽ trở thành một trong những xu hướng vĩ mô quan trọng nhất trong mười năm tới. Như chúng tôi đã nói vào tháng trước, "di cư lớn lên blockchain" đang diễn ra - sự quan trọng của đổi mới Token hóa và stablecoin ngày càng gia tăng. Hiện đã có 25 tỷ USD tài sản thực trên blockchain, cộng với 260 tỷ USD stablecoin (tương đương với nhà đầu tư trái phiếu Mỹ lớn thứ 17 trên thế giới), cùng nhau thúc đẩy quá trình này. Như Chủ tịch BitMine, Tom Lee đã nói vào đầu tháng 7 năm 2025, "stablecoin đã trở thành một hiện tượng cấp độ ChatGPT trong lĩnh vực tiền điện tử."
Các hoạt động này chủ yếu diễn ra trên mạng Ethereum, cho phép ETH trực tiếp hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu về không gian khối. Khi các tổ chức tài chính ngày càng phụ thuộc vào tính bảo mật của Ethereum để hỗ trợ hoạt động kinh doanh, họ sẽ có động lực lớn hơn để tham gia vào mạng chứng minh quyền sở hữu, từ đó thúc đẩy nhu cầu ETH hơn nữa.
(3) Bằng chứng thực tế về việc tạo ra giá trị của DAT
Sau khi xác định giá trị đầu tư của token nền tảng, mô hình kinh doanh của DATs tập trung vào việc tối đa hóa số lượng token nắm giữ trên mỗi cổ phần. Các phương pháp chính bao gồm:
Phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) của mỗi mã token.
Phát hành trái phiếu chuyển đổi: Đưa giá trị biến động của cổ phiếu và token vào tiền tệ thông qua chứng khoán gắn liền với quyền lợi.
Tái đầu tư lợi nhuận: Tăng cường token thông qua phần thưởng staking, lợi nhuận DeFi và các nguồn thu khác (đây là lợi thế đặc trưng của các token hợp đồng thông minh như ETH, trong khi các DATs truyền thống như Strategy thì không có)
Mua lại tài sản bị định giá thấp: Mua DATs gần hoặc dưới giao dịch NAV
BitMine đã đạt được mức tăng trưởng ETH mỗi cổ phiếu ấn tượng trong tháng đầu tiên của chiến lược dự trữ ETH, với tốc độ tăng trưởng vượt xa các đối thủ. Khối lượng tăng ETH trong tháng đầu tiên đã vượt qua tổng khối lượng của sáu tháng trước đó của Chiến lược. BitMine chủ yếu đạt được sự tăng trưởng thông qua phát hành cổ phiếu và lợi nhuận từ staking, và dự kiến sẽ sớm mở rộng sang các công cụ huy động vốn khác như trái phiếu chuyển đổi.
Nguồn: BitMine, ngày 27 tháng 7 năm 2025
Giá DAT có thể được phân tách thành tích của ba yếu tố: (a) số lượng token trên mỗi cổ phiếu (b) giá token (c) hệ số NAV (mNAV). Vào cuối tháng 6, giá cổ phiếu BitMine là 4,27 USD / cổ phiếu, khoảng 1,1 lần NAV 4 USD / cổ phiếu sau khi huy động vốn DAT ban đầu. Hơn một tháng sau, giá cổ phiếu tăng vọt lên 51 USD / cổ phiếu, khoảng 1,7 lần NAV 30 USD / cổ phiếu ước tính. Trong mức tăng 1100% trong tháng này, khoảng 60% đến từ sự tăng trưởng EPS (330%), 20% từ sự tăng giá của ETH (tăng từ 2500 USD lên 4300 USD), 20% từ sự mở rộng mNAV (1,7 lần). Điều này cho thấy động lực chính của sự tăng giá cổ phiếu BitMine là sự gia tăng số lượng ETH trên mỗi cổ phiếu (EPS), đây là động cơ cốt lõi mà ban quản lý có thể kiểm soát, và cũng là chìa khóa để phân biệt DAT với việc chỉ nắm giữ hàng hóa.
Yếu tố thứ ba mà chúng tôi chưa thảo luận là hệ số NAV (mNAV). Tự nhiên sẽ có người hỏi: Tại sao lại có người sẵn sàng mua cổ phiếu của DAT với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV)? Có thể hiểu điều này bằng cách so sánh với các tổ chức tài chính hoạt động dựa trên bảng cân đối kế toán như ngân hàng: Ngân hàng tạo ra lợi nhuận từ tài sản, đối với những ngân hàng được coi là có khả năng duy trì lợi nhuận cao hơn chi phí vốn, các nhà đầu tư sẽ sẵn sàng trả giá cao hơn. Giá giao dịch của các ngân hàng chất lượng thường cao hơn giá trị tài sản ròng (hoặc giá sổ sách) của chúng, chẳng hạn như tỷ lệ giá trị sổ sách của JPMorgan Chase (JPM) vượt quá 2 lần. Tương tự, nếu các nhà đầu tư tin rằng một DAT có khả năng liên tục gia tăng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, họ có thể sẵn sàng định giá nó cao hơn NAV. Chúng tôi cho rằng, mức tăng trưởng khoảng 640% giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của BitMine trong một tháng đủ để hỗ trợ mức định giá NAV cao hơn của nó. Liệu BitMine có thể tiếp tục thực hiện chiến lược của mình hay không còn phải chờ thời gian kiểm chứng, trong quá trình này không thể tránh khỏi sẽ gặp phải thách thức. Tuy nhiên, đội ngũ quản lý của nó và hồ sơ thành tích đến nay đã thu hút sự hỗ trợ của những ông lớn trong lĩnh vực tài chính truyền thống như Stan Druckenmiller, Bill Miller, ARK Invest. Chúng tôi dự đoán, như lịch sử phát triển của Strategy đã chỉ ra, tiềm năng tăng trưởng của các DAT chất lượng sẽ nhận được nhiều sự công nhận hơn từ các nhà đầu tư tổ chức.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
DATs giá trị giải mã: BitMine nắm giữ 1,15 triệu ETH, mỗi cổ phiếu tăng lên 640% "thuật giả kim"
Nguồn: Pantera Capital
Sắp xếp & Biên soạn: Janna, ChainCatcher
Tiêu đề gốc: Pantera Capital phân tích sâu: Logic tạo ra giá trị của Tài sản số DATs
Bài viết này được viết bởi Cosmo Jiang, đối tác chính và giám đốc danh mục đầu tư của Pantera Capital. Đầu tư vào tài sản số đã vượt qua giai đoạn "chỉ đơn thuần tích trữ tiền tệ chờ tăng giá", Tài sản tài chính số (DATs) với logic độc đáo "tăng cường giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, kiếm thêm token cơ sở" đã trở thành mảnh đất màu mỡ mà các tổ chức đang tranh giành. Pantera đã mạnh tay đầu tư 300 triệu vào DATs, BitMine nổi bật nhờ dự trữ ETH, bài viết này sẽ giúp bạn phân tích chìa khóa giá trị của DATs, nhìn rõ nguyên nhân sâu xa mà các tổ chức tiên phong trong ngành này chọn con đường này, hiểu rõ xu hướng mới trong đầu tư tài sản số.
(Một) Logic đầu tư tài sản số (DATs)
Chúng tôi có logic đầu tư vào DATs dựa trên một giả định đơn giản: DATs có thể nâng cao giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu thông qua việc tạo ra lợi nhuận, cuối cùng đạt được lượng nắm giữ token cơ bản nhiều hơn so với việc chỉ đơn giản nắm giữ tài sản. Do đó, việc nắm giữ DATs có thể có tiềm năng sinh lời cao hơn so với việc nắm giữ token trực tiếp hoặc thông qua ETF. Pantera đã triển khai hơn 300 triệu đô la vào DATs trên toàn cầu, bao phủ nhiều loại token khác nhau. Những DATs này đang tận dụng những lợi thế độc đáo của mình để đạt được sự tăng trưởng giá trị trên mỗi cổ phiếu thông qua việc gia tăng chiến lược tài sản số. Dưới đây là tổng quan về danh mục đầu tư DATs của chúng tôi.
BitMine Immersion là một doanh nghiệp đổi mới tập trung vào công nghệ blockchain và tài chính hóa tài sản kỹ thuật số, mã chứng khoán NYSE là BMNR. Là khoản đầu tư đầu tiên của quỹ Pantera DAT, BitMine đã thể hiện được con đường chiến lược rõ ràng và năng lực thực thi xuất sắc. Chủ tịch BitMine, Tom Lee, đã đưa ra tầm nhìn dài hạn của BitMine: mua lại 5% nguồn cung ETH toàn cầu - tức là "Kế hoạch giả kim 5%". Chúng tôi tin rằng việc phân tích sâu sắc quá trình tạo ra giá trị của BitMine có thể cung cấp một trường hợp điển hình cho việc hiểu các mô hình hoạt động của DAT có khả năng thực thi cao.
Kể từ khi triển khai chiến lược dự trữ tự động, BitMine đã trở thành nhà dự trữ ETH lớn nhất thế giới và đứng thứ ba về DAT (chỉ sau Strategy và XXI), tính đến ngày 10 tháng 8 năm 2025, đã nắm giữ 1.150.263 ETH, trị giá 4,9 tỷ USD. Đồng thời, BitMine là cổ phiếu có tính thanh khoản cao thứ 25 tại Mỹ, với giá trị giao dịch trung bình trong năm ngày tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2025 đạt 2,2 tỷ USD.
(II) Giá trị chiến lược của Ethereum
Cốt lõi thành công của DATs nằm ở giá trị đầu tư lâu dài của các token cơ sở. Chiến lược DAT của BitMine dựa trên nhận định sau: với việc toàn bộ Wall Street chuyển sang blockchain, Ethereum sẽ trở thành một trong những xu hướng vĩ mô quan trọng nhất trong mười năm tới. Như chúng tôi đã nói vào tháng trước, "di cư lớn lên blockchain" đang diễn ra - sự quan trọng của đổi mới Token hóa và stablecoin ngày càng gia tăng. Hiện đã có 25 tỷ USD tài sản thực trên blockchain, cộng với 260 tỷ USD stablecoin (tương đương với nhà đầu tư trái phiếu Mỹ lớn thứ 17 trên thế giới), cùng nhau thúc đẩy quá trình này. Như Chủ tịch BitMine, Tom Lee đã nói vào đầu tháng 7 năm 2025, "stablecoin đã trở thành một hiện tượng cấp độ ChatGPT trong lĩnh vực tiền điện tử." Các hoạt động này chủ yếu diễn ra trên mạng Ethereum, cho phép ETH trực tiếp hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu về không gian khối. Khi các tổ chức tài chính ngày càng phụ thuộc vào tính bảo mật của Ethereum để hỗ trợ hoạt động kinh doanh, họ sẽ có động lực lớn hơn để tham gia vào mạng chứng minh quyền sở hữu, từ đó thúc đẩy nhu cầu ETH hơn nữa.
(3) Bằng chứng thực tế về việc tạo ra giá trị của DAT
Sau khi xác định giá trị đầu tư của token nền tảng, mô hình kinh doanh của DATs tập trung vào việc tối đa hóa số lượng token nắm giữ trên mỗi cổ phần. Các phương pháp chính bao gồm:
Phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) của mỗi mã token.
Phát hành trái phiếu chuyển đổi: Đưa giá trị biến động của cổ phiếu và token vào tiền tệ thông qua chứng khoán gắn liền với quyền lợi.
Tái đầu tư lợi nhuận: Tăng cường token thông qua phần thưởng staking, lợi nhuận DeFi và các nguồn thu khác (đây là lợi thế đặc trưng của các token hợp đồng thông minh như ETH, trong khi các DATs truyền thống như Strategy thì không có)
Mua lại tài sản bị định giá thấp: Mua DATs gần hoặc dưới giao dịch NAV
BitMine đã đạt được mức tăng trưởng ETH mỗi cổ phiếu ấn tượng trong tháng đầu tiên của chiến lược dự trữ ETH, với tốc độ tăng trưởng vượt xa các đối thủ. Khối lượng tăng ETH trong tháng đầu tiên đã vượt qua tổng khối lượng của sáu tháng trước đó của Chiến lược. BitMine chủ yếu đạt được sự tăng trưởng thông qua phát hành cổ phiếu và lợi nhuận từ staking, và dự kiến sẽ sớm mở rộng sang các công cụ huy động vốn khác như trái phiếu chuyển đổi.
Nguồn: BitMine, ngày 27 tháng 7 năm 2025
Giá DAT có thể được phân tách thành tích của ba yếu tố: (a) số lượng token trên mỗi cổ phiếu (b) giá token (c) hệ số NAV (mNAV). Vào cuối tháng 6, giá cổ phiếu BitMine là 4,27 USD / cổ phiếu, khoảng 1,1 lần NAV 4 USD / cổ phiếu sau khi huy động vốn DAT ban đầu. Hơn một tháng sau, giá cổ phiếu tăng vọt lên 51 USD / cổ phiếu, khoảng 1,7 lần NAV 30 USD / cổ phiếu ước tính. Trong mức tăng 1100% trong tháng này, khoảng 60% đến từ sự tăng trưởng EPS (330%), 20% từ sự tăng giá của ETH (tăng từ 2500 USD lên 4300 USD), 20% từ sự mở rộng mNAV (1,7 lần). Điều này cho thấy động lực chính của sự tăng giá cổ phiếu BitMine là sự gia tăng số lượng ETH trên mỗi cổ phiếu (EPS), đây là động cơ cốt lõi mà ban quản lý có thể kiểm soát, và cũng là chìa khóa để phân biệt DAT với việc chỉ nắm giữ hàng hóa.
Yếu tố thứ ba mà chúng tôi chưa thảo luận là hệ số NAV (mNAV). Tự nhiên sẽ có người hỏi: Tại sao lại có người sẵn sàng mua cổ phiếu của DAT với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV)? Có thể hiểu điều này bằng cách so sánh với các tổ chức tài chính hoạt động dựa trên bảng cân đối kế toán như ngân hàng: Ngân hàng tạo ra lợi nhuận từ tài sản, đối với những ngân hàng được coi là có khả năng duy trì lợi nhuận cao hơn chi phí vốn, các nhà đầu tư sẽ sẵn sàng trả giá cao hơn. Giá giao dịch của các ngân hàng chất lượng thường cao hơn giá trị tài sản ròng (hoặc giá sổ sách) của chúng, chẳng hạn như tỷ lệ giá trị sổ sách của JPMorgan Chase (JPM) vượt quá 2 lần. Tương tự, nếu các nhà đầu tư tin rằng một DAT có khả năng liên tục gia tăng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, họ có thể sẵn sàng định giá nó cao hơn NAV. Chúng tôi cho rằng, mức tăng trưởng khoảng 640% giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của BitMine trong một tháng đủ để hỗ trợ mức định giá NAV cao hơn của nó. Liệu BitMine có thể tiếp tục thực hiện chiến lược của mình hay không còn phải chờ thời gian kiểm chứng, trong quá trình này không thể tránh khỏi sẽ gặp phải thách thức. Tuy nhiên, đội ngũ quản lý của nó và hồ sơ thành tích đến nay đã thu hút sự hỗ trợ của những ông lớn trong lĩnh vực tài chính truyền thống như Stan Druckenmiller, Bill Miller, ARK Invest. Chúng tôi dự đoán, như lịch sử phát triển của Strategy đã chỉ ra, tiềm năng tăng trưởng của các DAT chất lượng sẽ nhận được nhiều sự công nhận hơn từ các nhà đầu tư tổ chức.