Phân tích vòng quay vốn Ethena: Thực trạng khó khăn trong việc áp dụng thực sự phía sau sự thịnh vượng
Vào tháng 8 năm 2023, một giao thức cho vay đã cung cấp lợi suất hàng năm 8% cho DAI, thu hút một lượng lớn vốn chảy vào, trong đó có 230.000 stETH được đầu tư bởi một nhân vật nổi tiếng, chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của giao thức này. Điều này đã buộc các bên liên quan phải khẩn cấp thực hiện các biện pháp, giảm lãi suất xuống 5%. Kế hoạch ban đầu nhằm tăng cường mức sử dụng DAI đã suýt trở thành công cụ để cá nhân kiếm lợi.
Thời gian đến tháng 7 năm 2025, Ethena thông qua chiến lược kho tài chính "coin-stock-bond" sáng tạo, đã nhanh chóng nâng cao tỷ suất sinh lời hàng năm của sUSDe lên khoảng 12%, trong khi ENA token có mức tăng 20% trong một ngày. Chiến lược kho tài chính này, xuất phát từ hệ sinh thái Bitcoin, cuối cùng đã được áp dụng đầy đủ trong dự án USDe. Ethena đã thành công trong việc tận dụng thị trường vốn, xây dựng vòng luân chuyển phát triển hai chiều cho ENA và USDe trong cả thị trường chứng khoán truyền thống và trên chuỗi.
Cấu trúc mới của thị trường stablecoin
Trong thị trường stablecoin, USDT đã mở ra con đường, USDC đã giành được sự tin tưởng của người dùng về tính tuân thủ, trong khi USDe trở thành người dẫn đầu trong hoạt động vốn.
Sự đổi mới của Ethena nằm ở việc cố gắng phá vỡ những rào cản vốn có của hệ thống "đồng tiền kép". Truyền thống, các nhà phát hành stablecoin trên chuỗi thường cần phải đưa ra sự lựa chọn giữa giá của token giao thức và thị phần của stablecoin. Ví dụ, token AAVE của Aave đã tăng 83,4% trong ba tháng, nhưng lượng phát hành stablecoin GHO chỉ đạt 300 triệu USD. Ngược lại, token ENA của Ethena đã tăng 94,2% trong ba tháng, trong khi lượng phát hành của USDe đạt 7,6 tỷ USD.
Ethena đã áp dụng một chiến lược độc đáo để cân bằng mâu thuẫn này. Nó thông qua cơ chế khuyến khích, chia sẻ ENA như là lợi nhuận tiềm năng với các đối tác, đồng thời ưu tiên bảo vệ quyền lợi thu nhập của những người nắm giữ USDe. Theo ước tính của một tổ chức nghiên cứu, kể từ khi thành lập, Ethena đã chia sẻ khoảng 400 triệu đô la lợi nhuận với các nắm giữ USDe dưới hình thức sUSDe, thành công vượt qua rào cản gia nhập mà các stablecoin truyền thống đã đặt ra.
Chiến lược tài chính đổi mới
Chiến lược kho bạc StablecoinX do Ethena phát triển khác với các phương pháp truyền thống. Bề ngoài, nó đầu tư và huy động vốn qua các thực thể trên chuỗi, chi 260 triệu USD để mua 8% lưu thông ENA, kích thích giá ENA tăng lên. Động thái này đã nhận được phản ứng tích cực từ thị trường, giá trị tổng khóa của Ethena, nguồn cung USDe và tỷ suất lợi nhuận hàng năm sUSDe đều tăng lên.
Cần lưu ý rằng StablecoinX kích thích sự tăng trưởng doanh số thị trường thứ cấp bằng cách giảm lưu thông ENA. Chi phí giao tiếp của hoạt động này tương đối có thể kiểm soát, vì Ethena có thể đàm phán trực tiếp với các nhà đầu tư chính. Con đường thao tác vốn này giúp Ethena nổi bật trong cuộc cạnh tranh của hệ thống hai đồng, được coi là sự đổi mới lớn nhất trong lĩnh vực stablecoin sau sự kiện Luna-UST.
Thách thức trong ứng dụng thực tế
Mặc dù Ethena đã đạt được thành công đáng kể trong hoạt động vốn, nhưng thách thức thực sự mà họ phải đối mặt là đạt được sự ứng dụng rộng rãi của USDe. Hiện tại, việc ứng dụng USDe trong thanh toán xuyên biên giới, quỹ token hóa, định giá trên sàn giao dịch vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu. So với USDT và USDC, USDe vẫn còn một chặng đường dài để đi trong các trường hợp sử dụng thực tế.
Ethena đang mở rộng phạm vi áp dụng của USDe thông qua việc hợp tác với các bên. Trên chuỗi, nó hợp tác với nhiều giao thức DeFi; ngoài chuỗi, nó hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống, nhằm vào các ứng dụng cấp tổ chức. Tuy nhiên, để thực sự trở thành đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ với USDT/USDC, USDe còn cần phải đạt được những đột phá trong thanh toán hàng ngày và việc sử dụng rộng rãi.
Triển vọng tương lai
Mô hình đổi mới của Ethena cung cấp những ý tưởng mới cho các dự án stablecoin và stablecoin sinh lời khác. Tuy nhiên, sự kích thích từ vốn chỉ là bước khởi đầu, sự tăng trưởng bền vững thực sự cần phải dựa trên một loạt ứng dụng thực tế. Với việc giới thiệu cơ chế chia sẻ phí, Ethena sẽ đối mặt với thách thức mới về cách cân bằng lợi ích giữa những người nắm giữ ENA và những người nắm giữ USDe.
Tổng thể, các hoạt động vốn của Ethena đã mang lại sức sống mới cho thị trường stablecoin, nhưng sự thành công lâu dài của nó vẫn phụ thuộc vào việc có thể đạt được sự chấp nhận thực sự của USDe và nguồn thu từ giao thức bền vững. Trong lĩnh vực phát triển nhanh này, sự cân bằng giữa đổi mới và tính thực tiễn sẽ là yếu tố quyết định thành bại.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Chiến lược đổi mới của Ethena Capital: Sự trỗi dậy của stablecoin USDe và những thách thức trong việc áp dụng thực tế
Phân tích vòng quay vốn Ethena: Thực trạng khó khăn trong việc áp dụng thực sự phía sau sự thịnh vượng
Vào tháng 8 năm 2023, một giao thức cho vay đã cung cấp lợi suất hàng năm 8% cho DAI, thu hút một lượng lớn vốn chảy vào, trong đó có 230.000 stETH được đầu tư bởi một nhân vật nổi tiếng, chiếm hơn 15% tổng số tiền gửi của giao thức này. Điều này đã buộc các bên liên quan phải khẩn cấp thực hiện các biện pháp, giảm lãi suất xuống 5%. Kế hoạch ban đầu nhằm tăng cường mức sử dụng DAI đã suýt trở thành công cụ để cá nhân kiếm lợi.
Thời gian đến tháng 7 năm 2025, Ethena thông qua chiến lược kho tài chính "coin-stock-bond" sáng tạo, đã nhanh chóng nâng cao tỷ suất sinh lời hàng năm của sUSDe lên khoảng 12%, trong khi ENA token có mức tăng 20% trong một ngày. Chiến lược kho tài chính này, xuất phát từ hệ sinh thái Bitcoin, cuối cùng đã được áp dụng đầy đủ trong dự án USDe. Ethena đã thành công trong việc tận dụng thị trường vốn, xây dựng vòng luân chuyển phát triển hai chiều cho ENA và USDe trong cả thị trường chứng khoán truyền thống và trên chuỗi.
Cấu trúc mới của thị trường stablecoin
Trong thị trường stablecoin, USDT đã mở ra con đường, USDC đã giành được sự tin tưởng của người dùng về tính tuân thủ, trong khi USDe trở thành người dẫn đầu trong hoạt động vốn.
Sự đổi mới của Ethena nằm ở việc cố gắng phá vỡ những rào cản vốn có của hệ thống "đồng tiền kép". Truyền thống, các nhà phát hành stablecoin trên chuỗi thường cần phải đưa ra sự lựa chọn giữa giá của token giao thức và thị phần của stablecoin. Ví dụ, token AAVE của Aave đã tăng 83,4% trong ba tháng, nhưng lượng phát hành stablecoin GHO chỉ đạt 300 triệu USD. Ngược lại, token ENA của Ethena đã tăng 94,2% trong ba tháng, trong khi lượng phát hành của USDe đạt 7,6 tỷ USD.
Ethena đã áp dụng một chiến lược độc đáo để cân bằng mâu thuẫn này. Nó thông qua cơ chế khuyến khích, chia sẻ ENA như là lợi nhuận tiềm năng với các đối tác, đồng thời ưu tiên bảo vệ quyền lợi thu nhập của những người nắm giữ USDe. Theo ước tính của một tổ chức nghiên cứu, kể từ khi thành lập, Ethena đã chia sẻ khoảng 400 triệu đô la lợi nhuận với các nắm giữ USDe dưới hình thức sUSDe, thành công vượt qua rào cản gia nhập mà các stablecoin truyền thống đã đặt ra.
Chiến lược tài chính đổi mới
Chiến lược kho bạc StablecoinX do Ethena phát triển khác với các phương pháp truyền thống. Bề ngoài, nó đầu tư và huy động vốn qua các thực thể trên chuỗi, chi 260 triệu USD để mua 8% lưu thông ENA, kích thích giá ENA tăng lên. Động thái này đã nhận được phản ứng tích cực từ thị trường, giá trị tổng khóa của Ethena, nguồn cung USDe và tỷ suất lợi nhuận hàng năm sUSDe đều tăng lên.
Cần lưu ý rằng StablecoinX kích thích sự tăng trưởng doanh số thị trường thứ cấp bằng cách giảm lưu thông ENA. Chi phí giao tiếp của hoạt động này tương đối có thể kiểm soát, vì Ethena có thể đàm phán trực tiếp với các nhà đầu tư chính. Con đường thao tác vốn này giúp Ethena nổi bật trong cuộc cạnh tranh của hệ thống hai đồng, được coi là sự đổi mới lớn nhất trong lĩnh vực stablecoin sau sự kiện Luna-UST.
Thách thức trong ứng dụng thực tế
Mặc dù Ethena đã đạt được thành công đáng kể trong hoạt động vốn, nhưng thách thức thực sự mà họ phải đối mặt là đạt được sự ứng dụng rộng rãi của USDe. Hiện tại, việc ứng dụng USDe trong thanh toán xuyên biên giới, quỹ token hóa, định giá trên sàn giao dịch vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu. So với USDT và USDC, USDe vẫn còn một chặng đường dài để đi trong các trường hợp sử dụng thực tế.
Ethena đang mở rộng phạm vi áp dụng của USDe thông qua việc hợp tác với các bên. Trên chuỗi, nó hợp tác với nhiều giao thức DeFi; ngoài chuỗi, nó hợp tác với các tổ chức tài chính truyền thống, nhằm vào các ứng dụng cấp tổ chức. Tuy nhiên, để thực sự trở thành đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ với USDT/USDC, USDe còn cần phải đạt được những đột phá trong thanh toán hàng ngày và việc sử dụng rộng rãi.
Triển vọng tương lai
Mô hình đổi mới của Ethena cung cấp những ý tưởng mới cho các dự án stablecoin và stablecoin sinh lời khác. Tuy nhiên, sự kích thích từ vốn chỉ là bước khởi đầu, sự tăng trưởng bền vững thực sự cần phải dựa trên một loạt ứng dụng thực tế. Với việc giới thiệu cơ chế chia sẻ phí, Ethena sẽ đối mặt với thách thức mới về cách cân bằng lợi ích giữa những người nắm giữ ENA và những người nắm giữ USDe.
Tổng thể, các hoạt động vốn của Ethena đã mang lại sức sống mới cho thị trường stablecoin, nhưng sự thành công lâu dài của nó vẫn phụ thuộc vào việc có thể đạt được sự chấp nhận thực sự của USDe và nguồn thu từ giao thức bền vững. Trong lĩnh vực phát triển nhanh này, sự cân bằng giữa đổi mới và tính thực tiễn sẽ là yếu tố quyết định thành bại.