Ethena: mã hóa sinh thái cung cấp lựa chọn tốt nhất cho đô la tổng hợp
Bụi trên bề mặt trái đất trở lại Hokkaido, Nhật Bản đúng hẹn. Ban ngày ấm áp như mùa xuân, nhưng đêm thì lạnh buốt. Mô hình thời tiết này gây ra tình trạng tuyết khắc nghiệt được gọi là "bụi trên bề mặt trái đất". Dưới lớp tuyết dày tưởng chừng đẹp đẽ hoàn hảo, lại ẩn chứa băng và tuyết giòn.
Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến gần, tôi muốn ôn lại bài viết "Bụi trên bề mặt trái đất" mà tôi đã công bố cách đây một năm. Trong bài viết đó, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp có sự hỗ trợ của con người mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng TradFi. Ý tưởng của tôi là kết hợp việc phòng ngừa vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu của những người đầu tư tăng giá và giảm giá trong tiền mã hóa để tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi hình dung việc sử dụng hợp đồng tương lai vĩnh cửu giảm giá của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp. Cuối bài viết, tôi hứa sẽ cố gắng hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy để hiện thực hóa ý tưởng này.
Sự thay đổi trong một năm thực sự lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu tư phòng hộ có giá trị thị trường 60 tỷ đô la, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, vốn tư nhân và bất động sản. Vào mùa hè DeFi năm 2020, Guy phát hiện ra vấn đề Shitcoin và từ đó mọi thứ trở nên không thể kiểm soát. Sau khi đọc "Dust on Crust", anh ấy đã nảy ra ý tưởng ra mắt đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh ấy muốn cải tiến ý tưởng ban đầu của mình. Anh ấy muốn tạo ra một đồng stablecoin đô la tổng hợp sử dụng ETH, thay vì sử dụng BTC. Ít nhất là ở giai đoạn đầu.
Lý do Guy chọn ETH là vì mạng Ethereum cung cấp lợi suất gốc. Để đảm bảo an toàn và xử lý giao dịch, các xác thực viên của mạng Ethereum trực tiếp thanh toán một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây được gọi là lợi suất staking ETH. Ngoài ra, do ETH hiện là một loại tiền tệ giảm phát, giao dịch ETH/USD kỳ hạn, hợp đồng tương lai và hợp đồng chênh lệch vĩnh viễn liên tục có giá trị cao hơn so với giao ngay có lý do cơ bản. Những người nắm giữ hợp đồng chênh lệch vĩnh viễn ngắn hạn có thể tận dụng lợi suất này. Kết hợp staking vật lý ETH với vị thế ngắn hạn trong hợp đồng chênh lệch vĩnh viễn ETH/USD có thể tạo ra một đồng đô la tổng hợp có lợi suất cao. Tính đến tuần này, lợi suất hàng năm của ETH giao ngay USD (sUSDe) khoảng >50%.
Nếu không có một đội ngũ có khả năng thực hiện, thì bất kỳ ý tưởng nào tốt đến đâu cũng chỉ là nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena", và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom đã trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi nhận được token quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ một cách xuất sắc. Nhảy tới 12 tháng sau, stablecoin USDe của Ethena chính thức ra mắt, chỉ sau 3 tuần lên mạng chính, lượng phát hành đã gần 1 tỷ đồng ( TVL là 1 tỷ USD; 1 USDe = 1 USD ).
Hãy để tôi bỏ qua việc bảo vệ đầu gối và thảo luận một cách thẳng thắn về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua Tether để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để trở thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích lý do tại sao Tether vừa là doanh nghiệp tốt nhất vừa là doanh nghiệp tồi tệ nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất, bởi vì nó có thể là trung gian tài chính có lợi nhuận cao nhất cho mỗi nhân viên trong cả TradFi và tiền mã hóa. Nói rằng nó là tồi tệ nhất, bởi vì sự tồn tại của Tether là để làm hài lòng các đối tác ngân hàng TradFi nghèo hơn của mình. Sự ghen tỵ của các ngân hàng cùng với những vấn đề mà Tether mang lại cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho Tether.
Đối với những người bị đánh lừa bởi Tether FUDsters, tôi muốn nói rõ. Tether không phải là lừa đảo tài chính, cũng không có sự dối trá về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã sáng lập và điều hành Tether. Tuy nhiên, tôi xin nói thẳng, Ethena sẽ làm thay đổi Tether.
Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (, Bộ Tài chính Mỹ và các ngân hàng lớn liên quan đến chính trị của Mỹ muốn phá hủy Tether. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, cách nó duy trì liên kết với đô la Mỹ và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.
Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái tiền mã hóa.
Chú thích: Stablecoin fiat được hỗ trợ bởi vật lý đề cập đến các đồng tiền được phát hành mà người phát hành nắm giữ fiat trong tài khoản ngân hàng, như Tether, Circle, First Digital) khụ khụ......Binance(, v.v. Stablecoin fiat được hỗ trợ bởi tổng hợp đề cập đến các đồng tiền mà người phát hành nắm giữ mã hóa và phòng ngừa bằng các sản phẩm phái sinh ngắn hạn, như Ethena.
![Arthur Hayes：Ethena tại sao là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai cho hệ sinh thái mã hóa?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(
Ghen tị
Tether) mã: USDT( là stablecoin lớn nhất được tính theo lưu lượng token. 1 USDT = 1 đô la. USDT được gửi giữa các ví trên nhiều chuỗi công khai như Ethereum. Để duy trì sự gắn bó, Tether giữ 1 đô la cho mỗi đơn vị USDT đang lưu hành trong tài khoản ngân hàng.
Nếu không có tài khoản ngân hàng đô la Mỹ, Tether sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, lưu giữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT và đổi USDT.
Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, không thể tạo USDT, bởi vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.
Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, thì không có nơi nào để giữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT.
Rút USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn không thể rút USDT, vì không có tài khoản ngân hàng nào có thể gửi đô la Mỹ đến người rút.
Sở hữu tài khoản ngân hàng không đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều bình đẳng. Trên toàn cầu có hàng nghìn ngân hàng có thể chấp nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ một số ngân hàng nhất định có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán đô la Mỹ thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ đại lý bằng đô la đều phải có tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn có quyền quyết định ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.
Tôi sẽ giải thích ngắn gọn cách thức hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.
Có ba ngân hàng: trụ sở chính của ngân hàng A và ngân hàng B nằm ở hai khu vực tài phán ngoài Hoa Kỳ. Ngân hàng C là một ngân hàng Hoa Kỳ có tài khoản chính. Ngân hàng A và ngân hàng B muốn có khả năng chuyển đổi đô la Mỹ trong hệ thống tài chính fiat. Họ lần lượt xin sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá danh sách khách hàng của hai ngân hàng và phê duyệt.
Ngân hàng A cần chuyển tiền 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.
Hãy để chúng ta thay đổi một chút ví dụ, thêm ngân hàng D, đây cũng là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi ngân hàng B sẽ sử dụng ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu ngân hàng A muốn chuyển 1000 đô la cho ngân hàng B, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền là ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của nó tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của ngân hàng B.
Thông thường, các ngân hàng ngoài Mỹ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử đô la Mỹ toàn cầu. Điều này là do khi đô la Mỹ di chuyển giữa các khu vực khác nhau, nó phải được thanh toán trực tiếp thông qua Cục Dự trữ Liên bang.
Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa tiền tệ từ năm 2013, trong hầu hết các trường hợp, các ngân hàng lưu trữ tiền pháp định cho sàn giao dịch mã hóa không phải là ngân hàng đăng ký tại Hoa Kỳ, điều này có nghĩa là nó cần phụ thuộc vào một ngân hàng Hoa Kỳ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ hơn không phải là của Hoa Kỳ rất khát khao với các hoạt động ngân hàng của công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho tiền gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường nóng lòng nhận được nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nhỏ hơn nước ngoài phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch gửi và rút tiền đô la ở ngoài khu vực của họ. Mặc dù ngân hàng đại lý dung thứ cho những dòng tiền pháp định liên quan đến hoạt động mã hóa này, nhưng vì lý do nào đó, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị yêu cầu loại bỏ bởi ngân hàng nhỏ theo yêu cầu của ngân hàng đại lý. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la quốc tế. Những ngân hàng mất khả năng lưu động đô la thì như một xác sống. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, các ngân hàng nhỏ luôn bỏ rơi các khách hàng mã hóa.
Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether, sự phát triển của hoạt động ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.
Đối tác ngân hàng của Tether:
Ngân hàng Britannia & Trust
Cantor Fitzgerald
Liên minh vốn
Ansbacher
Ngân hàng và Quỹ tín thác Deltec
Trong năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển nhượng và nắm giữ đô la Mỹ của Tether hoàn toàn phụ thuộc vào các ngân hàng đại lý biến động. Xét đến quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của Tether, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là rất quan trọng để tiếp tục tham gia vào thị trường này.
Nếu các giám đốc điều hành ngân hàng này không đạt được cổ phần Tether thông qua đàm phán để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật ngu ngốc. Khi tôi giới thiệu chỉ số thu nhập bình quân đầu người của nhân viên Tether sau này, bạn sẽ hiểu lý do tại sao.
Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether hoạt động không tốt. Tiếp theo, tôi muốn giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của Tether, và tại sao về cơ bản, điều này không liên quan đến mã hóa mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la Mỹ.
![Arthur Hayes：Ethena tại sao là lựa chọn tốt nhất cho việc cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái mã hóa?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(
Ngân hàng dự trữ đầy đủ
Từ góc độ TradFi, Tether là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi mà không cho vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với rủi ro. Nếu tất cả người gửi tiền yêu cầu rút tiền cùng một lúc, ngân hàng có thể lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với đó, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn trả tiền gửi cùng một lúc, ngân hàng sẽ sụp đổ. Các ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.
Tether về bản chất là một ngân hàng dự trữ USD đầy đủ, cung cấp dịch vụ giao dịch USD được điều khiển bởi chuỗi công khai. Chỉ có vậy. Không có khoản vay, không có điều gì thú vị.
Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng dự trữ hoàn toàn, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà vì cách mà những ngân hàng này xử lý khoản tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng dự trữ hoàn toàn, tôi phải thảo luận về cơ chế và ảnh hưởng của nới lỏng định lượng )QE(.
Các ngân hàng đã sụp đổ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 bởi vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho các khoản lỗ từ những khoản thế chấp xấu. Dự trữ là tiền mà các ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang theo dõi quy mô dự trữ của các ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện điều này thông qua việc thực hiện QE.
QE là quá trình Cục Dự trữ Liên bang Mỹ mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có lượng dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến sự gia tăng số dư dự trữ của các ngân hàng. Tuyệt vời!
Chính sách nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng rõ ràng như các khoản trợ cấp COVID, vì dự trữ ngân hàng vẫn ở tại Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích COVID được chuyển trực tiếp cho người dân để sử dụng tùy ý. Nếu các ngân hàng cho vay những khoản dự trữ này, tỷ lệ lạm phát sau năm 2008 sẽ ngay lập tức tăng lên, vì những đồng tiền này sẽ nằm trong tay các doanh nghiệp và cá nhân.
Sự tồn tại của các ngân hàng dự trữ một phần là để phát hành khoản vay; nếu ngân hàng không phát hành khoản vay, họ sẽ không kiếm được tiền. Do đó, trong
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Ethena: Thách thức vị thế thống trị của Tether bằng cách sáng tạo ra đồng đô la ổn định
Ethena: mã hóa sinh thái cung cấp lựa chọn tốt nhất cho đô la tổng hợp
Bụi trên bề mặt trái đất trở lại Hokkaido, Nhật Bản đúng hẹn. Ban ngày ấm áp như mùa xuân, nhưng đêm thì lạnh buốt. Mô hình thời tiết này gây ra tình trạng tuyết khắc nghiệt được gọi là "bụi trên bề mặt trái đất". Dưới lớp tuyết dày tưởng chừng đẹp đẽ hoàn hảo, lại ẩn chứa băng và tuyết giòn.
Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến gần, tôi muốn ôn lại bài viết "Bụi trên bề mặt trái đất" mà tôi đã công bố cách đây một năm. Trong bài viết đó, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp có sự hỗ trợ của con người mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng TradFi. Ý tưởng của tôi là kết hợp việc phòng ngừa vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu của những người đầu tư tăng giá và giảm giá trong tiền mã hóa để tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi hình dung việc sử dụng hợp đồng tương lai vĩnh cửu giảm giá của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp. Cuối bài viết, tôi hứa sẽ cố gắng hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy để hiện thực hóa ý tưởng này.
Sự thay đổi trong một năm thực sự lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu tư phòng hộ có giá trị thị trường 60 tỷ đô la, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, vốn tư nhân và bất động sản. Vào mùa hè DeFi năm 2020, Guy phát hiện ra vấn đề Shitcoin và từ đó mọi thứ trở nên không thể kiểm soát. Sau khi đọc "Dust on Crust", anh ấy đã nảy ra ý tưởng ra mắt đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh ấy muốn cải tiến ý tưởng ban đầu của mình. Anh ấy muốn tạo ra một đồng stablecoin đô la tổng hợp sử dụng ETH, thay vì sử dụng BTC. Ít nhất là ở giai đoạn đầu.
Lý do Guy chọn ETH là vì mạng Ethereum cung cấp lợi suất gốc. Để đảm bảo an toàn và xử lý giao dịch, các xác thực viên của mạng Ethereum trực tiếp thanh toán một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây được gọi là lợi suất staking ETH. Ngoài ra, do ETH hiện là một loại tiền tệ giảm phát, giao dịch ETH/USD kỳ hạn, hợp đồng tương lai và hợp đồng chênh lệch vĩnh viễn liên tục có giá trị cao hơn so với giao ngay có lý do cơ bản. Những người nắm giữ hợp đồng chênh lệch vĩnh viễn ngắn hạn có thể tận dụng lợi suất này. Kết hợp staking vật lý ETH với vị thế ngắn hạn trong hợp đồng chênh lệch vĩnh viễn ETH/USD có thể tạo ra một đồng đô la tổng hợp có lợi suất cao. Tính đến tuần này, lợi suất hàng năm của ETH giao ngay USD (sUSDe) khoảng >50%.
Nếu không có một đội ngũ có khả năng thực hiện, thì bất kỳ ý tưởng nào tốt đến đâu cũng chỉ là nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena", và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom đã trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi nhận được token quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ một cách xuất sắc. Nhảy tới 12 tháng sau, stablecoin USDe của Ethena chính thức ra mắt, chỉ sau 3 tuần lên mạng chính, lượng phát hành đã gần 1 tỷ đồng ( TVL là 1 tỷ USD; 1 USDe = 1 USD ).
Hãy để tôi bỏ qua việc bảo vệ đầu gối và thảo luận một cách thẳng thắn về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua Tether để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để trở thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích lý do tại sao Tether vừa là doanh nghiệp tốt nhất vừa là doanh nghiệp tồi tệ nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất, bởi vì nó có thể là trung gian tài chính có lợi nhuận cao nhất cho mỗi nhân viên trong cả TradFi và tiền mã hóa. Nói rằng nó là tồi tệ nhất, bởi vì sự tồn tại của Tether là để làm hài lòng các đối tác ngân hàng TradFi nghèo hơn của mình. Sự ghen tỵ của các ngân hàng cùng với những vấn đề mà Tether mang lại cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho Tether.
Đối với những người bị đánh lừa bởi Tether FUDsters, tôi muốn nói rõ. Tether không phải là lừa đảo tài chính, cũng không có sự dối trá về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã sáng lập và điều hành Tether. Tuy nhiên, tôi xin nói thẳng, Ethena sẽ làm thay đổi Tether.
Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (, Bộ Tài chính Mỹ và các ngân hàng lớn liên quan đến chính trị của Mỹ muốn phá hủy Tether. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, cách nó duy trì liên kết với đô la Mỹ và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.
Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái tiền mã hóa.
Chú thích: Stablecoin fiat được hỗ trợ bởi vật lý đề cập đến các đồng tiền được phát hành mà người phát hành nắm giữ fiat trong tài khoản ngân hàng, như Tether, Circle, First Digital) khụ khụ......Binance(, v.v. Stablecoin fiat được hỗ trợ bởi tổng hợp đề cập đến các đồng tiền mà người phát hành nắm giữ mã hóa và phòng ngừa bằng các sản phẩm phái sinh ngắn hạn, như Ethena.
![Arthur Hayes：Ethena tại sao là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai cho hệ sinh thái mã hóa?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(
Ghen tị
Tether) mã: USDT( là stablecoin lớn nhất được tính theo lưu lượng token. 1 USDT = 1 đô la. USDT được gửi giữa các ví trên nhiều chuỗi công khai như Ethereum. Để duy trì sự gắn bó, Tether giữ 1 đô la cho mỗi đơn vị USDT đang lưu hành trong tài khoản ngân hàng.
Nếu không có tài khoản ngân hàng đô la Mỹ, Tether sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, lưu giữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT và đổi USDT.
Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, không thể tạo USDT, bởi vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.
Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, thì không có nơi nào để giữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT.
Rút USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn không thể rút USDT, vì không có tài khoản ngân hàng nào có thể gửi đô la Mỹ đến người rút.
Sở hữu tài khoản ngân hàng không đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều bình đẳng. Trên toàn cầu có hàng nghìn ngân hàng có thể chấp nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ một số ngân hàng nhất định có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán đô la Mỹ thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ đại lý bằng đô la đều phải có tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn có quyền quyết định ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.
Tôi sẽ giải thích ngắn gọn cách thức hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.
Có ba ngân hàng: trụ sở chính của ngân hàng A và ngân hàng B nằm ở hai khu vực tài phán ngoài Hoa Kỳ. Ngân hàng C là một ngân hàng Hoa Kỳ có tài khoản chính. Ngân hàng A và ngân hàng B muốn có khả năng chuyển đổi đô la Mỹ trong hệ thống tài chính fiat. Họ lần lượt xin sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá danh sách khách hàng của hai ngân hàng và phê duyệt.
Ngân hàng A cần chuyển tiền 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.
Hãy để chúng ta thay đổi một chút ví dụ, thêm ngân hàng D, đây cũng là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi ngân hàng B sẽ sử dụng ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu ngân hàng A muốn chuyển 1000 đô la cho ngân hàng B, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền là ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của nó tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của ngân hàng B.
Thông thường, các ngân hàng ngoài Mỹ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử đô la Mỹ toàn cầu. Điều này là do khi đô la Mỹ di chuyển giữa các khu vực khác nhau, nó phải được thanh toán trực tiếp thông qua Cục Dự trữ Liên bang.
Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa tiền tệ từ năm 2013, trong hầu hết các trường hợp, các ngân hàng lưu trữ tiền pháp định cho sàn giao dịch mã hóa không phải là ngân hàng đăng ký tại Hoa Kỳ, điều này có nghĩa là nó cần phụ thuộc vào một ngân hàng Hoa Kỳ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ hơn không phải là của Hoa Kỳ rất khát khao với các hoạt động ngân hàng của công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho tiền gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường nóng lòng nhận được nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nhỏ hơn nước ngoài phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch gửi và rút tiền đô la ở ngoài khu vực của họ. Mặc dù ngân hàng đại lý dung thứ cho những dòng tiền pháp định liên quan đến hoạt động mã hóa này, nhưng vì lý do nào đó, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị yêu cầu loại bỏ bởi ngân hàng nhỏ theo yêu cầu của ngân hàng đại lý. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la quốc tế. Những ngân hàng mất khả năng lưu động đô la thì như một xác sống. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, các ngân hàng nhỏ luôn bỏ rơi các khách hàng mã hóa.
Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether, sự phát triển của hoạt động ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.
Đối tác ngân hàng của Tether:
Trong năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển nhượng và nắm giữ đô la Mỹ của Tether hoàn toàn phụ thuộc vào các ngân hàng đại lý biến động. Xét đến quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của Tether, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là rất quan trọng để tiếp tục tham gia vào thị trường này.
Nếu các giám đốc điều hành ngân hàng này không đạt được cổ phần Tether thông qua đàm phán để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật ngu ngốc. Khi tôi giới thiệu chỉ số thu nhập bình quân đầu người của nhân viên Tether sau này, bạn sẽ hiểu lý do tại sao.
Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether hoạt động không tốt. Tiếp theo, tôi muốn giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của Tether, và tại sao về cơ bản, điều này không liên quan đến mã hóa mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la Mỹ.
![Arthur Hayes：Ethena tại sao là lựa chọn tốt nhất cho việc cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái mã hóa?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(
Ngân hàng dự trữ đầy đủ
Từ góc độ TradFi, Tether là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi mà không cho vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với rủi ro. Nếu tất cả người gửi tiền yêu cầu rút tiền cùng một lúc, ngân hàng có thể lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với đó, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn trả tiền gửi cùng một lúc, ngân hàng sẽ sụp đổ. Các ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.
Tether về bản chất là một ngân hàng dự trữ USD đầy đủ, cung cấp dịch vụ giao dịch USD được điều khiển bởi chuỗi công khai. Chỉ có vậy. Không có khoản vay, không có điều gì thú vị.
Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng dự trữ hoàn toàn, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà vì cách mà những ngân hàng này xử lý khoản tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng dự trữ hoàn toàn, tôi phải thảo luận về cơ chế và ảnh hưởng của nới lỏng định lượng )QE(.
Các ngân hàng đã sụp đổ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 bởi vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho các khoản lỗ từ những khoản thế chấp xấu. Dự trữ là tiền mà các ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang theo dõi quy mô dự trữ của các ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện điều này thông qua việc thực hiện QE.
QE là quá trình Cục Dự trữ Liên bang Mỹ mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có lượng dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến sự gia tăng số dư dự trữ của các ngân hàng. Tuyệt vời!
Chính sách nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng rõ ràng như các khoản trợ cấp COVID, vì dự trữ ngân hàng vẫn ở tại Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích COVID được chuyển trực tiếp cho người dân để sử dụng tùy ý. Nếu các ngân hàng cho vay những khoản dự trữ này, tỷ lệ lạm phát sau năm 2008 sẽ ngay lập tức tăng lên, vì những đồng tiền này sẽ nằm trong tay các doanh nghiệp và cá nhân.
Sự tồn tại của các ngân hàng dự trữ một phần là để phát hành khoản vay; nếu ngân hàng không phát hành khoản vay, họ sẽ không kiếm được tiền. Do đó, trong