Phân tích khung pháp lý về mã hóa và tài sản kỹ thuật số tại Malaysia

Một, khung pháp lý

Malaysia áp dụng mô hình "quản lý kép" đối với tài sản tiền điện tử, chủ yếu do Ngân hàng Negara Malaysia và Ủy ban Chứng khoán cùng thực hiện chức năng quản lý. Ngân hàng Negara chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ và ổn định tài chính, không công nhận tiền điện tử do tư nhân phát hành là tiền hợp pháp. Ủy ban Chứng khoán sẽ đưa các tài sản mã hóa đủ điều kiện vào hệ thống quản lý thị trường vốn và quản lý chúng như các sản phẩm chứng khoán. Nhìn chung, Malaysia coi tài sản mã hóa như một sản phẩm chứng khoán/đầu tư thay vì tiền tệ để quản lý.

Cơ sở pháp lý của hệ thống quản lý đến từ "Luật Thị trường Vốn và Dịch vụ năm 2007 được có hiệu lực từ năm 2019 ( Tiền điện tử và token kỹ thuật số được coi là chứng khoán ) lệnh". Luật này trao quyền cho Ủy ban Chứng khoán để quản lý và quy định rằng chỉ cần tài sản mã hóa đáp ứng một số thuộc tính đầu tư nhất định, nó có thể được coi là chứng khoán. Sau đó, Ủy ban Chứng khoán đã lần lượt phát hành nhiều quy định hỗ trợ, bao gồm "Hướng dẫn cho các nhà điều hành thị trường được công nhận" và "Hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số", quy định điều kiện nhập cảnh cho sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, nền tảng phát hành sàn giao dịch lần đầu và dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số.

Về các biện pháp quản lý cụ thể, Malaysia có ngưỡng cấp phép rõ ràng. Các nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số phải đăng ký là nhà điều hành thị trường được công nhận, đáp ứng các yêu cầu tuân thủ tiêu chuẩn cao, bao gồm đăng ký địa phương, có vốn tối thiểu, cơ chế kiểm soát rủi ro vững chắc, các biện pháp chống rửa tiền và quy trình KYC. Ngoài ra, Ủy ban Chứng khoán còn giới thiệu hệ thống "người giám hộ tài sản kỹ thuật số", yêu cầu các tổ chức cung cấp dịch vụ giám hộ tài sản phải có giấy phép liên quan, và đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ độc lập, ghi chép rõ ràng, và cách ly rủi ro.

Đối với các dịch vụ ví, nếu chỉ cung cấp chức năng ví phần mềm phi tập trung, thì tạm thời không nằm trong phạm vi quản lý; nhưng nếu nó có chức năng đổi tiền pháp định hoặc lưu ký, thì cần phải có đủ điều kiện thanh toán hoặc lưu ký tương ứng. Phương pháp xử lý phân hóa này cân bằng giữa phát triển đổi mới và quản lý có thể kiểm soát.

Hai, Giám sát sàn giao dịch và Cấu trúc thị trường

Đến năm 2025, Malaysia sẽ có 6 sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số có giấy phép được Ủy ban Chứng khoán phê duyệt, bao gồm:

1. Luno Malaysia: Nền tảng tuân thủ có thị phần cao nhất, thành lập vào năm 2013, là nền tảng đầu tiên được cấp phép, hỗ trợ giao dịch khoảng 18 loại coin được quản lý.
2. SINEGY：Một sàn giao dịch địa phương được thành lập vào năm 2017, nổi bật với sự tuân thủ và an toàn, hỗ trợ ít loại coin.
3. Tokenize Malaysia: Thành lập năm 2017, hoạt động bao phủ Malaysia, Singapore, Việt Nam và các khu vực khác, nhận được đầu tư từ ngân hàng đầu tư địa phương Kenanga.
4. MX Global: Thành lập năm 2018, nền tảng giao dịch địa phương, từng nhận đầu tư từ một nền tảng nào đó, hỗ trợ giao dịch các loại coin chủ đạo.
5. HATA Digital: Đã nhận được phê duyệt nguyên tắc vào năm 2022, là sàn giao dịch có giấy phép thứ 5, có chức năng giao dịch thị trường USD độc lập.
6. Torum International: Được phê duyệt vào năm 2024, là sàn giao dịch thứ 6, định vị là nền tảng "xã hội + tài chính", hiện vẫn đang trong giai đoạn chuẩn bị trước khi ra mắt.

Các nền tảng trên đều là những nhà điều hành thị trường được công nhận và kết nối với hệ thống ngân hàng địa phương, hỗ trợ nạp tiền, rút tiền và đổi coin bằng đồng ringgit Malaysia, tạo thành nền tảng cho hệ sinh thái dịch vụ tài sản kỹ thuật số tuân thủ tại Malaysia.

Theo quy định của Ủy ban Chứng khoán, mỗi loại tài sản kỹ thuật số được niêm yết trên sàn giao dịch có giấy phép đều phải trải qua quy trình phê duyệt. Tính đến đầu năm 2025, có 22 loại Tài sản tiền điện tử được phép giao dịch, bao gồm các loại coin chính, coin trên chuỗi công cộng, coin DeFi, v.v. Đáng chú ý là không có bất kỳ stablecoin hoặc coin riêng tư nào được phê duyệt để giao dịch. Điều này cho thấy các cơ quan quản lý Malaysia có thái độ thận trọng trong việc lựa chọn coin, tập trung kiểm soát rủi ro ngoại hối và rủi ro rửa tiền.

Ba, cơ chế rút và nạp tiền và kiểm soát ngoại hối

Các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia thường hỗ trợ nạp và rút tiền bằng đồng Ringgit Malaysia (MYR). Người dùng có thể nạp tiền fiat vào tài khoản sàn giao dịch thông qua chuyển khoản ngân hàng địa phương, sau đó quy đổi thành Tài sản tiền điện tử; hoặc có thể bán tài sản mã hóa mà họ nắm giữ và rút tiền về tài khoản ngân hàng bằng Ringgit. Hầu hết các nền tảng đều miễn phí phí gửi tiền qua ngân hàng, phí rút tiền thường chỉ thu một khoản phí biểu trưng, mức độ tham gia tổng thể khá thấp.

Ngoài ra, nhà đầu tư cũng có thể chuyển đổi tiền điện tử của các loại tiền tệ hợp pháp từ ví cá nhân trên chuỗi sang sàn giao dịch để giao dịch, sau khi hoàn thành giao dịch, họ cũng có thể rút tài sản về ví trên chuỗi. Sắp xếp này cung cấp cho người dùng kênh lưu thông hai chiều giữa tiền pháp định và tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, tất cả các giao dịch rút và gửi tiền đều cần phải trải qua quy trình xác minh danh tính và kiểm tra chống rửa tiền, đặc biệt đối với các giao dịch rút lớn hoặc bất thường, nền tảng sẽ thực hiện kiểm tra bổ sung.

Malaysia đã thực hiện chính sách kiểm soát vốn nghiêm ngặt trong thời gian dài, kể từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998, luôn cấm việc giao dịch đồng ringgit trên thị trường ngoài khơi. Để ngăn chặn việc hình thành các kênh rút vốn thông qua tài sản tiền điện tử, các cơ quan quản lý Malaysia đã thực hiện các biện pháp sau đối với các sàn giao dịch:

• Chỉ cho phép giao dịch tính bằng Ringgit: Sàn giao dịch không được cung cấp các cặp giao dịch tính bằng đô la Mỹ hoặc các ngoại tệ khác, cũng như không cho phép giao dịch stablecoin.
• Rút tiền chỉ giới hạn ở tài khoản ngân hàng địa phương: Việc rút tiền pháp định phải được chuyển vào tài khoản ngân hàng địa phương mang tên người dùng, nghiêm cấm chuyển đến tài khoản của bên thứ ba.
• Kiểm tra rút tiền mã hóa: Mặc dù về mặt kỹ thuật cho phép người dùng rút tiền đến ví cá nhân, nền tảng thường sẽ đặt độ trễ hoặc quy trình kiểm tra bổ sung.

Những thiết kế này đã hiệu quả trong việc tránh các tài sản tiền điện tử trở thành công cụ chuyển tiền, khiến cho các nhà đầu tư ngay cả khi mua Bitcoin, Ethereum và các loại coin có độ biến động cao khác, cũng khó có thể sử dụng chúng để chuyển đổi thành tài sản ngoại tệ nhằm thực hiện giao dịch ngoại hối. Quan điểm cơ bản của sự quản lý là: "không cấm hành vi giao dịch, nhưng kiểm soát mục đích xuyên biên giới".

Bốn, Mô hình ủy thác quỹ và bảo vệ tài sản của khách hàng

Tất cả các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia đều áp dụng mô hình giao dịch lưu ký tập trung, tức là người dùng phải nạp tài sản vào ví hoặc tài khoản của nền tảng để thực hiện giao dịch, không thể sử dụng ví trên chuỗi cá nhân để thực hiện giao dịch trực tiếp hoặc giao dịch trên chuỗi. Trong mô hình này, tài sản mà nhà đầu tư nắm giữ được bảo quản bởi bên lưu ký của nền tảng, cá nhân chỉ có thể xem số dư và đặt lệnh giao dịch thông qua tài khoản trên nền tảng.

Nền tảng cần đảm bảo rằng tài sản của khách hàng được lưu trữ tách biệt nghiêm ngặt với tài sản của công ty, và áp dụng các cơ chế lưu trữ ví lạnh/đa chữ ký thích hợp. Yêu cầu này xuất phát từ "Hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số" và "Hướng dẫn bảo vệ tài sản của khách hàng" do Ủy ban Chứng khoán ban hành, nhằm mục đích ngăn chặn việc nền tảng lợi dụng tài sản của người dùng hoặc mất mát tài sản.

Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã giới thiệu chế độ "người lưu ký tài sản kỹ thuật số", thiết lập tiêu chuẩn quản lý đặc biệt cho các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu giữ token. Tính đến cuối năm 2023, đã có 3 tổ chức bao gồm CoKeeps nhận được phê duyệt nguyên tắc.

Trước khi cơ chế người giữ tài sản kỹ thuật số được triển khai toàn diện, hầu hết các nền tảng đã thuê các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký quốc tế bên thứ ba để giữ tài sản kỹ thuật số:

• Luno Malaysia: Hợp tác với BitGo để lưu trữ tài sản kỹ thuật số, còn tiền pháp định được ủy thác cho tổ chức tín thác địa phương MTrustee.
• Tokenize：Quản lý tài sản được thực hiện bởi BitGo và Universal Trustee.
• SINEGY: Cũng áp dụng giải pháp lưu ký độc lập, đảm bảo tính độc lập của tài sản khách hàng.

Ủy ban chứng khoán yêu cầu tất cả các sàn giao dịch được cấp phép:

• Duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1, tài sản của khách hàng không được sử dụng cho mục đích khác.
• Thực hiện kiểm toán tài sản định kỳ và công bố báo cáo chứng minh dự trữ.
• Cấm nền tảng thực hiện bất kỳ hình thức cho vay tài sản khách hàng hoặc hành vi đầu tư bằng đòn bẩy.

Thiết kế hệ thống này, đặc biệt là sau sự kiện FTX, có ý nghĩa quan trọng trong việc bảo đảm niềm tin của các nhà đầu tư. Các nền tảng ở Malaysia do tài sản được lưu ký bởi bên thứ ba và không được phép chuyển nhượng tài sản của khách hàng, do đó thể hiện sự vững chắc và độ tin cậy trong quản lý cao hơn trong bối cảnh thị trường toàn cầu biến động.

Năm, Tình trạng thị trường và Cục diện cạnh tranh của nền tảng

Thị trường tài sản tiền điện tử ở Malaysia trong những năm gần đây đã cho thấy sự tăng trưởng ổn định. Mặc dù khởi đầu muộn, nhưng nhờ vào khuôn khổ quản lý rõ ràng và sự tăng cường niềm tin của nhà đầu tư, các sàn giao dịch tuân thủ quy định đã dần dần thiết lập được cơ sở người dùng địa phương và quy mô hoạt động. Tính đến cuối năm 2021, quy mô giao dịch hàng năm của thị trường tiền điện tử trên toàn quốc đã đạt khoảng 21 tỷ ringgit. Trong suốt năm 2022, số tài khoản giao dịch tài sản kỹ thuật số mới đã đạt 128.000, tương đương với quy mô mở tài khoản của thị trường chứng khoán truyền thống.

Về cấu trúc cạnh tranh trên nền tảng, nó thể hiện một cấu trúc tập trung cao. Luno Malaysia, là sàn giao dịch đầu tiên được phê duyệt, luôn giữ vị trí dẫn đầu tuyệt đối trên thị trường. Theo dữ liệu công khai năm 2024, số lượng người dùng đăng ký trên nền tảng này đã vượt qua 1 triệu, tổng số giao dịch đã vượt qua 72 triệu giao dịch, và tổng tài sản được quản lý lên đến 4.28 tỷ ringgit. Doanh thu giao dịch hàng năm đạt 87 tỷ ringgit, chiếm hơn 90% thị trường sàn giao dịch có giấy phép. Luno có lợi thế về hỗ trợ các loại tiền tệ, trải nghiệm người dùng và quản lý tuân thủ, giữ vững vị trí dẫn đầu trên thị trường.

Các sàn giao dịch còn lại có thị phần tương đối hạn chế, nhưng cũng có những đặc điểm và lộ trình phát triển riêng.

• Tokenize Malaysia với nền tảng đầu tư Kenanga, có một mức độ nhận biết nhất định trong số người dùng tài chính truyền thống địa phương và đã ra mắt một số loại coin chưa được Luno bao phủ;
• MX Global nhờ vào việc nhận được đầu tư từ một nền tảng nào đó, đã có sự tăng trưởng người dùng đáng kể sau năm 2022, trở thành nền tảng có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất ngoài Luno;
• HATA Digital bắt đầu thử nghiệm từ năm 2024, vì có khu vực giao dịch đô la Mỹ và chức năng tích hợp thanh khoản bên ngoài, đã thu hút sự chú ý của người dùng chuyên nghiệp.

Xét về tổng thể, thị trường tuân thủ ở Malaysia vẫn do Luno thống trị, các nền tảng khác phát triển theo cách khác biệt. Số lượng người dùng và khối lượng giao dịch của các nền tảng như Tokenize, MX, SINEGY, HATA thấp hơn nhiều so với Luno, nhưng họ đang cố gắng thu hút các nhóm cụ thể thông qua các chiến lược khác nhau.

Xét từ góc độ hình ảnh nhà đầu tư, người dùng lẻ là chủ yếu, độ tuổi trẻ rõ rệt. Dữ liệu từ Luno cho thấy, độ tuổi trung bình của nhà đầu tư là 34,8 tuổi, nam giới chiếm 76%, số tiền gửi trung vị là 100 ringgit, thể hiện đặc điểm "số lượng nhỏ, tần suất cao" trong thị trường bán lẻ điển hình. Đồng thời, tỷ lệ người dùng nữ tăng lên qua từng năm, năm 2024 tăng 17%, cho thấy mức độ chấp nhận của thị trường ngày càng mở rộng. Luno cũng đã ra mắt dịch vụ "Luno tổ chức" vào năm 2024, cung cấp API, thanh khoản OTC và quản lý chuyên nghiệp, cho thấy nền tảng đang tích cực mở rộng khách hàng có giá trị ròng cao và thị trường tổ chức.

Sự hoạt động giao dịch trên thị trường có mối liên hệ chặt chẽ với tình hình quốc tế. Sau sự kiện FTX năm 2022, khối lượng giao dịch đã từng giảm xuống, nhưng từ năm 2023, nhờ vào sự phục hồi giá Bitcoin, những lợi ích từ ETF và các yếu tố khác, khối lượng giao dịch trong quý 3 năm 2023 đã tăng hơn 300% so với quý trước. Năm 2024, Bitcoin lần đầu tiên vượt qua 100.000 USD, điều này càng thúc đẩy ý định giao dịch và sự nhiệt tình mở tài khoản.

Báo cáo của Ủy ban Chứng khoán chỉ ra rằng hơn 72% nhà đầu tư dưới 45 tuổi chiếm tài khoản sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, phản ánh rằng thị trường này chủ yếu được cấu thành từ người dùng bản địa số. Các sự kiện như Worldcoin cũng đã thu hút sự chú ý rộng rãi, cho thấy thị trường rất nhạy cảm với các token mới, airdrop và ứng dụng đổi mới, nhấn mạnh sự cần thiết phải tăng cường giáo dục nhà đầu tư trong tương lai.

Tổng thể, thị trường mã hóa Malaysia đã thiết lập một hệ sinh thái giao dịch với nền tảng là chính sách quản lý rõ ràng, nền tảng tuân thủ và an toàn, chủ yếu là các nhà đầu tư trẻ, tập trung vào nền tảng cao và hoạt động giao dịch bị ảnh hưởng rõ rệt bởi xu hướng toàn cầu. Với việc dần mở rộng các loại token và hoàn thiện hệ thống công cụ tuân thủ, thị trường vẫn có tiềm năng phát triển hơn nữa.

Sáu, Hiện tượng sử dụng các nền tảng không được cấp phép và thái độ quản lý

Mặc dù Malaysia đã thiết lập một hệ thống cấp phép nghiêm ngặt, nhưng trong thị trường thực tế, một số nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm vẫn đang sử dụng các nền tảng chưa đăng ký ở nước ngoài. Các nền tảng này cung cấp nhiều loại coin, công cụ đòn bẩy và các sản phẩm tài chính phái sinh phong phú hơn, thu hút lớn đối với các nhà giao dịch tần suất cao và những người theo đuổi lợi nhuận cao. Nhiều nhà đầu tư coi các sàn giao dịch có giấy phép địa phương như "kênh nạp và rút tiền", tức là sau khi giao dịch và thu lợi nhuận trên nền tảng chưa đăng ký, họ sẽ chuyển tài sản vào nền tảng có giấy phép để chuyển đổi thành Ringgit.

Hiện tượng này phản ánh sự hạn chế của thị trường tuân thủ địa phương về các loại coin, loại sản phẩm và công cụ đầu tư, đồng thời phơi bày mâu thuẫn giữa sự toàn cầu hóa của ngành công nghiệp mã hóa và quy định địa phương.

Đối mặt với tình huống trên, Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã thực hiện các hành động quản lý nâng cao dần, hình thành một bộ cơ chế hạn chế và trừng phạt có hệ thống:

1. Hệ thống danh sách cảnh báo nhà đầu tư: Ủy ban chứng khoán duy trì và công khai danh sách "cảnh báo nhà đầu tư" trong thời gian dài, liệt kê các nền tảng nước ngoài cung cấp dịch vụ cho người dùng địa phương mà không đăng ký. Ví dụ, nhiều nền tảng nổi tiếng đã được đưa vào danh sách từ năm 2020--2021, và công khai thông báo cho công chúng rằng "giao dịch với những thực thể này sẽ không được bảo vệ bởi pháp luật Malaysia".

2. Thực thi pháp luật chính thức và lệnh cấm:

Ủy ban Chứng khoán đã nhiều lần phát hành lệnh bằng văn bản và công khai chỉ trích các nền tảng lớn:

• Tháng 7 năm 2021: Ủy ban chứng khoán yêu cầu một nền tảng ngừng phục vụ người dùng Malaysia trong vòng 14 ngày làm việc, đóng cửa trang web, ứng dụng và các kênh tiếp thị, và yêu cầu người sáng lập tự đảm bảo việc thực hiện.
• Tháng 5 năm 2023: Lệnh tương tự được gửi đến CEO của một nền tảng, yêu cầu rút lui hoàn toàn khỏi thị trường Malaysia.
• Tháng 12 năm 2024: Ủy ban Chứng khoán công bố một nền tảng cung cấp giao dịch tài sản kỹ thuật số bất hợp pháp.