Những động lực đứng sau đỉnh điểm Bitcoin 98000 đô la

Giá Bitcoin đã vượt qua mốc 98,000 USD, khiến nhiều nhà đầu tư phấn khởi. Trong đợt tăng giá này, khoảng 40K-70K chủ yếu được hưởng lợi từ sự thúc đẩy của Bitcoin ETF, trong khi khoảng 70K-100K không thể thiếu công lao của một công ty công nghệ nào đó.

Có quan điểm so sánh công ty này với phiên bản Bitcoin của Luna, nhưng phép so sánh này không phù hợp. Thực tế, công ty này có sự khác biệt đáng kể về bản chất so với Luna.

Các điểm sau có thể giúp chúng ta hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa công ty này và Bitcoin:

1. Công ty này có một lớp đệm an toàn dày, rủi ro thấp hơn nhiều so với Luna.
2. Công ty tăng cường nắm giữ Bitcoin thông qua việc phát hành trái phiếu và phát hành thêm cổ phiếu.
3. Ngày đáo hạn của một khoản nợ gần đây của công ty là vào năm 2027, còn hơn hai năm nữa.
4. Hiện nay, mối đe dọa mềm chính đối với công ty chủ yếu là Bitcoin khổng lồ.

Độ dày đệm an toàn vượt xa Luna

Công ty ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm, sở hữu lượng tiền mặt lớn. Từ năm 2020, công ty bắt đầu đầu tư vào Bitcoin. Sau khi sử dụng hết vốn tự có, công ty bắt đầu vay mượn thông qua việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp để mua Bitcoin.

Khác với Luna, công ty này áp dụng chiến lược đầu tư vào đáy kèm theo đòn bẩy, về bản chất là vay tiền để đầu tư dài hạn. Trong khi đó, giữa Luna và UST có vấn đề về việc in tiền lẫn nhau, UST thực chất là một loại tiền tệ phát hành không có sự neo giá, chỉ dựa vào lãi suất cao để duy trì.

Ứng dụng của Bitcoin vượt xa UST, trong khi ảnh hưởng của công ty đối với Bitcoin cũng thấp hơn nhiều so với ảnh hưởng của Luna đối với UST. Do đó, công ty này có sự khác biệt căn bản với Luna.

Phát hành trái phiếu và phát hành cổ phiếu

Để nhanh chóng huy động vốn, công ty đã phát hành tổng cộng khoảng 57 tỷ USD trái phiếu. Những khoản tiền này hầu như hoàn toàn được sử dụng để liên tục tăng cường nắm giữ Bitcoin.

Công ty phát hành một loại trái phiếu chuyển đổi. Chủ sở hữu trái phiếu có quyền chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu của công ty, chia thành hai giai đoạn:

1. Giai đoạn khởi đầu:

   • Khi giá giao dịch trái phiếu giảm hơn 2%, chủ nợ có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu và bán ra.
   • Khi giá trái phiếu bình thường hoặc tăng lên, chủ nợ có thể bán trái phiếu trên thị trường thứ cấp.

2. Giai đoạn sau:

   • Khi trái phiếu sắp đến hạn, người nắm giữ có thể chọn nhận lại tiền mặt hoặc chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu.

Thiết kế này là một khoản đầu tư tương đối an toàn đối với các chủ nợ.

Khi giá Bitcoin tăng, giá cổ phiếu của công ty cũng tăng mạnh. Hiện tại, công ty không chỉ dựa vào phát hành trái phiếu, mà còn có thể huy động vốn thông qua phát hành thêm cổ phiếu. Tuần trước, Bitcoin đã vượt qua mức 80K lên 98K, điều này không thể tách rời với số tiền 4,6 tỷ đô la mà công ty đã huy động từ việc phát hành thêm cổ phiếu.

Mô hình hoạt động của công ty có thể được tóm tắt là: Mua Bitcoin → Giá cổ phiếu tăng → Vay nợ mua thêm Bitcoin → Bitcoin tăng giá → Giá cổ phiếu tiếp tục tăng → Tăng nợ → Mua thêm Bitcoin → Giá cổ phiếu liên tục tăng → Phát hành cổ phiếu huy động vốn → Mua thêm Bitcoin → Giá cổ phiếu tiếp tục tăng......

Ngày đáo hạn nợ vẫn còn xa

Mặc dù có người nghi ngờ rằng công ty đã đến bờ vực nguy hiểm, nhưng sự thật không phải như vậy.

Theo thống kê, chi phí trung bình mà công ty nắm giữ Bitcoin là 49,874 USD, hiện đang gần 100% lợi nhuận biến động, đây là một lớp đệm an toàn khá dày.

Ngay cả trong trường hợp tồi tệ nhất, giá Bitcoin giảm 75% xuống 25.000 USD, công ty cũng sẽ không phải đối mặt với khủng hoảng ngay lập tức. Bởi vì công ty đã vay là đòn bẩy ngoài sàn, không có cơ chế thanh lý bắt buộc. Các chủ nợ chỉ có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu trong thời gian quy định và sau đó bán ra.

Dù giá cổ phiếu của công ty giảm xuống còn không, cũng sẽ không bị buộc phải bán Bitcoin, vì ngày đáo hạn của khoản nợ cần phải trả trước tiên là vào tháng 2 năm 2027.

Điều này có nghĩa là công ty còn ít nhất hơn hai năm để tiếp tục hoạt động.

Do vì trái phiếu chuyển đổi do công ty phát hành có rủi ro tương đối thấp đối với các chủ nợ, nên chi phí lãi suất khá thấp. Ví dụ, khoản nợ đáo hạn vào tháng 2 năm 2027 có lãi suất là 0%. Một số khoản nợ khác cũng có lãi suất khoảng 0,625%, 0,825%, chỉ có một khoản là 2,25%. Do đó, áp lực lãi suất sẽ không buộc công ty phải bán Bitcoin.

Mối đe dọa tiềm tàng đến từ Bitcoin cá voi

Hiện tại, công ty và Bitcoin đã hình thành mối quan hệ nhân quả với nhau. Nhiều công ty bắt đầu bắt chước mô hình hoạt động này. Ví dụ, một công ty khai thác Bitcoin niêm yết gần đây cũng phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 1 tỷ đô la, chuẩn bị đầu tư vào Bitcoin.

Vì vậy, những người bán khống cần phải hành động cẩn thận. Nếu nhiều tổ chức khác làm theo mô hình này, đà tăng của Bitcoin có thể sẽ mạnh mẽ hơn.

Hiện tại, đối thủ lớn nhất của công ty có thể là những nhà đầu tư sớm nắm giữ một lượng lớn Bitcoin. Như đã dự đoán trước đó, Bitcoin trong tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã cơ bản rút ra. Chỉ cần những nhà đầu tư lớn này không bán tháo quy mô lớn, thì đà tăng trưởng này sẽ rất khó dừng lại.

Đây cũng là một sự khác biệt quan trọng giữa Bitcoin và Ethereum: Người sáng lập Bitcoin được cho là sở hữu gần 1 triệu Bitcoin được khai thác sớm, nhưng đến nay vẫn chưa có dấu hiệu sử dụng; trong khi quỹ Ethereum đôi khi sẽ bán một lượng nhỏ ETH để thử nghiệm tính thanh khoản của thị trường.

Tính đến ngày viết bài, công ty đã đạt được khoảng 15 tỷ USD lợi nhuận biến động. Do lợi nhuận dồi dào, công ty có thể sẽ tăng cường đầu tư và không thể dễ dàng rút lui. Nhiều tổ chức khác có thể sẽ áp dụng mô hình này. Theo xu hướng hiện tại, 170K có thể là mục tiêu trung hạn của Bitcoin.

Chế độ vận hành này thể hiện một chiến lược tích cực được thiết kế tinh vi, xứng đáng để chúng ta suy ngẫm.