Ethena Sermaye Uçurumu’nun Analizi: Refahın Arkasındaki Gerçek Benimseme Sorunları
Ağustos 2023'te, bir borç verme protokolü DAI için %8 yıllık getiri sundu ve bu durum büyük miktarda fon akışına neden oldu. Bu akış arasında tanınmış bir kişinin yatırdığı 230.000 stETH de bulunuyordu ve bu miktar, protokolün toplam mevduatının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafları acil önlemler almaya zorladı ve faiz oranı %5'e düşürüldü. Aslen DAI kullanım oranını artırmayı hedefleyen bu önlem, neredeyse bireysel kazanç aracı haline geldi.
2025 Temmuz'u geldiğinde, Ethena yenilikçi "coin-hisse-borç" hazine stratejisi ile sUSDe'nin yıllık getirisini hızla yaklaşık %12'ye çıkardı, aynı zamanda ENA token'ın günlük artışı %20'ye ulaştı. Bitcoin ekosisteminden gelen bu hazine stratejisi, sonunda USDe projesinde tamamen uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını başarılı bir şekilde kullanarak, ENA ve USDe için hem blokzincir hem de geleneksel borsa ortamında çift yönlü büyüme sağlayan bir döngü oluşturdu.
Stabilcoin Pazarındaki Yeni Yapı
Stablecoin pazarında, USDT öncülük etti, USDC kullanıcıların uyumluluk güvenini kazandı, USDe ise sermaye operasyonlarının lideri oldu.
Ethena'nın yeniliği, "çift para" sisteminin içsel zorluklarını aşmaya çalışmasıdır. Geleneksel olarak, zincir üzerindeki stabilcoin ihraççıları genellikle protokol token fiyatı ile stabilcoin pazar payı arasında bir seçim yapmak zorunda kalıyorlar. Örneğin, Aave'nin AAVE token'ı üç ay içinde %83.4 artarken, stabilcoin'i GHO'nun ihraç miktarı yalnızca 300 milyon dolar. Buna karşılık, Ethena'nın ENA token'ı üç ay içinde %94.2 artarken, USDe'nin ihraç miktarı 7.6 milyar dolara ulaştı.
Ethena, bu çelişkiyi dengelemek için benzersiz bir strateji benimsemiştir. Teşvik mekanizmaları aracılığıyla ENA'yı potansiyel kazanç olarak ortaklara sunarken, aynı zamanda USDe sahiplerinin kazanç haklarını korumayı öncelikli hale getirmiştir. Bir araştırma kuruluşunun tahminlerine göre, Ethena kurulduğundan beri USDe sahiplerine sUSDe biçiminde yaklaşık 400 milyon dolar kâr paylaşmıştır ve geleneksel stabilcoin ayarlarının giriş engelini başarıyla aşmıştır.
Yenilikçi Hazine Stratejisi
Ethena'nın başlattığı StablecoinX hazine stratejisi, geleneksel yöntemlerden farklılık göstermektedir. Yüzeyde, zincir üzerindeki varlık yatırımları ve fonlamalar aracılığıyla 2.6 milyar dolar harcayarak ENA dolaşımının %8'ini satın alarak ENA fiyatını artırmayı hedeflemektedir. Bu hamle, piyasanın olumlu tepkisini aldı ve Ethena'nın toplam kilitli değeri, USDe arzı ve sUSDe yıllık getiri oranı arttı.
Dikkat çekici olan, StablecoinX'in ENA dolaşımını azaltarak ikincil piyasalardaki satış büyümesini teşvik etmesidir. Bu tür bir operasyonun iletişim maliyeti görece kontrol edilebilir, çünkü Ethena doğrudan ana yatırımcılarla müzakere yapabilir. Bu sermaye operasyonu stratejisi, Ethena'nın çift para birimi sistemi rekabetinde öne çıkmasını sağladı ve Luna-UST olayından sonra stablecoin alanındaki en büyük yenilik olarak kabul ediliyor.
Gerçek Uygulamaların Zorlukları
Ethena, sermaye yönetimi konusunda önemli başarılar elde etmesine rağmen, karşılaştığı gerçek zorluk, USDe'nin geniş bir şekilde uygulanmasını sağlamaktır. Şu anda, USDe'nin sınır ötesi ödemeler, tokenleşmiş fonlar ve borsa fiyatlandırması gibi alanlardaki kullanımı henüz başlangıç aşamasındadır. USDT ve USDC ile karşılaştırıldığında, USDe'nin gerçek kullanım senaryolarında kat etmesi gereken uzun bir yol var.
Ethena, USDe'nin uygulama alanını genişletmek için çeşitli taraflarla işbirliği yapmaktadır. Zincir üzerinde, birden fazla DeFi protokolü ile işbirliği yapmaktadır; zincir dışında ise geleneksel finansal kuruluşlarla çalışarak kurumsal düzeyde uygulamaları hedeflemektedir. Ancak, USDT/USDC'ye güçlü bir rakip olabilmesi için, USDe'nin günlük ödemeler ve geniş kullanım alanında atılımlar yapması gerekmektedir.
Gelecek Perspektifi
Ethena'nın yenilikçi modeli, diğer stablecoin ve faiz getiren stablecoin projelerine yeni fikirler sunmaktadır. Ancak, sermaye teşviki sadece başlangıçtır; gerçek sürdürülebilir büyüme geniş bir pratik uygulama üzerine inşa edilmelidir. Ücret paylaşım mekanizmasının tanıtılmasıyla birlikte, Ethena, ENA sahipleri ile USDe sahiplerinin çıkarlarını nasıl dengeleyeceği konusunda yeni bir zorlukla karşılaşacaktır.
Genel olarak, Ethena'nın sermaye hareketleri, stabilcoin pazarına yeni bir canlılık katmıştır, ancak uzun vadeli başarısı, USDe'nin gerçek benimsenmesini ve sürdürülebilir protokol gelirini gerçekleştirebilmesine bağlıdır. Bu hızla gelişen alanda, yenilik ile pratiklik arasındaki denge başarının belirleyici faktörü olacaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
12 Likes
Reward
12
3
Repost
Share
Comment
0/400
pvt_key_collector
· 08-08 06:28
Yüksek ama işe yaramayan getiriler, hepsi bir arada.
View OriginalReply0
degenonymous
· 08-08 06:27
Oyun oynamak güzel ama cüzdanını iyi koru.
View OriginalReply0
LiquidationSurvivor
· 08-08 06:20
Yine bir Emiciler Tarafından Oyuna Getirilmek şöleni mi?
Ethena sermaye stratejisi yeniliği: USD stablecoin'in yükselişi ve gerçek benimseme zorlukları
Ethena Sermaye Uçurumu’nun Analizi: Refahın Arkasındaki Gerçek Benimseme Sorunları
Ağustos 2023'te, bir borç verme protokolü DAI için %8 yıllık getiri sundu ve bu durum büyük miktarda fon akışına neden oldu. Bu akış arasında tanınmış bir kişinin yatırdığı 230.000 stETH de bulunuyordu ve bu miktar, protokolün toplam mevduatının %15'inden fazlasını oluşturdu. Bu durum, ilgili tarafları acil önlemler almaya zorladı ve faiz oranı %5'e düşürüldü. Aslen DAI kullanım oranını artırmayı hedefleyen bu önlem, neredeyse bireysel kazanç aracı haline geldi.
2025 Temmuz'u geldiğinde, Ethena yenilikçi "coin-hisse-borç" hazine stratejisi ile sUSDe'nin yıllık getirisini hızla yaklaşık %12'ye çıkardı, aynı zamanda ENA token'ın günlük artışı %20'ye ulaştı. Bitcoin ekosisteminden gelen bu hazine stratejisi, sonunda USDe projesinde tamamen uygulandı. Ethena, sermaye piyasalarını başarılı bir şekilde kullanarak, ENA ve USDe için hem blokzincir hem de geleneksel borsa ortamında çift yönlü büyüme sağlayan bir döngü oluşturdu.
Stabilcoin Pazarındaki Yeni Yapı
Stablecoin pazarında, USDT öncülük etti, USDC kullanıcıların uyumluluk güvenini kazandı, USDe ise sermaye operasyonlarının lideri oldu.
Ethena'nın yeniliği, "çift para" sisteminin içsel zorluklarını aşmaya çalışmasıdır. Geleneksel olarak, zincir üzerindeki stabilcoin ihraççıları genellikle protokol token fiyatı ile stabilcoin pazar payı arasında bir seçim yapmak zorunda kalıyorlar. Örneğin, Aave'nin AAVE token'ı üç ay içinde %83.4 artarken, stabilcoin'i GHO'nun ihraç miktarı yalnızca 300 milyon dolar. Buna karşılık, Ethena'nın ENA token'ı üç ay içinde %94.2 artarken, USDe'nin ihraç miktarı 7.6 milyar dolara ulaştı.
Ethena, bu çelişkiyi dengelemek için benzersiz bir strateji benimsemiştir. Teşvik mekanizmaları aracılığıyla ENA'yı potansiyel kazanç olarak ortaklara sunarken, aynı zamanda USDe sahiplerinin kazanç haklarını korumayı öncelikli hale getirmiştir. Bir araştırma kuruluşunun tahminlerine göre, Ethena kurulduğundan beri USDe sahiplerine sUSDe biçiminde yaklaşık 400 milyon dolar kâr paylaşmıştır ve geleneksel stabilcoin ayarlarının giriş engelini başarıyla aşmıştır.
Yenilikçi Hazine Stratejisi
Ethena'nın başlattığı StablecoinX hazine stratejisi, geleneksel yöntemlerden farklılık göstermektedir. Yüzeyde, zincir üzerindeki varlık yatırımları ve fonlamalar aracılığıyla 2.6 milyar dolar harcayarak ENA dolaşımının %8'ini satın alarak ENA fiyatını artırmayı hedeflemektedir. Bu hamle, piyasanın olumlu tepkisini aldı ve Ethena'nın toplam kilitli değeri, USDe arzı ve sUSDe yıllık getiri oranı arttı.
Dikkat çekici olan, StablecoinX'in ENA dolaşımını azaltarak ikincil piyasalardaki satış büyümesini teşvik etmesidir. Bu tür bir operasyonun iletişim maliyeti görece kontrol edilebilir, çünkü Ethena doğrudan ana yatırımcılarla müzakere yapabilir. Bu sermaye operasyonu stratejisi, Ethena'nın çift para birimi sistemi rekabetinde öne çıkmasını sağladı ve Luna-UST olayından sonra stablecoin alanındaki en büyük yenilik olarak kabul ediliyor.
Gerçek Uygulamaların Zorlukları
Ethena, sermaye yönetimi konusunda önemli başarılar elde etmesine rağmen, karşılaştığı gerçek zorluk, USDe'nin geniş bir şekilde uygulanmasını sağlamaktır. Şu anda, USDe'nin sınır ötesi ödemeler, tokenleşmiş fonlar ve borsa fiyatlandırması gibi alanlardaki kullanımı henüz başlangıç aşamasındadır. USDT ve USDC ile karşılaştırıldığında, USDe'nin gerçek kullanım senaryolarında kat etmesi gereken uzun bir yol var.
Ethena, USDe'nin uygulama alanını genişletmek için çeşitli taraflarla işbirliği yapmaktadır. Zincir üzerinde, birden fazla DeFi protokolü ile işbirliği yapmaktadır; zincir dışında ise geleneksel finansal kuruluşlarla çalışarak kurumsal düzeyde uygulamaları hedeflemektedir. Ancak, USDT/USDC'ye güçlü bir rakip olabilmesi için, USDe'nin günlük ödemeler ve geniş kullanım alanında atılımlar yapması gerekmektedir.
Gelecek Perspektifi
Ethena'nın yenilikçi modeli, diğer stablecoin ve faiz getiren stablecoin projelerine yeni fikirler sunmaktadır. Ancak, sermaye teşviki sadece başlangıçtır; gerçek sürdürülebilir büyüme geniş bir pratik uygulama üzerine inşa edilmelidir. Ücret paylaşım mekanizmasının tanıtılmasıyla birlikte, Ethena, ENA sahipleri ile USDe sahiplerinin çıkarlarını nasıl dengeleyeceği konusunda yeni bir zorlukla karşılaşacaktır.
Genel olarak, Ethena'nın sermaye hareketleri, stabilcoin pazarına yeni bir canlılık katmıştır, ancak uzun vadeli başarısı, USDe'nin gerçek benimsenmesini ve sürdürülebilir protokol gelirini gerçekleştirebilmesine bağlıdır. Bu hızla gelişen alanda, yenilik ile pratiklik arasındaki denge başarının belirleyici faktörü olacaktır.