Malezya Kripto Varlıklar ve Dijital Varlıklar Düzenleme Çerçevesi Analizi

Bir, Düzenleyici Çerçeve

Malezya, kripto varlıklar üzerinde "çift düzenleme" modeli uygulamaktadır ve bu düzenleme işlevleri esasen Malezya Merkez Bankası ve Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından üstlenilmektedir. Merkez Bankası, para politikası ve finansal istikrar ile ilgili sorumluluk taşımakta olup, özel olarak ihraç edilen dijital varlıkları yasal para birimi olarak tanımamaktadır. Menkul Kıymetler Komisyonu ise uygun koşulları sağlayan kripto varlıkları sermaye piyasası düzenleme sistemine dahil etmekte ve bunları menkul kıymet ürünü olarak denetlemektedir. Genel olarak, Malezya, kripto varlıkları bir para birimi yerine bir menkul kıymet/yatırım ürünü olarak düzenlemektedir.

Regülasyon sisteminin hukuki temeli, 2019 yılında yürürlüğe giren "2007 Yılı Sermaye Pazarları ve Hizmetler Yasası ( Dijital Para ve Dijital Token'ların Menkul Kıymetler ) Emri"nden kaynaklanmaktadır. Bu yasa, menkul kıymetler komisyonuna denetim yetkisi vermekte ve şifreleme varlıkların belirli yatırım özelliklerini taşıdığı sürece menkul kıymet olarak kabul edilebileceğini düzenlemektedir. Bunun ardından, menkul kıymetler komisyonu, dijital varlık borsa giriş koşulları, ilk borsa arz platformları ve dijital varlık saklama hizmetleri için "Tanınmış Pazar Operatörleri Kılavuzu" ve "Dijital Varlık Kılavuzu" gibi birçok destekleyici düzenlemeyi sırasıyla yayımlamıştır.

Belirli düzenleyici önlemler açısından, Malezya'nın net lisanslama eşiği bulunmaktadır. Dijital varlık ticaret platformları, tanınmış piyasa operatörü olarak kaydolmalı ve yerel kayıt, asgari sermaye, sağlam risk kontrol mekanizmaları, kara para aklamayı önleme önlemleri ve KYC süreçleri dahil olmak üzere yüksek standartta uyum gereksinimlerini karşılamalıdır. Ayrıca, Sermaye Piyasası Kurulu, "dijital varlık saklayıcıları" sistemini tanıtarak, varlık saklama hizmetleri veren kuruluşların ilgili lisanslara sahip olmasını ve müşteri varlıklarının bağımsız olarak saklanmasını, kayıtların net olmasını ve risklerin ayrılmasını sağlamalarını zorunlu kılmaktadır.

Cüzdan hizmetleri için, eğer sadece merkeziyetsiz yazılım cüzdanı işlevi sunuyorsa, düzenleme kapsamına alınmayacaktır; ancak eğer aynı zamanda fiat para değişimi veya saklama işlevini sunuyorsa, ilgili ödeme veya saklama yetkisini alması gerekmektedir. Bu farklılaştırılmış yaklaşım, yenilikçi gelişim ile düzenlemenin kontrol edilebilirliğini dengelemektedir.

İkincisi, borsa denetimi ve piyasa yapısı

2025 yılı itibarıyla Malezya'da Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından onaylanmış toplam 6 lisanslı dijital varlık borsası bulunmaktadır, bunlar arasında:

1. Luno Malezya: Pazar payı en yüksek uyumlu platform, 2013 yılında kuruldu, en erken lisans alan, yaklaşık 18 adet düzenlenmiş coin’in ticaretini destekliyor.
2. SINEGY: 2017 yılında kurulan yerel borsa, uyumluluk ve güvenlik ile öne çıkıyor, desteklenen kripto varlık sayısı az.
3. Tokenize Malezya: 2017 yılında kurulan, Malaya, Singapur, Vietnam gibi bölgelerde faaliyet gösteren ve yerel yatırım bankası Kenanga'dan yatırım alan.
4. MX Global: 2018 yılında kuruldu, yerel bir ticaret platformu, bir platformdan yatırım aldı, ana akım coin ticaretini destekliyor.
5. HATA Digital: 2022 yılında prensip onayı aldı, 5. lisanslı borsa olup bağımsız bir dolar piyasası ticaret işlevine sahiptir.
6. Torum International: 2024 yılında onaylandı, 6. borsa olup "sosyal+finans" platformu olarak konumlandırıldı, şu anda hala lansman öncesi hazırlık aşamasında.

Yukarıdaki platformlar, onaylı piyasa operatörleri olup, yerel bankacılık sistemi ile bağlantılıdır ve Malezya Ringgiti ile para yatırma, çekme ve coin değişimi desteklemektedir. Bu, Malezya'nın uyumlu dijital varlık hizmetleri ekosisteminin temelini oluşturmaktadır.

Securities Commission'un düzenlemelerine göre, lisanslı borsalarda listelenen her dijital varlık onaydan geçmelidir. 2025 yılı başına kadar, ticarete onaylanan kripto varlık türleri 22'dir ve bunlar arasında ana akım coin'ler, halka açık blok zinciri coin'leri, DeFi coin'leri vb. yer almaktadır. Dikkat çekici olan, hiçbir stabilize coin veya gizlilik coin'inin ticareti için onay almamış olmasıdır. Bu, Malezya düzenleyici otoritelerinin coin seçimi konusunda temkinli bir tutum sergilediğini ve döviz riski ile kara para aklama riskini kontrol altına almaya odaklandığını göstermektedir.

Üç, Fon Girişi ve Çıkışı Mekanizması ile Döviz Kontrolü

Malezya'nın lisanslı borsaları, genellikle yerel para birimi Malezya Ringgiti ile değerleme birimi olarak desteklenmektedir. Kullanıcılar, yerel banka havalesi ile fiat para birimlerini borsa hesaplarına yatırabilir, ardından bunları Kripto Varlıklar ile değiştirebilir; ayrıca sahip oldukları dijital varlıkları satıp, Ringgit olarak kendi banka hesaplarına çekebilirler. Çoğu platform, banka yatırımlarında komisyon ücreti almazken, çekimlerde genellikle sembolik bir ücret alınmakta ve genel olarak engel seviyesi düşüktür.

Ayrıca, yatırımcılar uyumlu coinlerin Kripto Varlıklarını kişisel blokzincir cüzdanlarından borsa ile işlem yapmak üzere transfer edebilir. İşlem tamamlandıktan sonra varlıklar blokzincir cüzdanlarına çekilebilir. Bu düzenleme, kullanıcılara fiat para ile dijital varlıklar arasında çift yönlü bir akış kanalı sunar. Ancak, tüm fonların giriş ve çıkışları kimlik doğrulama ve kara para aklama inceleme prosedüründen geçmelidir; özellikle büyük miktarlarda veya olağandışı çekimlerde, platform ek inceleme uygulayacaktır.

Malezya uzun süredir sıkı sermaye kontrol politikaları uygulamaktadır ve 1998 Asya finansal krizinden bu yana ringgitin offshore piyasalarda işlem görmesini yasaklamıştır. Kripto varlıklar aracılığıyla sermaye çıkış yollarının oluşumunu engellemek amacıyla Malezya düzenleyici otoriteleri borsalara aşağıdaki önlemleri uygulamaktadır:

• Sadece ringgit cinsinden işlem yapılmasına izin verilir: Borsa, ABD doları veya diğer yabancı para birimleri cinsinden işlem çiftleri sunamaz ve stabilcoin işlemlerine de izin verilmez.
• Çekim yalnızca yerel banka hesaplarına yapılabilir: Fiat para çekimi, kullanıcının kendi adına olan yerel banka hesabına aktarılmalıdır, üçüncü taraf hesaplara transfer edilmesi kesinlikle yasaktır.
• Kripto Varlıklar çekim incelemesi: Teknik olarak kullanıcıların coin'leri kişisel cüzdanlarına çekmesine izin verilmesine rağmen, platform genellikle gecikmeler veya ek inceleme süreçleri ayarlamaktadır.

Bu tasarımlar, kripto varlıkların bir para transfer aracı haline gelmesini etkili bir şekilde önlüyor, böylece yatırımcılar Bitcoin, Ethereum gibi yüksek volatiliteye sahip coin'leri satın alsalar bile, bunları döviz varlıklarına dönüştürerek döviz transferi yapmaları zorlaşıyor. Düzenleyici otoritenin temel duruşu şudur: "Ticaret eylemlerini yasaklamıyor, ancak sınır ötesi kullanımını kontrol ediyor."

Dört, Fon Yönetim Modu ve Müşteri Varlıklarının Güvencesi

Malezya'daki tüm lisanslı borsa, merkezi yönetimli ticaret modelini benimsemektedir. Yani kullanıcıların varlıklarını platform içindeki cüzdan veya hesaba yükleyerek işlem yapmaları gerekmekte, kişisel blok zinciri cüzdanlarıyla doğrudan işlem yapmaları mümkün olmamaktadır. Bu modelde, yatırımcıların sahip olduğu varlıklar platformun saklama hizmeti sağlayıcısı tarafından korunmakta, bireyler yalnızca platform hesapları aracılığıyla bakiyelerini görüntüleyebilir ve işlem yapabilirler.

Platform tarafında, müşteri varlıklarının şirket varlıklarından kesin bir şekilde ayrılmış şekilde saklanmasını sağlamak ve uygun soğuk cüzdan/çoklu imza saklama mekanizmaları almak gerekmektedir. Bu gereklilik, Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından belirlenen "Dijital Varlıklar Rehberi" ve "Müşteri Varlıklarını Koruma Rehberi"nden kaynaklanmaktadır ve platformun kullanıcı varlıklarını zimmetine geçirmesini veya varlık kaybını önlemek amacı gütmektedir.

Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu, "dijital varlık saklayıcıları" sistemini tanıttı ve token saklama hizmeti sunan kurumlar için özel düzenleyici eşikler belirledi. 2023 yılının sonuna kadar, CoKeeps'in de aralarında bulunduğu 3 kurum prensip onayı aldı.

Dijital varlık saklayıcı mekanizması tamamen uygulanmadan önce, çoğu platform dijital varlıkları saklamak için üçüncü taraf uluslararası saklama hizmeti sağlayıcılarını kullanıyordu:

• Luno Malezya: BitGo ile işbirliği yaparak dijital varlıkları saklamakta, fiat para fonları ise yerel bir güven kuruluşu olan MTrustee'ye emanet edilmektedir.
• Tokenize: Varlık saklama, BitGo ve Universal Trustee tarafından ortaklaşa yürütülmektedir.
• SINEGY: Ayrıca bağımsız bir saklama çözümü kullanarak müşteri varlıklarının bağımsızlığını güvence altına alır.

Sermaye Piyasası Kurulu, tüm lisanslı borsalardan şunları talep ediyor:

• 1:1 rezerv oranını koruyun, müşteri varlıkları başka bir amaç için kullanılamaz.
• Düzenli varlık denetimleri ve rezerv kanıtı raporlarının açıklanmasını uygulamak.
• Platformun herhangi bir biçimde müşteri varlıklarını ödünç alması veya kaldıraçlı yatırım yapması yasaktır.

Bu sistem tasarımı, özellikle FTX olayı sonrasında, yatırımcıların güvenini sağlama açısından önemli bir anlam taşımaktadır. Malezya platformu, varlıkların üçüncü taraflarca saklanması ve müşteri varlıklarının kötüye kullanılamaması nedeniyle, küresel piyasalardaki dalgalanmalarda daha güçlü bir sağlamlık ve düzenleyici güvenilirlik göstermiştir.

Beş, Pazar Durumu ve Platform Rekabet Yapısı

Malezya kripto varlıklar pazarı son yıllarda sağlam bir büyüme göstermiştir. Geç başlamış olmasına rağmen, net bir düzenleyici çerçevenin ve yatırımcı güveninin artmasının faydasıyla, uyumlu borsa yavaş yavaş yerel kullanıcı tabanı ve operasyon ölçeğini kurmuştur. 2021 yılı sonunda, ülke genelindeki kripto pazarının yıllık işlem hacmi yaklaşık 21 milyar ringgiti bulmuştur. 2022 yılı boyunca yeni dijital varlık işlem hesabı sayısı 128 bin olarak gerçekleşmiş, bu da geleneksel menkul kıymetler pazarındaki hesap açma ölçeğiyle eşdeğerdir.

Platform rekabetinde, son derece merkezi bir yapı sergilenmektedir. Luno Malezya, en erken onaylanan borsa olarak, pazarın kesin lider konumunda bulunmaktadır. 2024 yılına ait kamu verilerine göre, bu platformdaki kayıtlı kullanıcı sayısı 1 milyonu aşmış, toplam işlem sayısı 72 milyonu geçmiştir ve yönetim altındaki toplam varlık değeri 4.28 milyar ringgit'e ulaşmıştır. Yıllık işlem hacmi 87 milyar ringgit olup, tüm lisanslı borsa pazarının %90'ından fazlasını kapsamaktadır. Luno, coin desteği, kullanıcı deneyimi ve uyumlu yönetim gibi konularda avantajlıdır ve pazar liderliğini korumaktadır.

Diğer borsa pazar payı görece sınırlıdır, ancak kendine özgü özellikleri ve gelişim yolları vardır:

• Tokenize Malaysia, Kenanga yatırım geçmişi ile yerel geleneksel finans kullanıcıları arasında belirli bir farkındalığa sahip ve Luno'nun kapsamadığı bazı coinleri piyasaya sürdü;
• MX Global, belirli bir platformdan yatırım almasının ardından, 2022'den sonra kullanıcı sayısında önemli bir artış gösterdi ve Luno'dan sonra en hızlı büyüyen platform haline geldi;
• HATA Digital, 2024 yılından itibaren test aşamasına başlayacak ve dolar işlem alanı ile dış likidite entegrasyon yeteneğine sahip olduğu için profesyonel kullanıcıların dikkatini çekecek.

Genel olarak, Malezya uyumlu pazarında Luno hâlâ güçlü bir şekilde hakim, diğer platformlar ise farklılaşarak gelişiyor. Tokenize, MX, SINEGY, HATA gibi platformların kullanıcı sayısı ve işlem hacmi Luno'nun oldukça altında, ancak farklı stratejilerle belirli grupları hedefliyorlar.

Yatırımcı profiline baktığımızda, bireysel kullanıcıların ağırlıkta olduğu ve gençleşmenin belirgin olduğu görülmektedir. Luno verilerine göre, yatırımcıların ortalama yaşı 34.8'dir, erkeklerin oranı %76'dır, her bir para yatırma işleminin medyanı 100 ringgit olup, "küçük miktar, çok sayıda işlem" tipik perakende pazar özelliklerini göstermektedir. Aynı zamanda, kadın kullanıcı oranı her yıl artmakta, 2024'te %17 büyüme göstermekte ve piyasanın kabul edilebilirliğinin sürekli genişlediğini göstermektedir. Luno, 2024 yılında "Luno Kurumsal" hizmetini de sunarak, API, OTC likidite ve profesyonel saklama hizmetleri sağlamaktadır; bu da platformun yüksek net değerli müşteriler ve kurumsal pazarları aktif olarak genişlettiğini göstermektedir.

Piyasa işlem aktivitesi uluslararası piyasa koşullarıyla yakından ilişkilidir. 2022'deki FTX olayından sonra işlem hacmi bir süre düşüş gösterdi, ancak 2023'te Bitcoin fiyatının yükselmesi ve ETF olumlu gelişmeleri ile 2023'ün üçüncü çeyreğinde işlem hacmi bir önceki çeyreğe göre %300'den fazla artış gösterdi, 2024'te Bitcoin ilk kez 100.000 doları aşarak işlem isteğini ve hesap açma hevesini daha da artırdı.

Securities Commission raporu, 45 yaş altındaki yatırımcıların dijital varlık borsa hesaplarının %72'sinden fazlasını oluşturduğunu belirtiyor. Bu, pazarın esasen dijital yerli kullanıcılar tarafından oluşturulduğunu yansıtıyor. Worldcoin gibi olaylar da geniş bir ilgi uyandırdı ve pazarın yeni token'lara, airdrop'lara ve yenilikçi uygulamalara yüksek derecede duyarlı olduğunu gösterdi. Bu, gelecekte yatırımcı eğitimini güçlendirme gerekliliğini vurguluyor.

Genel olarak, Malezya kripto piyasası, düzenleyici politikaların netliği ve platformların uyumlu güvenliği temelinde, genç bireysel yatırımcıların ön planda olduğu, platform yoğunluğunun yüksek olduğu ve işlem aktivitesinin küresel trendlerden belirgin şekilde etkilendiği bir ticaret ekosistemi kurmuştur. Token çeşitliliğinin kademeli olarak serbest bırakılması ve uyumlu araç sisteminin geliştirilmesi ile piyasanın daha fazla büyüme potansiyeli bulunmaktadır.

Altı, İzin Alınmamış Platformların Kullanım Fenomeni ve Düzenleyici Tutum

Malezya'nın sıkı bir lisanslama sistemi kurmasına rağmen, bazı deneyimli yatırımcılar hala kayıtlı olmayan yabancı platformları kullanıyor. Bu platformlar, daha zengin ticaret coinleri, kaldıraç araçları ve finansal türevler sunarak yüksek frekanslı tüccarlar ve yüksek getiri peşinde olan kullanıcılar için büyük bir çekiciliğe sahiptir. Birçok yatırımcı yerel lisanslı borsa ile "para yatırma ve çekme kanalı" olarak görüyor, yani kayıtsız platformda ticaret yaparak kar elde ettikten sonra varlıklarını lisanslı platforma aktararak ringgit'e dönüştürüyor.

Bu fenomen, yerel uyumlu pazarın coin türleri, ürün çeşitleri ve yatırım araçları açısından sınırlamalarını yansıtırken, aynı zamanda şifreleme sektörünün küreselleşmesi ile yerel düzenlemeler arasındaki çelişkiyi de ortaya koymaktadır.

Yukarıdaki duruma karşılık olarak, Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu kademeli bir şekilde düzenleyici önlemler almış ve sistematik kısıtlama ve ceza mekanizması oluşturmuştur:

1. Yatırımcı Uyarı Listesi Sistemi: Sermaye Piyasası Kurulu, uzun süreli olarak "Yatırımcı Uyarı Listesi"ni korur ve kamuya açık olarak yayınlar, yerel kullanıcılara hizmet veren kayıtsız yurtdışı platformları listeler. Örneğin, birçok tanınmış platform, 2020--2021 yıllarında daha önce bu listeye alınmış ve kamuoyuna "bu varlıklarla ticaret yapmanın Malezya yasaları tarafından korunmayacağı" açıkça bildirilmiştir.

2. Resmi Uygulama ve Yasaklama Emri:

Sermaye Piyasası Kurulu, büyük platformlara yönelik birçok kez yazılı emir ve kamuoyu kınaması yayınladı:

• Temmuz 2021: Sermaye Piyasası Kurulu, belirli bir platformun Malezyalı kullanıcılara hizmet vermeyi 14 iş günü içinde durdurmasını, web sitesini, uygulamasını ve pazarlama kanallarını kapatmasını ve kurucunun uygulamayı bizzat sağlamasını talep etti.
• 2023 Mayıs: Belirli bir platformun CEO'suna benzer bir talimat gönderildi ve Malezya pazarından tamamen çıkması istendi.
• Aralık 2024: Menkul Kıymetler Komisyonu, bir platformun dijital varlık ticareti sunduğunu açıkladı.