Анализ IPO Circle: потенциал роста за низкой рентабельностью
На фоне ускоренной переориентации в криптоиндустрии выбор Circle выйти на биржу отражает, казалось бы, противоречивую, но полную воображения историю — несмотря на продолжающееся снижение чистой прибыли, компания все еще обладает огромным потенциалом роста. С одной стороны, Circle обладает высокой прозрачностью, сильной регулирующей соответствием и стабильным резервным доходом; с другой стороны, ее рентабельность кажется относительно "умеренной", чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является результатом неудачи бизнес-модели, а раскрывает более глубокую логику роста: в условиях постепенно угасания процентных льгот и сложной структуры затрат на распределение Circle создает масштабируемую, соответствующую нормативам инфраструктуру стабильной валюты, стратегически "реинвестируя" прибыль в увеличение доли рынка и регуляторные активы. В данной статье будет подробно проанализирован семилетний путь выхода Circle на биржу, начиная от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, чтобы глубже понять "потенциал роста и капитализацию" за "низкой рентабельностью".
1. Семилетний путь к上市: эволюция регулирования криптовалют
История上市 Circle отражает динамическую борьбу между крипто-компаниями и регуляторной средой. Первая попытка IPO в 2018 году пришлась на период неопределенности в определении свойств криптовалют SEC. В то время компания сформировала двойной драйв "платежи + торговля" через приобретение биржи Poloniex и привлекла финансирование в размере 1,1 миллиарда долларов, но сомнения в соответствии биржи нормативным требованиям и влияние медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с Concord Acquisition Corp позволило избежать строгого контроля традиционного IPO, запрос SEC по учету USDC ударил в самую точку. Этот вызов, хотя и привел к срыву сделки, способствовал завершению ключевой трансформации компании: продаже некорректных активов и установлению стратегического фокуса на «стабильные монеты как услуга». После этого Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подала заявки на получение лицензий у регуляторов в разных странах.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации криптокомпаний. Для上市 на Нью-Йоркской фондовой бирже необходимо соответствовать полному набору требований по раскрытию информации и пройти аудит внутреннего контроля. Стоит отметить, что в документе S-1 впервые подробно раскрыта механика управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещено через Circle Reserve Fund BlackRock в соглашениях о обратном репо на ночь, а 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает регулируемую структуру, эквивалентную традиционным фондам денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с Coinbase: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
В начале появления USDC обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда Centre был основан в 2018 году, Coinbase владел 50% акций и быстро вышел на рынок, используя модель "технологический вывод в обмен на входной трафик". Согласно документам IPO Circle 2023 года, они приобрели оставшиеся 50% акций Centre у Coinbase за 210 миллионов долларов и вновь согласовали соглашение о распределении USDC.
Текущая соглашение о распределении доходов демонстрирует характеристики динамической игры. S-1 раскрывает, что обе стороны делят доходы на основе резервов USDC пропорционально, и доля распределения связана с объемом USDC, предоставляемым Coinbase. Открытые данные Coinbase показывают, что в 2024 году общий объем обращающегося USDC на платформе составляет примерно 20%. Coinbase получает около 55% резервного дохода, обладая долей поставок в 20%, что создает потенциальные риски для Circle: когда USDC расширяется за пределами экосистемы Coinbase, предельные издержки будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура капитала
2.1 Управление резервами по уровням
Резервы USDC демонстрируют явные характеристики "слоистой ликвидности":
Кэш(15%): размещен в Нью-Йоркском Меллон Банке и других системно значимых финансовых учреждениях для борьбы с внезапными выкупами.
Резервный фонд(85%): распределение через Circle Reserve Fund под управлением BlackRock
С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными балансами в банках и резервным фондом Circle. Портфель активов в основном включает в себя государственные облигации США со сроком до трех месяцев и соглашения о репо на государственные облигации США на ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
После выхода Circle на рынок будет использована трехуровневая структура акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в ходе IPO, с правом голоса 1 акция - 1 голос.
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, общий лимит голосов 30%
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях
Эта структура предназначена для балансировки финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, обеспечивая контроль руководства над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководства владеет большим количеством акций, несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов (, таких как General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners и Fidelity), владеют более 5% акций, эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
Источник дохода: доход от резервов является основным источником дохода Circle, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% ( около 1,661 миллиарда долларов ) поступает от дохода от резервов.
Распределение с партнерами: согласно соглашению с Coinbase, последняя получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемого USDC, что приводит к снижению фактического дохода Circle и ухудшению показателей чистой прибыли.
Другие доходы: услуги для бизнеса, USDC Mint, комиссии за кросс-цепочку и т.д. принесли небольшой вклад, всего 1516 долларов США.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единственному ядру: общий доход увеличился с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста составил 47,5%. Доля резервного дохода увеличилась с 95,3% до 99,1%, что подчеркивает успешное внедрение стратегии "стабильные монеты как услуга", но также усиливает зависимость от изменений макроэкономических ставок.
Резкий рост расходов на дистрибуцию сжимает валовую прибыль: расходы на дистрибуцию и торговлю за три года значительно увеличились на 253% до 1,01 миллиарда долларов США, в основном на расходы по выпуску, выкупу и расчетным системам USDC. Валовая прибыль снизилась с 62,8% до 39,7%, что отражает риски сжатия прибыли модели стабильной валюты для B2B в период снижения процентных ставок.
Прибыль достигнута, убытки превращены в прибыль, но рост замедляется: в 2023 году компания официально вышла из убытков с чистой прибылью 268 миллионов долларов и рентабельностью 18,45%. В 2024 году чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, а рентабельность снизится до 9,28%, что соответствует снижению примерно на половину по сравнению с предыдущим годом.
Жесткость затрат: В 2024 году общие административные расходы составят 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, увеличиваясь третий год подряд, в основном на глобальные лицензии, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритетности соблюдения норм".
В целом, финансовая структура Circle постепенно приближается к традиционным финансовым учреждениям. Однако высокая зависимость доходной структуры от спреда по американским облигациям и объемов торгов означает, что снижение процентных ставок или замедление роста USDC напрямую повлияют на прибыль. В будущем необходимо искать более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда USDC в качестве "кросс-цепного актива" усиливает (2024 года объем торгов на цепочке в 20 триллионов долларов ), его денежный мультипликативный эффект, наоборот, ослабляет доходность эмитента, что аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 низкая чистая прибыль и потенциал роста за ней
Несмотря на то, что чистая прибыль Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на дистрибуцию и соблюдение нормативных требований, и в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом, в их бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыто множество факторов роста:
Увеличение ликвидности продолжает стимулировать стабильный рост резервного дохода: по состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысит 60 миллиардов долларов, уступая только USDT с 144,4 миллиарда долларов; к концу 2024 года доля USDC на рынке увеличится до 26%. В 2025 году рыночная капитализация USDC вырастет на 16 миллиардов долларов, а среднегодовой темп роста с 2020 года по апрель 2025 года составит 89,7%. Даже если темпы роста замедлятся в оставшиеся 8 месяцев, к концу года рыночная капитализация все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR поднимется до 160,5%. Несмотря на то, что резервный доход сильно чувствителен к процентным ставкам, низкие ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное расширение масштабов может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на распределение: в 2024 году будет выплачен высокий процент Coinbase, но эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объема обращения. С Binance было заключено сотрудничество с единовременной выплатой в 60,25 млн долларов, что позволило увеличить объем предложения USDC на их платформе с 1 млрд до 4 млрд долларов, а стоимость привлечения клиентов значительно ниже, чем у Coinbase. В сочетании с планом сотрудничества Circle с Binance, изложенном в документе S-1, можно ожидать роста рыночной капитализации при более низких затратах.
Консервативная оценка неопределённой ценности на рынке: оценка IPO Circle составляет 4-5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E находится в диапазоне 20~25x, что близко к традиционным платежным компаниям, таким как PayPal(19x) и Square(22x), что, похоже, отражает рыночное восприятие их позиции "низкого роста с стабильной прибылью", но ещё не полностью учтена редкость их статуса единственного чистого стабильного токена на американском рынке. Уникальные объекты в сегменте обычно наслаждаются премией к оценке, и Circle не включила это в свои расчёты. Если законопроекты, касающиеся стабильных монет, успешно реализуются, офшорные эмитенты должны значительно изменить структуру резервов, а существующая структура соответствия может быть непосредственно перенесена, что создаст "конец арбитража в регулировании", и соответствующие изменения в политике могут привести к значительному увеличению рыночной доли USDC.
Динамика рыночной капитализации стейблкоинов показывает устойчивость по сравнению с биткоином: рыночная капитализация стейблкоинов может оставаться относительно стабильной, когда цена биткоина значительно падает, демонстрируя их уникальные преимущества в условиях волатильности крипторынка. Когда рынок входит в стадию медвежьего тренда, инвесторы часто ищут защитные активы, что делает стабильность роста рыночной капитализации стейблкоинов причиной, по которой Circle может стать "убежищем" для капитала. В отличие от таких компаний, как Coinbase и MicroStrategy, сильно зависящих от рыночной конъюнктуры, Circle, как основной эмитент USDC, больше зависит от объема торговли стейблкоинами и процентов от резервных активов, а не от прямого воздействия волатильности цен на криптоактивы. Таким образом, Circle обладает большей способностью к защите от рисков в медвежьем рынке и более высокой стабильностью прибыли. Это позволяет Circle, вероятно, играть хеджирующую роль в инвестиционных портфелях, предоставляя инвесторам определенный "зонтик" защиты, особенно в условиях резких колебаний рынка.
4. Риск - резкие изменения на рынке стейблкоинов
( 4.1 Сетевые связи организаций больше не являются надежной защитой.
Привязка интересов как двусторонний меч: несмотря на то, что Coinbase получает 55% резервного дохода, его доля в USDC составляет лишь 20%. Эта асимметричная схема распределения возникла из соглашения, оставшегося с 2018 года в рамках альянса Centre, что в свою очередь приводит к тому, что Circle должен платить 0,55 долларов за каждый дополнительный доллар дохода, что значительно выше среднего уровня по отрасли.
Экологические риски блокировки: подписание соглашения о предоплате с Binance выявляет дисбаланс в контроле каналов, и если крупные биржи коллективно потребуют пересмотра условий, это может спровоцировать恶性 круг "роста дистрибуционных затрат".
) 4.2 Двустороннее воздействие прогресса законопроекта о стабильных монетах
Давление на локализацию резервных активов: закон требует, чтобы эмитенты хранили 100% резервов ( в наличных и эквивалентах наличных ), и в первую очередь использовали федеральные или государственные лицензированные депозитные учреждения США в качестве хранителей, в то время как в настоящее время у Circle только 15% наличных хранятся в таких внутренних учреждениях, как Банк Нью-Йорка Меллон. Если потребуется соблюдение норм, это может привести к разовым затратам на перемещение средств в размере сотен миллионов долларов.
5.1 Основные преимущества: рыночная позиция в эпоху соблюдения норм
Двухуровневая сеть соблюдения: Circle создала регулирующую матрицу, охватывающую США, Европу и Японию, что является институциональным капиталом, который трудно воспроизвести для традиционных компаний, таких как PayPal. После введения Закона о стабильных монетах затраты на соблюдение требований, как ожидается, значительно снизятся по отношению к доходам, что создаст структурные преимущества.
Альтернатива волне трансакций跨境支付: благодаря сотрудничеству с Wise был запущен сервис "USDC瞬时结算", что значительно снизило затраты на кросс-границу для бизнеса. Если
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
24 Лайков
Награда
24
6
Поделиться
комментарий
0/400
MEVHunterNoLoss
· 07-25 04:18
Лучше зарабатывать, чем просто драться.
Посмотреть ОригиналОтветить0
MintMaster
· 07-25 03:55
Купи, купи, купи, и всё.
Посмотреть ОригиналОтветить0
SilentObserver
· 07-22 05:42
Чистая прибыль всего 9,3, сильно убыток?
Посмотреть ОригиналОтветить0
MetaverseLandlord
· 07-22 05:42
Почему такая низкая прибыльность?
Посмотреть ОригиналОтветить0
RugResistant
· 07-22 05:38
Регулируемый стейблкоин — это будущее
Посмотреть ОригиналОтветить0
GateUser-2fce706c
· 07-22 05:19
Лицензирование в первую очередь, Circle уже давно увидел эту тенденцию!
Анализ IPO Circle: потенциал роста стейблкоинов за низкой рентабельностью
Анализ IPO Circle: потенциал роста за низкой рентабельностью
На фоне ускоренной переориентации в криптоиндустрии выбор Circle выйти на биржу отражает, казалось бы, противоречивую, но полную воображения историю — несмотря на продолжающееся снижение чистой прибыли, компания все еще обладает огромным потенциалом роста. С одной стороны, Circle обладает высокой прозрачностью, сильной регулирующей соответствием и стабильным резервным доходом; с другой стороны, ее рентабельность кажется относительно "умеренной", чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является результатом неудачи бизнес-модели, а раскрывает более глубокую логику роста: в условиях постепенно угасания процентных льгот и сложной структуры затрат на распределение Circle создает масштабируемую, соответствующую нормативам инфраструктуру стабильной валюты, стратегически "реинвестируя" прибыль в увеличение доли рынка и регуляторные активы. В данной статье будет подробно проанализирован семилетний путь выхода Circle на биржу, начиная от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, чтобы глубже понять "потенциал роста и капитализацию" за "низкой рентабельностью".
1. Семилетний путь к上市: эволюция регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальная миграция трехкратной капитализации(2018-2025)
История上市 Circle отражает динамическую борьбу между крипто-компаниями и регуляторной средой. Первая попытка IPO в 2018 году пришлась на период неопределенности в определении свойств криптовалют SEC. В то время компания сформировала двойной драйв "платежи + торговля" через приобретение биржи Poloniex и привлекла финансирование в размере 1,1 миллиарда долларов, но сомнения в соответствии биржи нормативным требованиям и влияние медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с Concord Acquisition Corp позволило избежать строгого контроля традиционного IPO, запрос SEC по учету USDC ударил в самую точку. Этот вызов, хотя и привел к срыву сделки, способствовал завершению ключевой трансформации компании: продаже некорректных активов и установлению стратегического фокуса на «стабильные монеты как услуга». После этого Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подала заявки на получение лицензий у регуляторов в разных странах.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации криптокомпаний. Для上市 на Нью-Йоркской фондовой бирже необходимо соответствовать полному набору требований по раскрытию информации и пройти аудит внутреннего контроля. Стоит отметить, что в документе S-1 впервые подробно раскрыта механика управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещено через Circle Reserve Fund BlackRock в соглашениях о обратном репо на ночь, а 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает регулируемую структуру, эквивалентную традиционным фондам денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с Coinbase: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
В начале появления USDC обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда Centre был основан в 2018 году, Coinbase владел 50% акций и быстро вышел на рынок, используя модель "технологический вывод в обмен на входной трафик". Согласно документам IPO Circle 2023 года, они приобрели оставшиеся 50% акций Centre у Coinbase за 210 миллионов долларов и вновь согласовали соглашение о распределении USDC.
Текущая соглашение о распределении доходов демонстрирует характеристики динамической игры. S-1 раскрывает, что обе стороны делят доходы на основе резервов USDC пропорционально, и доля распределения связана с объемом USDC, предоставляемым Coinbase. Открытые данные Coinbase показывают, что в 2024 году общий объем обращающегося USDC на платформе составляет примерно 20%. Coinbase получает около 55% резервного дохода, обладая долей поставок в 20%, что создает потенциальные риски для Circle: когда USDC расширяется за пределами экосистемы Coinbase, предельные издержки будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура капитала
2.1 Управление резервами по уровням
Резервы USDC демонстрируют явные характеристики "слоистой ликвидности":
С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными балансами в банках и резервным фондом Circle. Портфель активов в основном включает в себя государственные облигации США со сроком до трех месяцев и соглашения о репо на государственные облигации США на ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
После выхода Circle на рынок будет использована трехуровневая структура акционерного капитала:
Эта структура предназначена для балансировки финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, обеспечивая контроль руководства над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководства владеет большим количеством акций, несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов (, таких как General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners и Fidelity), владеют более 5% акций, эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
! Объяснение IPO Circle: потенциал роста за низкой рентабельностью чистой прибыли
3. Модель прибыли и разложение доходов
3.1 Модель доходов и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единственному ядру: общий доход увеличился с 772 миллионов долларов до 1,676 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста составил 47,5%. Доля резервного дохода увеличилась с 95,3% до 99,1%, что подчеркивает успешное внедрение стратегии "стабильные монеты как услуга", но также усиливает зависимость от изменений макроэкономических ставок.
Резкий рост расходов на дистрибуцию сжимает валовую прибыль: расходы на дистрибуцию и торговлю за три года значительно увеличились на 253% до 1,01 миллиарда долларов США, в основном на расходы по выпуску, выкупу и расчетным системам USDC. Валовая прибыль снизилась с 62,8% до 39,7%, что отражает риски сжатия прибыли модели стабильной валюты для B2B в период снижения процентных ставок.
Прибыль достигнута, убытки превращены в прибыль, но рост замедляется: в 2023 году компания официально вышла из убытков с чистой прибылью 268 миллионов долларов и рентабельностью 18,45%. В 2024 году чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, а рентабельность снизится до 9,28%, что соответствует снижению примерно на половину по сравнению с предыдущим годом.
Жесткость затрат: В 2024 году общие административные расходы составят 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, увеличиваясь третий год подряд, в основном на глобальные лицензии, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритетности соблюдения норм".
В целом, финансовая структура Circle постепенно приближается к традиционным финансовым учреждениям. Однако высокая зависимость доходной структуры от спреда по американским облигациям и объемов торгов означает, что снижение процентных ставок или замедление роста USDC напрямую повлияют на прибыль. В будущем необходимо искать более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда USDC в качестве "кросс-цепного актива" усиливает (2024 года объем торгов на цепочке в 20 триллионов долларов ), его денежный мультипликативный эффект, наоборот, ослабляет доходность эмитента, что аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 низкая чистая прибыль и потенциал роста за ней
Несмотря на то, что чистая прибыль Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на дистрибуцию и соблюдение нормативных требований, и в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом, в их бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыто множество факторов роста:
Увеличение ликвидности продолжает стимулировать стабильный рост резервного дохода: по состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысит 60 миллиардов долларов, уступая только USDT с 144,4 миллиарда долларов; к концу 2024 года доля USDC на рынке увеличится до 26%. В 2025 году рыночная капитализация USDC вырастет на 16 миллиардов долларов, а среднегодовой темп роста с 2020 года по апрель 2025 года составит 89,7%. Даже если темпы роста замедлятся в оставшиеся 8 месяцев, к концу года рыночная капитализация все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR поднимется до 160,5%. Несмотря на то, что резервный доход сильно чувствителен к процентным ставкам, низкие ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное расширение масштабов может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на распределение: в 2024 году будет выплачен высокий процент Coinbase, но эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объема обращения. С Binance было заключено сотрудничество с единовременной выплатой в 60,25 млн долларов, что позволило увеличить объем предложения USDC на их платформе с 1 млрд до 4 млрд долларов, а стоимость привлечения клиентов значительно ниже, чем у Coinbase. В сочетании с планом сотрудничества Circle с Binance, изложенном в документе S-1, можно ожидать роста рыночной капитализации при более низких затратах.
Консервативная оценка неопределённой ценности на рынке: оценка IPO Circle составляет 4-5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E находится в диапазоне 20~25x, что близко к традиционным платежным компаниям, таким как PayPal(19x) и Square(22x), что, похоже, отражает рыночное восприятие их позиции "низкого роста с стабильной прибылью", но ещё не полностью учтена редкость их статуса единственного чистого стабильного токена на американском рынке. Уникальные объекты в сегменте обычно наслаждаются премией к оценке, и Circle не включила это в свои расчёты. Если законопроекты, касающиеся стабильных монет, успешно реализуются, офшорные эмитенты должны значительно изменить структуру резервов, а существующая структура соответствия может быть непосредственно перенесена, что создаст "конец арбитража в регулировании", и соответствующие изменения в политике могут привести к значительному увеличению рыночной доли USDC.
Динамика рыночной капитализации стейблкоинов показывает устойчивость по сравнению с биткоином: рыночная капитализация стейблкоинов может оставаться относительно стабильной, когда цена биткоина значительно падает, демонстрируя их уникальные преимущества в условиях волатильности крипторынка. Когда рынок входит в стадию медвежьего тренда, инвесторы часто ищут защитные активы, что делает стабильность роста рыночной капитализации стейблкоинов причиной, по которой Circle может стать "убежищем" для капитала. В отличие от таких компаний, как Coinbase и MicroStrategy, сильно зависящих от рыночной конъюнктуры, Circle, как основной эмитент USDC, больше зависит от объема торговли стейблкоинами и процентов от резервных активов, а не от прямого воздействия волатильности цен на криптоактивы. Таким образом, Circle обладает большей способностью к защите от рисков в медвежьем рынке и более высокой стабильностью прибыли. Это позволяет Circle, вероятно, играть хеджирующую роль в инвестиционных портфелях, предоставляя инвесторам определенный "зонтик" защиты, особенно в условиях резких колебаний рынка.
4. Риск - резкие изменения на рынке стейблкоинов
( 4.1 Сетевые связи организаций больше не являются надежной защитой.
Привязка интересов как двусторонний меч: несмотря на то, что Coinbase получает 55% резервного дохода, его доля в USDC составляет лишь 20%. Эта асимметричная схема распределения возникла из соглашения, оставшегося с 2018 года в рамках альянса Centre, что в свою очередь приводит к тому, что Circle должен платить 0,55 долларов за каждый дополнительный доллар дохода, что значительно выше среднего уровня по отрасли.
Экологические риски блокировки: подписание соглашения о предоплате с Binance выявляет дисбаланс в контроле каналов, и если крупные биржи коллективно потребуют пересмотра условий, это может спровоцировать恶性 круг "роста дистрибуционных затрат".
) 4.2 Двустороннее воздействие прогресса законопроекта о стабильных монетах
5. Итоги размышлений - стратегическое окно разрушителей
5.1 Основные преимущества: рыночная позиция в эпоху соблюдения норм
Двухуровневая сеть соблюдения: Circle создала регулирующую матрицу, охватывающую США, Европу и Японию, что является институциональным капиталом, который трудно воспроизвести для традиционных компаний, таких как PayPal. После введения Закона о стабильных монетах затраты на соблюдение требований, как ожидается, значительно снизятся по отношению к доходам, что создаст структурные преимущества.
Альтернатива волне трансакций跨境支付: благодаря сотрудничеству с Wise был запущен сервис "USDC瞬时结算", что значительно снизило затраты на кросс-границу для бизнеса. Если