Análise do IPO da Circle: o potencial de crescimento por trás da baixa margem de lucro
No contexto de uma rápida reestruturação na indústria de criptomoedas, a escolha da Circle de se tornar uma empresa pública reflete uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação - apesar da queda contínua na margem líquida, a empresa ainda possui um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua lucratividade parece relativamente "moderada", com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não resulta de um fracasso no modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: à medida que o bônus de taxa de juros diminui gradualmente e a estrutura de custos de distribuição se torna complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin escalável e em conformidade, reinvestindo estrategicamente os lucros na melhoria de sua participação de mercado e na alavancagem regulatória. Este artigo irá, através da trajetória de sete anos da Circle rumo à listagem, analisar profundamente seu "potencial de crescimento e lógica de capitalização por trás da baixa margem líquida", desde a governança corporativa, estrutura de negócios até o modelo de lucros.
1. Sete anos de jornada de listagem: a evolução da regulamentação cripto
1.1 A migração de paradigma das três tentativas de capitalização(2018-2025)
O percurso de上市 da Circle reflete a dinâmica luta entre as empresas de criptomoedas e o quadro regulatório. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante o período de incerteza da SEC sobre a natureza das criptomoedas. Naquela época, a empresa formou um "pagamento + negociação" com a aquisição da exchange Poloniex e obteve 1.1 bilhões de dólares em financiamento, mas as dúvidas sobre a conformidade da exchange com a regulamentação e o impacto do mercado em baixa levaram a uma queda da avaliação de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas no início.
As tentativas de SPAC em 2021 refletiram as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Apesar de evitar a rigorosa fiscalização do IPO tradicional ao se fundir com a Concord Acquisition Corp, as indagações da SEC sobre o tratamento contábil do USDC atingiram o cerne da questão. Este desafio, embora tenha levado ao fracasso da transação, impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o eixo estratégico "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou totalmente à construção da conformidade do USDC e solicitou ativamente licenças regulatórias em várias partes do mundo.
A escolha do IPO em 2025 marca o amadurecimento do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE requer o cumprimento de um conjunto completo de requisitos de divulgação e a aceitação de auditoria interna. Vale ressaltar que o arquivo S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão das reservas: cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% alocados em acordos de recompra overnight através do Circle Reserve Fund da BlackRock, e 15% depositados em instituições financeiras de importância sistêmica. Esta operação de transparência construiu essencialmente uma estrutura regulatória equivalente aos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com a Coinbase: da construção ecológica a relações sutis
No início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através da aliança Centre. Quando o Centre foi fundado em 2018, a Coinbase detinha 50% das ações, utilizando o modelo de "saída de tecnologia em troca de entrada de tráfego" para abrir rapidamente o mercado. De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, ela adquiriu os 50% restantes da participação no Centre da Coinbase por 210 milhões de dólares em ações, e renegociou o acordo de divisão do USDC.
O atual acordo de divisão reflete características de jogos dinâmicos. O S-1 revela que ambas as partes dividem a receita com base nas reservas de USDC, e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela Coinbase. Os dados públicos da Coinbase mostram que em 2024 a plataforma detém cerca de 20% do total de circulação de USDC. A Coinbase, com uma participação de fornecimento de 20%, obtém cerca de 55% da receita de reservas, o que cria um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema da Coinbase, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas USDC e estrutura acionária
2.1 gestão em camadas de reservas
As reservas de USDC apresentam características óbvias de "estratificação de liquidez":
Cash (15%): depositado em instituições financeiras de importância sistémica como o Bank of New York Mellon, utilizado para fazer face a resgates inesperados.
Fundo de Reserva (85%): alocação através do Circle Reserve Fund gerido pela BlackRock
Desde 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo de caixa do banco e ao fundo de reservas da Circle, sendo que a carteira de ativos consiste principalmente em títulos do Tesouro dos EUA com um prazo residual não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. O prazo médio ponderado em dólares da carteira de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura acionária de três camadas:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas em IPO, com um voto por ação.
Ações Classe B: detidas pelos cofundadores, com cinco votos por ação, limite total de votação de 30%
Ações da Classe C: sem direito a voto, conversíveis sob condições específicas
A estrutura visa equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade estratégica de longo prazo da empresa, garantindo o controle da equipe executiva sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição das ações detidas por executivos e instituições
O documento S-1 revela que a equipe de alta gestão possui uma grande quantidade de ações, com várias empresas de capital de risco e investidores institucionais ( como General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners e Fidelity), todos detendo mais de 5% das ações, e essas instituições possuem um total de mais de 130 milhões de ações. Um IPO avaliado em 5 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores de operação
Fonte de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de rendimento da Circle, com uma receita total de 1.68 mil milhões de dólares em 2024, dos quais 99% ( cerca de 1.661 mil milhões de dólares ) provêm de receitas de reservas.
Participação com parceiros: De acordo com o acordo com a Coinbase, esta última recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC mantida, resultando em uma receita real mais baixa para a Circle, afetando negativamente o desempenho do lucro líquido.
Outras receitas: serviços empresariais, negócios de USDC Mint, taxas de transação entre cadeias, entre outros, contribuíram com apenas 15,16 milhões de dólares.
3.2 A contradição entre o subir da receita e a contração do lucro (2022-2024)
Por trás da contradição aparente existem motivos estruturais:
De múltiplos a um núcleo: a receita total aumentou de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. A proporção da receita de reservas subiu de 95,3% para 99,1%, refletindo o sucesso da estratégia de "stablecoin como serviço", mas também aumentando a dependência das mudanças nas taxas de juros macroeconômicas.
Aumento das despesas de distribuição comprime a margem bruta: as despesas de distribuição e transação aumentaram drasticamente 253% nos últimos três anos, atingindo 10,1 bilhões de dólares, principalmente para despesas relacionadas à emissão, resgate e sistema de liquidação de pagamentos USDC. A margem bruta caiu rapidamente de 62,8% para 39,7%, refletindo o risco de compressão de lucros do modelo de stablecoin ToB durante um ciclo de queda das taxas de juros.
Lucros realizados passaram de prejuízo a lucro, mas a margem diminuiu: em 2023, finalmente obteve lucro, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Em 2024, o lucro líquido será de 155 milhões de dólares, com uma margem líquida a cair para 9,28%, uma diminuição de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, crescimento contínuo por três anos, principalmente para a solicitação de licenças globais, auditoria, expansão da equipe de conformidade legal, etc., confirmando a rigidez de custos trazida pela estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
De uma forma geral, a estrutura financeira da Circle tem-se aproximado gradualmente das instituições financeiras tradicionais. No entanto, a estrutura de receitas altamente dependente do diferencial de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações significa que a descida das taxas de juro ou a desaceleração do crescimento do USDC afetarão diretamente o desempenho dos lucros. No futuro, será necessário encontrar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume".
A contradição profunda reside nas falhas do modelo de negócios: quando o USDC é aprimorado como um "ativo cross-chain", com (2024 um volume de transações na cadeia de 20 trilhões de dólares ), o efeito multiplicador da moeda acaba por enfraquecer a rentabilidade do emissor, refletindo uma situação semelhante à crise do setor bancário tradicional.
3.3 baixo potencial de crescimento por trás da baixa margem líquida
Apesar de a margem líquida da Circle estar sob pressão contínua devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma margem de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, ainda existem múltiplos motores de crescimento ocultos em seu modelo de negócios e dados financeiros:
O aumento contínuo da circulação impulsiona a receita de reservas estável: até o início de abril de 2025, o valor de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, atrás apenas do USDT, que tem 144,4 bilhões de dólares; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já aumentou para 26%. O valor de mercado do USDC em 2025 crescerá 16 bilhões de dólares, e a taxa de crescimento anual composta de 2020 até abril de 2025 é de 89,7%. Mesmo que a taxa de crescimento diminua nos próximos 8 meses, o valor de mercado ainda deve atingir 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR aumentará para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível às taxas de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e uma forte expansão de escala pode parcialmente compensar os riscos da queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: em 2024, pagamento de altas comissões à Coinbase, mas esse custo tem uma relação não linear com o aumento do volume de negócios. A colaboração com a Binance envolveu apenas um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, que impulsionou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição de clientes significativamente inferior ao da Coinbase. Com base no plano de colaboração entre a Circle e a Binance no documento S-1, é de se esperar um crescimento de valor de mercado a um custo mais baixo.
Avaliação conservadora sem precificação da escassez de mercado: Avaliação do IPO da Circle entre 4 e 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, P/E entre 20 e 25x, próximo de empresas de pagamento tradicionais como PayPal(19x) e Square(22x), refletindo a percepção do mercado sobre sua posição de "crescimento baixo e lucro estável", mas ainda não precificou adequadamente o valor da escassez de ser o único ativo de stablecoin puramente estável no mercado de ações dos EUA. Ativos únicos em nichos costumam desfrutar de um prêmio de avaliação, e a Circle não considerou isso. Se a legislação relacionada às stablecoins for bem-sucedida, os emissários offshore precisarão ajustar significativamente a estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser transferida diretamente, resultando em um "prêmio de fim de arbitragem regulatória", e mudanças políticas podem aumentar significativamente a participação de mercado da USDC.
A trajetória do valor de mercado das stablecoins mostra resiliência em comparação com o Bitcoin: o valor de mercado das stablecoins consegue permanecer relativamente estável durante quedas acentuadas no preço do Bitcoin, demonstrando sua vantagem única em meio à volatilidade do mercado de criptomoedas. Com o mercado entrando em um período de baixa, os investidores costumam buscar ativos de proteção, e a estabilidade no crescimento do valor de mercado das stablecoins pode fazer da Circle um "porto seguro" para os fundos. Em comparação com empresas como Coinbase e MicroStrategy, que dependem fortemente das condições do mercado, a Circle, como principal emissor de USDC, tem um modelo de lucro mais baseado no volume de transações de stablecoins e na receita de juros de ativos de reserva, em vez de ser diretamente afetada pela volatilidade dos preços de ativos criptográficos. Portanto, a Circle possui uma maior capacidade de resistência a riscos em mercados em baixa e uma estabilidade de lucros mais alta. Isso faz com que a Circle possa desempenhar um papel de hedge em uma carteira de investimentos, oferecendo uma certa proteção aos investidores, especialmente em momentos de forte turbulência no mercado.
4. Risco - Mudanças dramáticas no mercado de stablecoins
( 4.1 A rede de relações institucionais já não é uma sólida muralha.
A vinculação de interesses é uma arma de dois gumes: embora a Coinbase receba 55% da receita de reservas, sua participação no USDC é de apenas 20%. Essa divisão assimétrica resulta do acordo legado da aliança Centre de 2018, levando a Circle a pagar 0,55 dólares em custos para cada 1 dólar de receita adicional, significativamente acima da média do setor.
Risco de bloqueio ecológico: o acordo de pré-pagamento assinado com a Binance expõe um desequilíbrio no controle de canais; se as principais exchanges exigirem coletivamente a renegociação dos termos, isso pode desencadear um ciclo vicioso de "aumento dos custos de distribuição".
) 4.2 O impacto bidirecional do progresso da legislação sobre stablecoins
Pressão para a localização de ativos de reserva: a lei exige que os emissores mantenham 100% de reservas ( em dinheiro e equivalentes de caixa ), e priorizem o uso de instituições de depósito autorizadas federais ou estaduais dos EUA como custodiante, enquanto atualmente a Circle possui apenas 15% do dinheiro depositado em instituições locais como o Bank of New York Mellon. Se houver ajustes de conformidade, podem ocorrer custos de migração de fundos únicos de centenas de milhões de dólares.
5. Resumo de Reflexão - A Janela Estratégica do Quebrador de Paradigmas
5.1 Vantagens principais: posicionamento de mercado na era da conformidade
Rede de conformidade dupla: A Circle construiu uma matriz regulatória que abrange os EUA, Europa e Japão, um capital institucional que é difícil de replicar para empresas tradicionais como o PayPal. Após a implementação da "Lei dos Stablecoins de Pagamento", espera-se que a proporção dos custos de conformidade em relação à receita diminua significativamente, formando uma vantagem estrutural.
O surgimento da onda de alternativas de pagamentos transfronteiriços: através da parceria com a Wise, foi lançada o serviço "Liquidação Instantânea USDC", que reduziu significativamente os custos de pagamentos transfronteiriços para empresas. Se
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MEVHunterNoLoss
· 07-25 04:18
Fazer dinheiro é melhor do que apenas lutar.
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MintMaster
· 07-25 03:55
Comprar, comprar, comprar e está feito.
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SilentObserver
· 07-22 05:42
O lucro líquido é apenas 9,3, deve estar em grandes dificuldades.
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MetaverseLandlord
· 07-22 05:42
Por que a margem de lucro ainda está tão baixa?
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RugResistant
· 07-22 05:38
Regulamento de conformidade da moeda estável é o futuro
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GateUser-2fce706c
· 07-22 05:19
A licença em primeiro lugar, a Circle já percebeu esta grande tendência!
Análise do IPO da Circle: o potencial de crescimento das moedas estáveis por trás das baixas margens de lucro
Análise do IPO da Circle: o potencial de crescimento por trás da baixa margem de lucro
No contexto de uma rápida reestruturação na indústria de criptomoedas, a escolha da Circle de se tornar uma empresa pública reflete uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação - apesar da queda contínua na margem líquida, a empresa ainda possui um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua lucratividade parece relativamente "moderada", com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não resulta de um fracasso no modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: à medida que o bônus de taxa de juros diminui gradualmente e a estrutura de custos de distribuição se torna complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin escalável e em conformidade, reinvestindo estrategicamente os lucros na melhoria de sua participação de mercado e na alavancagem regulatória. Este artigo irá, através da trajetória de sete anos da Circle rumo à listagem, analisar profundamente seu "potencial de crescimento e lógica de capitalização por trás da baixa margem líquida", desde a governança corporativa, estrutura de negócios até o modelo de lucros.
1. Sete anos de jornada de listagem: a evolução da regulamentação cripto
1.1 A migração de paradigma das três tentativas de capitalização(2018-2025)
O percurso de上市 da Circle reflete a dinâmica luta entre as empresas de criptomoedas e o quadro regulatório. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante o período de incerteza da SEC sobre a natureza das criptomoedas. Naquela época, a empresa formou um "pagamento + negociação" com a aquisição da exchange Poloniex e obteve 1.1 bilhões de dólares em financiamento, mas as dúvidas sobre a conformidade da exchange com a regulamentação e o impacto do mercado em baixa levaram a uma queda da avaliação de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas no início.
As tentativas de SPAC em 2021 refletiram as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Apesar de evitar a rigorosa fiscalização do IPO tradicional ao se fundir com a Concord Acquisition Corp, as indagações da SEC sobre o tratamento contábil do USDC atingiram o cerne da questão. Este desafio, embora tenha levado ao fracasso da transação, impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o eixo estratégico "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou totalmente à construção da conformidade do USDC e solicitou ativamente licenças regulatórias em várias partes do mundo.
A escolha do IPO em 2025 marca o amadurecimento do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE requer o cumprimento de um conjunto completo de requisitos de divulgação e a aceitação de auditoria interna. Vale ressaltar que o arquivo S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão das reservas: cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% alocados em acordos de recompra overnight através do Circle Reserve Fund da BlackRock, e 15% depositados em instituições financeiras de importância sistêmica. Esta operação de transparência construiu essencialmente uma estrutura regulatória equivalente aos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com a Coinbase: da construção ecológica a relações sutis
No início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através da aliança Centre. Quando o Centre foi fundado em 2018, a Coinbase detinha 50% das ações, utilizando o modelo de "saída de tecnologia em troca de entrada de tráfego" para abrir rapidamente o mercado. De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, ela adquiriu os 50% restantes da participação no Centre da Coinbase por 210 milhões de dólares em ações, e renegociou o acordo de divisão do USDC.
O atual acordo de divisão reflete características de jogos dinâmicos. O S-1 revela que ambas as partes dividem a receita com base nas reservas de USDC, e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela Coinbase. Os dados públicos da Coinbase mostram que em 2024 a plataforma detém cerca de 20% do total de circulação de USDC. A Coinbase, com uma participação de fornecimento de 20%, obtém cerca de 55% da receita de reservas, o que cria um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema da Coinbase, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas USDC e estrutura acionária
2.1 gestão em camadas de reservas
As reservas de USDC apresentam características óbvias de "estratificação de liquidez":
Desde 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo de caixa do banco e ao fundo de reservas da Circle, sendo que a carteira de ativos consiste principalmente em títulos do Tesouro dos EUA com um prazo residual não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. O prazo médio ponderado em dólares da carteira de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura acionária de três camadas:
A estrutura visa equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade estratégica de longo prazo da empresa, garantindo o controle da equipe executiva sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição das ações detidas por executivos e instituições
O documento S-1 revela que a equipe de alta gestão possui uma grande quantidade de ações, com várias empresas de capital de risco e investidores institucionais ( como General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners e Fidelity), todos detendo mais de 5% das ações, e essas instituições possuem um total de mais de 130 milhões de ações. Um IPO avaliado em 5 bilhões pode trazer retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores de operação
3.2 A contradição entre o subir da receita e a contração do lucro (2022-2024)
Por trás da contradição aparente existem motivos estruturais:
De múltiplos a um núcleo: a receita total aumentou de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. A proporção da receita de reservas subiu de 95,3% para 99,1%, refletindo o sucesso da estratégia de "stablecoin como serviço", mas também aumentando a dependência das mudanças nas taxas de juros macroeconômicas.
Aumento das despesas de distribuição comprime a margem bruta: as despesas de distribuição e transação aumentaram drasticamente 253% nos últimos três anos, atingindo 10,1 bilhões de dólares, principalmente para despesas relacionadas à emissão, resgate e sistema de liquidação de pagamentos USDC. A margem bruta caiu rapidamente de 62,8% para 39,7%, refletindo o risco de compressão de lucros do modelo de stablecoin ToB durante um ciclo de queda das taxas de juros.
Lucros realizados passaram de prejuízo a lucro, mas a margem diminuiu: em 2023, finalmente obteve lucro, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Em 2024, o lucro líquido será de 155 milhões de dólares, com uma margem líquida a cair para 9,28%, uma diminuição de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, crescimento contínuo por três anos, principalmente para a solicitação de licenças globais, auditoria, expansão da equipe de conformidade legal, etc., confirmando a rigidez de custos trazida pela estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
De uma forma geral, a estrutura financeira da Circle tem-se aproximado gradualmente das instituições financeiras tradicionais. No entanto, a estrutura de receitas altamente dependente do diferencial de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações significa que a descida das taxas de juro ou a desaceleração do crescimento do USDC afetarão diretamente o desempenho dos lucros. No futuro, será necessário encontrar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume".
A contradição profunda reside nas falhas do modelo de negócios: quando o USDC é aprimorado como um "ativo cross-chain", com (2024 um volume de transações na cadeia de 20 trilhões de dólares ), o efeito multiplicador da moeda acaba por enfraquecer a rentabilidade do emissor, refletindo uma situação semelhante à crise do setor bancário tradicional.
3.3 baixo potencial de crescimento por trás da baixa margem líquida
Apesar de a margem líquida da Circle estar sob pressão contínua devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma margem de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, ainda existem múltiplos motores de crescimento ocultos em seu modelo de negócios e dados financeiros:
O aumento contínuo da circulação impulsiona a receita de reservas estável: até o início de abril de 2025, o valor de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, atrás apenas do USDT, que tem 144,4 bilhões de dólares; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já aumentou para 26%. O valor de mercado do USDC em 2025 crescerá 16 bilhões de dólares, e a taxa de crescimento anual composta de 2020 até abril de 2025 é de 89,7%. Mesmo que a taxa de crescimento diminua nos próximos 8 meses, o valor de mercado ainda deve atingir 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR aumentará para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível às taxas de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e uma forte expansão de escala pode parcialmente compensar os riscos da queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: em 2024, pagamento de altas comissões à Coinbase, mas esse custo tem uma relação não linear com o aumento do volume de negócios. A colaboração com a Binance envolveu apenas um pagamento único de 60,25 milhões de dólares, que impulsionou a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição de clientes significativamente inferior ao da Coinbase. Com base no plano de colaboração entre a Circle e a Binance no documento S-1, é de se esperar um crescimento de valor de mercado a um custo mais baixo.
Avaliação conservadora sem precificação da escassez de mercado: Avaliação do IPO da Circle entre 4 e 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, P/E entre 20 e 25x, próximo de empresas de pagamento tradicionais como PayPal(19x) e Square(22x), refletindo a percepção do mercado sobre sua posição de "crescimento baixo e lucro estável", mas ainda não precificou adequadamente o valor da escassez de ser o único ativo de stablecoin puramente estável no mercado de ações dos EUA. Ativos únicos em nichos costumam desfrutar de um prêmio de avaliação, e a Circle não considerou isso. Se a legislação relacionada às stablecoins for bem-sucedida, os emissários offshore precisarão ajustar significativamente a estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser transferida diretamente, resultando em um "prêmio de fim de arbitragem regulatória", e mudanças políticas podem aumentar significativamente a participação de mercado da USDC.
A trajetória do valor de mercado das stablecoins mostra resiliência em comparação com o Bitcoin: o valor de mercado das stablecoins consegue permanecer relativamente estável durante quedas acentuadas no preço do Bitcoin, demonstrando sua vantagem única em meio à volatilidade do mercado de criptomoedas. Com o mercado entrando em um período de baixa, os investidores costumam buscar ativos de proteção, e a estabilidade no crescimento do valor de mercado das stablecoins pode fazer da Circle um "porto seguro" para os fundos. Em comparação com empresas como Coinbase e MicroStrategy, que dependem fortemente das condições do mercado, a Circle, como principal emissor de USDC, tem um modelo de lucro mais baseado no volume de transações de stablecoins e na receita de juros de ativos de reserva, em vez de ser diretamente afetada pela volatilidade dos preços de ativos criptográficos. Portanto, a Circle possui uma maior capacidade de resistência a riscos em mercados em baixa e uma estabilidade de lucros mais alta. Isso faz com que a Circle possa desempenhar um papel de hedge em uma carteira de investimentos, oferecendo uma certa proteção aos investidores, especialmente em momentos de forte turbulência no mercado.
4. Risco - Mudanças dramáticas no mercado de stablecoins
( 4.1 A rede de relações institucionais já não é uma sólida muralha.
A vinculação de interesses é uma arma de dois gumes: embora a Coinbase receba 55% da receita de reservas, sua participação no USDC é de apenas 20%. Essa divisão assimétrica resulta do acordo legado da aliança Centre de 2018, levando a Circle a pagar 0,55 dólares em custos para cada 1 dólar de receita adicional, significativamente acima da média do setor.
Risco de bloqueio ecológico: o acordo de pré-pagamento assinado com a Binance expõe um desequilíbrio no controle de canais; se as principais exchanges exigirem coletivamente a renegociação dos termos, isso pode desencadear um ciclo vicioso de "aumento dos custos de distribuição".
) 4.2 O impacto bidirecional do progresso da legislação sobre stablecoins
5. Resumo de Reflexão - A Janela Estratégica do Quebrador de Paradigmas
5.1 Vantagens principais: posicionamento de mercado na era da conformidade
Rede de conformidade dupla: A Circle construiu uma matriz regulatória que abrange os EUA, Europa e Japão, um capital institucional que é difícil de replicar para empresas tradicionais como o PayPal. Após a implementação da "Lei dos Stablecoins de Pagamento", espera-se que a proporção dos custos de conformidade em relação à receita diminua significativamente, formando uma vantagem estrutural.
O surgimento da onda de alternativas de pagamentos transfronteiriços: através da parceria com a Wise, foi lançada o serviço "Liquidação Instantânea USDC", que reduziu significativamente os custos de pagamentos transfronteiriços para empresas. Se