O ponto de partida do lento bull estrutural do Bitcoin já foi formado

O Bitcoin está no início de um ciclo lento de touro que pode durar longos períodos, até mesmo uma década. A aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023 é um ponto de viragem crucial, e as características do mercado de Bitcoin começam a se transformar de um ativo de risco total para um ativo de refúgio. Atualmente, estamos na fase inicial do Bitcoin se tornar um ativo de refúgio, coincidindo com a entrada dos EUA em um ciclo de redução de taxas de juros, o que oferece um bom espaço para o crescimento do Bitcoin. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está mudando de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", despertando um aumento na demanda de longo prazo.

A evolução das propriedades deste ativo ocorre exatamente no ponto de inflexão em que a política monetária passa de restritiva para expansiva. O ciclo de cortes de juros da Reserva Federal tem um impacto substancial no Bitcoin, alterando o sinal de preço do capital.

Sob este mecanismo, o Bitcoin apresenta novas características de operação: sempre que o mercado sofre uma correção após um excesso de euforia, e o preço se aproxima da borda de um mercado em baixa, ocorre uma onda de "liquidez" entrando, interrompendo a tendência de queda. Outros ativos cripto, devido à evaporação da sobrevalorização e à tecnologia ainda não implementada, carecem de uma lógica de alocação a médio prazo; o Bitcoin torna-se "o único ativo de certeza no qual se pode apostar". Enquanto as expectativas de afrouxamento existirem, e os ETFs continuarem a absorver fundos, o Bitcoin será difícil de formar um mercado em baixa no sentido tradicional durante todo o ciclo de cortes de juros, passando no máximo por correções temporárias ou uma limpeza local de bolhas devido a eventos inesperados.

Isto significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de cortes de taxas de juro na qualidade de "ativo de refúgio", e a lógica de ancoragem de preço também irá transitar gradualmente de "apetite por risco" para "apoio de certeza macroeconómica". Quando este ciclo de cortes de taxas de juro terminar, com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará a sua transição inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. Quando o próximo ciclo de aumento das taxas de juro começar, é provável que o Bitcoin seja realmente confiável pelo mercado como "porto seguro em tempos de aumento das taxas de juro" pela primeira vez. Isto não só irá elevar a sua posição de alocação no mercado tradicional, mas também poderá obter um efeito de siphoning de fundos na competição com ativos tradicionais de refúgio, como ouro e obrigações, iniciando assim um ciclo estrutural de lento aumento que atravessará uma década.

Ver os direitos aduaneiros como uma ferramenta de ajuste positivo para o Bitcoin

Nos últimos meses, o principal enfoque das políticas de Trump no processo tarifário foi o retorno da manufatura e a melhoria das finanças, enquanto atacava países concorrentes. Para melhorar a situação financeira do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. A situação financeira do governo dos EUA deteriorou-se rapidamente durante a pandemia, com a taxa de juros dos títulos do governo a 10 anos disparando, resultando em um aumento de mais de duas vezes nos gastos com juros em três anos. Embora a receita tarifária represente menos de 2% da estrutura fiscal federal, Trump continua a insistir nas tarifas.

De acordo com a perspetiva de Milan, presidente do Conselho Econômico da Casa Branca, as tarifas são uma "ferramenta anómala de intervenção no mercado", usada de forma especial em crises ou confrontos. A lógica estratégica da política tarifária dos Estados Unidos está cada vez mais próxima da "armação fiscal", não apenas "autossustentando-se" financeiramente, mas, mais importante, "cobrando rendas externas" em todo o mundo. Os Estados Unidos tentam reestruturar o sistema comercial global em uma "rede de comércio amigável" centrada nos Estados Unidos, mantendo a exclusividade e lealdade dessa rede por meio de tarifas, subsídios, restrições à transferência de tecnologia e outros meios.

As tarifas são uma espada de dois gumes. Podem limitar as importações, promover o retorno da manufatura, aumentar a receita fiscal do governo e restringir países concorrentes, mas também podem ter efeitos colaterais. Primeiro, está o problema da inflação importada; tarifas elevadas podem aumentar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária e desafiando a independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, os países concorrentes podem retaliar fortemente, e países aliados também podem protestar ou até retaliar contra a política tarifária unilateral dos Estados Unidos.

Quando as tarifas ameaçam os mercados de capitais e os custos de juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias sobre as tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, a capacidade destrutiva da política tarifária de Trump é limitada, mas sempre que surgem notícias inesperadas sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin tendem a corrigir. Ver as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfica para o Bitcoin é um ponto de vista apropriado; na hipótese de uma queda nas expectativas de recessão nos EUA, a possibilidade de que as tarifas por si mesmas possam criar um cisne negro é muito baixa.

A queda inevitável da posição do dólar leva a que os stablecoins em dólar sejam dotados de mais missão

Para Trump, é aceitável sacrificar adequadamente a posição do dólar como moeda de reserva internacional para alcançar o objetivo de trazer a manufatura de volta. Atualmente, a desindustrialização que os EUA enfrentam é parcialmente causada pela força do dólar. A força contínua do dólar leva a uma demanda crescente por ele em todo o mundo, resultando em um superávit financeiro contínuo, que, por sua vez, contribui para um déficit comercial persistente, fazendo com que a manufatura americana fuja. Para garantir o retorno da manufatura, Trump usará frequentemente a tarifa como uma arma, mas esse processo também acelerará a queda da posição do dólar.

No contexto da rápida evolução do panorama financeiro global, o relativo enfraquecimento do controle do dólar tradicional tornou-se uma realidade que não pode ser ignorada. Essa mudança é o resultado da sobreposição e evolução de vários fatores estruturais ao longo do tempo. Embora, à primeira vista, a posição dominante do dólar no financiamento e comércio internacionais ainda pareça sólida, uma análise mais profunda das infraestruturas financeiras subjacentes, dos caminhos de expansão do capital, e da eficácia das ferramentas de política monetária revela que a sua influência global está a enfrentar desafios sistémicos.

A tendência de multipolarização da economia global está remodelando a necessidade relativa do dólar. À medida que outras economias se desenvolvem rapidamente, especialmente o crescimento dos sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, o mecanismo de liquidação único centrado no dólar enfrenta gradualmente a concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e sua posição monopolista de liquidação começam a ser erodidas.

A tendência de sobrecarga de crédito demonstrada pelos EUA nos últimos anos em termos de operações fiscais e monetárias também é um fator importante. Na era digital, com a maior sincronicidade dos mercados globais, os efeitos colaterais da emissão excessiva de dólares são significativamente ampliados. Especialmente quando a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, as limitações das ferramentas de governança financeira dos EUA tornam-se ainda mais evidentes.

O dólar já não é o único ativo capaz de oferecer liquidação global e armazenamento de valor, e o seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolares diversificados. A rápida evolução do sistema Crypto está também a forçar o sistema monetário soberano a fazer concessões estratégicas. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica do sistema federal dos EUA a esta nova lógica financeira e uma concessão institucional.

O projeto de lei GENIUS é uma forma de compromisso estratégico de "recuar para avançar".

O projeto de lei GENIUS reflete uma concessão proativa estratégica de "recuar para avançar". Os EUA já perceberam claramente a transformação paradigmática na governança monetária provocada pelo Crypto e começaram a tentar, através do design institucional, alcançar uma "utilização da força do outro" para a futura infraestrutura financeira. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema Crypto torna impossível que os EUA simplesmente bloqueiem seu desenvolvimento através da regulamentação; em vez disso, precisam garantir uma "regulamentação inclusiva institucional" para que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em cadeia.

A importância estratégica do projeto de lei GENIUS reside no fato de que não se trata mais de "reprimir" como principal objetivo, mas sim de reintegrar o desenvolvimento das stablecoins em dólar na visão federal, por meio da construção de um quadro regulatório previsível. Isso decorre da necessidade de defesa da soberania monetária, e não de uma boa vontade aberta. Este projeto de lei assemelha-se mais a uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e redefinir a estrutura de poder monetário na cadeia.

Crypto não apenas traz novos mercados ou novas classes de ativos, mas representa um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma de atribuição de valor. Os EUA escolheram fazer concessões através da lei GENIUS — sacrificando o controle direto sobre a parte marginal dos ativos criptográficos em troca da legitimidade dos ativos em dólares de stablecoins; cedendo parte do direito de construção da ordem on-chain, em troca da continuidade do direito de ancoragem dos ativos principais.

O papel da moeda sombra é amplificado pelas ferramentas Crypto

O significado profundo do projeto de lei GENIUS é que a estrutura monetária do dólar está explorando novos mecanismos de expansão, aproveitando sistemas on-chain para estender a lógica existente das moedas sombra. O modelo de Restaking no ecossistema DeFi oferece uma inspiração direta para essa mudança estrutural. O Restaking não é apenas a reutilização de ativos, mas maximiza a eficiência do uso dos colaterais básicos através da lógica da camada de protocolo, permitindo a derivação e reutilização do crédito dos ativos on-chain sem alterar a fonte original do crédito.

O sistema de stablecoins em blockchain possui características de modularidade e automação mais fortes, tornando o caminho para a formação do multiplicador monetário mais curto e mais transparente. Se o colateral da stablecoin forem títulos do tesouro dos EUA, sua essência é usar o crédito do Estado como a fonte de ancoragem primária, e depois amplificá-lo através da estrutura de protocolos em blockchain em várias rodadas. Cada rodada de amplificação pode ser projetada como colateral parcial, staking cíclico ou suporte cruzado de múltiplos ativos, combinando com liquidez suficiente em blockchain e demanda de cenários, formando um novo sistema de expansão de crédito em dólar, impulsionado pela lógica em blockchain.

Esta estrutura não apenas prolonga as características em camadas das moedas sombra tradicionais, mas também introduz mecanismos de liquidação e rastreamento em cadeia mais operacionais. Com o amadurecimento gradual da implantação multichain e do quadro de liquidação cruzada, os caminhos de liquidez das moedas estáveis em cadeia não estarão mais limitados a bolsas centralizadas ou plataformas de pagamento, mas poderão penetrar em mais pilhas de protocolos. A legislação GENIUS não proíbe explicitamente esse tipo de operação, o que significa que a regulamentação pressupõe a sustentabilidade da estrutura de moedas sombra em cadeia, apenas aplicando uma triagem e revisão na emissão de primeiro nível.

O efeito multiplicador da moeda no ambiente da cadeia tem uma combinabilidade natural. Uma vez que as stablecoins na cadeia tenham uma ampla base de circulação de protocolos, sua capacidade de staking não estará mais limitada pela estrutura de ativos e passivos das finanças tradicionais, mas sim alcançada através de contratos inteligentes que permitem caminhos de fluxo de ativos mais granularizados. Isso significa que os limites de crédito do dólar na cadeia serão determinados conjuntamente pelo comportamento do mercado e pelo design dos protocolos, e não dependerão inteiramente da permissão regulatória.

A lógica por trás da lei GENIUS pode já ter aceitado o fato da expansão irreversível dos limites de crédito. As autoridades regulatórias dos EUA, sem intervir nos caminhos operacionais específicos, continuam a manter a posição de base de crédito do dólar no sistema em cadeia, controlando o risco sistêmico por meio de um mecanismo de acesso de primeiro nível. Isso explica por que, embora a lei enfatize que emissores estrangeiros não podem entrar no mercado dos EUA, não nega seu significado existencial. Na verdade, a emissão no exterior, a reembalagem em cadeia e a ampliação do protocolo constituem a base inicial do novo modelo de expansão do dólar, cuja contribuição para a influência do dólar não é inferior ao tradicional sistema de dólares offshore.

As expectativas contínuas do mercado durante o ciclo de cortes de taxas impossibilitam que os indicadores retrospectivos acionem um "mercado em baixa"

Ao observar a tendência de preços do Bitcoin, os vários indicadores podem ser divididos em duas grandes categorias: indicadores a priori e indicadores a posteriori. O sentimento do mercado pode ser visto como uma variável intermediária que conecta essas duas categorias de indicadores, atuando como um catalisador que desencadeia a conversão de oferta e demanda e acelera a reversão de tendências.

Os indicadores antecedentes geralmente têm um ritmo de mudança mais lento e uma maior capacidade de previsão de tendências, sendo adequados para "construção de posições à esquerda". Os indicadores subsequentes, por outro lado, dependem do caminho de preços e do comportamento de negociação que o mercado já percorreu, servindo para confirmar se a tendência realmente se estabeleceu, como um referencial para "operação a favor da tendência".

Na nova trajetória de mercado do Bitcoin, muitos indicadores a priori e a posteriori já perderam o significado de julgamento; a essência é que os principais detentores de Bitcoin passaram de grandes baleias para instituições. Portanto, indicadores como o preço de desligamento dos mineradores, múltiplo de P/E, NUPL, entre outros, que foram usados no ciclo anterior para determinar os fundos e os topos, começaram a falhar.

No novo ciclo, precisamos remover o conceito de alternância entre touros e ursos da nossa mente, usando os pontos altos e baixos do sentimento do mercado como base para julgar o estado faseado do Bitcoin. O sentimento do mercado é refletido pelos compradores de Bitcoin, sendo a razão direta que determina se os investidores estão dispostos a apostar e se querem coletivamente impulsionar a tendência de preços. A reversão do sentimento ou seus extremos podem ser analisados observando a relação entre os detentores de longo prazo (LTH) e os detentores de curto prazo (STH).

A relação de lucro e perda entre detentores de longo prazo e detentores de curto prazo

A conversão do estado de lucro e perda de LTH para STH frequentemente sinaliza pontos de inflexão importantes no mercado. Ao observar as mudanças na taxa de lucro e perda dos detentores de longo prazo (LTH-RPC), é possível capturar sinais de fundo de mercado. Quando esse indicador mostra que os detentores de longo prazo começam a apresentar perdas generalizadas, geralmente significa que o mercado está se aproximando de um ponto baixo de fase.

Dados históricos mostram que, nos fundos do mercado em baixa de 2018 e 2022, a proporção de moedas perdidas por holders de longo prazo atingiu a faixa de 28%-30%. Durante o mercado extremo de março de 2020, esse indicador também subiu para cerca de 29%. No ciclo de mercado em alta, quando essa proporção atinge 4%-7%, geralmente corresponde à área de pontos baixos de correção.

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