Análise do quadro regulatório de ativos de criptografia e ativos digitais na Malásia

I. Quadro Regulatório

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para ativos de criptografia, sendo principalmente supervisionado pelo Banco Nacional da Malásia e pela Comissão de Valores Mobiliários. O Banco Nacional é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo as moedas digitais emitidas por privados como moeda legal. A Comissão de Valores Mobiliários, por sua vez, inclui os ativos de criptografia que atendem aos critérios no sistema de regulamentação do mercado de capitais e supervisiona-os como produtos de valores mobiliários. De forma geral, a Malásia considera os ativos de criptografia como um produto de valores mobiliários/investimento e não como moeda.

A base legal do sistema regulatório deriva da "Lei de Mercados de Capital e Serviços de 2007, que entrou em vigor em 2019, sobre a moeda digital e tokens digitais como valores mobiliários (". Este decreto confere à comissão de valores mobiliários autoridade regulatória e estipula que, desde que os ativos encriptados atendam a certas características de investimento, podem ser considerados valores mobiliários. Desde então, a comissão de valores mobiliários tem emitido várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulam as condições de entrada das bolsas de ativos digitais, as plataformas de emissão de primeira negociação e os serviços de custódia de ativos digitais.

No que diz respeito às medidas regulatórias específicas, a Malásia estabelece limiares claros para licenciamento. As plataformas de negociação de ativos digitais devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos, atendendo a elevados padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de controle de riscos, medidas de combate à lavagem de dinheiro e processos de KYC. Além disso, a Comissão de Valores Mobiliários introduziu o sistema de "custódia de ativos digitais", exigindo que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças adequadas e garantam armazenamento independente dos ativos dos clientes, registros claros e segregação de riscos.

Para serviços de carteira, se apenas oferecerem funcionalidades de carteira de software descentralizada, não estarão sujeitos a regulamentação; mas se também incluírem funcionalidades de troca de moeda fiduciária ou custódia, será necessário obter as qualificações adequadas de pagamento ou custódia. Esta abordagem diferenciada equilibra o desenvolvimento inovador com a regulamentação controlável.

Dois, Regulação das Exchanges e Estrutura de Mercado

Até 2025, a Malásia terá um total de 6 bolsas de ativos digitais licenciadas aprovadas pela Comissão de Valores Mobiliários, incluindo:

1. Luno Malaysia: A plataforma de conformidade com a maior quota de mercado, fundada em 2013, a primeira a obter licença, suporta a negociação de cerca de 18 moedas reguladas.
2. SINEGY: Uma bolsa local fundada em 2017, caracterizada pela conformidade e segurança, suporta um número reduzido de moedas.
3. Tokenize Malaysia: Fundada em 2017, com operações que abrangem Malásia, Singapura, Vietnã e outros locais, recebeu investimento do banco de investimento local Kenanga.
4. MX Global: Fundada em 2018, plataforma de negociação local, já recebeu investimento de certa plataforma, suporta negociação de moedas principais.
5. HATA Digital: Obteve aprovação de princípio em 2022, sendo a 5ª bolsa licenciada, com funcionalidade de negociação no mercado de dólares independente.
6. Torum International: Aprovado em 2024, é a 6ª bolsa, posicionada como uma plataforma "social + financeira", atualmente ainda em fase de preparação antes do lançamento.

As plataformas acima são operadores de mercado reconhecidos e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando depósitos, retiradas e troca de moeda em ringgit malaio, constituindo a base do ecossistema de serviços de ativos digitais conforme as regulamentações da Malásia.

De acordo com as regulamentações da Comissão de Valores Mobiliários, cada ativo digital listado em uma bolsa licenciada deve ser aprovado. Até o início de 2025, foram autorizados 22 tipos de ativos de criptografia para negociação, abrangendo moedas principais, moedas de blockchain pública, moedas DeFi, entre outros. É importante notar que nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade obteve aprovação para negociação. Isso indica que as autoridades regulatórias da Malásia adotam uma atitude cautelosa na escolha das moedas, focando no controle do risco cambial e do risco de lavagem de dinheiro.

Três, mecanismo de entrada e saída de fundos e controle de câmbio

As bolsas licenciadas da Malásia geralmente suportam depósitos e retiradas em moeda local, o ringgit malaio. Os usuários podem depositar moeda fiduciária na conta da bolsa através de transferências bancárias locais e, em seguida, trocar por ativos de criptografia; também podem vender os ativos de criptografia que possuem e retirar para a sua conta bancária em ringgit. A maioria das plataformas não cobra taxas para depósitos bancários, e as retiradas normalmente têm uma taxa simbólica, tornando o acesso relativamente fácil.

Além disso, os investidores também podem transferir a criptomoeda de moeda compatível da carteira pessoal em blockchain para a exchange para negociação, e após a conclusão da negociação, também podem retirar os ativos para a carteira em blockchain. Este arranjo oferece aos usuários um canal de fluxo bidirecional entre moeda fiduciária e ativo digital. No entanto, todos os movimentos de fundos devem passar por verificação de identidade e procedimentos de diligência devida contra a lavagem de dinheiro, especialmente para retiradas de grandes quantias ou anômalas, a plataforma implementará uma verificação adicional.

A Malásia tem aplicado uma política rigorosa de controlo de capitais a longo prazo e, desde a crise financeira asiática de 1998, proíbe a negociação do ringgit no mercado offshore. Para evitar que ativos de criptografia criem canais de saída de fundos, as autoridades reguladoras da Malásia implementaram as seguintes medidas em relação às bolsas:

• Apenas são permitidas transações avaliadas em ringgit: a bolsa não pode oferecer pares de negociação avaliados em dólares ou outras moedas estrangeiras, nem é permitido negociar stablecoins.
• Os levantamentos são limitados a contas bancárias locais: A retirada de moeda fiduciária deve ser transferida para uma conta bancária local em nome do usuário, sendo estritamente proibido transferir para contas de terceiros.
• Revisão de retirada de ativos de criptografia: embora tecnicamente permita que os usuários retirem moeda para carteiras pessoais, a plataforma geralmente estabelece atrasos ou processos de verificação adicionais.

Esses designs evitam efetivamente que os ativos de criptografia se tornem ferramentas de transferência de fundos, tornando difícil para os investidores, mesmo comprando moedas de alta volatilidade como Bitcoin e Ethereum, utilizá-las para convertê-las em ativos de moeda estrangeira para transferências de câmbio. A posição básica da regulamentação é: "não proibir a atividade de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço."

Quatro, modo de custódia de fundos e garantia de ativos dos clientes

Todas as exchanges licenciadas na Malásia utilizam um modelo de negociação centralizado, ou seja, os usuários devem depositar os ativos na carteira ou conta da plataforma para realizar transações, não podendo usar a carteira pessoal em blockchain para negociações diretas ou transações em blockchain. Neste modelo, os ativos detidos pelos investidores são guardados pela entidade de custódia da plataforma, e os indivíduos apenas podem visualizar o saldo e fazer ordens de negociação através da conta da plataforma.

A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes sejam rigorosamente separados dos ativos da empresa e deve adotar mecanismos adequados de armazenamento em carteira fria/múltiplas assinaturas. Este requisito provém das diretrizes sobre ativos digitais e das diretrizes de proteção de ativos dos clientes estabelecidas pela comissão de valores mobiliários, com o objetivo de evitar que a plataforma desvie os ativos dos usuários ou que haja perda de ativos.

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia introduziu o sistema de "custódia de ativos digitais", estabelecendo limiares regulatórios específicos para instituições que prestam serviços de custódia de tokens. Até ao final de 2023, três instituições, incluindo a CoKeeps, já obtiveram aprovação em princípio.

Antes da implementação completa do mecanismo de custodiante de ativos digitais, a maioria das plataformas utilizava terceiros internacionais de custódia para guardar ativos digitais:

• Luno Malaysia: colabora com a BitGo para a custódia de ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária são mantidos em uma instituição fiduciária local, MTrustee.
• Tokenize: A custódia de ativos é realizada em conjunto pela BitGo e pela Universal Trustee.
• SINEGY: também utiliza um plano de custódia independente, garantindo a independência dos ativos dos clientes.

A comissão de valores mobiliários exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reserva de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser utilizados para outros fins.
• Implementar auditorias periódicas de ativos e divulgação de relatórios de prova de reservas.
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos dos clientes ou investimentos com alavancagem.

Este desenho institucional, especialmente após o incidente da FTX, tem uma importância significativa para garantir a confiança dos investidores. As plataformas na Malásia, devido aos ativos serem custodiados por terceiros e não poderem desviar os ativos dos clientes, demonstraram uma robustez e credibilidade regulatória mais fortes durante a turbulência nos mercados globais.

V. Estado atual do mercado e panorama competitivo da plataforma

O mercado de ativos de criptografia na Malásia tem mostrado um crescimento robusto nos últimos anos. Embora tenha começado mais tarde, beneficiando-se de um quadro regulatório claro e do aumento da confiança dos investidores, as bolsas de valores em conformidade têm gradualmente estabelecido uma base de usuários local e uma escala operacional. Até o final de 2021, o volume de negócios anual do mercado de criptografia em todo o país atingiu cerca de 21 bilhões de ringgits. Em 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais atingiu 128.000, equivalente ao tamanho de abertura de contas do mercado de valores mobiliários tradicional.

No que diz respeito à competição na plataforma, apresenta uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, como a primeira exchange aprovada, tem mantido uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com seus dados públicos de 2024, o número de usuários registrados na plataforma já ultrapassou 1 milhão, com um total de mais de 72 milhões de transações e um total de ativos sob custódia que atinge 4,28 bilhões de ringgits. O volume de transações anual atinge 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% de todo o mercado de exchanges licenciadas. A Luno destaca-se em termos de suporte a moedas, experiência do usuário e custódia em conformidade, mantendo-se como líder de mercado.

A quota de mercado das restantes bolsas é relativamente limitada, mas cada uma tem as suas características e caminhos de desenvolvimento.

• A Tokenize Malaysia, com o apoio do investimento da Kenanga, tem um certo reconhecimento entre os usuários de finanças tradicionais locais e lançou algumas moedas que a Luno ainda não cobre;
• A MX Global, devido a um investimento de certa plataforma, teve um crescimento significativo de usuários após 2022, tornando-se a plataforma com o crescimento mais rápido além da Luno;
• A HATA Digital começará a realizar testes a partir de 2024, recebendo a atenção de usuários profissionais devido à sua capacidade de integração de liquidez externa e à área de negociação em dólares.

De uma forma geral, o mercado de conformidade da Malásia ainda é dominado fortemente pela Luno, com outras plataformas a desenvolverem-se de forma diferenciada. As plataformas Tokenize, MX, SINEGY e HATA têm um número de utilizadores e volume de transações muito inferiores ao da Luno, mas estão a competir por grupos específicos através de diferentes estratégias.

Do ponto de vista do perfil do investidor, os usuários individuais predominam, com uma clara tendência de juventude. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com 76% de homens, e o valor médio de cada depósito é de 100 ringgits, apresentando características típicas do mercado de retalho de "pequenos valores e alta frequência". Ao mesmo tempo, a proporção de usuários femininos tem aumentado ano após ano, com um crescimento de 17% em 2024, mostrando que a aceitação do mercado está em constante expansão. A Luno também lançou em 2024 o serviço "Luno Institucional", que oferece API, liquidez OTC e custódia profissional, mostrando que a plataforma está ativamente a expandir-se para clientes de alto patrimônio líquido e o mercado institucional.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as cotações internacionais. Após o incidente da FTX em 2022, o volume de negociações caiu temporariamente, mas desde 2023, com a recuperação do preço do Bitcoin e os fatores positivos em relação ao ETF, o volume de transações no terceiro trimestre de 2023 aumentou mais de 300% em relação ao trimestre anterior, e em 2024, o Bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100 mil dólares, impulsionando ainda mais a vontade de negociar e a procura por abertura de contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários aponta que os investidores com menos de 45 anos representam mais de 72% das contas em exchanges de ativos digitais, refletindo que este mercado é majoritariamente composto por usuários nativos digitais. Eventos como o Worldcoin também geraram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, destacando a necessidade de fortalecer a educação dos investidores no futuro.

De modo geral, o mercado de criptografia da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação baseado em políticas regulatórias claras e plataformas em conformidade e seguras, com um foco em investidores de varejo jovens, alta concentração de plataformas e uma atividade de negociação claramente influenciada por tendências globais. Com a gradual liberalização das categorias de tokens e a melhoria do sistema de ferramentas de conformidade, o mercado ainda possui um potencial de crescimento adicional.

Seis, Fenómenos de utilização de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso sistema de licenciamento, no mercado real, alguns investidores experientes ainda estão a utilizar plataformas não registadas no exterior. Estas plataformas oferecem uma gama mais rica de moedas de negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, atraindo particularmente traders de alta frequência e utilizadores que buscam altos retornos. Muitos investidores veem as bolsas locais licenciadas como um "canal de entrada e saída de capital", ou seja, realizam lucros através de plataformas não registadas e depois transferem os ativos para plataformas licenciadas para os converterem em ringgits.

Este fenômeno reflete as limitações do mercado local de conformidade em termos de moeda, tipos de produtos e ferramentas de investimento, e expõe a contradição entre a globalização da indústria de encriptação e a regulamentação local.

Diante da situação acima, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia adotou uma abordagem regulatória de escalonamento, formando um sistema de restrições e mecanismos de punição.

1. Sistema de lista de alerta a investidores: A Comissão de Valores Mobiliários mantém e publica regularmente uma "lista de alerta a investidores", que lista plataformas estrangeiras que oferecem serviços a usuários locais sem registro. Por exemplo, várias plataformas conhecidas foram incluídas na lista já em 2020--2021, e foi claramente informado ao público que "negociar com essas entidades não será protegido pela legislação da Malásia".

2. Execução oficial e ordem de proibição:

A Comissão de Valores Mobiliários já emitiu várias ordens escritas e condenações públicas a grandes plataformas:

• Julho de 2021: A Comissão de Valores Mobiliários ordenou que uma plataforma parasse de prestar serviços a usuários da Malásia dentro de 14 dias úteis, fechando o site, o App e os canais de marketing, e exigiu que o fundador garantisse pessoalmente a execução.
• Maio de 2023: Um comando semelhante foi enviado ao CEO de uma plataforma, exigindo a retirada total do mercado da Malásia.
• Dezembro de 2024: a Comissão de Valores Mobiliários anuncia que uma plataforma fornece ilegalmente negociação de ativos digitais.