マレーシアの暗号資産とデジタル資産の規制フレームワーク分析

一、規制フレームワーク

マレーシアは暗号資産に対して"二重規制"モデルを採用しており、主にマレーシア中央銀行と証券委員会が共同で規制機能を担っています。中央銀行は通貨政策と金融安定性を担当し、民間発行のデジタル通貨を法定通貨として認めていません。証券委員会は、条件を満たす暗号資産を資本市場規制システムに組み込み、それを証券商品として規制します。全体的に、マレーシアは暗号資産を通貨ではなく、証券/投資商品として規制しています。

規制制度の法的基盤は、2019年に施行された《2007年資本市場とサービス法(デジタル通貨とデジタルトークンは証券)命令》に由来します。この法令は証券委員会に規制権限を付与し、暗号資産が一定の投資特性を満たす限り、証券と見なされることを定めています。その後、証券委員会は《公認市場運営者指針》や《デジタル資産指針》など、デジタル資産取引所の参入条件、初回取引所発行プラットフォーム、デジタル資産保管サービスを規制するための多くの関連規則を順次発表しました。

具体的な規制措置に関して、マレーシアは明確なライセンス基準を設けています。デジタル資産取引プラットフォームは、認可された市場運営者として登録し、現地登録、最低資本要件、堅牢なリスク管理メカニズム、マネーロンダリング防止措置、KYCプロセスを含む高いコンプライアンス要件を満たす必要があります。さらに、証券委員会は「デジタル資産カストディアン」制度を導入し、資産管理サービスを提供する機関は関連ライセンスを持ち、顧客の資産を独立して保管し、記録を明確にし、リスクを分離することを求めています。

ウォレットサービスについて、もしそれが単に分散型ソフトウェアウォレット機能のみを提供する場合、規制の範囲には含まれない。しかし、もしそれが法定通貨の交換や保管機能を兼ね備えている場合、相応の支払いまたは保管資格を取得する必要がある。この差別化された取り扱いは、イノベーションの発展と規制の制御を両立させている。

II. 為替規制と市場構造

2025年までに、マレーシアには証券委員会の承認を受けた6つのライセンスを持つデジタル資産取引所があります。

1. Luno Malaysia：市場占有率が最も高いコンプライアンスプラットフォームで、2013年に設立され、最初にライセンスを取得し、約18種類の規制された通貨の取引をサポートしています。
2. SINEGY：2017年に設立されたローカル取引所で、コンプライアンスとセキュリティを特徴としており、通貨の種類は少ない。
3. Tokenize Malaysia：2017年に設立され、マレーシア、新加坡、ベトナムなどの地域で運営されており、地元の投資銀行ケナンガからの投資を受けています。
4. MX Global：2018年に設立されたローカルトレーディングプラットフォームで、あるプラットフォームからの投資を受け、主流通貨の取引をサポートしています。
5. HATA Digital：2022年に原則承認を受け、第5のライセンス取引所となり、独立したドル市場取引機能を備えています。
6. Torum International：2024年に承認され、第6の取引所として位置付けられている「ソーシャル+ファイナンス」プラットフォームで、現在はまだローンチ前の準備段階にあります。

以上のプラットフォームはすべて認可された市場運営者であり、現地の銀行システムと接続されており、マレーシアリンギットによる入金、出金、通貨交換をサポートしており、マレーシアのコンプライアンスデジタル資産サービスエコシステムの基盤を構成しています。

証券委員会の規定によれば、ライセンスを持つ取引所に上場する各デジタル資産は、承認を受ける必要があります。2025年初頭までに取引が許可された暗号貨幣の種類は22種類で、主流通貨、パブリックチェーン通貨、DeFi通貨などが含まれています。注目すべきは、いかなるステーブルコインやプライバシーコインも取引の承認を得ていないことです。これは、マレーシアの規制当局が通貨選択において慎重な態度を持ち、外国為替リスクとマネーロンダリングリスクを重点的に管理していることを示しています。

三、資金の出入れメカニズムと外国為替管理

マレーシアのライセンスを持つ取引所は一般的に、現地通貨であるマレーシアリンギットを基準単位として入金および出金をサポートしています。ユーザーは現地の銀行振込を通じて法定通貨を取引所の口座に入金し、その後、暗号資産に交換することができます。また、保有している暗号資産を売却し、リンギットとして自身の銀行口座に出金することも可能です。ほとんどのプラットフォームは銀行入金手数料を免除しており、出金には通常、象徴的な手数料がかかりますが、全体的なハードルは低いです。

さらに、投資家はコンプライアンスのある通貨の暗号資産を個人のチェーン上ウォレットから取引所に転送して取引を行うことができ、取引が完了した後には資産をチェーン上ウォレットに引き出すこともできます。この取り決めは、ユーザーに法定通貨とデジタル資産の双方向の流動チャネルを提供します。ただし、すべての資金の出入りは実名確認とマネーロンダリング防止審査プロセスを経る必要があり、特に大口または異常な引き出しに対しては、プラットフォームが追加の審査を実施します。

マレーシアは長期にわたり厳格な資本管理政策を実施しており、1998年のアジア金融危機以降、リンギットのオフショア市場での取引を禁止しています。暗号資産を通じた資金流出のルートを防ぐため、マレーシアの規制当局は取引所に対して以下の措置を講じています：

• リンギット建ての取引のみを許可：取引所はドルや他の外国通貨建ての取引ペアを提供してはならず、ステーブルコインの取引も許可されません。
• 引き出しは現地の銀行口座に限ります：法定通貨の引き出しはユーザー本人名義の現地の銀行口座に振り込まれなければならず、第三者の口座への振込は禁止されています。
• 暗号資産の出金審査：技術的にはユーザーが個人ウォレットに出金することが可能ですが、プラットフォームは通常、遅延や追加の審査プロセスを設定します。

これらの設計は、暗号資産が資金移動の手段となるのを効果的に回避し、投資家がビットコインやイーサリアムなどの高ボラティリティ通貨を購入しても、それを外貨資産に変換して為替移動に利用することが難しくなります。規制の基本的な立場は、「取引行為を禁止しないが、国境を越えた用途を制御する」というものです。

第四に、ファンドのカストディモデルと顧客資産保護

マレーシアのすべてのライセンスを持つ取引所は、中央集権的な保管取引モデルを採用しています。つまり、ユーザーは資産をプラットフォーム内のウォレットやアカウントに入金して取引を行う必要があり、個人のチェーン上ウォレットを使用して直接マッチングやチェーン上取引を行うことはできません。このモデルでは、投資家が保有する資産はプラットフォームの保管者によって保管され、個人はプラットフォームアカウントを通じて残高を確認し、注文を出すことしかできません。

プラットフォームは、顧客の資産と会社の資産を厳密に分離して保管し、適切なコールドウォレット/マルチシグ保管メカニズムを採用する必要があります。この要件は、証券委員会が策定した『デジタル資産指針』および『顧客資産保護ガイドライン』に基づいており、プラットフォームがユーザーの資産を流用したり、資産が損失するのを防ぐことを目的としています。

マレーシア証券委員会は「デジタル資産保管人」制度を導入し、トークン保管サービスを提供する機関に特別な規制のハードルを設定しました。2023年末までに、CoKeepsを含む3つの機関が原則的な承認を得ています。

デジタル資産保管者メカニズムが全面的に実施される前、多くのプラットフォームは第三者の国際保管業者にデジタル資産を委託していました。

• Luno Malaysia:BitGoと提携してデジタル資産を保管し、法定通貨の資金は地元の信託であるMTrusteeが保管していました。
• トークン化:資産の保管は、BitGoとUniversal Trusteeが共同で行います。
• SINEGY：独立したカストディ方案を採用し、顧客の資産の独立性を保障します。

証券委員会は、すべてのライセンスを持つ取引所に要求します：

• 1:1の準備金比率を維持し、顧客資産は他の用途に流用してはならない。
• 定期的な資産監査と準備金証明報告書の開示を実施します。
• プラットフォームによる顧客資産のいかなる形態の貸出しやレバレッジ投資行為を禁止します。

この制度設計は、特にFTX事件後、投資家の信頼を保障する上で重要な意味を持っています。マレーシアのプラットフォームは、資産が第三者によって管理され、顧客の資産を流用してはならないため、世界市場の動揺の中でより強い安定性と規制の信頼性を示しています。

第五、市場の現状とプラットフォームの競争状況

マレーシアの暗号資産市場は近年、堅実な成長を見せています。スタートは遅れましたが、明確な規制フレームワークと投資家の信頼の向上により、コンプライアンス取引所は徐々に地元のユーザーベースと運営規模を構築しています。2021年末までに、全国の暗号市場の年間取引規模は約210億リンギットに達しました。2022年には新たにデジタル資産取引口座が12.8万件増加し、従来の証券市場の口座開設規模と同等となりました。

プラットフォームの競争構造に関しては、高度に集中した構造を呈しています。Luno Malaysiaは最初に承認された取引所として、市場で絶対的なリーダーシップを維持しています。2024年の公開データによれば、同プラットフォームの登録ユーザーは100万人を突破し、累計取引件数は7200万件を超え、管理資産の総額は42.8億リンギットに達しています。年間取引額は870億リンギットに達し、ライセンスを持つ取引所市場全体の9割以上を占めています。Lunoは通貨サポート、ユーザーエクスペリエンス、コンプライアンス管理などの面で優位性を持ち、市場のリーダーとしての地位を堅持しています。

他の取引所の市場シェアは相対的に限られていますが、それぞれ独自の特徴と発展の道があります。

• トークン化マレーシアは、ケナンガの投資背景を持ち、地元の伝統的な金融ユーザーの間で一定の認知度があり、Lunoが未カバーの一部通貨を導入しました；
• MX Globalは、あるプラットフォームからの投資を受けて、2022年以降にユーザーが著しく増加し、Lunoの次に成長が最も早いプラットフォームとなりました；
• HATA Digitalは2024年からテストを開始し、米ドル取引エリアと外部流動性統合機能を備えているため、専門ユーザーの注目を集めています。

全体的に見て、マレーシアのコンプライアンス市場は依然としてLunoが強く主導しており、他のプラットフォームは差別化された発展をしています。Tokenize、MX、SINEGY、HATAなどのプラットフォームはユーザー数と取引量がLunoよりもはるかに少ないですが、異なる戦略を通じて特定のグループをターゲットにしています。

投資家のプロフィールを見ると、個人投資家が主で、若返りが顕著です。Lunoのデータによると、投資家の平均年齢は34.8歳で、男性の割合は76%、中央値の入金額は100リンギットで、"小額・多頻度"の典型的なリテール市場の特徴を示しています。同時に、女性ユーザーの割合は年々上昇しており、2024年には17%の増加が見込まれ、市場の受容度が着実に拡大しています。Lunoは2024年に"Luno機関"サービスを開始し、API、OTC流動性、専門的な保管を提供し、高資産顧客および機関市場を積極的に拡大していることを示しています。

市場取引の活発度は国際的な相場と密接に関連しています。2022年のFTX事件後、取引量は一時的に減少しましたが、2023年にはビットコインの価格回復やETFの好材料などにより、2023年第三四半期の取引額は前四半期比で300%以上増加しました。2024年にはビットコインが初めて10万ドルを突破し、さらに取引意欲や口座開設の熱が高まっています。

証券委員会の報告によれば、45歳以下の投資家がデジタル資産取引所のアカウントの72%以上を占めており、この市場が主にデジタルネイティブユーザーで構成されていることを反映しています。Worldcoinなどの事件も広く注目を集めており、新しいトークン、エアドロップ、および革新的なアプリケーションに対する市場の高い感受性を示しており、将来的に投資家教育を強化する必要性を浮き彫りにしています。

全体として、マレーシアの暗号市場は、規制政策が明確で、プラットフォームが遵守・安全であることを基盤に、若い個人投資家を中心とし、プラットフォームの集中度が高く、取引の活発度が世界的なトレンドの影響を受けやすい取引エコシステムを構築しています。トークンの種類が徐々に解放され、コンプライアンスのツールシステムが整備されるにつれて、市場はさらなる成長の潜在能力を持っています。

六、許可されていないプラットフォームの使用現象と規制の態度

マレーシアは厳格なライセンス制度を設けていますが、現実の市場では、一部の経験豊富な投資家が海外未登録プラットフォームを利用しています。これらのプラットフォームは、より豊富な取引通貨、レバレッジツール、および金融派生商品を提供しており、高頻度取引者や高収益を追求するユーザーにとって大きな魅力があります。多くの投資家は、地元のライセンスを持つ取引所を「出入金通路」と見なしており、未登録プラットフォームで取引して利益を上げた後、資産をライセンスを持つプラットフォームに移してリンギットに換金しています。

この現象は、地域のコンプライアンス市場における通貨、製品の種類、投資ツールの限界を反映しており、暗号業界のグローバル化と地域の規制との矛盾を暴露しています。

上述の状況に対して、マレーシア証券委員会は段階的に規制措置を強化し、体系的な制限と制裁メカニズムを形成しました。

1. 投資家警告リスト制度：証券委員会は長期にわたり"投資家警告リスト"を維持し公開しており、登録されていないまま現地のユーザーにサービスを提供する海外プラットフォームをリストアップしています。例えば、多くの著名なプラットフォームが2020年から2021年にかけてすでにリストに載せられ、一般の人々に"これらの法人との取引はマレーシア法律の保護を受けない"と明確に通知しています。

2.正式な執行および差し止め命令:

証券委員会は大型プラットフォームに対して書面命令と公然の非難を何度も発出してきた。

• 2021年7月：証券委員会はあるプラットフォームに対し、14営業日以内にマレーシアのユーザーへのサービスを停止し、ウェブサイト、アプリ、マーケティングチャネルを閉鎖するよう命じ、創業者が確実に実行することを求めた。
• 2023年5月：あるプラットフォームのCEOに類似の命令が出され、マレーシア市場から全面撤退するよう要求された。
• 2024年12月：証券委員会はあるプラットフォームが不法にデジタル資産の取引を提供していると発表