مؤخراً، حدثت شيء كبير في عالم الأصول الرقمية عبر السلاسل: أرادت مؤسسة LayerZero شراء مشروع الجسور عبر السلسلة StarGate الذي أنشأته في البداية بقيمة 1.1 مليار دولار من عملة. في البداية، كانت الأمور تبدو منطقية تماماً، بالنظر إلى أنها "لم شمل الأب والابن".
ولكن ظهرت مشهد درامي - حيث قفز خصم LayerZero القديم Wormhole فجأة ليقول إن السعر منخفض جدًا، وهو مستعد لتقديم سعر أعلى للسيطرة على StarGate! لحظة واحدة، تحولت هذه الصفقة الداخلية إلى معركة علنية للمزايدة، مما يذكرني بفيلم "البربريين عند الباب".
هذه ليست مجرد صفقة استحواذ بسيطة، بل إنها تشير إلى دخول صناعة الأصول الرقمية رسميًا إلى "عصر الاندماج والاستحواذ". في السابق، كان الجميع يتنافسون في التكنولوجيا، ويتنافسون في المستخدمين، أما الآن فقد بدأوا في اللعب بعمليات رأس المال. والأهم من ذلك، أن هذه الحادثة أظهرت لنا الأداء الحقيقي لحوكمة DAO أمام الأموال الحقيقية، وكذلك التوازن الدقيق بين المثل العليا اللامركزية والواقع التجاري.
لماذا تريد LAYERZERO "إرجاع الجسر إلى المنزل"؟
لفهم هذه المعركة الاستحواذية، يجب علينا أولاً توضيح العلاقة بين LayerZero و StarGate. بعبارة بسيطة، StarGate هو "ابن LayerZero".
علاقة الدم أقوى من الماء
LayerZero تقوم بتحديد نفسها كبروتوكول لنقل الرسائل عبر السلاسل، وترغب في أن تصبح TCP/IP للبلوكشين. إنها ليست مخصصة فقط لمشاهد نقل الأصول عبر السلسلة، مثل مشاريع DeFi على Ethereum التي تستخدم LayerZero لتحقيق تصويت الحوكمة عبر السلسلة، ومطوري الألعاب الذين يستخدمونها لمزامنة حالة الألعاب متعددة السلاسل.
في مارس 2022، أطلق فريق LayerZero StarGate Finance، وهو تطبيق يعتمد على بروتوكول LayerZero الخاص بنقل الأصول عبر السلاسل. يركز على أكثر سيناريوهات نقل الأصول عبر السلاسل عملية، ويجلب تدفقًا هائلًا من الأموال وعدد المستخدمين إلى نظام LayerZero البيئي. بعبارة أخرى، يُعتبر StarGate "عرضًا توضيحيًا" لقوة تقنية LayerZero، مما يتيح له عرض مدى قوة تقنياته عبر السلاسل للسوق. في هذا المشهد، يحتل StarGate مكانة فريدة — فهو ليس فقط المنتج الأساسي الذي أنشأه فريق LayerZero، بل أيضًا أحد المساهمين الرئيسيين في حركة المرور على الشبكة، وهو "المنتج الأمامي" و"شجرة المال" لـ LayerZero.
ومع ذلك، ما هو مثير للاهتمام هو أنه على الرغم من كونهم عائلة واحدة، فإن LayerZero تعمدت في البداية الحفاظ على StarGate "مستقلة": لديها DAO خاص بها، وعملة خاصة بها STG، وهيكل حوكمة خاص بها. وكان ذلك في ذلك الوقت لأسباب تتعلق بالامتثال، ويتماشى مع الاتجاه نحو اللامركزية في ذلك الحين. ولكن على الرغم من أنها مستقلة من الناحية الاسمية، فإن نصف أعضاء مجلس إدارة مؤسسة StarGate تم تعيينهم من قبل LayerZero. كما يقول المجتمع: "StarGate هي LayerZero، وLayerZero هي StarGate".
لكن هذا الانفصال زرع أيضًا بذور الاستحواذ اليوم.
لماذا بالتحديد الآن؟
LayerZero تختار هذا الوقت للتحرك، ولديها عدة اعتبارات رئيسية:
نمو الأعمال بشكل متفجر: بيانات StarGate مثيرة للإعجاب. في يوليو 2025 فقط، بلغ حجم تداولاته عبر السلاسل 4 مليارات دولار، مما يمثل زيادة مذهلة بمقدار 10 مرات مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي! منذ انطلاقه، تم معالجة أكثر من 700 مليار دولار من التحويلات عبر السلاسل، وقد بلغت أموال خزينة الدولة حوالي 9200 مليون دولار. هذه النتائج جعلت LayerZero تدرك أن StarGate قد أصبحت قاعدة استراتيجية للبنية التحتية عبر السلاسل. خاصة في ظل هذه الجولة من RWA، حيث الطلب على البنية التحتية الفعالة والآمنة عبر السلاسل مرتفع للغاية، كما أدركت LayerZero أنه من أجل الحصول على موطئ قدم في هذه الجولة من RWA، يجب أن تتمسك بشدة بمنتج StarGate النجم في عالم عبر السلاسل.
إزالة التداخل الداخلي وزيادة الكفاءة: على الرغم من أن StarGate و LayerZero تتشارك في إدارة متداخلة للغاية، إلا أنه من أجل إظهار الاحترام للقيم الأساسية لـ"اللامركزية" في blockchain، يجب القيام ببعض "قرارات الحوكمة" كمظهر. ولكن عند التصويت الفعلي، تختلف مواقفهم بسبب توزيع العملات. قامت LayerZero Labs بجولات تمويل متعددة لجذب مستثمرين مؤسسيين (a16z، Sequoia، إلخ)، حيث يمتلك الفريق والمستثمرون نسبة عالية؛ بينما تم بيع جزء من STG الخاص بـ StarGate في البداية من خلال مزاد، مما أدى إلى توزيع أكثر تنوعًا للعملات، مما يجعل صوت المستثمرين الأفراد أقوى قليلاً. قال الرئيس التنفيذي لـ LayerZero، برايان بيليجرينو، بصراحة، إدارة كيانين مستقلين أمر مزعج للغاية، وتكاليف تنسيق القرارات اليومية المختلفة تشتت انتباه الفريق. من الأفضل الدمج، مما يسمح بـ"الركض بشكل أسرع، وتكرار المنتج بشكل أسرع".
فرصة جيدة للتخفيض: من وجهة نظر استثمارية، فإن شراء StarGate الآن هو ببساطة فرصة للتخفيض. انخفضت عملة STG من ذروتها في أوائل عام 2022 عند 4.14 دولار، إلى النطاق الحالي من 0.1-0.2 دولار، بانخفاض يزيد عن 95%. السعر الذي قدمته LayerZero للشراء هو حوالي 0.1675 دولار لكل STG، على الرغم من أنه أعلى قليلاً من السعر السوقي، إلا أنه مقارنة بالذروة التاريخية هو ببساطة سعر رخيص.
تجنب تهديدات المنافسة: من الواضح أن LayerZero لا تريد أن يتم الاستيلاء على StarGate التي قامت بتربيتها أو أن تنحرف نحو المنافسين. وقد أثبتت الحقيقة أن هذا القلق ليس بلا مبرر - فالتدخل من Wormhole هو أفضل دليل على ذلك.
التكامل العمودي: مثلما تقوم آبل بتصنيع الأجهزة وأنظمة التشغيل، فإن استحواذ StarGate يعادل تحول LayerZero من "منصة محايدة" إلى استراتيجية "التكامل العمودي". ترغب LayerZero في السيطرة على البروتوكولات الأساسية والتطبيقات العليا في آن واحد، مما يؤدي إلى ترقية LayerZero من بروتوكول اتصال بحت إلى منصة شاملة للتواصل + السيولة، لتكمل حلقة حاسمة في خريطة أعمالها.
1.1 مليار دولار: هل هذا السعر معقول؟
يبدو أن خطة الاستحواذ الخاصة بـ LayerZero بسيطة إلى حد ما: استبدال جميع عملات STG بعملة ZRO بقيمة 110 مليون دولار، بمعدل 1 STG = 0.08634 ZRO. بمجرد اكتمال الاستحواذ، سيتم حل StarGate DAO، وستخرج STG من الساحة التاريخية، وسيتم استخدام جميع عائدات StarGate المستقبلية لإعادة شراء عملات ZRO.
جوهر النزاع حول التقييم
ولكن عندما تم الإعلان عن هذا العرض، أثار ذلك تساؤلات حول "سعره المنخفض للغاية". لماذا نقول ذلك؟
نشرت Wormhole رسالة مفتوحة في مجتمع StarGate، حيث أشارت بشكل مباشر إلى أن خزينة StarGate تحتوي على حوالي 92 مليون دولار من النقد والأصول السائلة مثل الإيثيريوم! وفقًا لسعر إجمالي قدره 110 مليون دولار، استخدمت LayerZero في الواقع حوالي 18 مليون دولار من التكلفة الصافية (110 مليون - 92 مليون)، فقط لشراء الأعمال التجارية بالكامل لـ StarGate.
فضلاً عن ذلك، فإن أعمال StarGate تشهد ازدهاراً: في يوليو 2025، بلغ حجم التداول في الشهر الواحد 40 مليار دولار، والقيمة الإجمالية لقفل الأصول 3.45 مليار دولار، وعائدات البروتوكول السنوية حوالي 2 مليون دولار. هذا العرض من LayerZero يعادل تقريباً دفع صافي أصول StarGate فقط، دون دفع علاوة إضافية لتقييم أعمالها المستقبلية، مما يعني شراء عمل تجاري سريع النمو بحسب صافي الأصول.
يعتقد البعض أن القيمة السوقية لـ Axelar تعني أن StarGate تساوي على الأقل أكثر من 450 مليون دولار، وبذلك يبدو أن سعر 110 مليون له طعم "استغلال الفرصة".
غموض "تضارب المصالح" في عملية الحوكمة
ما زاد من استياء المجتمع هو أن هذه الصفقة تحمل شبهة "صراع مصالح" واضحة. نصف أعضاء مجلس إدارة مؤسسة StarGate تم تعيينهم من قبل LayerZero، مما جعل الكثيرين يشككون في أن هذا الاقتراح سيمر بغض النظر عن كيفية تصويت المجتمع.
على الرغم من أن فريق LayerZero قد وعد بأن جميع حاملي STG من الداخل لن يشاركوا في التصويت، إلا أن شعور "التداول الداخلي" لا يزال يجعل المجتمع غير مرتاح.
التعديل: "مكافأة" لداعمي المدى الطويل
في مواجهة الشكوك، قامت LayerZero بسرعة بإجراء تعديلات: في الأشهر الستة الأولى بعد الدمج، سيتم توزيع 50% من إجمالي إيرادات StarGate على أولئك الذين يقومون بتخزين STG لفترة طويلة (حاملي veSTG). كانت هذه الخطوة فعالة للغاية. على الرغم من عدم تغير السعر الإجمالي، من خلال الاعتناء بأكثر المالكين ولاءً، حصل الاقتراح الجديد على دعم ساحق، حيث بلغت نسبة الدعم النهائية 88.6%.
هذه العملية ملهمة للغاية: في حوكمة DAO، من الأهم تهدئة أصحاب المصلحة الأساسيين بدلاً من مجرد رفع الأسعار. يمثل المستخدمون الذين يراهنون لفترة طويلة المعجبين المخلصين للمشروع، وغالبًا ما تحدد مواقفهم نتيجة التصويت.
WORMHOLE تتدخل بقوة: ما الهدف؟
في الوقت الذي كانت فيه عملية التصويت على استحواذ LayerZero و StarGate تسير على قدم وساق، فجأة في 21 أغسطس 2025، قامت مؤسسة Wormhole بالهجوم، وأعلنت علنًا أن عرض LayerZero "يقلل بشكل كبير من قيمة StarGate"، واستعدت لتقديم "عرض أعلى"، وطلبت تعليق التصويت الجاري لمدة 5 أيام عمل.
الدوافع المتعددة لـ WORMHOLE
تعتبر خطوة Wormhole "حجر واحد لقتل العديد من الطيور":
الاستحواذ الاستراتيجي: في نفس مجال عبر السلاسل، تختلف الطرق التي تستخدمها Wormhole وStarGate لنقل الأصول عبر السلاسل تمامًا، ولكل منهما مزايا وعيوب.
يتبنى Wormhole نموذج الجسر التقليدي القائم على القفل-الصك (Lock-Mint). يقوم المستخدمون بقفل الأصول في العقد الذكي على سلسلة المصدر، ثم بعد التحقق عبر السلسلة من Wormhole، يتم صك عملات معبأة مكافئة على سلسلة الهدف (مثل USDC إصدار Wormhole). إذا أراد المستخدم العودة إلى سلسلة المصدر، فإنه يحرق عملات الهدف المعبأة، مما يؤدي إلى إطلاق الأصول الأصلية من عقد سلسلة المصدر. في هذا النموذج، سينتج كل أصل عبر السلسلة أصلًا معبأً مطابقًا (على سبيل المثال، إن ETH على Solana هو في الحقيقة weETH الذي صكته Wormhole). نموذج القفل والصك في Wormhole يتمتع بكفاءة رأس المال أعلى - لا حاجة لتوفير أموال ضخمة مسبقًا عبر سلاسل متعددة، يكفي أن يقوم المستخدم بقفل الأصول الخاصة به ليتمكن من جسر نفس كمية الأصول؛ لكن العيب هو إدخال عملات معبأة، ويحتاج المستخدمون والتطبيقات إلى الثقة في أن هذه العملات مدعومة بأصول بنسبة 1:1، وقد يواجهون صعوبات في الاستبدال.
تستخدم StarGate نموذج تجمع السيولة المشتركة عبر سلاسل متعددة. ببساطة، يتم نشر خزانات التمويل (بشكل رئيسي للأصول مثل العملات المستقرة) على كل سلسلة مدعومة، وعندما يقوم المستخدمون بإخراج الأصول من جسر السلسلة المصدر، يتم ضخ الأموال في خزانات السلسلة المصدر ويتم سحب الأصول المعادلة من خزانات السلسلة المستهدفة، مما يتيح التبادل المباشر للأصول الأصلية عبر السلاسل. يتم تنسيق عملية الرسائل بين الخزانات في كلا النهايتين من خلال LayerZero. تتمثل ميزة StarGate في عدم الحاجة إلى إصدار عملات مغلفة، حيث يحصل المستخدمون على الأصول الأصلية من السلسلة المستهدفة (على سبيل المثال، عند نقل USDC عبر السلاسل، يتم إيداعه من الإيثيريوم وسحبه مباشرة كـ USDC أصلي في Polygon)، مما يتجنب التعقيدات الناتجة عن الجسور التقليدية وإمكانيات الانزلاق عند تحويله إلى أصول أصلية. لكن العيب هو الحاجة إلى إعداد سيولة كبيرة مسبقًا على كل سلسلة، مما يجعل كفاءة رأس المال نسبياً منخفضة، وهناك أيضًا مشاكل في عمق الأموال في الخزانات والتوازن بين السلاسل.
تعتقد Wormhole أنه إذا تم دمج StarGate (الذي يتخصص في تجمعات السيولة) مع نفسها (التي تتخصص في القفل وصك العملات)، فسيمكن إنشاء "حاملة طائرات" في مجال عبر السلاسل، مما يؤدي إلى هيمنة في السوق.
التحرش التكتيكي: يعتقد الكثير من الناس أن الهدف الحقيقي من Wormhole قد يكون "إزعاج" LayerZero. تخيل، حتى وإن لم يتم الشراء في النهاية، يمكن أن يجبر LayerZero على دفع علاوة أعلى و"إنفاق المزيد من المال لاستعادة منتجهم"، مما يستهلك مواردهم بشكل غير مرئي؛ أو يمكن أن يسبب بعض الفوضى في مجتمعهم، مما يبطئ من وتيرة تطورهم. بالنسبة لهم، إنها صفقة مضمونة تمامًا.
تأسيس صورة: من خلال هذه التصريحات، أسست Wormhole لنفسها صورة "تحقيق مصالح المجتمع". من خلال دورها ك"فارس أبيض" يسعى لتحقيق مصالح مساهمي StarGate، يمكن القول إنها جذبت الأنظار.
هذه استراتيجية تنافسية تقريبًا بدون مخاطر الفشل - إما أن تحصل على الأصول الأساسية، أو تجعل خصمك ينفق المزيد من المال ويفقد ماء الوجه.
هل WORMHOLE لعبة حقيقية؟
أي تقييم لـ Wormhole لا يمكن أن يتجاوز حدثًا تاريخيًا مهمًا: في فبراير 2022، تعرضت Wormhole لأحد أكبر عمليات الاختراق في تاريخ DeFi، حيث بلغ الخسارة أكثر من 320 مليون دولار. لكن التطورات اللاحقة كانت درامية للغاية: دعم Wormhole الرئيسي Jump Crypto على الفور من جيبه الخاص، وعوض جميع خسائر المستخدمين بالكامل. هذه الخطوة غير المسبوقة لإنقاذ السوق، على الرغم من أنها كشفت عن مشكلات أمان مبكرة، إلا أنها أظهرت أيضًا القوة المالية الكبيرة وراء Wormhole.
كان من الممكن لسد الثغرات التي تجاوزت 300 مليون في البداية أن يتم على الفور، ويجب ألا تكون هناك مشكلة في جمع الأموال. بالإضافة إلى ذلك، أكدت بيان Wormhole أنهم يحتاجون إلى وقت لدراسة الوضع المالي والمخاطر لـ StarGate، مما يشير إلى أنهم جادون في إجراء العناية الواجبة والتخطيط للتمويل. طلبت مؤسسة Wormhole من فريق StarGate تقديم قائمة مفصلة بالأصول، بيانات المستخدمين، المخاطر القانونية، وغيرها من المعلومات لتقييمها. تشير هذه الخطوات إلى أن Wormhole تأخذ هذه الصفقة المحتملة على محمل الجد، وليس مجرد خلط الأمور ورفع الأسعار.
من هو الفائز؟ تحليل تأثير السوق
ردود الفعل الأولية من جميع الأطراف
بعد ظهور Wormhole، اختارت وسائل التواصل الاجتماعي الرسمية لـ StarGate الصمت وعدم التعبير عن موقفها، على عكس التفاعل النشط السابق مع LayerZero. في حين رد المؤسس المشارك لـ LayerZero، بريان، بإيجاز على منصة X: "هذا الأمر لن يحدث"("هذا لن يحدث."). من الواضح أن LayerZero تعارض بشدة تدخل Wormhole، مما يدل على أنها لن تتنازل بسهولة أو تنسحب.
تعتقد معظم الآراء في السوق أن فريق StarGate و LayerZero قد توصلوا بالفعل إلى اتفاق داخلي، حتى وإن كانت Wormhole تصرخ بالسعر، فمن المحتمل أن يكون ذلك فقط لجعل LayerZero ينفق المزيد من المال، وفي النهاية ستظل StarGate تندمج مع LayerZero، ولن يحدث أي تحول دراماتيكي.
لذلك ستكون الأيام القليلة القادمة حاسمة فيما إذا كانت مجتمع StarGate سيقرر وقف التصويت السابق وفتح جولة جديدة من العمليات التنافسية.
تحليل مصالح الأطراف
حاملو STG: يواجهون قرارًا صعبًا: قبول اقتراح LayerZero للحصول على حقوق بيئية ZRO، لكن سعر الاستحواذ البالغ 0.1675 دولار تم التشكيك في كونه منخفضًا جدًا. السيناريو المثالي هو وجود منافسة تدفع الأسعار للارتفاع ولكن يتم الاستحواذ في النهاية بواسطة LayerZero، مما يضمن التآزر البيئي مع الحصول على تعويض أعلى. من الجدير بالذكر أن العديد من حاملي STG يتطلعون بالفعل إلى بيئة LayerZero، وبالتالي فإن نسبة الدعم مرتفعة.
فريق StarGate: الفريق الأساسي له علاقة وثيقة مع LayerZero، استحواذ LayerZero عليهم سيكون الأكثر أمانًا، ويمكنهم الاستمرار في التطور في بيئة مألوفة. إذا تولى Wormhole السيطرة، فإن بقاء الفريق سيكون موضع شك، وقد يغادرون بسبب عدم التوافق الثقافي، مما يؤثر على استمرارية المشروع.
فريق LayerZero: إن نجاح استحواذ LayerZero سيجلب فوائد متعددة مثل تكامل التكنولوجيا، وتعزيز المالية، وتعزيز موقع السوق، وقد ارتفع ZRO بنسبة 15% مما يعكس توقعات السوق. الخطر هو أن المنافسة قد ترفع تكاليف الاستحواذ، مما يؤدي إلى تخفيف الحقوق الحالية. لكن LayerZero تأكدت تقريبًا من أنها ستبذل قصارى جهدها للحفاظ على هذه الأصول الأساسية.
الأطراف المعنية في Wormhole: بغض النظر عن النتيجة، هناك مكاسب: الاستحواذ الناجح سيخلق عملاقًا عبر السلاسل، والفشل يمكن أن يضعف المنافسين، ويعزز سمعة الذات، ويختبر حدود الخصوم. هذه هي خطوة في استراتيجية "يمكن الهجوم والدفاع".
المستخدم العادي: تأثير قصير المدى محدود، لكن على المدى الطويل، ستؤثر الانتماءات المختلفة على شكل المنتج. قد يؤدي الاستحواذ على LayerZero إلى خدمات أكثر تكاملاً (إنجاز المعلومات عبر السلاسل والأصول عبر السلاسل على منصة واحدة)، بينما قد يؤدي الاستحواذ على Wormhole إلى دمج "حمام السباحة للسيولة" و"التأمين والصهر" لنموذجين من الجسور. ولكن زيادة تركيز الجسور عبر السلسلة هي اتجاه، حيث توفر مزايا الكفاءة ولكن مع مخاطر مركزية.
مشاريع المنافسة الأخرى: لقد كانت لهذه الحرب الاستحواذية تأثيرات نموذجية على الجسور عبر السلسلة الأخرى. قد تصبح Axelar و Synapse أيضًا أهداف استحواذ في نظر اللاعبين الكبار. قد يسعون لتعزيز خندقهم الدفاعي لتجنب أن يكونوا ضحايا للاستحواذ بأسعار منخفضة؛ أو قد يفكرون في التحالف مع منصات أكبر لحماية أنفسهم.
النهاية الأكثر احتمالا
بناءً على العلاقة الوثيقة بين LayerZero و StarGate "العلاقة الدم أقوى من الماء"، ومع الأخذ في الاعتبار أن اقتراح LayerZero قد حصل على تأييد بنسبة 88.6%، فإن النتيجة الأكثر احتمالاً هي أن StarGate ستشتريها LayerZero في النهاية. تاريخ فرق العمل والتكامل التكنولوجي والتعاون الاستراتيجي بين الطرفين هي مزايا يصعب على المتنافسين الخارجيين مقارنتها.
ومع ذلك، لم يكن لتدخل Wormhole تأثير بلا جدوى. لقد نجح في جعل موضوع "التقييم المنخفض" علنيًا، مما أحدث ضغطًا من الرأي العام على LayerZero. لذلك، قد تقوم LayerZero بزيادة العرض أو إضافة حوافز أخرى بشكل مناسب في الحل النهائي.
الأهمية الصناعية: علامة على الأسواق الناضجة
تُشير هذه الحادثة إلى أن صناعة التشفير قد انتقلت من "عصر الهمجية" المدفوع بالتكنولوجيا إلى "العصر الناضج" الذي يجمع بين التكامل الاستراتيجي والمنافسة التجارية.
لقد رأينا ثلاثة اتجاهات هامة:
عصر "الاستحواذ عبر الاتفاقيات" قد جاء: في المستقبل، قد لا تقتصر المنافسة بين المشاريع على كتابة الأكواد وجذب المستخدمين، بل ستظهر كما في عالم الأعمال التقليدي، استحواذات حقيقية بالأموال، وحتى "استحواذات عدائية".
لم تعد DAO مجرد ديكور (على الأقل هذه المرة ليست كذلك): لقد رأينا قوة المجتمع. يمكن أن يمنح DAO المنظم جيدًا حقًا صوتًا ومصالح في قرارات تجارية تصل إلى مئات الملايين من الدولارات.
توازن بين المثالية والواقع: أصبح التوتر بين المثالية اللامركزية (التي كانت تديرها StarGate بشكل مستقل في البداية) والحاجة إلى الكفاءة التجارية (التي يجب الآن دمجها في كيان واحد) أكثر وضوحًا. المثالية اللامركزية جميلة، لكن أمام المنافسة القاسية في السوق، من أجل الكفاءة والبقاء، قد يكون الدمج المركزي واتخاذ القرارات خيارًا مؤسفًا ولكن واقعيًا.
الخاتمة
بغض النظر عن من سيحصل على StarGate في نهاية المطاف، ستصبح هذه الأسطورة من الاستحواذات حالة كلاسيكية في عالم الأصول الرقمية للتعامل مع استراتيجيات الأعمال التقليدية. إنها تذكرنا بأنه مع نضوج الصناعة، فإن الابتكار التكنولوجي فقط لم يعد كافياً، بل إن العمليات الرأسمالية، والحكمة في الحوكمة، والرؤية الاستراتيجية لها نفس الأهمية.
لا تزال معركة الجسور عبر السلسلة مستمرة، فلننتظر النتيجة النهائية. على أي حال، لقد كتبت سطراً بارزاً في تطوير الصناعة بأكملها. إنها مثل تقاطع، تشير إلى أننا ننتقل من عصر الاستكشاف الحر إلى مرحلة جديدة مليئة بالعمالقة، التحالفات والتعاون.
هذه المقالة تستند إلى معلومات عامة وتحليل، ولا تشكل نصيحة استثمارية. استثمار الأصول الرقمية ينطوي على مخاطر كبيرة، يرجى اتخاذ قراراتك بحذر، DYOR.
إذا كنت تحب هذه المقالة، فلا تتردد في المتابعة، الإعجاب والمشاركة لدعمنا!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
همجية عند المدخل: Wormhole تتدخل في لم شمل عائلة LayerZero
مؤخراً، حدثت شيء كبير في عالم الأصول الرقمية عبر السلاسل: أرادت مؤسسة LayerZero شراء مشروع الجسور عبر السلسلة StarGate الذي أنشأته في البداية بقيمة 1.1 مليار دولار من عملة. في البداية، كانت الأمور تبدو منطقية تماماً، بالنظر إلى أنها "لم شمل الأب والابن".
ولكن ظهرت مشهد درامي - حيث قفز خصم LayerZero القديم Wormhole فجأة ليقول إن السعر منخفض جدًا، وهو مستعد لتقديم سعر أعلى للسيطرة على StarGate! لحظة واحدة، تحولت هذه الصفقة الداخلية إلى معركة علنية للمزايدة، مما يذكرني بفيلم "البربريين عند الباب".
هذه ليست مجرد صفقة استحواذ بسيطة، بل إنها تشير إلى دخول صناعة الأصول الرقمية رسميًا إلى "عصر الاندماج والاستحواذ". في السابق، كان الجميع يتنافسون في التكنولوجيا، ويتنافسون في المستخدمين، أما الآن فقد بدأوا في اللعب بعمليات رأس المال. والأهم من ذلك، أن هذه الحادثة أظهرت لنا الأداء الحقيقي لحوكمة DAO أمام الأموال الحقيقية، وكذلك التوازن الدقيق بين المثل العليا اللامركزية والواقع التجاري.
لماذا تريد LAYERZERO "إرجاع الجسر إلى المنزل"؟
لفهم هذه المعركة الاستحواذية، يجب علينا أولاً توضيح العلاقة بين LayerZero و StarGate. بعبارة بسيطة، StarGate هو "ابن LayerZero".
علاقة الدم أقوى من الماء
LayerZero تقوم بتحديد نفسها كبروتوكول لنقل الرسائل عبر السلاسل، وترغب في أن تصبح TCP/IP للبلوكشين. إنها ليست مخصصة فقط لمشاهد نقل الأصول عبر السلسلة، مثل مشاريع DeFi على Ethereum التي تستخدم LayerZero لتحقيق تصويت الحوكمة عبر السلسلة، ومطوري الألعاب الذين يستخدمونها لمزامنة حالة الألعاب متعددة السلاسل.
في مارس 2022، أطلق فريق LayerZero StarGate Finance، وهو تطبيق يعتمد على بروتوكول LayerZero الخاص بنقل الأصول عبر السلاسل. يركز على أكثر سيناريوهات نقل الأصول عبر السلاسل عملية، ويجلب تدفقًا هائلًا من الأموال وعدد المستخدمين إلى نظام LayerZero البيئي. بعبارة أخرى، يُعتبر StarGate "عرضًا توضيحيًا" لقوة تقنية LayerZero، مما يتيح له عرض مدى قوة تقنياته عبر السلاسل للسوق. في هذا المشهد، يحتل StarGate مكانة فريدة — فهو ليس فقط المنتج الأساسي الذي أنشأه فريق LayerZero، بل أيضًا أحد المساهمين الرئيسيين في حركة المرور على الشبكة، وهو "المنتج الأمامي" و"شجرة المال" لـ LayerZero.
ومع ذلك، ما هو مثير للاهتمام هو أنه على الرغم من كونهم عائلة واحدة، فإن LayerZero تعمدت في البداية الحفاظ على StarGate "مستقلة": لديها DAO خاص بها، وعملة خاصة بها STG، وهيكل حوكمة خاص بها. وكان ذلك في ذلك الوقت لأسباب تتعلق بالامتثال، ويتماشى مع الاتجاه نحو اللامركزية في ذلك الحين. ولكن على الرغم من أنها مستقلة من الناحية الاسمية، فإن نصف أعضاء مجلس إدارة مؤسسة StarGate تم تعيينهم من قبل LayerZero. كما يقول المجتمع: "StarGate هي LayerZero، وLayerZero هي StarGate".
لكن هذا الانفصال زرع أيضًا بذور الاستحواذ اليوم.
لماذا بالتحديد الآن؟
LayerZero تختار هذا الوقت للتحرك، ولديها عدة اعتبارات رئيسية:
1.1 مليار دولار: هل هذا السعر معقول؟
يبدو أن خطة الاستحواذ الخاصة بـ LayerZero بسيطة إلى حد ما: استبدال جميع عملات STG بعملة ZRO بقيمة 110 مليون دولار، بمعدل 1 STG = 0.08634 ZRO. بمجرد اكتمال الاستحواذ، سيتم حل StarGate DAO، وستخرج STG من الساحة التاريخية، وسيتم استخدام جميع عائدات StarGate المستقبلية لإعادة شراء عملات ZRO.
جوهر النزاع حول التقييم
ولكن عندما تم الإعلان عن هذا العرض، أثار ذلك تساؤلات حول "سعره المنخفض للغاية". لماذا نقول ذلك؟
نشرت Wormhole رسالة مفتوحة في مجتمع StarGate، حيث أشارت بشكل مباشر إلى أن خزينة StarGate تحتوي على حوالي 92 مليون دولار من النقد والأصول السائلة مثل الإيثيريوم! وفقًا لسعر إجمالي قدره 110 مليون دولار، استخدمت LayerZero في الواقع حوالي 18 مليون دولار من التكلفة الصافية (110 مليون - 92 مليون)، فقط لشراء الأعمال التجارية بالكامل لـ StarGate.
فضلاً عن ذلك، فإن أعمال StarGate تشهد ازدهاراً: في يوليو 2025، بلغ حجم التداول في الشهر الواحد 40 مليار دولار، والقيمة الإجمالية لقفل الأصول 3.45 مليار دولار، وعائدات البروتوكول السنوية حوالي 2 مليون دولار. هذا العرض من LayerZero يعادل تقريباً دفع صافي أصول StarGate فقط، دون دفع علاوة إضافية لتقييم أعمالها المستقبلية، مما يعني شراء عمل تجاري سريع النمو بحسب صافي الأصول.
يعتقد البعض أن القيمة السوقية لـ Axelar تعني أن StarGate تساوي على الأقل أكثر من 450 مليون دولار، وبذلك يبدو أن سعر 110 مليون له طعم "استغلال الفرصة".
غموض "تضارب المصالح" في عملية الحوكمة
ما زاد من استياء المجتمع هو أن هذه الصفقة تحمل شبهة "صراع مصالح" واضحة. نصف أعضاء مجلس إدارة مؤسسة StarGate تم تعيينهم من قبل LayerZero، مما جعل الكثيرين يشككون في أن هذا الاقتراح سيمر بغض النظر عن كيفية تصويت المجتمع.
على الرغم من أن فريق LayerZero قد وعد بأن جميع حاملي STG من الداخل لن يشاركوا في التصويت، إلا أن شعور "التداول الداخلي" لا يزال يجعل المجتمع غير مرتاح.
التعديل: "مكافأة" لداعمي المدى الطويل
في مواجهة الشكوك، قامت LayerZero بسرعة بإجراء تعديلات: في الأشهر الستة الأولى بعد الدمج، سيتم توزيع 50% من إجمالي إيرادات StarGate على أولئك الذين يقومون بتخزين STG لفترة طويلة (حاملي veSTG). كانت هذه الخطوة فعالة للغاية. على الرغم من عدم تغير السعر الإجمالي، من خلال الاعتناء بأكثر المالكين ولاءً، حصل الاقتراح الجديد على دعم ساحق، حيث بلغت نسبة الدعم النهائية 88.6%.
هذه العملية ملهمة للغاية: في حوكمة DAO، من الأهم تهدئة أصحاب المصلحة الأساسيين بدلاً من مجرد رفع الأسعار. يمثل المستخدمون الذين يراهنون لفترة طويلة المعجبين المخلصين للمشروع، وغالبًا ما تحدد مواقفهم نتيجة التصويت.
WORMHOLE تتدخل بقوة: ما الهدف؟
في الوقت الذي كانت فيه عملية التصويت على استحواذ LayerZero و StarGate تسير على قدم وساق، فجأة في 21 أغسطس 2025، قامت مؤسسة Wormhole بالهجوم، وأعلنت علنًا أن عرض LayerZero "يقلل بشكل كبير من قيمة StarGate"، واستعدت لتقديم "عرض أعلى"، وطلبت تعليق التصويت الجاري لمدة 5 أيام عمل.
الدوافع المتعددة لـ WORMHOLE
تعتبر خطوة Wormhole "حجر واحد لقتل العديد من الطيور":
الاستحواذ الاستراتيجي: في نفس مجال عبر السلاسل، تختلف الطرق التي تستخدمها Wormhole وStarGate لنقل الأصول عبر السلاسل تمامًا، ولكل منهما مزايا وعيوب.
تعتقد Wormhole أنه إذا تم دمج StarGate (الذي يتخصص في تجمعات السيولة) مع نفسها (التي تتخصص في القفل وصك العملات)، فسيمكن إنشاء "حاملة طائرات" في مجال عبر السلاسل، مما يؤدي إلى هيمنة في السوق.
التحرش التكتيكي: يعتقد الكثير من الناس أن الهدف الحقيقي من Wormhole قد يكون "إزعاج" LayerZero. تخيل، حتى وإن لم يتم الشراء في النهاية، يمكن أن يجبر LayerZero على دفع علاوة أعلى و"إنفاق المزيد من المال لاستعادة منتجهم"، مما يستهلك مواردهم بشكل غير مرئي؛ أو يمكن أن يسبب بعض الفوضى في مجتمعهم، مما يبطئ من وتيرة تطورهم. بالنسبة لهم، إنها صفقة مضمونة تمامًا.
تأسيس صورة: من خلال هذه التصريحات، أسست Wormhole لنفسها صورة "تحقيق مصالح المجتمع". من خلال دورها ك"فارس أبيض" يسعى لتحقيق مصالح مساهمي StarGate، يمكن القول إنها جذبت الأنظار.
هذه استراتيجية تنافسية تقريبًا بدون مخاطر الفشل - إما أن تحصل على الأصول الأساسية، أو تجعل خصمك ينفق المزيد من المال ويفقد ماء الوجه.
هل WORMHOLE لعبة حقيقية؟
أي تقييم لـ Wormhole لا يمكن أن يتجاوز حدثًا تاريخيًا مهمًا: في فبراير 2022، تعرضت Wormhole لأحد أكبر عمليات الاختراق في تاريخ DeFi، حيث بلغ الخسارة أكثر من 320 مليون دولار. لكن التطورات اللاحقة كانت درامية للغاية: دعم Wormhole الرئيسي Jump Crypto على الفور من جيبه الخاص، وعوض جميع خسائر المستخدمين بالكامل. هذه الخطوة غير المسبوقة لإنقاذ السوق، على الرغم من أنها كشفت عن مشكلات أمان مبكرة، إلا أنها أظهرت أيضًا القوة المالية الكبيرة وراء Wormhole.
كان من الممكن لسد الثغرات التي تجاوزت 300 مليون في البداية أن يتم على الفور، ويجب ألا تكون هناك مشكلة في جمع الأموال. بالإضافة إلى ذلك، أكدت بيان Wormhole أنهم يحتاجون إلى وقت لدراسة الوضع المالي والمخاطر لـ StarGate، مما يشير إلى أنهم جادون في إجراء العناية الواجبة والتخطيط للتمويل. طلبت مؤسسة Wormhole من فريق StarGate تقديم قائمة مفصلة بالأصول، بيانات المستخدمين، المخاطر القانونية، وغيرها من المعلومات لتقييمها. تشير هذه الخطوات إلى أن Wormhole تأخذ هذه الصفقة المحتملة على محمل الجد، وليس مجرد خلط الأمور ورفع الأسعار.
من هو الفائز؟ تحليل تأثير السوق
ردود الفعل الأولية من جميع الأطراف
بعد ظهور Wormhole، اختارت وسائل التواصل الاجتماعي الرسمية لـ StarGate الصمت وعدم التعبير عن موقفها، على عكس التفاعل النشط السابق مع LayerZero. في حين رد المؤسس المشارك لـ LayerZero، بريان، بإيجاز على منصة X: "هذا الأمر لن يحدث"("هذا لن يحدث."). من الواضح أن LayerZero تعارض بشدة تدخل Wormhole، مما يدل على أنها لن تتنازل بسهولة أو تنسحب.
تعتقد معظم الآراء في السوق أن فريق StarGate و LayerZero قد توصلوا بالفعل إلى اتفاق داخلي، حتى وإن كانت Wormhole تصرخ بالسعر، فمن المحتمل أن يكون ذلك فقط لجعل LayerZero ينفق المزيد من المال، وفي النهاية ستظل StarGate تندمج مع LayerZero، ولن يحدث أي تحول دراماتيكي.
لذلك ستكون الأيام القليلة القادمة حاسمة فيما إذا كانت مجتمع StarGate سيقرر وقف التصويت السابق وفتح جولة جديدة من العمليات التنافسية.
تحليل مصالح الأطراف
النهاية الأكثر احتمالا
بناءً على العلاقة الوثيقة بين LayerZero و StarGate "العلاقة الدم أقوى من الماء"، ومع الأخذ في الاعتبار أن اقتراح LayerZero قد حصل على تأييد بنسبة 88.6%، فإن النتيجة الأكثر احتمالاً هي أن StarGate ستشتريها LayerZero في النهاية. تاريخ فرق العمل والتكامل التكنولوجي والتعاون الاستراتيجي بين الطرفين هي مزايا يصعب على المتنافسين الخارجيين مقارنتها.
ومع ذلك، لم يكن لتدخل Wormhole تأثير بلا جدوى. لقد نجح في جعل موضوع "التقييم المنخفض" علنيًا، مما أحدث ضغطًا من الرأي العام على LayerZero. لذلك، قد تقوم LayerZero بزيادة العرض أو إضافة حوافز أخرى بشكل مناسب في الحل النهائي.
الأهمية الصناعية: علامة على الأسواق الناضجة
تُشير هذه الحادثة إلى أن صناعة التشفير قد انتقلت من "عصر الهمجية" المدفوع بالتكنولوجيا إلى "العصر الناضج" الذي يجمع بين التكامل الاستراتيجي والمنافسة التجارية.
لقد رأينا ثلاثة اتجاهات هامة:
الخاتمة
بغض النظر عن من سيحصل على StarGate في نهاية المطاف، ستصبح هذه الأسطورة من الاستحواذات حالة كلاسيكية في عالم الأصول الرقمية للتعامل مع استراتيجيات الأعمال التقليدية. إنها تذكرنا بأنه مع نضوج الصناعة، فإن الابتكار التكنولوجي فقط لم يعد كافياً، بل إن العمليات الرأسمالية، والحكمة في الحوكمة، والرؤية الاستراتيجية لها نفس الأهمية.
لا تزال معركة الجسور عبر السلسلة مستمرة، فلننتظر النتيجة النهائية. على أي حال، لقد كتبت سطراً بارزاً في تطوير الصناعة بأكملها. إنها مثل تقاطع، تشير إلى أننا ننتقل من عصر الاستكشاف الحر إلى مرحلة جديدة مليئة بالعمالقة، التحالفات والتعاون.