イーサリアムのRWA市場における主導地位：次のバトンは誰が受け取るのか？

ポイントの要約

• イーサリアムは、先発の利点、機関の実験経験、深いオンチェーン流動性、そして分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場を主導しています。
• より迅速で安価な取引を提供する汎用ブロックチェーンと、規制要件を満たすために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラストラクチャとして位置づけられています。
• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによって導かれます: チェーン上の規制適合性、RWAを中心に構築されたサービスエコシステム、そして実際的な意味を持つチェーン上の流動性。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか？

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も注目されているテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、一部の研究機関も新興市場に対して詳細な分析を行い、この分野の重要性の高まりを強調しています。

RWAは、不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争がますます激しくなる中、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的な地位を保持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場し、DeFi分野で成熟したプラットフォームのいくつかもRWA分野に拡張しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の総量の50％以上を占めており、その既存の地位の堅固さを際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で支配的な地位を占める重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形成する可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先行しているのか？

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関トークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。スマートコントラクトを初めて導入し、RWA市場の準備を積極的に進めました。

活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは競合プラットフォームが登場するずっと前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化標準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制上の基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末期のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました:

• 大手銀行のブロックチェーンプロジェクト(2016-2017年):企業ユースケースをサポートするために、この銀行はイーサリアムの許可型フォークを開発しました。銀行間送金用のデジタル通貨の導入は、イーサリアムのアーキテクチャ(がプライベート形式)であっても、データ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• ある銀行の債券発行(2019年): イーサリアムの公共メインネットで1億ユーロの担保債券が発行されました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および清算され、中介機関の関与を最小限に抑えられることを示しています。

• ある投資銀行がデジタル債券(2021年)を発行しました: 多くの銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券は、ある中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨で決済されており、イーサリアムが完全に統合された資本市場における可能性を強調しています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の記録は継続的に注目を集めており、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年、あるプラットフォームはイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。この取り組みは、現在イーサリアム上で発行されている最大規模のトークン化されたファンドである特定の大手資産管理会社のファンドの最終的な立ち上げの基礎を築きました。

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2.2. 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で継続的に主導しているもう一つの重要な理由は、チェーン上の流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引することができる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なチェーン上の流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は一部のプラットフォームで明らかであり、彼らはイーサリアム上で大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息のドルツールを提供することによって、数億ドルの資金を引き付けました。

• あるプラットフォームは、その国債によって支えられた製品を通じて、6億ドルを超える総ロック価値(TVL)を蓄積しました。

• 別のプラットフォームがあるDeFiプロトコルからのステーブルコインの流動性を利用して、240億ドルを超える現実世界の国債を購入しました。

• もう一つのプラットフォームは、イーサリアム上でその合成ステーブルコインを使用して、銀行不要の収益インフラを構築し、機関の需要とDeFi流動性を引き寄せました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化プラットフォームではないことを示しています。これは、実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後、資本の流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この違いの理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が創造されています。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、それは単なる市場シェアを超えた構造的な優位性を与えられます。

2.3. 分散型による信頼の構築

分散化は信頼の構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移転することを含みます。このプロセスでは、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する理由です。

イーサリアムは公共のブロックチェーンとして運営され、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰にでも開放されており、変更は参加者のコンセンサスによって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、途切れのない稼働時間を維持しています。

RWA市場では、この構造が実際の価値を創造しています。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性(透明性、安全性、アクセス可能性)は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その非中央集権システムは、高リスク金融環境で運営するための重要な要件を満たしています。

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3. 新たな挑戦者による再構築の枠組み

イーサリアムのメインネットはトークン化金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主な障害には、限られた取引処理能力、遅延の問題、そして予測不可能な料金構造が含まれます。

これらの課題に対応するため、さまざまなLayer 2拡張ソリューションが登場しました。合併(2022年)、Dencun(2024年)、そして今後のPectra(2025年)を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは従来の金融インフラに対抗することができていません。たとえば、ある決済ネットワークは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらのパフォーマンスのギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は課題をもたらします。ブロック生成には平均して12秒かかり、安全な決済に必要な追加の確認を加えると、最終性には通常最大3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加し、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

より重要なのは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であることです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えることがあり、通常の状況でもコストが20ドルを超えることがよくあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、エーテルに基づくサービスの競争力を弱める可能性があります。

あるプラットフォームは、このダイナミクスを非常によく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは、初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場のニーズに応えるためのプレッシャーが増しています。

3.1. 高速で効率的なコストの汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中で、機関は取引速度、費用の安定性、最終性の時間などの重要な性能ボトルネックにおいて、イーサリアムの汎用ブロックチェーンを補完するための代替的な利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関参加者との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインを含まない)トークン化資産の実際の数は、イーサリアムと比べて依然として非常に低いです。多くの場合、汎用チェーン上で展開されたトークン化資産は、イーサリアムが主導するマルチチェーン展開戦略の一部であり続けています。

それでも、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが急増しています。例えば、あるLayer2上で、あるプラットフォームが注目を集めており、その分野の活動量の18％以上を占めており、エーテルの次に位置しています。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。あるパブリックチェーンのように、そのDeFiエコシステムが急速に成長したプラットフォームは、今、戦略的な問題に直面しています: その勢いをRWA分野で持続可能な地位に転換する方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待に応えるインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットに依存するのではなく、実際の価値を提供する能力に依存します。各チェーンのユニークな利点に基づいて構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野におけるそれらの長期的なポジショニングを決定します。

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用デザインを捨て、特定の分野の専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化に最適化された新しい専門チェーンの波が台頭しています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより多くの状況で汎用ブロックチェーンインフラの使用が不十分であることがわかります。特定の技術要件(、特に規制コンプライアンス)に関するものは、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、従来の金融資産をブロックチェーン形式で包むだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にブロックチェーン上に移行することにあります。ブロックチェーンネットワークの需要が増加しており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコル層でネイティブに規制要件を強制することができます。

応答として、RWAに特化したいくつかのブロックチェーンが、オンチェーンのスマートコントラクトモジュールを提供し始めています。例えば、あるブロックチェーンには、分散型アイデンティティ(DID)機能が含まれており、インフラストラクチャレイヤーでコンプライアンスを実行することをサポートしています。他の専用ブロックチェーンも同様の道をたどると予想されています。

コンプライアンスに加えて、多くのこうしたプラットフォームは、深い専門知識を活用して特定の資産クラスをターゲットにしています。あるプロトコルは機関向けの貸付と資産管理に焦点を当て、別のプロトコルは