Ethena:暗号化エコシステムが合成ドルの最適な選択肢を提供

地殻の灰塵が予定通り日本の北海道に戻ってきた。昼間は春のように温暖だが、夜は骨まで冷える。このような天候パターンは「地殻灰塵」と呼ばれる厳しい雪の状態を引き起こす。一見美しく完璧な大雪の下には、氷と脆い雪が潜んでいる。

冬が去り春が来る足音が速まる中、私は1年前に発表した「地殻上の灰塵」という記事を再び読み返したいと思います。その記事では、TradFi銀行システムに依存せずに存在する人工的に支援された法定安定コインをどのように創造するかについて提案しました。私の考えは、暗号通貨のロングとショートの perpetual futures contract のポジションをヘッジすることを組み合わせて、合成の法定通貨単位を創造することです。私はこれを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「perpetual」ショート先物契約を使用して合成ドルを創造する方法を考えたからです。記事の最後で、私は信頼できるチームがこのアイデアを実現するために尽力することを約束しました。

1年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者だ。Ethenaを創設する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで働き、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していた。Guyは2020年のDeFi SummerでShitcoinの問題を発見し、それ以来止まらなくなった。《Dust on Crust》を読んだ後、彼は自分自身の合成ドルを導入するアイデアを抱いた。しかし、すべての偉大な起業家のように、彼は私の最初のアイデアを改良したいと思った。彼はBTCではなくETHを使用する合成ドルのステーブルコインを作りたいと考えていた。少なくとも最初はそうだった。

GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。安全性を提供し、取引を処理するために、イーサリアムネットワークのバリデーターはプロトコルを通じて各ブロックに対して少量のETHを直接支払います。これがいわゆるETHステーキングリターンです。さらに、ETHが現在のデフレ通貨であるため、ETH/USDの先物、期貨、および永続的スワップ取引が現物と比較して継続的にプレミアムを持つのには根本的な理由があります。ショートポジションを持つ永続的スワップの保有者は、このプレミアムをキャッチすることができます。ETHの実物ステーキングをETH/USDのショートポジションと組み合わせることで、高収益の合成ドルを生み出すことができます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年利回りは約>50%です。

実行可能なチームがなければ、どんなに良いアイデアも空虚である。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、迅速かつ安全にプロトコルを立ち上げるためにスター チームを結成した。2023年5月、Maelstromは創業顧問となり、その見返りとして我々はガバナンストークンを受け取った。過去に私は多くの高品質なチームと協力してきたが、Ethenaのスタッフは遠回りせず、素晴らしい仕事を成し遂げた。12ヶ月後に進むと、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットにローンチしてからわずか3週間で、発行量は約10億枚(TVLは10億ドル; 1USDe=1ドル)。

膝を外して、Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、EthenaがTetherを超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言は実現するまでに多くの年を要します。しかし、Tetherが暗号通貨の中で最も良く、最も悪いビジネスである理由を説明したいと思います。最も良いと言えるのは、TetherがTradFiと暗号通貨の中で各従業員が最も利益を得る金融仲介機関である可能性があるからです。最も悪いと言えるのは、Tetherの存在がその貧しいTradFi銀行のパートナーを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬やTetherがアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題は、即座にTetherに壊滅的な打撃を与える可能性があります。

誤解されたTetherのFUDスターたちに言いたいことがあります。Tetherは金融詐欺ではなく、準備金について嘘をついてもいません。また、Tetherを設立し運営している人々を非常に尊敬しています。しかし、率直に言わせてもらえば、EthenaはTetherを覆すでしょう。

この記事は二つの部分に分かれます。まず、アメリカ連邦準備制度(、アメリカ財務省、そして政治に関連する大規模なアメリカの銀行がなぜTetherを破壊しようとしているのかを説明します。次に、Ethenaについて詳しく探ります。Ethenaがどのように構築されているのか、ドルに連動させる方法、そしてそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバナンストークンの評価モデルを提供します。

この記事を読み終えた後、なぜ私がEthenaが暗号化通貨エコシステムにおいてパブリックチェーン上で合成ドルを提供する最良の選択肢であると信じているのかがわかるでしょう。

注:物理支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が銀行口座に法定通貨を保有しているコインを指します。例えば、Tether、Circle、First Digital)、咳咳......Binance(などです。合成支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が保有する暗号化通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指します。例えば、Ethena。

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嫉妬、嫉妬、憎しみ

Tether)コード:USDT(はトークン流通量に基づいて計算された最大のステーブルコインです。1 USDT =1ドル。USDTはEthereumなどのさまざまなパブリックチェーン上のウォレット間で送信されます。リンケージを維持するために、Tetherは銀行口座において流通単位ごとに1ドルを保持しています。

米ドル銀行口座がなければ、TetherはUSDTを作成し、USDTをサポートする米ドルを保管し、USDTを償還する機能を果たすことができません。

作成: 銀行口座がないと、USDTを作成できません。なぜなら、トレーダーは自分のドルを送る場所がないからです。

米ドルの保管: 銀行口座がなければ、USDTをサポートする米ドルを保管する場所がありません。

USDTの償還: 銀行口座がないとUSDTを償還することができません。なぜなら、銀行口座がないと償還者に米ドルを送ることができないからです。

銀行口座を持っていることは成功を保証するものではありません。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからです。世界には数千の銀行がドルの預金を受け入れていますが、連邦準備制度に主口座を持つ銀行は限られています。連邦準備制度を通じてドル決済を行い、ドル代理店の義務を果たそうとする銀行は、主口座を保有しなければなりません。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかについて完全な決定権を持っています。

代理銀行業務の運用方法について簡単に説明します。

3つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bの本社は2つの非米国司法管轄区にあります。C銀行は主口座を持つ米国の銀行です。A銀行とB銀行は、法定通貨金融システム内で米ドルを移動できるように希望しています。彼らはそれぞれC銀行を代理銀行として使用することを申請しました。C銀行は2つの銀行の顧客基盤を評価し、承認しました。

A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは、A銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に1000ドルが移動します。

例を少し変更して、銀行Dを追加しましょう。これは主口座を持つアメリカの銀行です。銀行Aは銀行Cを代理行として指定し、銀行Bは銀行Dを代理行として指定します。さて、銀行Aが銀行Bに1000ドルを送金したい場合、何が起こるのでしょうか？資金の流れは、銀行Cが連邦準備制度の口座から銀行Dの連邦準備制度の口座に1000ドルを振り込むことになります。最後に、銀行Dは1000ドルを銀行Bの口座に預け入れます。

通常の場合、アメリカ以外の銀行は代理店を利用して世界中でドルを電信送金します。これは、ドルが異なる管轄区域間で流れる際に、必ず連邦準備制度を通じて清算されなければならないからです。

私は2013年から暗号通貨に触れ始めました。通常、暗号通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカに登録されていない銀行であるため、法定通貨の出入金を処理するためには、主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があります。これらの規模の小さい非アメリカの銀行は、預金や暗号通貨企業の銀行業務に渇望しており、高額な手数料を徴収しながらも預金を支払わないことができます。世界的に見て、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでいます。なぜなら、ドルは世界の準備通貨だからです。しかし、これらの規模の小さい外国の銀行は、ドルの出入金業務を処理するために代理銀行と相互作用する必要があります。代理銀行は、暗号通貨ビジネスに関連する法定通貨の流動を容認していますが、何らかの理由で、時には特定の暗号通貨顧客が代理銀行の要求に従って小型銀行から排除されることがあります。小型銀行が規則を守らなければ、代理銀行との関係を失い、国際的にドルを移転する能力を失います。ドル流動性を失った銀行は、まるで生ける屍のようです。したがって、代理銀行の要求があれば、小型銀行は常に暗号通貨顧客を見捨てることになります。

Tetherの銀行パートナーの実力を分析する際、この代理銀行業務の発展は極めて重要です。

Tetherの銀行パートナー:

• ブリタニア銀行と信託
• カントール・フィッツジェラルド
• キャピタルユニオン *アンスバッハー
• デルテック銀行および信託

列挙された5つの銀行の中で、唯一アメリカに登録されているのはCantor Fitzgeraldだけです。しかし、この5つの銀行はどれも連邦準備制度のメインアカウントを持っていません。Cantor Fitzgeraldは第一級のディーラーであり、連邦準備制度が債券の売買などの公開市場操作を実行するのを助けています。Tetherのドルの移転と保有能力は、完全に変わりやすい代理銀行に制約されています。Tetherの米国債の投資ポートフォリオの規模を考慮すると、彼らとCantorの提携関係はこの市場に引き続き参入するために極めて重要だと思います。

もしこれらの銀行のCEOが、銀行サービスの対価としてTetherの株式を交渉で手に入れていないのであれば、彼らは愚か者です。後でTetherの従業員の平均収入指標を紹介するとき、あなたはその理由が理解できるでしょう。

これが、テザーの銀行パートナーがパフォーマンスを発揮しない理由を含んでいます。次に、連邦準備制度がテザーのビジネスモデルを好まない理由と、それが根本的に暗号化とは関係がなく、ドルのマネーマーケットの運営方法に関係している理由を説明したいと思います。

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フルリザーブバンキング

TradFiの観点から見ると、Tetherは全額準備金銀行であり、狭義銀行とも呼ばれています。全額準備金銀行は預金を受け入れるだけで、貸出は行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金者がリスクにさらされないため、ほとんど預金利息は支払われません。すべての預金者が同時に自分のお金を引き出そうとした場合、銀行は直ちにその要求に応じることができます。したがって、「全額準備金」と呼ばれています。それに対して、部分準備金型銀行は貸出額が預金額を上回っています。すべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を求めた場合、銀行は破綻してしまいます。部分準備金の銀行は預金を引き寄せるために利息を支払いますが、預金者はリスクにさらされています。

Tetherは本質的に全額準備金のドル銀行であり、パブリックブロックチェーンに基づくドル取引サービスを提供しています。それだけです。貸付もなく、面白いものもありません。

米連邦準備制度は、全額準備金の銀行を好まない。顧客が誰であるかではなく、これらの銀行が預金をどのように扱うかが理由だ。米連邦準備制度が全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和)QE(のメカニズムとその影響について論じる必要がある。

銀行は2008年の金融危機の際に倒産しました。それは、彼らが不良モーゲージの損失を補うための十分な準備金を持っていなかったからです。準備金は銀行が連邦準備制度に預けている資金です。連邦準備制度は未回収のローンの総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視します。2008年以降、連邦準備制度は銀行が決して準備金を欠くことがないようにしました。連邦準備制度はQEを実施することでこの目標を達成しました。

QEは、米連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し出すプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!

量的緩和は、COVIDの刺激チェックのように明らかな方法で狂ったインフレーションを引き起こすことはありませんでした。なぜなら、銀行の準備金は連邦準備制度に留まっているからです。COVIDの刺激策は、直接市民に渡され、自由に使われるものでした。もし銀行がこれらの準備金を貸し出すなら、2008年以降のインフレ率はすぐに上昇するでしょう。なぜなら、そのお金は企業や個人の手に渡るからです。

部分準備金銀行の存在は融資を行うためです; 銀行が融資を行わなければ、利益を得ることはできません。したがって、