毎週の市場のホットトピックの振り返り：ステーブルコインの米国債化とビットコインの戦略的台頭が共鳴する新しい周期

暗号市場は今週、主に振動しており、ビットコインは大口注文による複数回のピン刺し相場に注目が集まっています。イーサリアムは比較的安定した動きを見せ、UNIやETHFIなどの関連銘柄のパフォーマンスは良好です。トランプ関連の企業が25億ドルのプライベートファンドをビットコイン購入に使用し、パキスタンは国家レベルのビットコイン戦略備蓄を構築しています。FTXの50億ドルの返済が週初めに市場を刺激しました。SECがステーキング規制を緩和するなどの好材料が出ているにもかかわらず、金曜日には市場全体が下落しました。今後の市場の動向には注目が必要です。

ホットな話題として、ステーブルコインは依然として市場の主要な関心事であり、徐々にアメリカ政府や世界の機関の戦略の一つとなっています。ビットコイン会議では実質的な好材料はありませんでしたが、主流の意見は注目に値します。SECの規制緩和、ステーキング分野、そしてある取引プラットフォームのアメリカ市場進出のタイミングが訪れました。

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一、ステーブルコインの米国債化トレンド

1.あるステーブルコイン発行者のIPO

5月27日、あるステーブルコイン発行者が買収の報道を否定した後、初回公開株式（IPO）を開始し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を明確にしました。2日後、大手資産運用会社がその会社のIPOの10%の株式を引き受ける計画を発表しました。

重要な詳細は以下の通りです：

• IPO日：2025年6月5日から取引を開始する予定です。 ※IPO書類の提出:2025年4月1日にSECにIPO申請が提出され、2025年5月27日に公開目論見書が発行されました。
• 株式コード：NYSEに上場します。
• 株式発行：2400万株のA類普通株を発行する計画で、価格範囲は24ドルから26ドル/株です。そのうち自己発行が960万株、既存株主が1440万株を発行します。引受業者は30日間の選択権を持ち、追加で360万株を購入してオーバーアロケーションをカバーできます。
• 資金調達目標：約62.4億ドルの調達を見込んでおり、評価額は約565億ドルです。オプションやその他の株式を考慮すると、完全希薄化評価額は671億ドルに達する可能性があります。
• 投資家の興味：著名な投資家が1.5億ドルの株式購入に興味を示しています。

その会社が発行したステーブルコインは現在、市場価値が約607.93億ドルで、ステーブルコイン市場全体の24.59%を占めており、別の発行者の62.12%に次いでいます。今年に入ってから、その市場価値は38.44%増加しましたが、後者は11.51%の増加にとどまっています。

その会社がIPOにこだわる理由を理解するには、パートナーとの密接な関係に関連しています。

• 成功した例：そのパートナーは2021年4月にナスダックに上場し、初の上場したアメリカの主要取引所となり、評価額は一時850億ドルに達しました。
• 市場の認知：パートナーの上場は機関投資家を引き付け、業界の合法性を高めました。同社のIPOもまた、大手資産管理会社などの投資家を惹きつけました。
• オペレーションモデルの参考：パートナーは多様な収入源を通じて財務の安定を実現します。この会社は類似のモデルを参考にし、ステーブルコインの利息収入と取引手数料に依存してIPOのための堅実な財務基盤を提供しています。

パートナーは、その会社と50％の収益分配契約を締結し、プラットフォーム上のステーブルコイン製品から得た利息の100％の利益を得ています。パートナーにとって、このステーブルコインは次に取引に次ぐ最大の収益源となっています。2024年には、その会社から約9億ドルのステーブルコイン収入を得ており、ほぼ運営コストがなく、総評価額の約25％を占めており、ステーブルコインがその財務にとって重要であることを際立たせています。

関連法案の緩和された規制を利用してIPOを行った後、同社は資本市場から資金を調達しやすくなり、革新、研究開発、グローバルな拡張に利用できるだけでなく、より多くの戦略的投資家やパートナーを引き付けて、伝統的な銀行や国際規制機関との協力など、事業範囲をさらに拡大することができます。また、ステーブルコインの成長がパートナーのプラットフォーム収入および関連するパブリックチェーンエコシステムに直接利益をもたらすため、パートナーの株価を押し上げる可能性があります。

2.あるステーブルコイン発行者が新興市場に転向

5月25日、あるステーブルコイン発行者のCEOが報告したところによれば、アメリカがステーブルコインに関する立法を推進しているにもかかわらず、同社は海外市場に重心を置き、関連法案が外国発行者に与える影響に注目しているとのことです。その一因として、同社のビットコインや抵当貸付などの他の資産が提案された基準に適合しない可能性があることが挙げられます。

下図は、四大ステーブルコイン発行者の担保構成を示しています。一部のステーブルコインの担保は、米国債からリバースレポ協定および現金に移行しました；別のステーブルコインの担保は、信用リスクのある資産（商業手形や預金証書など）から米国債に移行しました。それにもかかわらず、2024年12月時点で、最大のステーブルコイン発行者は、流動性が低くリスクが高い資産、例えば他の非ステーブルコイン暗号資産やローンに、18％の準備金を投資していると報告されています。（関連法案で要求される100％の準備金は、高流動性・低リスク資産（現金、米国債、リバースレポ協定など）でなければならないという規定には完全には一致していません。）

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3.ステーブルコインとアメリカ国債の緊密な関係

ステーブルコインのビジネスモデルは発行者にとって非常に有利です。ステーブルコインは通常、現金と高流動性資産（例えば短期のアメリカ国債）によって1:1の比率で裏付けられています。銀行やマネーマーケットファンドとは異なり、発行者は準備資産の利息収益を保有者に分配せず、収益を自らのものとすることで、金利環境や市場需要が有利なときにかなりの利益を得ることができます。

ステーブルコイン発行者のビジネスモデルは、アメリカ国債に対する構造的な需要を増加させることによって、世界のマクロ経済に影響を与えています。2つの主要な発行者のアメリカ国債の保有額は1160億ドルに達し、ステーブルコイン会社はアメリカ国債の直接保有者のトップ20に入ることになり、ドイツやメキシコなどの主権国家を超えました。

アメリカの関連するステーブルコイン法案の可決が近づく中、ますます多くのステーブルコイン発行者がデジタルドルをグローバル経済に導入する手段となり、ドルのグローバルなアクセス可能性を高め、アメリカの通貨政策の範囲を拡大します。

さらに、アメリカ政府はステーブルコインを利用してドルの世界的な準備通貨の地位を維持することを明確に示しました。財務長官はホワイトハウスの暗号通貨サミットで次のように述べました："私たちはドルを世界の主要な準備通貨としての地位を維持し、ステーブルコインを利用してこの目標を達成します。"

ステーブルコインとアメリカ国債は経済的機能においても類似点があります。

• 安全性と安定性：アメリカ国債は最も安全な資産と見なされ、ステーブルコインは国債を保有することでその価値の安定を確保します。ステーブルコイン市場の総時価総額は2472.52億ドルに達し、その大部分は金融資産に裏付けられたステーブルコインで構成されています。
• 流動性：両者ともに高度な流動性がありますが、ステーブルコインは主に暗号市場で流通し、国債は伝統的な金融市場で流通しています。
• 担保として：アメリカ国債は伝統的な金融で担保として一般的に使用され、ステーブルコインは分散型金融でもますます担保として使用されています。
• 収益源：ステーブルコイン発行者は国債を保有することで利息収入を得ており、これは国債市場の運営方法に似ています。ある発行者の利益はその準備金にある国債の収益から直接得られ、別の発行者は2024年の収入が168億ドルに達し、これも主に国債の利息に由来しています。

二、ビットコイン大会

1.副大統領ワンス

• ポリシーの転換

万斯は政府が前政府の敵対政策を終了し、以前の規制障害を排除したと発表しました。彼は100日以内に国家ビットコイン準備を設立し、世界的なリーダーシップを争うことを約束しました。さらに、彼は関連法案の立法を推進し、ドルステーブルコインの規制フレームワークを確立することを目指しており、ステーブルコインをドル経済の新しいエンジンとして位置づけています。

• ビットコインの戦略的役割

万斯は、5000万人のアメリカ人がビットコインを保有しており、その数を1億人に増やすことを目指していると指摘しました。彼は、ビットコインがインフレ、政策リスク、金融検閲に対抗するためのツールであることを強調し、特に他の国の支援がない態度と比較して、戦略的資産としての潜在能力について言及しました。

• レギュレーション&イノベーション

講演では、透明で革新的なデジタル資産規制を策定し、それを主流経済システムに組み込むことが言及されました。ヴァンス氏は前規制機関の議長の規制方法を批判し、革新を妨げるような規制者を排除し続けることを約束しました。

• コミュニティ参加と未来の展望

万斯は暗号コミュニティに政治への継続的な参加を呼びかけ、特に2026年の中間選挙で有利な政策を推進することを提案しました。彼はまた、AIと暗号の相乗効果に言及し、国家の利益を守るためにAIの発展に注目する必要性を強調しました。

2.アメリカ合衆国上院議員シンシア・ルーミス

※市場構造法の重要性

ラミスはある取引所の最高法務責任者と市場構造法案について議論しました。彼女は、この法案が大会参加者の企業にとって特に重要であると指摘しました。なぜなら、多くのビジネスがビットコインの購入と保有に関わっているため、カストディサービスが必要であり、企業がビットコインを貸し出すことや、ビットコインの先物市場、ビットコインとドルのインターフェースの方法が多様だからです。彼女は、これはステーブルコイン法案が業界に与える直接的な影響よりも大きいと強調しました。

• ステーブルコイン法案

関連するステーブルコイン法案は上院の最終審議段階に入った。この法案は先週、60票の手続きのハードルを突破したが、一部の民主党の指導者などの反対に直面した。通過すれば、銀行委員会にとって8年ぶりの成功した立法となる。ルミスはこれを利用して暗号市場におけるより広範な規制立法を推進したいと考えている。

• 未来の税収システム

ルーミスは税制改革の提案を行い、具体的には600ドル以下のビットコイン取引を免税とすることを提案しました。彼女は、将来的な税制は600ドル未満のビットコイン取引、例えばコーヒーや夕食の購入に対して免税であるべきで、これをライトニングネットワークおよび関連技術と関連付けました。彼女はこの提案を財務委員会に提出し、小額取引の税負担を軽減することを目指しています。

• ビットコイン戦略備蓄

彼女はアメリカが100万枚のビットコインを購入して保有することを提案し、20年後にはアメリカの37兆ドルの国債を半減させることができると述べました。彼女は、ビットコインを戦略的な準備資産として購入することで、追加の借入なしに非効率的な資産を活用でき、財政状況が大幅に改善されると説明しました。この提案は大会で広範な議論を引き起こし、特に国債と財政の持続可能性に関して注目されました。

• 規制上の課題

ルミスは、過去4年間、規制当局がデジタル資産に対して敵対的な態度を持っていたため、政策の推進が妨げられたと指摘しました。彼女は、確認されたIRSの責任者がいないことが関連する立法プロセスを遅らせており、より明確な規制フレームワークの必要性を強調しました。

• ビットコインのグローバルな戦略的意義

彼女は、ビットコインが経済と世界的な防衛にとって重要であることを強調し、それを侵略に対抗する抑止力として説明しました。特にある国からの脅威に対してです。彼女は、軍の将軍もこの見解を支持していることを言及し、これによりビットコインの戦略的資産としての地位がさらに強化されました。

3.米SEC専員ヘスター・ピアース

その担当者はビットコイン2025会議で講演し、「私はMeme通貨はコレクターズアイテムのようなものであり、Meme通貨の参加者は証券法の保護を受けていないことを理解しています。私たちはこの点でさらにガイダンスを提供すると思います。Meme通貨規制委員会を設立することは可能だと感じており、規制の空白を埋める必要があります。」と述べました。

2024年10月10日、アメリカの関連規制機関はMeme通貨のマーケットメーカーなどの暗号会社に対して訴訟を提起しました。この規制委員会が設立されれば、Meme市場に対するコンプライアンスコストは短期的に否定的な影響を与えることは間違いありません。

3. 政策監督

1.【5.29】米国の規制当局の政策声明：3種類のPoSネットワークのステーキング活動は証券の発行には該当しない

アメリカ証券取引委員会は、ステークホルダー証明（Proof of Stake, PoS）ネットワークのステーキング活動に関する政策声明を発表し、3つのステーキング活動が証券発行に該当しないことを明確にしました。この政策は5月29日に発表され、コンプライアンスを満たすステーキング活動に対する規制の確実性を提供することを目的としています。