2025年後半の暗号市場のマクロ見通し

2025年上半期、Crypto市場は多くのマクロ要因の顕著な影響を受けましたが、特に重要なものは3つの側面です：トランプ政権の関税政策、連邦準備制度（FED）の金利政策、ロシア・ウクライナおよび中東地域の地政学的対立。

下半期の展望として、Crypto市場は依然として複雑で変化の多いマクロ環境の中で進んでいくでしょう。以下のいくつかのマクロ要因が引き続き重要な役割を果たすことになります：

一、トランプの関税政策の派生的影響はインフレ期待である

関税はトランプ政権の重要な政策ツールであり、トランプ政権は関税交渉を通じて一連の経済目標を達成することを期待しています。第一に、アメリカの輸出を拡大し、他国の貿易障壁を低下させること。第二に、10%+の基礎関税を保持し、アメリカの財政収入を増加させること。第三に、特定の産業の国内競争力を強化し、高度な製造業の回帰を刺激すること。

7月25日現在、アメリカと世界の主要経済体との関税交渉は、さまざまな程度の進展を見せている:

• 日本：双方は合意に達しました。アメリカの対日商品に対する関税は25%から15%に引き下げられ（自動車関税を含む）、日本はアメリカに対して5500億ドルを投資することを約束しました（半導体、AI分野を含む）、自動車や農産物市場を開放し、アメリカの米の輸入割当を増やすことになっています。
• 欧州連合：最終期限は8月1日です。欧州連合の交渉代表は7月23日にアメリカに到着し、最終交渉を行いましたが、交渉結果はまだ公開されていません。
• 中国：7月27日から30日までスウェーデンで第三回貿易交渉を行う予定です。これまでの二回の交渉の結果、アメリカの対中関税は145%から30%に、中国の対米関税は125%から10%に引き下げられました。中米関税交渉の期限がさらに90日延長されるとの情報もあり、第三回貿易交渉で新たな合意が得られない場合、関税の引き下げが一時保留される可能性があります。

さらに、アメリカはフィリピンやインドネシアと関税協定を結びました。現在、最も注目されているのは中米間の第三回関税交渉です。関税政策の不確実性は徐々に低下していますが、主要な経済体との交渉が実質的な進展を遂げられない可能性も排除できません。その場合、金融市場はさらに大きな影響を受ける可能性があります。

経済理論の観点から見ると、関税は負の供給ショックに属し、「スタグフレーション」の効果を持っています。国際貿易において、関税の納税主体は企業ですが、企業は価格伝導メカニズムを通じて、この部分の税負担をアメリカ国内の消費者に転嫁することがよくあります。したがって、アメリカは下半期にインフレの上昇が見込まれ、これは連邦準備制度（FED）の利下げペースに重要な影響を与える可能性があります。

以上のことから、トランプの関税政策は下半期のアメリカ経済に対して——インフレの一時的な上昇として現れる可能性があります。データがインフレ圧力が大きくないことを示さない限り、利下げのペースが減速することになります。

二、ドル潮汐周期は弱いドルの段階にあり、暗号市場に好影響を与える

ドル潮汐周期は、ドルが世界的に系統的に流出と回流するプロセスを指します。今年の上半期、連邦準備制度（FED）は利下げを行っていませんが、ドル指数はすでに弱含みになっています：年初の最高110から96.37まで一方的に下落し、明らかに「弱いドル」状態を呈しています。

米ドルの弱体化には多くの要因が考えられます。第一に、トランプ政権の関税政策が貿易赤字を抑制し、米ドルの循環メカニズムを損なった一方で、関税障壁が米ドル資産の魅力を低下させ、市場に米ドル体系の安定性に対する懸念を引き起こしました。第二に、財政赤字が信用を圧迫し、米国債の規模が持続的に拡大し、米国債利率が再三上昇することで、市場の財政持続可能性に対する疑念が深まりました。第三に、石油ドル協定の期限切れにより再締結されず、世界の中央銀行の米ドル準備比率が2000年の71%から57.7%に低下し、金の準備比率が上昇し、「ドル離れ」の試みを引き起こしました。さらに、市場の噂の中で「マララーゴ協定」が示す政策の方向性も推進役を果たしている可能性があります。

過去のドル潮汐サイクルに基づくと、ドル指数の強弱はほぼ世界の流動性の変化傾向を支配しています。世界の流動性は通常、4-5年ごとの完全なドル潮汐サイクルに従い、周期的な変動の法則を示します。この中で、弱いドルのサイクルはおおよそ2年から2.5年続きます。もし2024年6月から計算すると、今回の弱ドルサイクルは2026年の中頃まで続く可能性があります。

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グラフィック:IOBCキャピタル

上の図からわかるように、ビットコインの相場は米ドル指数としばしば負の相関関係を示します。米ドルが弱まるとき、ビットコインは通常強いパフォーマンスを発揮します。下半期に「弱いドル」の周期が続くなら、世界の流動性は引き締めから緩和に転じ、暗号市場に引き続き好影響を与えるでしょう。

三、連邦準備制度（FED）の金融政策は依然として慎重な態度を維持する可能性があります

2025年下半期には4回の金融政策会議が予定されており、CMEの「連邦準備制度（FED）観測」ツールによると、下半期に金利が1-2回引き下げられる可能性が高いとされています。その中で、7月の金利維持の確率は95.7%に達し、9月の25ベーシスポイント引き下げの確率は60.3%です。

トランプが就任して以来、Xプラットフォーム上で連邦準備制度（FED）の利下げペースが遅いと何度も批判し、さらには連邦準備制度の議長であるパウエルを直接非難し、パウエルを解雇すると脅迫しました。これにより、連邦準備制度の独立性は一定の政治的介入の圧力に直面しています。しかし、上半期には連邦準備制度はその圧力に耐え、利下げ操作は行いませんでした。

通常の任期に従い、連邦準備制度（FED）議長のパウエルは2026年5月に正式に退任する予定で、トランプ政権は2025年12月または2026年1月に新議長の指名候補を発表する計画です。この場合、連邦準備制度（FED）内部の主要なハト派委員の発言は徐々に市場の注目を集めており、市場はこれを潜在的な「影の議長」の影響力の表れと見なしています。それにもかかわらず、市場は一般的に7月30日の政策決定会合で現行の金利水準を維持すると考えています。

利下げの予測が遅れている理由は主に3つの核心的な原因があります：

インフレ圧力が持続——トランプの関税政策の影響を受け、6月の米国CPIは前月比0.3%上昇し、コアPCEインフレは前年比2.8%に上昇した。今後数ヶ月で関税の伝導効果がさらなる物価上昇を引き起こすと予想され、連邦準備制度（FED）はインフレが2%の目標に戻ることが阻まれ、トレンドを確認するためにさらなるデータが必要と考えている；

経済成長の鈍化——2025年の予想成長率はわずか1.5%ですが、小売売上高や消費者信頼感などの短期データは予想を上回り、即時の利下げの緊急性を和らげました；

雇用市場の強靭さは依然として存在する——失業率は4.1%の低水準を維持しているが、企業の採用は鈍化しており、市場は下半期に失業率が緩やかに上昇する可能性があると予測している。Q3とQ4の予測失業率はそれぞれ4.3%と4.4%である。

以上から、2025年7月30日に金利が引き下げられる可能性は非常に低いです。

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グラフィック:IOBCキャピタル

総じて、連邦準備制度（FED）の金融政策は引き続き慎重な姿勢を保つと予想されており、年間の利下げ回数は1-2回になる可能性があります。しかし、過去のビットコインと連邦準備制度（FED）の金利の推移を観察すると、実際には両者の間に顕著な相関関係はありません。連邦準備制度（FED）の金利の変動に比べ、ビットコインに対する影響が大きいのは、むしろ弱いドルの状態下での世界的な流動性です。

第四に、地政学的な対立が短期的に暗号市場に影響を与える可能性がある

ロシア・ウクライナ戦争は現在も戦闘が膠着状態にあり、外交的解決の見通しは暗い。7月14日、トランプは「50日間の停戦期限」の要求を提出し、ロシアが50日以内にウクライナと平和協定を結ばなければ、アメリカは100%の関税と追加関税を課し、NATOを通じてウクライナに「パトリオット」防空ミサイルを含む軍事支援を提供するとした。しかし、ロシアは16万人の精鋭部隊を集結させ、ウクライナのドンバス戦線の重要な要塞を計画している。一方、ウクライナも手をこまねいているわけではなく、7月21日にはモスクワ空港に対して大規模なドローン攻撃を行った。また、ロシアはドイツとの30年に及ぶ軍事協力協定からの脱退を発表し、ロシアと欧州の関係は完全に破裂した。

現在の状況を見ると、9月2日に停戦を実現する目標は少し困難なようです。もしその時に停戦が実現できなければ、トランプの制裁が市場の動揺を引き起こす可能性があります。

第五に、暗号規制の枠組みが具体化され、業界は政策のハネムーン期間の到来を告げました

アメリカの《GENIUS法案》は2025年7月に施行され、法案では「保有者に利息を支払ってはならないが、準備金の利息は発行者の所有であり、その用途を開示しなければならない」と規定されています。しかし、発行者がユーザーと利息収益を共有することは禁止されていません。例えば、CoinbaseのUSDCは年率12%です。「収益型ステーブルコイン」に対する利息支払いの禁止は、その発展を制限しています。この法律は、数兆ドルが伝統的な銀行預金から流出するのを防ぎ、アメリカの銀行を保護することを目的としていました。これらの預金は企業や消費者への貸付を支えています。

アメリカの《CLARITY法案》は、SECが証券型トークンを規制し、CFTCが商品型トークン（例：BTC、ETH）を規制することを明確にしています。「成熟したブロックチェーンシステム」（mature blockchain system）の概念を導入し、認証を通じて規制の変換を実現します。分散化され、ソースコードがオープンソースで、事前に設定されたルールに基づいて自動的に運営されるブロックチェーンプロジェクトは、認証（例：集中管理がないことを証明する資料を提出すること）を受けた後、「成熟」と認定され、証券から商品への規制コンプライアンスの進化を完了します。これにより、規制の主導権は完全にCFTCに移り、SECはその証券規制権を行使しなくなります。さらに、DeFiに対して一部の免除が提供されます。例えば、コードの作成、ノードの運営、フロントエンドインターフェースの提供、非管理型ウォレットなどの行為は通常、金融サービスとして認定されず、SECの規制から免除されます。基本的な条項として、反詐欺や反操作などを遵守する必要があります。

全体として、《GENIUS法案》、《CLARITY法案》、《反CBDC監視国家法案》の加速的な推進は、アメリカが暗号通貨を「規制の曖昧」段階から「透明な規制」時代へと移行することを示しています。また、これは「ドルのグローバル貿易通貨としての地位を維持する」という政策的意図を反映しています。規制フレームワークの徐々に整備が進む中で、ステーブルコイン市場の規模はさらに拡大する見込みであり、コンプライアンス要件を満たすことができるステーブルコインプロジェクトやDeFiプロトコルは恩恵を受けるでしょう。

六、「コインストック戦略」が市場の熱を活性化し、持続性は今後の観察に依存する

MicroStrategyが「ビットコイン戦略」で壮大な転換を遂げると、上場企業主導の暗号資産備蓄革命が資本市場を席巻しています。ETHからBNB、SOL、XRP、DOGE、HPYE、TRX、LTC、TAO、FETなどの10種類以上の主流アルトコインが企業の財庫の新しい指標となり、この「コイン株戦略」が今年の市場の潮流となっています。

マイクロストラテジーの「三重フライホイール」を用いて、この資本錬金術を簡単に分析する：

• 株コイン共振フライホイール：株価の相対的な保有純資産の長期プレミアム（現在 1.61x）、低コストの資金調達チャネルを構築；資金調達→BTCの増持→コイン価格の押し上げ→1株あたりの価値の拡大→評価の反哺、螺旋上昇のクローズドループを形成。
• 株式と債券の協同フライホイール：ゼロ金利の転換社債が巧妙に債務の圧力を転化し、元本返済の負担がなく、株式への転換の主導権は会社の手の中にある；ヘッジファンドのアービトラージ資本を引き寄せ、低コストの流動性を注入する。
• コイン債アービトラージフライホイール：価値が下落した法定通貨の債務を用いて、価値が上昇した暗号資産に置き換え、長期的なアービトラージの配置を完了する。

さらに、段階的な販売戦略を採用して3つの資本を正確に捉えます：優先株は固定収入投資家をロックし、転換社債はアービトラージファンドを引き寄せ、株式はリスクゲームを担います。具体的な論理については『MSTR マイクロストラテジーのビットコイン戦略を一文で理解する』を参照してください。

今年以来、"コイン株戦略"（すなわち、バランスシートに暗号資産を準備資産として配置すること）を採用する上場企業が増加しており、資産準備規模は持続的に拡大し、資産配置は多様化の傾向を示しています。完全な統計ではありませんが、35社の上場企業が合計で92万BTCを超える準備をしており、13社の上場企業が合計で148万ETHを超える準備をしており、5社の上場企業が合計で291万SOLを超える準備をしています。そのほかの企業についてはここでは言及せず、次の記事で各プロジェクトの準備詳細を詳しく解説します。

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伝統的な金融と暗号の世界の融合は、このサイクルの独特な市場変数です。上場企業が資産負債表を暗号資産の戦闘プラットフォームに転換する際、私たちは潮が引く時のリスクにも警戒する必要があります。

まとめ

もし上記の予見可能なマクロイベントを時間順に推演すると、下半期は以下のいくつかの段階に分けることができます：

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グラフィック:IOBCキャピタル